double arrow

ПРИМЕНЕНИЕ ДОХОДНОГО ПОДХОДА

1

Глава 9 Оценка стоимости земельного участка

Вопрос

Вопрос

Вопрос

Вопрос

Вопрос

Вопрос

Вопрос

Вопрос

Вопрос

Вопрос

Вопрос

Вопрос

Вопрос

Вопрос

Вопрос

Вопрос

Вопрос

Вопрос

Оценку бизнеса нельзя сравнивать с анализом финансово-хозяйственной деятельности, т.к. оценка бизнеса дает ответ на прямой вопрос- сколько стоит (может стоить) бизнес.

Оценка бизнеса в разных ситуациях подразумевает определение:

1) Гипотетической стоимости ЗАО

2) Определение контрольных цифр максимально приемлемых для покупателя и максимально возможной для продавца цены за компанию либо за долю в ней

3) Определение стоимости закрытой компании в будущем (например, при проведении реструктуризации, трансформации компании в открытую компанию)

4) Определение «действительной» (реальной) стоимости открытой компании, чьи акции размещены на фондовом рынке, но требуется более объективная оценка объекта

5) Определение действительной стоимости компании, которая отчасти является открытой, т.е. акции размещены, но не продаются и не покупаются

6) Определение стоимости имущественного комплекса (продуктовой группы)

7) Определение стоимости бизнес линии или «дела» по выпуску или продажам той или иной продукции, товаром и услуге

8) Определение ценности имущественного интереса, а в некотором обусловленным конкурентным преимуществом контракта (обычно оценка НА, которые обуславливают конкурентные преимущества)

9) Определение стоимости особых инвестиционных интересов

Оценка бизнес-линии

Под бизнес-линией понимают совокупность прав собственности долгосрочной привилегии и конкурентных преимуществ специального универсального имущества, а также технологий (контрактов по закупке ресурсов, аренде имущества, найм работников), которые обеспечивают возможность получения определенного дохода. Т.е. бизнес-линию можно называть «продуктовой линией».

Цели оценки бизнес-линии:

1) Оценить все бизнес-линии компании отдельно, затем их сложить (суммы стоимости), добавить рыночную стоимость нефункционирующих активов и т.о. охарактеризовать рыночную стоимость предприятия как действующую

2) Определить ориентировочную обоснованную цену для продажи

3) Оценить целиком 1 продуктовое предприятие

4) Оценить рыночную ценность инвестирования проекта

5) Установить ориентировочную рыночную стоимость предприятия, созданного для реализации проекта, но еще не функционирующего.

Оценка компаний/предприятий

Оценка компании может отталкиваться от оценки бизнес-линии , но чаще всего оценка предприятия проводится в целом по всем бизнес-линиям, т.е. учитываются положительные и отрицательные денежные потоки от деятельности предприятия в целом без выделения бизнес-линии.

Оценка предприятия имеет смысл, когда рынок объективно оценить не в состоянии. Это происходит в ситуациях:

1) Предприятие является закрытым обществом

2) Оцениваемая компания является формально открытой, т.е. не находится в листинге фондовых бирж (м/б связано с тем, что не отвечает требованиям компания)

3) Оцениваемые предприятия представляют собой ОАО, акции котируются на фондовой бирже, но акции не достаточно ликвидны ( по ним мало или редко осуществляются сделки), следовательно, котировкам доверять нельзя

4) Весь фондовый рынок в стране недостаточно ликвиден, либо очень зависит от краткосрочных внеэкономических факторов, что характеризует неразвитость фондового рынка.

Цели оценки компании в целом:

1) Проверить насколько объективны котировки акций открытой компании, размещенных на фондовом рынке

2) Следить за рыночной стоимостью компании для оценки эффективности управления и для выбора управленческих решений

3) Подготовить предложение по цене купли-продажи

4) Использовать при составлении аудите финансовой отчетности для предоставления владельцам полной информации об истинном финансовом положении и перспективах предприятия.

В рамках оценки бизнеса используют сравнительный, затратный и доходный подходы.

Общепринятые стандарты стоимости в оценке бизнеса представляют собой совокупность требований к оценке

Законодательная база представлена документами (см.теоретич.основы теории стоимости бизнеса)

- ФСО№1 «общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки» (объекты оценки)

-ФСО №2 «цель оценки и виды стоимости . Результат оценки м/б использован только для целей, указанных в работе. От цели зависит процесс оценки и использование факторов, влияющих на результат

Виды стоимости:

1) Рыночная стоимость – наиболее вероятная цена, по которой объект оценки м/б отчужден на дату оценки на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства

2) Инвестиционная стоимость – определение стоимости для конкретного лица или группы лиц при установленных инвестиционных целей (т.е. в стоимость для конкретного инвестора)

3) Ликвидационная стоимость – наиболее вероятная цена, по которой данный объект оценки м/б отчужден за срок экспозиции меньшей….для рыночных условий, т.е. когда продавец вынужден совершить сделку по отчуждению имущества причем в кратчайшие сроки

4) Кадастровая стоимость – рыночная стоимость, рассчитанная методами массовой оценки

-ФСО №3 « Требования к отчету об оценке»

13.09.12

Концепция управления стоимости предприятия.

1. Содержание концепции управления стоимости предприятия

2. Практическое применение концепции

1 вопрос

Суть концепции управления стоимости предприятия сводится к следующему: с т.з. акционеров-инвесторов, управление ею д/б нацелено на обеспечение роста рыночной стоимости фирмы и ее акций, т.к. такой рост позволяет акционерам получать для них самый значимый по сравнению с другими формами доход от вложения в фирму, а именно курсовой денежный доход от перепродажи всех или части принадлежащих им акций либо курсовой неденежный доход, выражающийся в увеличении стоимости, принадлежащих акционерам чистых активов, а значит и суммы их собственного капитала.

Концепция управления предполагает, что менеджеры фирмы нацеливаются на действия и управленческие решения, которые не столько увеличивают текущие или надежнопланируемые на ближайшее время доходы, сколько нацелены на получение гораздо больших доходов в отдаленном будущем.

Статистические исследования мирового фондового рынка показывают что с т.з. влияния разных факторов на уровень рыночной стоимости акций, современная экономика делится на 2 сектора: традиционную и новую экономику.

Традиционная экономика- те отрасли, в которых на рыночную стоимость акций решающее влияние оказывает уже заработанные, подвергнутые аудиту и официально опубликованные прибыли.

Новая экономика – высокотехнологичные отрасли на рыночную стоимость влияет появляющаяся подтвержденная информация, которая свидетельствует о реальных перспективах получения соответствующими компаниями существенных будущих прибылей.

В реальной управленческой практике на рыночную стоимость фирмы могут повлиять конкретные инвестиционные проекты, которые могут носить и могут не носить инновационный характер.

Задачи менеджмента:

Для открытых компаний- обеспечить владельцам будущий курсовой доход, для закрытых – на 1 место выходит задача преобразования компании в открытую.

Менеджеры ориентированы на управление стоимостью, должны учитывать интересы различных инвесторов (акционеров, пайщиков), в этом смысле всех инвесторов можно классифицировать по следующим группам:

1) Инвесторы, приобретающие либо скупающие по частям контрольные пакеты акций

2) Акционеры либо пайщики заведомого меньшинства, которые не могут быть представлены в Совете Директоров и управлении предприятием

3) Инвесторы, имеющие крупные, но не контрольные пакеты акций, представленные в Совете директоров, управлении (возможно, это инвесторы, которые стремились, но не смогли приобрести контрольный пакет акций)

С т.з. предпочтения м/у инвесторами, м/у временем и доходом следует различать следующие интересы:

1) Миноритарных держатели вкладывают средства на небольшой промежуток времени и вынужденно удовлетворяются небольшой нормой дохода на рубль вложения капитала

2) Инвесторы, имеющие контрольный пакет, т.е. оплатившие премию за т.называемый контроль, могут иметь различные предпочтения, потому что имеют доступ к денежным потокам предприятия и могут обеспечить себе доходность высокого уровня ч/з повышенную з/п, аффелированные договоры, ч/з пользование активами предприятия

3) Акционеры, не располагающие контролем, но все-таки имеющие пакет более 10% УК, представлены в совете директоров, могут относительно долгий период времени ожидать значительного дохода от компании на свой вложенный капитал, воздействуя при этом на управленческие решения, направленные на рост компании.

С т.з. финансовых характеристик, инвестиционные проекты можно разделить на:

А) капиталоемкие – с большими стартовыми инвестициями и длительным инвестиционным процессом

Б) некапиталоемкие – с более короткими сроками окупаемости

В компаниях, где значительный рост стоимости фирмы выступает главным ориентиром, направление нацеливается на применение опробованных приемах маркетинга и прогрессивных методах финансового менеджмента. Отличия заключается в особом месте капиталоемких инновационных проектов. Взаимодействие менеджеров компании ориентированных на рост стоимости с независимыми оценщиками происходит по следующим схемам:

1) Открытая компания временно утаивает от фондового рынка информацию о своих инновационных проектах, но хочет узнать как эта информация повлияет на стоимость, если она будет опубликована. Для этого приглашаются независимые оценщики раз в квартал или раз в год, при этом в промежутках компания сама пытается проследить динамику рыночной стоимости

2) Закрытая компания должна делать тоже самое, но прогнозировать открытие компании

3) Вновь учреждаемая компания делает акцент на будущую стоимость

4) Любая компания-инноватор планирует продажу не своих акций или долей, а создаваемого бизнеса в рамках инновационного новаторского проекта

Варианты практической реализации концепции управления стоимости предприятия:

1) Управление стоимостью фирмы при реализации ею инновационных проектов

2) Управление стоимостью действующего имущественного комплекса

Практические примеры управления стоимостью самостоятельно!!!

20.09.12 Оценка долевых участий предприятий:

1. Основополагающий принцип и алгоритм оценки пакета акций

2. Учет воздействия приобретаемого контроля

3. Влияние ликвидности акций и размещенности их на рынке

Основополагающим принципом оценки пакета акций является необходимость предварительно (если для этого есть возможность) оценить рыночную стоимость всей рассматриваемой компании целиком, т.е. 100% ее обыкновенных акций. 100%-ый пакет акций следует оценивать, опираясь на доходы предприятия, использовать дивиденды для оценки 100%-го пакета акций нельзя. Оценивается ли величина пакета акций или прогнозируется величина пакетов акций отмеченный принцип д/б исходным. При этом возможность следовать указанному принципу обуславливается доступом оценщика внутренней информации, если такой возможности нет – процессы оценки крайне затруднены. Оценка конкретного пакета акций осуществляется согласно следующему алгоритму:

1) Оценивается конкретный 100% пакет акций

2) Рыночная стоимость 100%-го пакета уменьшается пропорционально доле оцениваемого пакета обыкновенных акций Vпак= СК*d , где Vпак – стоимость оцениваемого пакета, СК- рыночная стоимость бизнеса в целом или стоимость СК компании, d- относительный размер в долях единицы оцениваемого пакета акций в 100% обыкновенных акций предприятий

3) Внесение поправки с учетом степени контроля над компанией, которую способна дать инвестору приобретение пакета ее акций размером d.

4) Корректировка стоимости пакета акций предприятия в зависимости от факта (при более тщательном анализе от степени) ликвидности или неликвидности акций оцениваемой компании.

5) Применяется скидка на не размещенность акций на фондовом рынке (обычно если акции неликвидны)

6) Применяются корректировки, характерные для конкретного предприятия (например, на недостаток собственного оборотного капитала, на внеоб.активы, незадействованные в процессе получения дохода, на экстренные работы по ликвидации форс-мажорных обстоятельств на предприятии.) Данные корректировки входят в область профессиональной оценки

При учете воздействия приобретаемого контроля необходимо ответить на след. Вопрос: как влияет на стоимость 1 акции в составе приобретаемого пакета; контрольным или неконтрольным является участие инвестора в этом предприятии. Скидка в зависимости от контроля вводится по той причине, что инвестор покупающий контроль над предприятием может использовать любой существующий канал доступа к капиталу. А именно:

1) Получить дивиденды в большом размере

2) Использовать свое влияние для трансфертных сделок не по рыночным ценам, а в пользу третьих аффелированных лиц.

3) Завышать свою собственную з/п

4) Получить в удобный для себя момент свободный от долгов остаток имущества предприятия при ликвидации

5) Решать вопросы использования активов предприятия

Все методы доходного и затратного подходов в оценке бизнеса дают стоимость контрольного пакета акций, следовательно, премия за контроль не применяется (метод капитализации, дисконтирования…) В сравнительном 2 метода: метод рынка капитала, ориентирован на цену 1 акций, следовательно при оценке контроля следует применить премию за контроль. Она составляет 30-40% (зарубежный опыт 60-70-80%). Если аналитику требуется определить стоимость неконтрольного пакета акций – следует применять скидку на неконтрольный характер пакета (она составляет 20-25%, т.е. от рыночн.стоимости надо отнять эти %).

Фактор учета ликвидности акций существенен лишь для инвестора, который не приобретает контроль над предприятием. Другими словами если речь идет о контрольном пакете поправкой на ликвидность следует пренебречь. Ликвидность акций зависит от след. Факторов:

1) Перспективности бизнеса

2) Спроса на акции (д/б размещены на фондовом рынке, приносить доход)

3) Величина пакета акций, которые предлагаются к продаже

Обычно скидка на недостаток ликвидности составляет 30%. Однако, в разных отраслях эта скидка будет иметь разное значение.

Скидка на неразмещенность компании на фондовом рынке. Размер ее определяется на основе статистики издержек по размещению на фондовом рынке акций исходных компаний (издержки по регистрации акций, включению в листинг фондовых бирж, найм постоянных брокеров и т.д.). Ориентировочно эта корректировка составляет 10-15% от стоимости.

27.09.12 Учет инвестиционных предложений по инвестиционным проектам

1. Оценка вкладов конкретных инноваций, повышение стоимости предприятия на момент начала инновационных проектов

2.Показатели фин.эффективности для выбора инвестиционных проектов

3.Основные требования к бизнес-планам инновационных проектов

1 вопрос

Инновации рассматриваются как процесс создания и освоения в производстве и сбыте новых и улучшенного качества видов продукции, технологии и оборудования. Инновации рассматриваются как инновационные проекты и являются разновидностью инвестиционных проектов. Важно отметить, что инновационные проекты наиболее существенно влияют на рост стоимости предприятия, когда они достаточно продвинуты (доведены до коммерческого использования). Даже если компания только готова приступить к некоторым инновационным проектам, раскрывают информацию о своих намерениях и направлениях инновации, то рыночная стоимость предприятия вырастет.

Оценить влияние инновационных и инвестиционных проектов можно с помощью мониторинга рыночной стоимости до и после реализации проекта.

Рыночная стоимость считается известными подходами и методами (см.теоретич.основы теории стоим-ти бизнеса)

2 вопрос

Проекты как инновационные так и инвестиционные должны отбираться с особой тщательностью в силу того, что способны значительно повлиять на стоимость фирмы. К стандартным показателям относят: чистая текущая стоимость доходов (ЧДД), внутренняя норма рентабельности (ВНД), простой срок окупаемости, срок окупаемости, рассчитанный по дисконтированным денежным потокам (дисконтированный срок окупаемости). Степень обеспеченности стартовых позиций проекта самофинансированием. Адоптированная чистая текущая стоимость. Индекс доходности проекта

Этапы:

1)рассчитать ЧДД

2)рассчитать накопленный денежный поток как алгеброическую сумму затрат и потоков доходов по проекту. Накопленный дисконтированный ден.поток рассчитывается до получения 1 положительной величины

3)Расчет срока окупаемости по формуле Т0к=число лет предш.году+ (невозмещенная стоимость на нач.года./приток наличности в течение года окупаемости)

ВНД: этапы расчетов:

1) Выбирается произвольная ставка дисконтирования и рассчитывается суммарная текущая стоимость доходов

2) Рассчитывается ЧДД

3) Если первоначальная ставка дисконтирования не дает нулевого значения ЧДД, то выбирается вторая ставка по следующему правилу: если ЧДД>0, то новая ставка дисконтирования д/б больше первоначальной, если ЧДД <0, то новая ставка д/б меньше первоначальной.

4) Вторая ставка дисконтирования подбирается до тех пор, пока не получится ЧДД как больше, так и меньше нуля

Рекомендации: интервал выбора 15-20%

5) Рассчитывается ВНД методом интерполяции

Ставка 1
1.максимально суммарные приведенные доходы

Приведенные доходы= Приведенных расходов
Ставка 1+Х


Ставка 2
Минимальные суммарные приведенные доходы

ПДмаксим-ПР/ПДмаксим-ПДмин

Приведенные доходы- дисконтированные доходы, положительное –когда положительное ЧДД

4.10.12

Рассчитываемый по той же базовой формуле, но имеющие следующие отличия:

1) Все денежные потоки по проекту не просто прогнозируется, а именно планируется из расчета, чтобы ни в одном из периодов проекта не было отрицательных денежных потоков

2) Для обеспечения первого отличия в бизнес-план проекта закладывается конкретный план его финансирования, который служит способом сделать проект максимально реальным

Планирование финансирования по проекту чаще всего предполагает необходимость исходить из конкретного кредитного плана по проекту, при этом кредитный план должен предусматривать:

1) На каких условиях берется кредит

2) В каком размере

3) Под какое обеспечение

4) Когда (в какой период)

Чтобы определить потребность в средствах для обслуживания планируемых кредитов, условия возможных кредитов следует уточнять с учетом следующих параметров:

1) По какой процентной ставке реально получение кредита на определенный срок

2) На какой срок вообще можно получить подобный кредит и какой будет кредит (целевой инвестиционный, кредитная линия под инвестиционный проект, либо др.формы кредитования)

3) Насколько длительно конкретное соглашение м/б льготный период, т.е. тот период, когда погашать кредит пока не нужно

4) Каков будет график платежей по погашению по частям основной части долга

Если показатель адоптивной чистой текущей стоимости больше значения просто текущей стоимости дохода по проекту, то проект не только более объективно эффективен, но и способен остаться эффективным в реальных для инициатора проекта условиях финансирования. Адоптивный может значительно отличаться от ЧДД.

Модифицированная ставка доходности проекта – позволяет устранить существенный недостаток ВНД, который возникает в случае неоднократного оттока ДС (при расчете ВНД сколько отрицательных денежных потоков существует, столько и значений ВНД будет)

Если затраты по проекту осуществляются в течение нескольких лет, то временно свободные средства, которые инвестор д/будет вложить в проект в будущем может инвестировать в другой, второстепенный проект в рамках временных инвестиций. Основные требования к временным инвестициям – безопасность и ликвидность, т.к. вложенные средства д/б возвращены точно в соответствии с графиком затрат по основному инвестиционному проекту. При расчете модифицированной ставки доходности отрицательный денежный поток модифицируется, т.е. приводится к текущему моменту по безопасной ликвидной ставке. После модификации денежного потока рассчитывается ВНД по известной схеме, но уже на модифицированном денежном потоке.

Ставка доходности финансового менеджмента - данный показатель затрагивает проблему использования инвестором доходов, получаемых от реализации проектов, т.е. средства от реализации проекта будут инвестированы в различные новые проекты, исходя из финансовых возможностей и политики инвестора. Допустимый уровень риска по таким проектам м/б и выше чем при вложении временно свободных средств, предназначенных для основного проекта. Важно помнить о диверсификации вложений при этом ставки м/б разные. В расчетах рекомендуется использовать среднюю (круговую) ставку доходности.

Модификация денежного потока проводится по формуле денежного процента, по средней ставке доходности. После модификации денежного потока, расчет показателя ведется по схеме ВНД, но модифицированной ставке доходности.

Обычно различают бизнес-планы инвестиционных проектов и бизнес-планы т.наз. предпринимательских проектов. Первые предполагают необходимость планирования инвестиционных проектов, которые будут реализовываться непосредственно самой компании-инноватором. Вторые являются по сути бизнес –планами дочерних предприятий, учреждаемых рассматриваемой фирмой для осуществления особо перспективных инновационных проектов. При этом бизнес-планы инвестиционных проектов, как и бизнес-планы предпринимательских проектов выполняют 2 основные функции:

1) Являются документами, используемыми действительно для выполнения работ по соответствующему проекту, его менеджерами и персоналами

2) Служат материалом, который будет предлагаться потенциальным привлекаемым сторонним инвесторам и кредиторам, для того, чтобы убедить их в эффективности проекта и способности его принести реальные прибыли, также убедить их, что проект детализирован и продуман, т.е. убедить в целесообразности вложения средств и минимизации рисков инвестиций

11.10.12

1)

2) имущественная синергетика как основа для оценки изменения стоимости предприятия

3)управленческие воздействия на ускорение вклада инновационных проектов в рыночную стоимость фирмы

1 вопрос

Вклад инноваций в повышении рыноч.стоимости изменяется по мере того, как реализуются отдельные последовательные стадии жизненного цикла. Согласно доходному подходу к оценке бизнеса, инновационный проект как бизнес-линия добавляет к рыночной стоимости предприятия величину равную остаточной текущей стоимости бизнеса, становящегося возможным при освоении инновации. Если уже на самой предварительной стадии проекта названная текущая стоимость больше 0, то это значит:

1) Любой инициатор инновации может достичь положительных результатов

2) Либо предприятие имеет на сумму равную ЧДД стоимость НА и материальных активов, которые позволяют предприятию предпринимать проект (т.е. предприятие обладает конкурентными преимуществами, м/б уникальными: ноу-хау, патенты, спец.технологич.оборудование в рамках лицензионных договоров, подобранный и обученный персонал, доступ к необходимым источникам сырья)

По мере продвижения предприятия по стадиям инновационного проекта, остаточная текущая стоимость или ценность инновационного проекта изменяется по следующим закономерностям:

1) Изменяется структура изменяющихся по проекту денежных потоков

2) Уменьшение неопределенностей ожидаемых денежных потоков

3) Сохранение или утрата для предприятия возможности продать бизнес по ранее начатому инновационному проекту

2 вопрос

В процессе реализации проекта может возникнуть т.наз. синергетический эффект. Он заключается в том, что например, суммарная стоимость нескольких станков еще не составляющих технологической линии по выпуску продукции несколько меньше, чем запущенная отлаженная линия состоящая из этих станков уже работающих.

3 вопрос

Вклад инновационных проектов в рыночную стоимость м/б ускорен, если в процессе осуществления инновационных проектов менеджмент будет ориентирован на:

1) Максимизацию минимально ожидаемых денежных потоков по проекту, т.е. на такие мероприятия по устранению факторов риска, которые поведут к увеличению значений денежных потоков

2) Всемерное приближение по времени самых первых пусть даже незначительных по размеру положительных денежных потоков

3) Минимизацию капиталовложения в первые периоды проекта

4) Недопущение слишком раннего в проекте постоянных издержек, Не обусловленных крайней необходимостью

5) Максимально ранние создание завершенного имущественного комплекса

6) Предусмотрение мероприятий по управлению инвестиционными рисками

Управление активами инвестиционных компаний и предотвращение «разводнения» их акций

1. Понятие и критерии инвестирования фирмы иноватора

2. Миф о разводнении акций

3. Случаи действительного разводнения акций

1 вопрос

Концепция управления стоимости упирается на особую роль инноваций и капиталовложений в деятельность предприятия. Рыночная стоимость компаний, которые реализуют инновационные проекты способна существенно вырасти, что отвечает интересам владельцев. В современной экономике большую часть акций таких фирм покупают как на первичном, так и на вторичном рынках акций. Интересы развития фирмы связаны с тем, насколько будут удовлетворены потребности инвесторов в рамках получения дохода. На первых стадиях реализации инвестпроектов, инвесторы будут нести некоторые потери, т.к. проекты еще не генерируют достаточного уровня доходов. Слишком длинные по времени потери инвесторов могут произойти, если инвестиционная компания нарушит правила финансового анализа, а именно по какой максимально приемлемой для себя цене компания может позволить себе приобретать крупные пакеты акций фирм- инноваторов, т.е. покупая акции по более высокой цене, инвестиционные компании вызовут недовольство своих инвесторов из-за того, что акции последних могут «разводниться» (уменьшится в цене). Особый интерес и особую ответственность представляет оценка компании, в которых намечается приобретать очень крупные пакеты акции для целей действительного стопроцентного контроля. Решение по поводу подобных приобретений влекут за собой повышенные расходы. Действительный стопроцентный контроль за компанией, которой приобретается крупный пакет акций можно получить, если речь идет о поглощении фирмы, а не от слияния с ней. Поглощение отличается от слияний тем, что поглощающая фирма приобретает (за частую по частям от многих сравнительно мелких акционеров) контрольный пакет поглощаемого предприятия. Если пакет не превышающий 75% обыкновенных акций поглощаемой компании, дающий право на ее ликвидацию в результате голосования тремя четвертями акций, то поглощение может привести к потере предприятием своей юридической самостоятельности и превращению его в структурное подразделение поглощающей фирмы. Если приобретается контрольный пакет, составляющий менее 75% обыкновенных акций, то поглощенная компания может и не потерять свой статус, но окажется дочерним предприятием фирмы. При любом из этих вариантов самостоятельность теряет. Поглощение предприятия может преследовать следующие цели:

1) Диверсификация хозяйственной деятельности компании-покупателя

2) Оптимизация инвестиционного портфеля компании -покупателя (в целях максимизации доходов с этого портфеля)

3) Повышение степени вертикальной и горизонтальной интеграции

в ряде случаев для предоставления себя для поглощения или слияния тоже может резко повысить стоимость финансово-кризисного предприятия. Если поглощение может рассматриваться в качестве способа финансового выздоровления. Эффект очевиден, если кризисное предприятие поглощается, а финансовым здоровым кредиторам, которые явл.постоянным поставщиком или клиентом; финансово здоровой фирмы из любой отрасли; инвестиционной компанией или банком, который до сих пор не имели финансовых отношений с поглощаемым предприятием.

Если кризисное предприятие поглощается кредитором, постоянным поставщиком или клиентом, то на принятии решения о поглощении влияют следующие соображения:

1) Управление долгом заемщика

2) Увеличение вертикальной интегрированности поставщиков либо клиентов (для уменьшения влияния внешней среды)

3) Наличие у поглощающей компании эффективной команды менеджеров для поглощаемого предприятия

Если кризисная фирма поглощается сторонней не финансовой компанией, то это означает стремление последней к диверсификации деятельности.

Если кризисное предприятие поглощается инвестиц.компанией или банком, то классическим мотивом служит потенциальная возможность повышения коммерческой эффективности поглощаемого предприятия, которое м/б реализовано на базе финансовых и организационных возможностей поглощающей компании

2вопрос

В рамках данного вопроса рассмотрим случаи, когда фирма поглощается из-за ее высокой рыночной привлекательности, т.е. когда оценка бизнеса поглощаемой фирмы высокая и имеет тенденцию к росту. Здесь выделяются 3 типичные ситуации:

1) Когда поглощаемая компания является закрытой (используются все методы оценки бизнеса)

2) Компания явл.открытой с регулярно котируемыми акциями

3) Компания явл.открытой с регулярно котируемыми акциями, но с временно не дооцениваемыми акциями о чем говорит детальный анализ

Наиболее интересно для покупателя последняя ситуация. Мифом о разводнении акций поглощающего предприятия наз.ложное временное впечатление об уменьшении для акционеров поглощающей компании прибылей, подлежащей распределению акционером и воплощенного курсовой стоимости их акций «богатства». Когда по сути на деньги акционеров компании приобретаются акции временно не дооцененной рынком поглощаемой фирмы. И то и другое после преодоления указанной недооценки и появления устойчивого темпа роста прибыли компенсируется. Вследствие конкуренции на рынках, где имеется достаточно компаний рейдеров вероятность наступления ситуации поглощений высока.

3 вопрос

В реальной жизни может наблюдаться достаточно долгое «разводнение» акций предприятия. Это связано со следующим:

1) Так наз.рынки совершенной конкуренции явл. лишь идеальной моделью, фондовые рынки чаще всего не отвечают требованиям конкурентного рынка, а именно не обладают достаточной информационной прозрачностью, недостаточно организованы, недостаточно контролируемые, недостаточно емкие.

2)

Диверсификация инвестиции в управлении рисками, ц.б. и проектов

1. Простая диверсификация инвестиционного портфеля

2. Диверсификация инвестиционного портфеля на основе модели оценки капитальных активов

3. Диверсификация инвестиционного портфеля по Марковицу

4. Портфель Марковица-Тобина

5. Использование при диверсификации портфеля проектов показателя чистой текущей стоимости

Простая диверсификация предполагает минимизацию совокупного риска портфеля (т.е. колебание общего дохода с портфеля) путем простого случайного расширения инвестиционного портфеля при продажи части одних инвестиционных активов и покупки на вырученные средства других случайно выбранных активов. Эффективность простой диверсификации невелика. В этой связи говорят о так называемой «избыточной диверсификации». Она наступает когда предел снижения риска капиталовложений достигнут и дальнейшее расширение его размера не приводит к уменьшению риска портфельной инвестиции более того, если в этой ситуации продолжать диверсифицировать инвестиционный портфель, то начинают сказываться факторы, которые прямо снижают эффективность капиталовложений:

1) Технические затруднения в управлении портфелем

2) Невозможность качественно проверять всю финансовую информацию, служащую основой для решений по приобретению конкретных активов

3) Быстрый рост стоимости получения необходимой исходной информации

4) Накапливающиеся высокие транзакционные издержки при продажи одних акций и покупке других акций, комиссионные брокерам

Отсюда систематические инвестиционные риски - те риски (тот уровень стандартного отклонения фактической доходности инвестиции от ее средней наблюдавшейся либо ожидающейся величины) которые не м/б устранены простой диверсификацией инвестиционного портфеля.

Диверсификация по Тобину

Диверсификация инвестиционного портфеля с использованием безрисковых активов путем их включения в инвестиционный портфель наряду с прочими активами. Такой вариант диверсификации позволяет несколько улучшить результаты простой диверсификации портфеля. Безрисковая ставка доходности инвестиций – это тот среднегодовой (м/б среднеквартальный или среднемесячный) доход с рубля делаемого капиталовложения, который можно получить без риска.

Безрисковая ставка доходности инвестиций для инвестора должна служить некой точкой отсчета в том смысле, что любые возможные инвестиции характеризующие уже некоторым уровнем риска должны обеспечивать уровень дохода с рубля большей, чем безрисковая ставка.простая диверсификации с включением в портфель берискового актива (диверсификация по Тобину, портфель Тобина) используют идею безрискового и практически ничего не стоящего увеличения инвестиционного портфеля, которая позволяет добиваться снижения общего риска капиталовложения при возможно пропорционально меньшим доходности и падения рубля вкладываемых средств.

В данной ситуации рассматривается основная модификация модели оценки капитальных активов, которая увязывает норму дохода с вложений в портфель с минимизируемым совокупным риском. При этом минимизация указанного риска осуществляется способом хеджирования рисков, а не входящих в портфель активов включением в него других специально подобранных инвестиционных активов. Идея хеджирования заключается в том, чтобы в некий портфель инвестиционных инструментов включать такие инструменты, доходы от вложений в которые при проявлении одних и тех же факторов риска изменяются в обратной зависимости друг от друга. В результате если в течение периода сохранения вложенных средств в этих инструментах изменяется внешняя среда бизнеса и такие факторы риска действительно проявляются, то общий уровень дохода с капиталовложений в хеджированный портфель не изменится или изменится незначительно. Это зависит от размера коэффициента обратной пропорциональности динамики дохода, представленных портфелем инструмента противоположных по направленности. Если указанный коэффициент равен 1, то уровень дохода не изменится, когда коэффициент от 0-1 уровень дохода может как увеличится, так и уменьшится, но уменьшается все же на меньшую величину, чем это было бы при отсутствии хеджирования. Т.о. инвестиционный риск снижается правда за счет снижения общего уровня доходности.

Идею хеджирования можно применять к любым инвестиционным инструментам:

1) Обычно это ц.б., реже бизнес - проекты , инновационные проекты

2) Виды приобретаемого физического имущества реальных активов

Идея хеджирования органически вытекает из идеи диверсификации инвестиционного портфеля с целью снижения систематического инвестиционного риска и из идеи диверсификации деятельности компаний с целью уменьшения несистематического риска. Важно отметить что существует понятие хеджирование инвестиционного портфеля по отраслям и по странам. Держатель хеджируемого таким способом портфеля в случае общего ухудшения конъюнктуры рынка пострадает менее серьезно. Если он удовлетворяется низким уровнем доходности, то возможно и ничего не потеряет в результате кризисных ситуаций. Возвращаясь к модели капитальных активов, хеджирование связано с коэффициентом «бэта», что означает диверсификацию инвестиционного портфеля путем включения в него в замен акций компаний с положительным коэффициентом «бэта» акций, для которых характерен отрицательный необычный коэффициент «бэта». Рассматриваемый вариант диверсификации обычно называется диверсификация по отраслям, т.к. реализуется только в том случае, если в данной экономике найдутся отрасли с отрицательным коэффициентом «бэта». Обычно это экономики с нестабильным обменным курсом нац.валюты и в рамках экспортирующих отраслей могут появиться предприятия для которых резкое понижение национальной валюты, приводит к резкому увеличению доходов.

Хеджирование по странам по сути является включением в портфель инструментов тех стран, которые геополитически или геоэкономически как бы воюют друг с другом, т.е. имеют противоречивые интересы, и когда 1 стороны выигрывает, другая проигрывает. При оптимизации инвестиционного портфеля следует придерживаться следующего определения (правила) те риски, которые даже при неограниченном уменьшении доходности портфеля нне м/б устранены путем диверсификации в наиболее строгом смысле наз.систематическими, т.е. неустранимыми даже при наилучшем стечении обстоятельств, их устранение в какой-то степени достигается путем включения в актив безрисковых активов.

Существует возможность добиться такой диверсификации портфеля, при которой иногда средние ожидаемые и фактическая доходность при снижении риска не снижается, а растет. Подобная диверсификация наз.диверсификацией по Марковицу. Такая диверсификация дает возможность минимизировать риск при возможном одновременном повышении доходности. В терминах модели оценки капитальных активов это означает включать в инвестиционный портфель активы, которые не только обладают отрицательным коэффициентом «бэта», но и на данный момент характеризуются повышенной доходностью. Такое сочетание для совершенного рынка капитала невозможно. Но на реально существующем в любой стране не совершенном рынке капитала такая ситуация наступает. Для отслеживания названных ц.б. необходима большая аналитическая работа и громадные объемы информации. Задача сложная, поэтому используются программные продукты.

Диверсифицированный по Марковицу инвестиционный портфель м/б улучшен введением в него безрискового актива, способного обеспечить:

1) Снижение риска портфеля по траектории, дающей возможность получить тот же по рискованности доход с вложенного рубля

2) Снижение риска портфеля по траектории, позволяющий получить более высокий доход с рубля.

Получаемый т.о. портфель будет состоять из безрисковой и рисковой части, котрые называют портфель Марковица- Тобина, причем рассматриваемые введения безрискового актива происходит при сохранении общего размера средств, вложенных в портфель.

Одним из основных показателей чистой текущей стоимости явл.его аддитивность, т.е. способность быть складываемым по разным проектам, которые характеризуются данным показателем, т.к. данный показатель учитывает как уровень дохода с инвестиций, так и риск этого дохода, то сумма показателей чистой текущей стоимости любых инвестиционных проектов, входящих в портфель проекта будет указывать реальную величину, которая отразит и уровень доходности капиталовложений и их риск. Максимизация это суммы в определенном смысле оказывается аналогичной максимизации отношения доходности проекта к его риску: сумма NPVn—max, N- количество проектов в инвестиционном проекте, n- ный проект, NPV- чистая текущая стоимость/чистый дисконтированный поток. К частным случаям приведенной формулы явл.максимизация суммы чистых дисконтированных доходов не только по вновь начинаемым проектам, но и остаточных текущих стоимостей ранее начатых проектов, т.е. оценки ее рыночной стоимости с использованием доходного подхода к оценке бизнеса. Это еще раз доказывает универсальность доходного подхода в оценке управления не только инвестиционного портфеля, но и предприятия в целом.

Т.о. диверсификация инвестиционного портфеля как ценных бумаг, так и проектов увеличивает стоимость компании, т.к. снижает риски портфеля при минимальной потере общей доходности. Диверсификация инвестиций бывает:

1) простой

2) С использованием идеи хеджирования по отраслям и странам, по Марковицу и по Марковицу-Тобину.

Применение модели капитальных активов особенно выигрышна, когда в рамках диверсификации используется с отрицательным «бэта» коэффициентом (важно просмотреть моменты таких бумаг, связанные с наиболее высокой доходностью). Учитывая несовершенные рынки современного сообщества можно отнести наиболее эффективные модели по Марковицу и Марковицу-Тобину.

15.11.12

Учет индивидуальных предпочтений к рискам конкретных инвесторов

1. Индивидуальные предпочтения м/у доходностью и риском в управлении инвестиционным портфелем

2. Основы теории полезности в учете индивидуальных предпочтений к инвестиционным рискам

3. Кривые безразличия в системе координат, средний доход (средняя доходность) – отклонения от средних

Портфельная теория в управлении рисками с помощью диверсификации по Марковицу позволяет конструировать оптимальный по сочетанию риска и доходности инвестиционный портфель в системе координат –доходность,риск...в принципе этот портфель одинаков для любых инвесторов, однако если иметь ввиду возможности улучшения, то сама по себе портфельная теория не позволяет универсальным образом ответить на вопрос: на какие суммы надо покупать безрисковые активы или брать взаймы по безрисковой ставке? Иначе говоря, названная теория на практике не позволяет применительно к любому инвестору указать оптимальную точку улучшения портфеля.

Для конкретных инвесторов в конкретные ситуации с учетом индивидуальных предпочтений к рискам, оптимальными будут разные точки, следовательно, разными будут и размеры инвестиционного портфеля, т.е. те суммы. Вложенные в него, которые подвергаются риску. Т.о. необходим учет индивидуальных предпочтений. Теоретическую базу учета индивидуальных предпочтений к рискам конкретных инвесторов представляет собой современная теория полезности, основанная Дж.фон Нейман и О.Моргенштерн в 1953 году.

2 вопрос

Содержание понятия полезности в экономической науке противоречиво и зачастую не имеет прямого отношения к экономической реальности. Тем не менее в том, что касается полезности для инвестора ожидаемого с инвестиций дохода, риск которого измерен показателем среднего ожидаемого дохода, необходимая ясность экономической природы подтверждается соответствующими эмпирическими, статистическими исследованиями.

Е(w)= сумма WnPn (Wn- доход с инвестиций с n-м номером,Pn вероятность сценария или исхода с номером n, N- возможные варианты сценарий). При этом нужно отметить:

1) Требуется сделать понятным само понятие полезности среднего ожидаемого дохода, оно является практически независимым от размера вкладываемых средств

2) Необходимо учесть, что разные инвесторы в разной мере наращивают свои текущие расходы на потребление в ожидании ближайшего дохода

Полезность уже имеющегося богатства или дохода равна самой величине этого богатства. В оценке важно рассматривать 3 группы инвесторов:

1) Инвесторы рисконейтральны, т.е. не склонны к рискам

2) Инвесторы склоны к рискам, т.е. они оптимистически настроены, имеют возможность более квалифицированно управлять рисками и устранять отрицательные воздействия факторов

3) Вариант наиболее вероятного ..

В теории полезности предлагается несколько функций полезности, во всех пытаются отразить тот факт, что в условиях неопределенности будущих доходов, инвесторы следуют правилу: чем больше ожидаемый доход, тем он более не определен. Если его не минимизировать специальными, иногда очень дорогостоящими инвестициями, то полезность или истинная ценность этого дохода становится меньше.

Наиболее популярны 2 вида функции полезности:

1) Квадратичная или классическая - она исходит из предположения о всеобщности закона… при возрастании уровня неопределенности будущего дохода или богатства

2) Логарифмическая или функция полезности Марковица. Логарифмическая исходит из несколько иной гипотезы в отношении инвестора к неопределенности, а именно, считается, что предпочтения инвестора к рискам и полезности меняются по мере роста этого будущего дохода

Перелом в отношении инвесторов к полезности объясняется тремя причинами:

1) Инвесторы понимают, что относительно меньший доход предполагает меньшую величину необходимых инвестиций, которой можно рисковать. Начиная с некоторой величины капиталовложений, которой начинает угрожать нормальному положению инвестора, они начинают проявлять серьезную осторожность

2) Начиная с некоторого порога внушающего слишком большие опасности, инвесторы прибегают к хеджированию инвестиционного риска.

3) У многих инвесторов наблюдается эффект больше рисковать некоторыми избыточными для них инвестиционными ресурсами

С учетом индивидуальных предпочтений к рискам, отраженных в индивидуальных функциях полезности конкретных инвесторов, для каждого из них и для разных уровней достигаемых им полезности м/б построены карты безразличия в системе координат средний доход и отклонения от средних

Дорисовать потом

сигма- отклонение от средних

кривые безразличия - изменчивость соответствующей средней, которая служит мерой риска.

Us(Es(W)= сумма Рjs* Us(Wj)

Р-Определяемая вариантность ожидаемых доходов

Wj- будущие доходы

s - уровень полезности

Снижение рисков бизнеса с использованием теории опционов

1. опционы и фьючерсы

2. реальные опционы

3. Модели теории опционов при хеджировании инвестиционных портфелей

4. статическое и динамическое хеджирование опционами

Теория опционов явл. разделом теоретических знаний так наз. Производных инвестиционных инструментов. Методология минимизации инвестиционных рисков по средством хеджирования при диверсификации по отраслям и странам приводит к идее минимизации инвестиционных рисков путем введения в портфель опционов, а также фьючерсов как разновидности форвардных контрактов. Смысл минимизации инвестиционных рисков с использованием опционов и фьючерсов заключается в следующем- реализуется диверсификация портфеля путем введения в него инвестиционных инструментов, имеющих относительно друг друга близкие к 1 коэффициент обратной пропорциональности, динамики изменения своей доходности, зависимости от факторов риска.

Фьючерс – форвардный контракт по торгуемому на товарной бирже стандартизованному товару, который м/б перепродан на основе контрактной цессии, заключающейся в уступке прав (обязанности) по ранее заключенному договору купли-продажи определенного товара или услуги

Форвардный контракт представляет собой договор, исполнение которого откладывается на некоторое определенное будущее время, т.е. на момент исполнения контракта

Финансовый смысл приобретения фьючерса как способа хеджирования заключается в следующем: приобретая фьючерс, инвестор получает право продать некий актив или товар, который наз.для фьючерса базовым по фиксированной цене исполнения фьючерса, которая д/б достаточно высокой, чтобы компенсировать возможное за срок …фьючерса снижения рыночной цены актива или товара. Если предварительно инвестор сделал капиталовложения в приобретения актива, т.е. тем самым он минимизирует риск уменьшения отдачи в форме дохода от продажи, при этом ценой минимизации риска явл. цена приобретения самого фьючерса. Если рыночная цена базового актива за срок до исполнения фьючерса действительно снизится, то доходность капиталовложений в базовый актив уменьшится, а доходность инвестиций в покупку фьючерса повысятся, и наоборот.

Покупка фьючерса также как и покупка опциона наз.вступлением в длинную позицию по рассматриваемому товару, продажа фьючерса или опциона наз.вступлением в короткую позицию. Необходимость продажи фьючерса возникает тогда, когда он становится не нужен, потому что доходность вложений в базовый актив не падает по мере приближения срока исполнения фьючерса не падает, а растет. От фьючерса, который становится излишним, следует избавляться. Вступление в длинную позицию означает приобретение некого актива, который будет нужно при необходимость продать, на что потребуется время, именно поэтому занимаемая позиция наз.длинной. соответственно вступление в короткую позицию значит продажу актива, после чего распорядится вырученными за это денежными средствами наз. Коротким делом.

Опцион – право приобрести или продать некий актив по определенной цене, цене исполнения в определенный момент времени (срок опциона) либо в течение периода до этого назначенного момента. Различают европейский опцион, который предполагает право купить или продать актив строго по истечении времени опциона и американский опцион, который разрешает воспользоваться этим правом в любой момент времени до истечения срока опциона (разница во времени). Опционы рассматриваются применительно к финансовым инструментам, в частности к ц.б. на фондовом рынке. Опционы рассматриваются как производные ц.б. в контексте анализа инвестиционных рисков исследуются диверсификация портфеля, состоящего из акций и хеджируемого опционами на покупку или продажу тех же акций. Управление риском понимается при этом как минимизация. Хеджирование приобретения акций осуществляется посредством одновременного приобретения опциона на продажу этих акций по некоторой цене, которая при снижении их рыночной стоимости остается заведомо более высокой, чем текущая рыночная цена и этим самым в результате использования опциона снизятся возможные потери инвестора, т.е. доход будет стабилизирован.

Хеджирование продажи выводимых из портфеля акций производится путем одновременного приобретения опциона на их покупку, по такой цене обозначенного опциона, которая д/б заведомо ниже, чем вероятная в будущем цена по продаваемым акциям. Возврат проданных акций в случае роста их цены сверх цены исполнения опциона на покупку позволит уменьшить потери инвестора, что также стабилизирует его доход.

Естественно за подобные возможности минимизировать риск, необходимо платить, что проявляется в том, что на фондовых рынках на опционы складываются рыночные цене. Они порождаются спросом на опционы со стороны инвесторов. Готовых платить за минимизацию риска, а также ограниченным предложением подобных производных бумаг. Точно также складываются цены и на фьючерсы. ….теории опциона выступают соизмерение степени, которой диверсификация инвестиционного портфеля путем введения опционов, уменьшает инвестиционный риск, а именно:

1) Сколько стоит опцион или фьючерс

2) Насколько при этом он все же уменьшает средний ожидаемый доход с рубля.

При этом могут ставится и решаться различные оптимизационные задачи, выставляться различные ограничения на приемлемость цен по опционам и фьючерсам и проигрываться различные стратегии управления рисками.

Теория реальных опционов рассматривает применение методологий хеджирования опционами не портфелей ц.б., а портфелей проектов любых капиталовложений в бизнесы, запасы товаров, имущества, нематериальные активы и проч. А также более широко понимают саму категорию опцион, оставляя в ней лишь самое главное, а именно- приобретение возможности зарабатывать доход, компенсирующий вероятную потерю дохода от базового предмета инвестиций.

Реальные опционы обычно подразделяются на след.типы:

1) Опционы на выход из проекта, который предусматривает резервирование возможности если проект окажется невыгодным, выйти из него, продав приобретавшиеся для проекта активы

2) Опционы на временную приостановку или отсрочку развития проекта, которые позволяют прекратить финансирование проекта, особенно операционных издержек. Эти опционы предполагают консервацию проекта. Однако, важно, чтобы за время при остановке утратились возможности, запустить указанные мощности в эксплуатацию.

3) Опционы по расширению проекта направлены на закрепление возможности, если проект окажется выгодным, увеличить масштаб выпуска и продаж освоенной продукции. Названные опционы констатируют след: инициатор проекта может оставить за собой закрепленную клиентуру, исключительные права на продажи на пока не занятом рынке, либо возможность по использованию созданного резерва производственного… особые случаи опционов по расширению проектов:

1) Проекты по разработке нов.технологий

2) Проекты по освоению и производства, реализации 1 основной продукции, а также освоению и продаж другой продукции, которая явл. побочной, второстепенной.

4. Опционы по заключению контракта в интересах проекта. Данные опционы сводятся к резервированию возможности на заранее определенных условиях заключить контракты на привлечение субподрядчиков, а также контракты на продажу крупных партий по отдельным заказам

5. Опционы на переключение- предполагают возможность использования при необходимости активов, которые приобретались или создавались собственными силами для одних целей, а используются в других целях.

6. Опционы на обязательство – опционы по альтернативным источникам финансирования проекта, когда бизнес-план проекта закладывается обязательство некого лица осуществить финансирование проекта, если выполнение бизнес-плана достигнет заранее оговоренной стадии продвижения проекта

Конкретные юрид.формы перечисленных опционов обычно сводятся к заключению так называемых опционных соглашений. Эти соглашения могут предусматривать обязательства контрагента по ним, связанные с тем, что он должен приобрести некоторое имущество по оговоренной цене как правило меньшей чем на момент заключения соглашения и должен воздержаться от переговоров с иными лицами. За подобные обязательства инициатор уплачивает цену, которая фигурирует как цена опционного соглашения. Эффективность реальных опционов обычно отражается тем, что по хеджируемому проекту рассчитываются и сравниваются показатели чистой текущей стоимости (ЧДД) проекта без предусмотренного в нем реального опциона и для случая, когда такой опцион планируется.

Модели теории опционов при хеджировании инвестиционных портфелей:

1) Модель «клюшки». Рассмотрим в расчете на 1 акцию хеджирование, приобретение в инвестиционный портфель акций 1 компании опциона на продажу или опциона на покупку этих акций. В расчете на любое число акций данной компании, все приводимые ниже стоимостные параметры должны умножаться на количество вводимых в портфель акций этой компании. При этом графики из серии «время-деньги»:


Валовый доход на покупку валовый доход на продажу

Если просуммировать линию доходности рынка на покупку и полученную линию опционов на продажу, то получим линию рынка капитала, когда инвесторы хеджируют покупку капитала акций приобретением опциона на ее продажу, модель наз. «линия клюшки» или «модель клюшки»

Если на рынке инвестиционных активов наблюдается высокая степень конкуренции, то на этом рынке не наблюдаются спекуляции, т.е. рынок прозрачен издержки трансакции стремятся к 0, следовательно, теоретически к этому рынку можно применить следующие условия:

1. В силу предельной насыщенности рынка конкурирующими участниками ни один из них приобретается опционы на покупку или продажу соответствующих активов не может добиться от этого дополнительной прибыли большей, чем та, которая была бы при простом сужении денег по безрисковой ставке

2. В следствие вышеуказанного момента на рассматриваемых рынках одновременное приобретение по одному и тому же хеджируемому инвестиционному активу опциона на его покупку и опциона на продажу напоминает игру с «нулевой суммы», т.к. валовый доход от приобретения опциона на покупку окажется равен валовому доходу с опциона на продажу. Данное условие можно использовать для грубой прикидки целесообразности данной модели.

Модели ценообразования на опциона нацелены на то, чтобы определить обоснованную, точнее внутреннюю цену на опционы, которая будет зависеть от времени, т.е. срока истечения опциона, от цены исполнения соответствующего опциона, от прогнозируемой цены хеджирования акций и от риска, связанного с функционированием данного актива.

Принятие решений о приобретении опционов хеджируемых активов может происходить одновременно, тогда хеджирование наз.статическим. Суть данной операции: дать ответ на вопрос – какой д/б обоснованная внутренняя цена на опцион в некоторый начальный момент, от которого до срока истечения опциона остается время t. Динамическое хеджирование опциона появляется тогда, когда решение о приобретении хеджирующего опциона принимается и изменяется в любой момент времени в течение этого срока. Причем данное решение должно естественным образом зависеть от ряда наблюдаемых на рынке параметров, которые показывают как наблюдаемая на рынке цена опциона изменяется в ответ на изменение определяющих ее фактов, а именно доходности актива, остающегося до истечения срока опциона времени и колебания фактического дохода актива. Эти параметры следующие:

1) Изменение цены опциона к изменению колебаний дохода с акций

2) Изменение цены опциона в ответ на изменение доходности акций

3) Первая и вторая производная цены опциона, характеризующий скорость изменения цены опциона в ответ на изменение цены акций и изменение цены опциона к изменению срока

Управление инвестиционными рисками на основе модели «подверженные риску стоимости»

Идея модели проста, Если рассматривается инвестирование в тот или иной рискованный инвестиционный актив, то выясняется какую максимальную сумму средств из этой инвестиции можно потерять в результате неблагоприятного исхода капиталовложения (когда например актив обесценится или когда ожидаемых от рискованного капитала прибыли инвестор не получит, если целью капиталовложения явл.освоение новой продукции с еще непроявившемся спросом на нее).

При этом если считать что как положительные, так и отрицательные (с убытком) результаты инвестиций равновероятны, то распределение вероятностей можно принять за нормальные.

ЖЦ товара (график)

Название графика:Нормальное распределение прибыли и убытка с инвестированного рубля модели подверженной риску стоимости

Критерием выбора инвестиционных проектов при управлении рисками модели подверженной риску стоимости служит следующее:

Необходимо выбирать такие проекты, в которых величина максимальной потери инвестируемых средств минимальна. Модель, подверженная риску стоимости может успешно использоваться не только для управления рисками вложений в инвестиционные активы, но и для минимизации риска капиталовложений в инвестиционные проекты при формировании портфелей. Отличие будет заключаться лишь в том, что анализируемые показатели должны относится к проектам. Однако, названная модель отличается своей консервативностью. Она отражает наиболее осторожное отношение к управлению рисками, т.к. минимизирует максимально возможную потерю при пессимистическом сценарии развития событий.

Методы текущего мониторинга изменения оценочной стоимости компании и ее инвестиционных проектов

1. Мониторинг роста стоимости предприятия по мере реализации его инвестиционного проекта

2. Наблюдение за абсолютной величиной стоимости компании

1 вопрос

Мониторинг за стоимостью компаний м/б 2 видов:

1) Мониторинг изменения стоимости предприятия в связи с осуществлением фирмой инвестиционных либо инновационных проектов как средство управления ими. С целью своевременного внесения коррективов в бизнес-планы этих проектов.

2) Наблюдение за общей стоимостью компанией как часть управления фирмой в целом

При управлении инновациями предприятию важно с надежностью следить за тем, что дальнейшее продвижение по стадиям инновационного проекта продолжает повышать рыночную стоимость фирмы

Если подобный мониторинг укажет на уменьшение рыночной стоимости, то следует незамедлительно внести коррективы в инвестпроекты. Для целей оценки обычно используются доходный подход в классическом варианте, а также подход, базирующийся на выявлении синергетического эффекта роста стоимости накапливаемых предприятием активов. Также рекомендуется проводить анализ с использованием так наз. Q фактора, предложен Тобином. Данный анализ предполагает постоянное отслеживание в процессе реализации проекта 2 параметров:

1) Q-фактор – соотношение м/у оценочной рыночной стоимостью активов, выполняющий проект фирмы и их восстановительной стоимостью. Восстановительная стоимость- затраты на создание рассматриваемого имущества с учетом его износа в настоящий момент времени в текущих ценах на покупные ресурсы. Q=Актив (рыночн.стоимость)/Актив восстанов.

2) Дельта- разница м/у отражающей риски проекта ставки дисконтирования и средневзвешенной стоимостью капитала предприятия. Дельта=IRR/WACC – приращение рыночной стоимостью…Q=1, а для дельта граница = 0. Если Q> 1 то можно говорить о принятии положительных решений по анализируемой операции. Если дельта ниже 0, то стоимость предприятий из-за реализации проекта уменьшается. Очевидным условием практического применения является то, что необходимо регулярно:

-уточнять прогноз денежных потоков по проекту

- на основе уточненных прогнозируемых денежных потоков пересчитывать внутреннюю норму рентабельности

-по мере снижения рисков проекта заново определять адекватную новую норму риска (ставка дисконтирования)

- с учетом скорректированной ставки дисконта обновлять показатель средневзвешенной стоимости капитала.

Если выясняется что проект уменьшает рыночную стоимость компании и корректировки не приведут к положительной динамике- необходимо от проекта отказаться. Корректировки м/б связаны с изменением поставщиков и т.д. и могут нести за собой определенные издержки. Важность мониторинга заключается в том, чтобы во время дать сигнал о необходимости мер по корректировке, которые должны проводиться безотлагательно.

2 вопрос

В отличии от мониторинга менеджмент компании требует:

1) Хотя бы приблизительного определения абсолютной величины рыночной стоимости компании.

2) Оценка указанной величины д/б увязана с показателями финансового менеджмента и бух.учета, чтобы результат максимизации стоимости компании можно было трансформировать в текущие и будущие контрольные цифры, ориентиры для финансового менеджмента, а в этом смысле рыночная стоимость явл. специфическим …финн.менеджмента. ключевой элемент метода – представление о изменении фактора стоимости и продолжающейся стоимости. Согласно этому представлению цена фирмы делится на 2 части:

1.ценность компании на базе текущей стоимости денежных потоков

2.добавка к этой ценности, которая равна к текущей стоимости увеличения рыночной капитализации компании (продисконтированная стоимость). При этом ставка дисконтирования должна отражать риски нового бизнеса фирмы.

3) опирается на отслеживание изменения тех финансовых показателей, даже если компания открыта, которые невозможно по

1

Сейчас читают про: