Леверидж как оценка и управление риском структуры капитала

Риск структуры финансирования вызывается применяемым уровнем постоянных финансовых издержек (процентов по долговым обязательствам). Чем выше уровень применяемой задолженности, тем выше финансовый риск структуры капитала.

Говорят, что риск структуры капитала порождается операционным и финансовым левериджем. Финансовый леверидж вызывается использованием заёмного капитала в структуре пассивного предприятия.

Финансовый леверидж характеризует связь между чистой и валовой прибылью предприятия.

EPS = (EBIT-I)(1-t) / N_a

EPS- чистая прибыль на одну акцию

i-сумма процентов по кредиту

N_а- количество акций

EBIT- валовая прибыль

При использовании финансового левериджа (задолженности) сама прибыль больше, но и риск у неё возрастает.

К_ф.л. = Д/А = ЗК/СК = ЗК/ (А-ЗК)

К_ф.л.- коэффициент финансового левериджа

ЗК - заёмный капитал

А - активы

СК - собственный капитал

Чтобы оценить влияние финансового левериджа на чистую прибыль рассчитывают коэффициент влияния финансового левериджа:

DFL = EBIT/ (EBIT-I)

Коэффициент влияния финансового левериджа показывает, на сколько процентов изменится чистая прибыль при изменении валовой прибыли на один процент.

На рисунке показана зависимость между риском (стандартное отклонение чистой прибыли) и коэффициентом задолженности (коэффициентом финансового левериджа).

Д/А

Видно, что с применением задолженности уровень риска возрастает сначала незначительно, а при некотором коэффициенте задолженности – очень быстро. Однако, и при нулевом коэффициенте задолженности присутствует колебание чистой прибыли, а следовательно и риск. Очевидно, задолженность – не единственный фактор риска структуры капитала. На изменение уровня чистой прибыли оказывают влияние и постоянные производственные издержки. Постоянные производственные издержки порождают производственный риск, т.е. операционный леверидж.

Пост. издержки

Q Q_шт.Q Q

DOL = (S-VQ)/(S-VQ-F) = (S-VQ)/EBIT = Q(P-V)/Q(P-V)-F

DOL - степень влияния операционного левериджа.

DOL показывает: на сколько процентов изменится валовая прибыль при изменении объёма продаж на 1 %.

S - общий объём продаж в стоимостном выражении

VQ – общий объём переменных расходов в себестоимости

F – общий объём постоянных операционных расходов в себестоимости

Q – объём продаж в натуральном выражении

Р – цена единицы продукции

V – переменные расходы на единицу продукции

При одновременном использовании финансового и операционного левериджа возникает эффект комбинированного левериджа (CLE).

CLE = DOL*DFL

CLE показывает, на сколько процентов изменится чистая прибыль при изменении объёма продаж на 1 %.

CLE = (S-VQ)/(S-VQ-F-I)

3 Факторы, влияющие на выбор структуры капитала:

1) стабильность продаж. Если продажи фирмы относительно стабильны, то такая фирма может позволить себе более высокий финансовый леверидж (привлекать большие долги, т.е. более высокие платежи с фиксированными сроками выплаты);

2) структура активов. Фирмы с большей долей ликвидных активов активно используют долговые обязательства, а предприниматели с большими инвестициями в специализированное машинное и незавершенное производство используют больший долг;

3) уровень операционного левериджа. При прочих равных условиях фирма с меньшими постоянными производственными издержками лучше использует долг;

4) налоги. Чем выше уровень налогообложения, тем большее преимущество имеет фирма при использовании долга;

5 ) темпы роста фирмы. При прочих равных условиях быстро растущие компании должны больше использовать долг;

6) менталитет руководства. Руководитель может быть более или менее консервативен и соответственно использовать большую или меньшую задолженность чем средняя фирма в их отрасли;

7) позиция кредиторов и оценочных агенств. Кредиторы могут не поддержать решение фирмы об использовании сверхнормативного по отрасли левериджа или назначить при этом повышенные цены за кредит;

8) контроль над управлением. Желание руководства сохранить контрольный пакет акций за фирмой может вызвать привлечение большего долга в структуре;

9) конъюнктура финансового рынка. Конъюнктура финансового рынка влияет на тип ценных бумаг, которые предприятие может реализовать, а следовательно эмитировать;

10) внутренние условия фирмы. Степень компетентности и уровень квалификации специалистов и руководства компании.

Тема 7: Инвестиционно-финансовый план.

1. Формы, цели и задачи составления инвестиционно-финансового плана.