Оценка эффективности инвестиционных проектов

. Эффективность реальных инвестиционных проектов должна оцениваться на основе сопоставления объема инвестиционных затрат, с одной стороны, и сумм и сроков возврата инвестиционного капита­ла - с другой. '

В процессе оценки должны быть учтены все прямые и непря­мые затраты денежных средств (собственных и заемных), материаль­ных и нематериальных активов, трудовых и других видов ресурсов.

Возврат инвестируемого капитала должен оцениваться на осно­ве показателя чистого денежного потока, который формируется в ос­новном за счет сумм чистой прибыли и амортизационных отчислений в процессе эксплуатации инвестиционного проекта.

В процессе оценки суммы инвестиционных затрат и чистого де­нежного потока должны быть приведены к настоящей стоимости с уче­том ставки дисконтирования, учитывающей индивидуальные харак­теристики реального инвестиционного проекта.

Оценка эффективности реальных инвестиционных проектов осуществляется на основе различных показателей:

1. Чистый приведенный доход (NPV- net present value) - разница между дисконтирован­ными денежными потоками за период эксплуатации инвестиционно­го проекта и суммой инвестиционных затрат на его реализацию. Этот показатель при единовременных инвестиционных затратах рассчиты­вается по формуле:

где NPV - сумма чистого приведенного дохода по инвестиционному проекту;

CFt - сумма чистого денежного потока за период t;

IC - сумма единовременных инвестиционных затрат на реализацию инвестиционного проекта;

r - ставка дисконтирования; п - число интервалов в общем расчетном периоде t.

Чистый приведенный доход является абсолютным показателем эффективности инвестиционного проекта и зависит от его размера.

На размер NPV существенное влияние оказывает структура рас­пределения общего объема инвестиционных затрат по отдельным периодам проектного цикла. Численное значение NPV зависит от вре­мени начала эксплуатации (по отношению ко времени начала проект­ного цикла), позволяющего начать формирование чистого денежного потока по инвестиционному проекту. Численное значение колеблется в зависимости от уровня дисконтной ставки.

2. Индекс (коэффициент) рентабельности (PI – profitability index) позволяет соотнести объ­ем инвестиционных затрат с предстоящим чистым денежным потоком по проекту. Расчет такого показателя при единовременных инвести­ционных затратах на реальный проект осуществляется по следующей формуле:

где PI - индекс (коэффициент) доходности по инвестиционному проекту при единовременных инвестиционных затратах IC;

CFt - сумма чистого денежного потока за период t;

IC - сумма единовременных инвестиционных затрат на реализацию инвестиционного проекта;

r - используемая дисконтная ставка;

п - число интервалов в общем расчетном периоде t.

В отличие от чистого приведенного дохода PI является от­носительным показателем, характеризующим не абсолютный размер чистого денежного потока, а его уровень по отношению к инвестици­онным затратам.

В условиях ограниченных инвестиционных ресурсов PI дает возможность отбирать в инвестицион­ную программу такие проекты, которые обеспечивают максимальную отдачу инвестируемого капитала.

Кроме того, PI может быть ис­пользован и для отсева неэффективных инвестиционных проектов на предварительной стадии рассмотрения. Если значение индекса (коэф­фициента) доходности меньше единицы или равно ей, независимый инвестиционный проект должен быть отвергнут в связи с тем, что он не принесет дополнительный доход на инвестируемый капитал (не обеспечит самовозрастания его стоимости в процессе инвестиционной деятельности).

Из взаимоисключающих инвестиционных проектов по этому критерию выбирается тот, по которому индекс до­ходности при прочих равных условиях является наивысшим.

3. Cрок окупаемости (PP - pajback period). Под сроком окупаемости инвестиции понимается число периодов, за которое произойдет возмещение сделанных инвестиционных расходов с учетом фактора времени. Соответствующая расчетная формула имеет вид:

где r – ставка дисконтирования. В качестве ставки дисконтирования r чаще всего используется средневзвешенная цена капитала (СЦК), отражающая средний уровень расходов по обслуживанию долгосрочных источников финансирования.

В оценке инвестиционных проектов критерий РР используется двояко:

- проект принимается к реализации, если окупаемость имеет место;

- проект принимается только в том случае, если срок окупаемости не превышает установленного в компании лимита.

1. Внутренняя норма прибыли (IRR – internal rate of return – внутренняя доходность, внутренняя окупаемость) численно равна значению ставки дисконтирования, при которой чистая дисконтированная (приведенная) стоимость инвестиционного проекта (NPV) равна нулю. Принимается во внимание временная ценность денежных средств.

IRR равняется r, найденному из уравнения:

где CFk – элемент возвратного денежного потока, генерируемого инвестицией IC в k-м году;

n – продолжительность инвестиционного проекта (финансовой операции).

Если IRR > СЦК, то проект следует принять (проект обеспечит наращение ценности фирмы); если IRR <СЦК, то проект следует отвергнуть (проект приведет к упущенной выгоде или к снижению ценности фирмы);

если IRR = СЦК, то проект не сказывается на величине ценности фирмы, а ее инвесторы получат стандартную доходность.

Пример.

Пусть IC = 100, CF1 = 40, CF2 = 40, CF3= 40, CF4 = 30, CF5=20.

Тогда срок окупаемости PP равен 3 годам, потому что CF1+CF2+CF3>IC, а

в случае точного расчета РР = 2,5 годам.

Если r =0,16, то чистая приведенная стоимость

NPV = 40/1,16 + 40/1,16 ² + 40/ 1,16 ³ + 30/1,16 ⁴ + 20 /1,16 ⁵ – 100 = 15, 93.

Индекс рентабельности

PI = (NPV+IC)/IC = 115,93 / 100 = 1,1593.

IRR (внутреннюю норму рентабельности) находим решая следующее нелинейное уравнение:

40/(1+r) + 40/(1+r)² + 40/ (1+r)³ + 30 /(1+r)⁴ + 20/(1+r)⁵ – 100 = 0.

Отсюда IRR = 0,23 т.е. проект является эффективным, потому что IRR >0,16.