Профилактика и внутреннее страхование финансовых рисков

Sф

ER

Для иллюстрации механизма оценки риска на основе коэффициента вариации данные предыдущего расчета дополним аналогичными показателями по проекту "В" таблица 3.

Таблица 3.

Расчет коэффициента вариации по трем инвестиционным проектам

Варианты проектов	Среднеквадратическое отклонение s	Средний ожидаемый доход по проекту eR	Коэффициент вариации CV
Проект «А»			0,33
Проект «Б»			0,49
Проект «В»			0,53

Результаты расчета показывают, что наименьшее значение коэффициента вариации - по проекту "А", а наибольшее - по про­екту "В". Таким образом, хотя ожидаемый доход по проекту "В" на 33% выше, чем по проекту "А" [(600-450)/450*100], уровень риска по нему, определяемый коэффициентом вариации, выше на 61% [(0,53-0,33)/0,33*100]. Следовательно, при сравнении уровней рисков по отдельным инвестиционным проектам предпочтение следует отда­вать тому из них, по которому значение коэффициентов вариации самое низкое (что свидетельствует о наилучшем соотношении риска и дохода).

b-коэффициент (бета-коэффициент или "бета") позволяет оценить риск индивидуальной финансовой операции по отношению к уровню риска финансового рынка в целом. Этот показатель используется в основном для анализа рискованности вложений в отдельные ценные бумаги (в сравнении с систематическим риском всего фондового рынка). Расчет этого показателя осуществляется по формуле:

Р * sц

b =,

где b - значение бета-коэффициента;

Р - корреляция между доходом от индивидуального вида ценных бумаг и

средним уровнем доходности фондовых инструментов в целом;

sц - среднеквадратическое отклонение доходности по индивидуальному

виду ценных бумаг;

sф - среднеквадратическое отклонение доходности по фондовому рынку в

целом.

Уровень риска отдельных ценных бумаг определяется на осно­ве следующих значений b- коэффициента:

Значение b- коэффициента	Уровень риска ценной бумаги
b = 1	Средний
b > 1	Высокий
b< 1	Низкий

Таким образом, вместе с ростом значений b-коэффициента возрастает и уровень систематического риска.

2. Расчетно-аналитические методы оценки также позволяют получить относительно точное количественное представление об уровне финансовых рисков. Они широко используются в практике финансового менеджмента и основываются, как правило, на внут­ренней информационной базе самого предприятия. Эти методы используются прежде всего при оценке двух основных видов финан­совых рисков - риске снижения уровня финансовой устойчивости и риске неплатежеспособности предприятия (хотя они могут бить применены и при оценке некоторых других видов финансовых рисков).

При оценке риска финансовой устойчивости расчеты основываются на ранее рассмотренной системе аналитических показателей применительно к плановому периоду. Так как в основе этого вида финансового риска лежит высокая доля используемого заемного капитала, то при оценке этого риска может быть также проведено сравнение между рассчитанным на предприятии целевым показателем финансовой структуры капитала и его расчетным значением в плановом периоде. Уровень превышения удельного веса заемного капитала в плановом периоде над целевым значением этого показателя и будет характеризовать степень риска снижения финансовой устойчивости предприятия.

При оценке риска неплатежеспособности используются пока­затели соотношения ликвидных активов и текущих обязательств в плановом периоде. Так как сумма обязательств предприятия в пла­новом периоде, определяемая на основе расчетов структуры капитала и соотношения заемных финансовых средств, привлекае­мых на кратко- и долгосрочной основе, рассчитана заранее и носит характер постоянной величины, для измерения уровня общего риска неплатежеспособности может быть использован показатель отно­шения суммы внеоборотных активов к сумме оборотных активов. Возрастание этого показателя будет характеризовать увеличение риска неплатежеспособности (снижение ликвидности активов). В рамках отдельных этапов планового периода этот показатель может быть дополнен коэффициентом соотношения суммы товарных запа­сов и суммы активов в денежной форме и в форме краткосрочных финансовых вложений. Чем выше значение этого коэффициента, тем соответственно выше и риск неплатежеспособности предприятия в данном периоде (при неизменной величине текущих обязательств).

3. Аналоговые методы оценки позволяют определить уровень финансового риска по отдельным операциям на основе сравнения с аналогичными уже многократно осуществленными операциями. При этом для сравнения может быть использован как собственный, гак и внешний опыт осуществления таких финансовых операций. Наибольшее распространение эти методы получили при оценке инвестиционного и кредитного рисков предприятий.

При оценке уровня инвестиционных рисков расчетный эффект (оцененный показателем внутренней нормы доходности или другим) по реальному или инновационному проекту сравнивается с эффек­том ряда аналогичных уже реализованных проектов. Уровень откло­нения этих показателей и будет характеризовать степень риска со­ответствующего инвестиционного проекта. При такой оценке осо­бое внимание должно быть уделено корректности выбора сравниваемых аналогов по всем наиболее существенным парамет­рам.

При оценке уровня кредитных рисков обычно рассматривается фактический уровень неплатежей (или задержки платежей) по ком­мерческому или потребительскому кредиту, предоставляемому самим предприятием (если оно осуществляет такие операции) или аналогичными предприятиями своего района деятельности. Уровень неплатежей (задержки платежей) по отношению к объему кредитного оборота в целом и будет характеризовать уровень кредитного риска.

4. Экспертные методы оценки позволяют определять уровни финансовых рисков в том случае, если на предприятии отсутствуют необходимые информативные данные для осуществления расчетов или сравнений. Эти методы базируются на опросе квалифицирован­ных специалистов (страховых, налоговых, финансовых, инвестици­онных менеджеров соответствующих специализированных фирм) с последующей статистико-математической обработкой результатов этого опроса. В целях получения более развернутой характеристики уровня риска по рассматриваемой финансовой операции, опрос сле­дует ориентировать на отдельные виды рисков, идентифицирован­ных по данной операции. Экспертные методы оценки широко используются при определении уровней инфляционного, процентно­го, эмиссионного, валютного, инвестиционного и некоторых других видов финансовых рисков.

На основе определения уровня рисков отдельных финансовых операций производится их группировка по соответствующим зонам риска (рисунок 2). Такая группировка позволяет определить, какие финансовые операции предприятия находятся за пределами до­пустимого уровня риска (особенно в зоне катастрофического риска) с тем, чтобы еще раз взвесить целесообразность их проведения.

Заключительным этапом оценки является определение уровня концентрации рисков по отдельным финансовым операциям. Для этого определяют какой удельный вес в каждой из зон риска занимают отдельные финансовые операции. Выделение финансовых операций с высоким уровнем концентрации рисков (высоким их удельным весом) позволяет в процессе дальнейших этапов управ­ления произвести их диверсификацию и дополнительное страхо­вание.

Гарантированный финансовый результат	Возможные финансовые потери
В размере расчетной суммы прибыли	В размере расчетной суммы прибыли	В размере расчетной суммы валового дохода	В размере суммы собственного капитала
I. Безрисковая зона	II. Зона допустимого риска	III. Зона критического риска	IV. Зона катастрофического риска
А Точка расчетной прибыли	Б Точка безубыточности	В Точка бездоходности	Г Точка банкротства с потерей всего собственного капитала

Рис. 2. Характеристика различных зон финансовых рисков,

используемая при группировке отдельных финансовых операций по уровню риска.

В системе превентивных мероприятий по управлению финан­совыми рисками основная роль принадлежит их профилактике и внутреннему страхованию.

Группа мер по профилактике финансовых рисков призвана обеспечить снижение вероятности их возникновения. В финансовом менеджменте выделяются обычно четыре основных направления профилактики рисков: 1) избежание; 2) минимизация: 3) диверси­фикация; 4) лимитирование.

1. Избежание финансовых рисков представляет собой наибо­лее эффективный способ их профилактики. Оно заключается в раз­работке таких мероприятий, которые полностью исключают кон­кретный вид финансового риска. К числу основных из таких мер относятся:

а) отказ от осуществления финансовых операций, уровень риска по которым чрезмерно высок и не соответствует критериям соответствующей финансовой политики предприятия. Несмотря на высокую эффективность этой меры, ее использование носит ограниченный характер, так как большинство финансовых операций связано с производственно-коммерческим циклом, т.е. обслуживает производственно-хозяйственный процесс, обеспечивающий регулярное поступление доходов;

б) снижение доли заемных финансовых средств в хозяйствен­ном обороте. Отказ от чрезмерного использования заемного капитала позволяет избежать одного из наиболее существенных финансовых рисков - снижения уровня финансовой устойчивости предприятия;

в) повышение ликвидности активов. Обеспечение необ­ходимого уровня ликвидности активов (повышение доли оборотных активов, а в их составе - готовых средств платежа) позволяет избе­жать риска неплатежеспособности предприятия;

г) осуществление операции "хеджирования". Такая операция позволяет избежать инфляционного и других видов ценового риска при совершении предприятием операций на биржах (товарных, ва­лютных, фондовых). Принцип операции состоит в том, что приобре­тая товар (валюту) с поставкой в будущем периоде предприятие одновременно осуществляет продажу фьючерсных контрактов на аналогичное количество товаров (валюты). Если оно понесет финан­совые потери из-за предстоящего изменения рыночных цен как покупатель реального товара (валюты), то оно получит выигрыш в таких же размерах как продавец фьючерсных контрактов;

д) осуществление операции "своп". В ее основе лежит паритет­ный обмен различными видами валют в обусловленном соотно­шении в начале операции с обязательством сторон обменять ее в таком же соотношении при завершении операции. Такая операция позволяет полностью избежать валютного риска (как риска выбора вида валюты, так и риска колебания ее курса).

2. Минимизация финансовых рисков осуществляется в том случае, если их нельзя избежать полностью. В качестве мер минимизации финансовых рисков могут быть использованы:

а) получение от контрагентов определенных гарантий (в форме поручительства, страхования и т.п.) при предоставлении им коммерческого или потребительского кредита;

б) продажа товаров при предоставлении потребительского кредита на условиях финансового лизинга. Это позволяет снизить риск финансовых потерь при возможных неплатежах покупателей;

в) сокращение перечня форс-мажорных обстоятельств в кон­трактах с покупателями продукции, позволяющее снизить риск возникновения безнадежной дебиторской задолженности;

г) использование опционных сделок при биржевых операциях (товарных, валютных, фондовых). Эти сделки предусматривают покупку права или продажу обязательства заключить биржевой кон­тракт на обусловленное количество товара (валюты, фондовых инструментов) по заранее установленной цене в пределах взаимно согласованного периода. За покупку такого права покупатель опциона уплачивает премию. При отказе от совершения сделки (в связи с изменением цен) премия остается у продавца (т.е. инфляционный или другой ценовой риск минимизируется до разме­ров уплаченной премии).

3. Диверсификация финансовых рисков. Она реализует известный принцип - "никогда не кладите все яйца в одну корзину". Возможности диверсификации с целью минимизации финансовых рисков очень велики и направлены на снижение уровня их концентрации. В качестве основных направлений диверсификации финан­совых рисков могут быть использованы:

а) диверсификация портфеля ценных бумаг. Она предусматривает разнообразие этого портфеля по отдельным видам и эмитентам ценных бумаг (без изменения при этом критериев формирования фондового портфеля);

б) диверсификация валютного портфеля. Она предус­матривает выбор для проведения внешнеэкономических операций нескольких видов валют;

в) диверсификация депозитного портфеля. Она предус­матривает размещение крупных сумм временно свободных денеж­ных средств на депозитное хранение в нескольких банках (не изме­няя при этом существенно условия их размещения);

г) диверсификация направлений (видов) финансовой деятель­ности. Она предусматривает использование альтернативных воз­можностей получения дохода от различных финансовых операций.

4. Лимитирование финансовых рисков. По тем видам финан­совой деятельности и финансовых операций, которые могут посто­янно выходить за пределы уровня допустимого риска, этот риск лимитируется путем установления соответствующих финансовых нормативов. Система финансовых нормативов, обеспечивающих лимитирование рисков, может включать:

а) предельный размер (удельный вес) заемных средств в хозяй­ственном обороте;

б) минимальный размер (удельный вес) активов в высоколиквидной форме;

в) максимальный размер коммерческого или потребительского кредита, предоставляемого одному контрагенту;

г) максимальный размер депозитного вклада, размещаемого в одном банке и другие.

Система профилактики финансовых рисков, снижая вероят­ность их возникновения, тем не менее не может нейтрализовать все связанные с ними негативные последствия. Эту роль может взять на себя страхование финансовых рисков, осуществляемое прежде всего в рамках самого предприятия.

Группа мер по внутреннему страхованию финансовых рисков призвана обеспечить нейтрализацию их негативных последствий в процессе экономического развития предприятия. В финансовом ме­неджменте выделяются обычно три основных направления внутрен­него страхования финансовых рисков: 1) обеспечение компенсации возможных финансовых потерь путем формирования соответствую­щей "премии за риск"; 2) обеспечение компенсации возможных финансовых потерь за счет предусматриваемой системы штрафных санкций; 3) обеспечение преодоления негативных финансовых пос­ледствий за счет резервирования части финансовых ресурсов.

1. Обеспечение компенсации возможных финансовых потерь путем формирования соответствующей "премии за риск" заключа­ется в требовании дополнительного дохода по рисковым операциям сверх того уровня, который могут принести безрисковые финан­совые операции. Этот дополнительный доход должен возрастать про­порционально возрастанию уровня риска по финансовой операции. При этом следует иметь в виду, что премия за риск должна возрас­тать пропорционально росту не общего уровня риска, а только по отношению к риску рыночному или систематическому, который определяется с помощью b-коэффициента (т.к. риск несисте­матический связан в основном с действием субъективных факто­ров). Основу формирования такой зависимости составляет так назы­ваемая " линия надежности рынка". Графически эта зависимость представлена на рисунке 3.

Уровень дохода (Дi)

Линия надежности

Проект 2

Д2

Проект 1 Размер премии за риск

Д1

Уровень дохода по

А безрисковым операциям

Уровень риска (b)

Рис. 3. Линия надежности рынка, определяющая размер премии (дополнительного дохода) за риск в зависимости от его уровня.

Общий доход по финансовой операции с учетом уровня ее систематического риска может быть рассчитан по формуле:

Di = A + (R - A) * b,

где Di - общий уровень дохода по финансовой операции с учетом уровня ее

систематического риска;

А - уровень дохода по безрисковым финансовым операциям;

К - средний уровень дохода на финансовом рынке;

R - бета-коэффициент, характеризующий уровень систематического риска

по конкретной финансовой опе­рации.

Сопоставление расчетных значений уровня риска и уровня ожидаемого дохода по финансовой операции позволяет определить насколько компенсируется финансовый риск.

2. Обеспечение компенсации возможных финансовых потерь за счет предусматриваемой системы штрафных санкций представ­ляет собой одну из наиболее распространенных форм внутреннего страхования финансовых рисков. Она предусматривает расчет и включение в условия контрактов с контрагентами необходимых раз­меров штрафов, пени, неустоек и других форм финансовых санкций в случае нарушения ими своих обязательств (в первую очередь, не­своевременных платежей по долговым обязательствам, процентам, расчетам за продукцию и т.п.). Уровень штрафных санкций должен в полной мере компенсировать финансовые потери предприятия (в связи с неполучением расчетного дохода, инфляцией, снижением будущей стоимости денег и т.п.).

3. Обеспечение преодоления негативных финансовых пос­ледствий за счет резервирования части финансовых ресурсов поз­воляет обеспечить внутреннее страхование финансовых рисков по тем операциям, по которым возмещение негативных последствий не может быть возложено на контрагентов. Такое резервирование финансовых ресурсов осуществляется в следующих формах:

• формирования страхового фонда предприятия. Он форми­руется в соответствии с требованиями законодательства и устава предприятия. На его формирование направляется не менее 5% суммы прибыли, полученной предприятиям в отчетном периоде;

• формирования целевых резервных фондов (например, фонд уценки товаров для страхования ценового риска). Перечень таких фондов и размеры отчислений в них определяются уставом предприятия или другими внутренними нор­мативными документами;

• формирования резервных сумм финансовых средств при раз­работке текущих и капитальных бюджетов по отдельным финансовым операциям. Такие резервные суммы отражают­ся специальными статьями бюджета;

• нераспределенного остатка прибыли. Его можно рассмат­ривать как резерв финансовых ресурсов, направляемый в необходимых случаях на ликвидацию негативных пос­ледствий отдельных финансовых рисков.

Выше были рассмотрены лишь основные формы профилактики и внутреннего страхования финансовых рисков. Они могут быть существенно дополнены с учетом специфики хо­зяйственной деятельности предприятиями конкретного "портфеля" его финансовых рисков.