2014-02-24
313
Практика 1
Оценка эффективности прироста текущих обязательств по расчетам предприятия в предстоящем периоде
Задача
Оценка эффективности лизинговой операции
В основе такой оценки лежит сравнение суммарных потоков платежей при различных формах финансирования активов.
Сумма денежного потока по долгосрочному банковскому кредиту:
ДПК=∑(ПК*(1-Нп)/(1+i)n)+CК/(1+i)N
ПК – сумма уплачиваемого процента за кредит;
СК – сумма полученного кредита;
Нп- ставка налога на прибыль;
i – годовая процентная ставка;
N – количество периодов кредитования.
Сумма денежного потока лизинга:
ДПЛ=АПл+∑(ЛП*(1-Нп)/(1+i)n)
АПл- сумма авансового лизингового платежа, предусмотренного условиями лизингового соглашения;
ЛП – годовая сумма регулярного лизингового платежа за использование арендуемого актива.
В приведенных алгоритмах предусматривается полное списание стоимости актива к концу срока. Но актив может иметь и ликвидационную стоимость.
|
|
|
Денежный поток по ликвидационной стоимости:
ДПлс=ЛС/(1+i)N
ЛС – прогнозируемая ликвидационная стоимость актива.
Сравнить эффективность финансирования активов на следующих условиях:
- стоимость актива – 100 тыс. руб.;
- срок эксплуатации – 5 лет;
- авансовый лизинговый платеж предусмотрен в размере 5% и составляет 5 тыс. руб.;
- регулярный лизинговый платеж в год – 30 тыс. руб.;
- ликвидационная стоимость актива после срока его использования – 25 тыс. руб.;
- ставка налога на прибыль – 20%;
- средняя ставка процента по долгосрочному банковскому кредиту – 18%;
- кредит выплачивается в конце срока проценты- ежегодно
Решение:
Денежный поток по приобретению актива за счет собственных ресурсов:
ДПС=
Денежный поток по приобретению актива за счет банковского кредита
ДПК=
Денежный поток по приобретению актива за счет лизинга:
ДПЛ=
Заключается в сокращении потребности предприятия в привлечении кредита и расходов, связанных с его обслуживанием. Расчет эффекта:
Э=ΔТОРср.*ПКб/100
ΔТОРср. – прогнозируемый прирост средней суммы текущих обязательств по расчетам по предприятию в целом, руб.;
ПКб- среднегодовая ставка процента за краткосрочный кредит, привлекаемый предприятием, %.
Задача 1. Фирма имеет размер рыночной капитализации (Е) 700000 руб., при этом число акций фирмы в обращении (Ns) 100000 шт. Величина долговых обязательств фирмы (D) составляет 800000 руб. при средней стоимости долга (Kd) 25%. Вся годовая прибыль после уплаты налогов в размере 300000 руб. была выплачена акционерам, т.е. дивиденды (DIV) составили 300000 руб. Ставка налога на прибыль (r) 20%. Определить среднюю стоимость капитала фирмы.
|
|
|
| Показатель | Обозначение | Значение | Измеритель | Формула | Расчет |
| Стоимость одной акции | DIVi | Руб. | DIV / Ns | ||
| Прибыль до налогообложения | P | Руб. | DIV / (1- r/100) | ||
| Общая рыночная цена фирмы | T | Руб. | Е + D | ||
| Стоимость собственного капитала фирмы | Ke | % | DIV *100 / Е | ||
| Проценты по обслуживанию долга | L | Руб. | Kd * D /100 | ||
| Коэффициент структуры капитала | x | D / T | |||
| Средняя стоимость капитала фирмы | Ka | % | х* Kd*(1- r/100) + Ke*(1-х) |
Задача 2. Совет директоров фирмы принял решение произвести эмиссию акций (Nэ) в количестве 30000 шт. с целью сократить долю долга в капитале фирмы. После погашения долговых обязательств с самыми высокими процентными ставками стоимость долга фирмы (Kdэ) уменьшиться до 23%. Вследствие сокращения финансового риска, обусловленного сокращением доли заемного капитала, стоимость собственного капитала (Keэ) уменьшиться до 41%. Предполагается, что прибыль до уплаты налога на прибыль и процентов по заемным средствам (EBIT) не измениться. Определить среднюю стоимость капитала фирмы. За исходные значения принимаются данные первого примера.
| Показатель | Обозначение | Значение | Измеритель | Формула | Расчет |
| Прибыль до уплаты процентов и налога на прибыль | EBIT | Руб. | P+ l | ||
| Рыночная цена одной акции | S | Руб. | Е / Ns | ||
| Объем дополнительно привлекаемого капитала | Ед | Руб. | S * Nэ | ||
| Цена долга после эмиссии акций | Dэ | Руб. | D- Ед | ||
| Проценты по обслуживанию долга | Lэ | Руб. | Kdэ* Dэ/100 | ||
| Прибыль до налогообложения после эмиссии | Pэ | Руб. | EBIT- Lэ | ||
| Прибыль после уплаты налога (дивиденды) | DIVэ | Руб. | Pэ*(1- r/100) | ||
| Общее количество акций после эмиссии | N | Шт. | Ns+ Nэ | ||
| Стоимость одной акции фирмы после эмиссии | DIViэ | Руб. | DIVэ/(N) | ||
| Рыночная цена одной акции после эмиссии | Sэ | Руб. | DIViэ*100 / Keэ | ||
| Рыночная цена собственного капитала | Еэ | Руб. | Sэ* N | ||
| Общая рыночная цена фирмы после эмиссии | Tэ | Руб. | Dэ +Еэ | ||
| Коэффициент структуры капитала | хэ | Dэ/ Tэ | |||
| Средняя стоимость капитала фирмы после эмиссии | Kaэ | % | хэ*Kdэ*(1- r/100)+ Keэ*(1-хэ) |
Задача 3 (а). Руководство фирмы утвердило инвестиционный проект, сметная стоимость выполнения которого (Н) составляет 400000 руб. Годовой доход от реализации проекта без учета процентов по заемным средствам и налога на прибыль (ΔEBIT) составит 180000 руб. Срок выполнения программы 1 год.
Для финансирования капитальных работ было решено привлечь инвестиционный кредит (ΔD1) в размере сметных затрат 400000 руб. За исходные значения принимаются данные первого примера. Увеличение долга в структуре капитала фирмы приводит к возрастанию финансового риска. Предполагается, что средняя стоимость долга фирмы (Kdи) увеличится до 29%, а требуемая ставка доходности на акции (Keи) увеличится до 50%.
Определить среднюю стоимость капитала фирмы. За исходные значения принимаются данные первого примера.
| Показатель | Обозначение | Значение | Измеритель | Формула | Расчет |
| Прибыль до уплаты процентов и налога на прибыль | EBITи | Руб. | EBIT+ ΔEBIT | ||
| Цена долга после освоения проекта | Dи1 | Руб. | D+ ΔD1 | ||
| Проценты по обслуживанию долга | Lи1 | Руб. | Kdи* Dи1 /100 | ||
| Прибыль до налогообложения | Pи1 | Руб. | EBITи- Lи1 | ||
| Прибыль после уплаты налога (дивиденды) | DIVи1 | Руб. | Pи1*(1- r/100) | ||
| Стоимость одной акции фирмы | DIViи1 | Руб. | DIVи1 /(Ns) | ||
| Рыночная цена одной акции | Sи1 | Руб. | DIViи1*100 / Keи | ||
| Рыночная цена собственного капитала | Еи1 | Руб. | Sи1* Ns | ||
| Общая рыночная цена фирмы | Tи1 | Руб. | Еи1+ Dи1 | ||
| Коэффициент структуры капитала | Хи1 | Руб. | Dи1/ Tи1 | ||
| Средняя стоимость капитала фирмы после реализации инвестиционного проекта | Kaи1 | % | Хи1*Kdи*(1- r/100)+ Keи*(1-хи1) |
Задача 3 (б). Руководство фирмы утвердило инвестиционный проект, сметная стоимость выполнения которого (Н) составляет 400000 руб. Годовой доход от реализации проекта без учета процентов по заемным средствам и налога на прибыль (ΔEBIT) составит 180000 руб. Срок выполнения программы 1 год.
|
|
|
Руководство фирмы решило привлекать средства таким образом, чтобы не изменять коэффициент структуры капитала (х=0,53). Степень финансового риска не меняется, поэтому стоимость долга и собственного капитала останутся неизменными: Kd= 25%, Ke=42,86%.
Определить среднюю стоимость капитала фирмы. За исходные значения принимаются данные первого примера.
| Показатель | Обозначение | Значение | Измеритель | Формула | Расчет |
| Объем привлекаемого заемного капитала | ΔD2 | Руб. | Н* х | ||
| Рыночная цена дополнительно привлекаемого собственного капитала | ΔЕ2 | Руб. | Н- ΔD2 | ||
| Дополнительное количество акций | ΔN | Шт. | ΔЕ2/S | ||
| Цена долга фирмы после привлечения кредита | Dи2 | Руб. | D+ΔD2 | ||
| Проценты по обслуживанию долга | Lи2 | Руб. | Kd* Dи2 /100 | ||
| Общее количество акций | N2 | Шт. | N+ΔN | ||
| Прибыль до уплаты процентов и налога на прибыль | EBITи | Руб. | EBIT+ ΔEBIT | ||
| Прибыль до налогообложения | Pи2 | Руб. | EBITи- Lи2 | ||
| Прибыль после уплаты налога (дивиденды) | DIVи2 | Руб. | Pи2*(1- r/100) | ||
| Стоимость одной акции фирмы | DIViи2 | Руб. | DIVи2 /(N2) | ||
| Рыночная цена одной акции | Sи2 | Руб. | DIViи2*100 / Ke | ||
| Рыночная цена собственного капитала | Еи2 | Руб. | Sи2* N2 | ||
| Общая рыночная цена фирмы | Tи2 | Руб. | Еи2+ Dи2 | ||
| Коэффициент структуры капитала | хи2 | Руб. | Dи2/ Tи2 | ||
| Средняя стоимость капитала фирмы после реализации инвестиционного проекта | Kaи2 | % | хи2*Kd*(1- r/100)+ Ke*(1-хи2) |
Вывод: если фирма будет придерживаться неизменной структуры капитала, то она обеспечит:
- отсутствие падения цен акций (руб. против руб.);
- увеличить общую цену фирмы (руб. против руб.);
|
|
|
- сохранить практически неизменными стоимости собственного и заемного капиталов.
