Тема 6. 1. Почему дисконтированные денежные потоки обычно меньше недисконтированных?

Контрольные вопросы

Тема 5.

Контрольные вопросы

1. Почему дисконтированные денежные потоки обычно меньше недисконтированных?

2. Что необходимо сделать предприятию, сталкивающемуся с падением спроса на его продукт (т.е. продукт которого находится на стадии жизненного цикла, соответствующего уменьшению его продаж) для того, чтобы предотвратить собственное закрытие как предприятия?

3. Какую ставку дисконта целесообразнее использовать в России: номинальную или реальную?

4. Верно ли то, что к стоимости фирмы, полученной как текущая стоимость ожидаемых от ее бизнеса доходов, можно добавить рыночную стоимость активов, которые не используются и не будут использоваться в этом бизнесе?

5. Верно ли то, что ставка дисконта, применяемая для дисконтирования номинальных денежных потоков, не должна включать средней ожидаемой инфляции, т.к. она уже учтена при прогнозировании указанных денежных потоков?

Задачи. 1. Бизнес может принести предприятию и его владельцу единственный чистый доход A 1 в 100 денежных единиц через 2 года (t =2). Какую максимально разумную сумму X 1 можно уплатить за такой бизнес (за право присвоить себе этот доход), если известно, что для владельца существует альтернативный доступный способ вложения средств, который способен в год с рубля капиталовложений приносить доход в размере R =0,1 руб.?

2. Промышленное предприятие выпускает 3 вида продукции (имеет 3 бизнес-линии): продукт А, продукт Б и продукт В. Предприятие имеет временно избыточные активы, которые в течение года не понадобятся для выпуска перечисленных видов продукции и которые можно сдать в аренду (что составит IV бизнес-линию фирмы). Рыночная стоимость окончательно избыточных активов, составляет 410 тыс. руб.

Необходимо без учета рисков бизнеса определить минимальную обоснованную рыночную стоимость предприятия как действующего в расчете на:

- 4 года продолжения его работы;

- 3 года продолжения его работы;

- на все время возможных продаж выпускаемой продукции.

Ожидаемые чистые доходы от продаж продукции и аренды временно избыточных активов прогнозируются на уровне (руб.):

- продукт А – через год - 200 тыс.; через 2 года – 170 тыс.; через 3 года – 50 тыс.; через 4 года – 30 тыс.;

- продукт Б – через год – 30 тыс.; через 2 года – 150 тыс.; через 3 года – 750 тыс.; через 4 года – 830 тыс.; через 5 лет – 140 тыс.;

- продукт В – через год – 95 тыс.; через 2 года – 25 тыс.;

- поступления от аренды временно избыточных активов – через год – 70 тыс.

Прогнозируются следующие средние ожидаемые (в год) доходности государственных облигаций с погашением через: 3 года – 25%; 4 года – 21%; 5 лет – 18%.

1. Рассчитайте коэффициент β для предприятия «Альфа», если известно, что текущая доходность (в %) его акций в предыдущие годы составляла: в прошедшем году – 25, год назад – 20, два года назад – 30. Доходность же по представительному для экономики портфелю акций составляла соответственно 20, 18 и 22%.

Варианты ответов: а) 1,75; б) 1,92; в) 2,0; г) 2,5; д) 3,0; е) ни одно из перечисленных.

Задачи. 1. Определите норму дохода (ставку дисконта) для инвестиций иностранного резидента в покупку акций закрытой оптово-торговой компании «Кси» с численностью занятых в 140 чел., если известно, что: доходность государственных облигаций в номинальном выражении равна 4%; индекс инфляции – 11%; среднерыночная доходность на фондовом рынке – 27%; дополнительная премия за страновой риск – 7% от реальной ставки дисконта R; дополнительная премии за закрытость компании и за инвестиции в малый бизнес – на уровне международно принятых аналогичных премий (5/6 от R); текущая доходность акций рассматриваемой компании за прошлые 2 года в среднем колебалась относительно своей средней величины на 10%; текущая среднерыночная доходность на фондовом рынке за эти же годы колебалась относительно своей средней величины на 5%.

Ключ к решению. Сначала находим реальную ставку дисконта, учитывающую инфляцию (по формуле Фишера), затем находим коэффициент β, отражающий относительную колеблемость доходов по данному бизнесу, после чего подставляем полученные расчетные величины в формулу модели оценки капитальных активов. При этом в рассчитываемой таким образом ставке дисконта необходимо учитывать премии (не все три, а только те, которые целесообразно использовать, исходя из условия задачи).

2.Средняя чистая прибыль предприятия, намеревающегося инвестиции в расширение производства ранее освоенной продукции, составила в год в номинальном выражении 380 тыс. руб. Остаточная балансовая стоимость активов предприятия составила 1530 тыс. руб. Первоначальная балансовая стоимость активов предприятия составила 2300 тыс. руб. Какую учитывающую риски ставку дисконта можно применить для дисконтирования доходов, ожидаемых от расширения производства?

Ключ к решению. Определяем ставку дисконта как величину обратную соотношению «Цена/Прибыль». В качестве цены выбираем не остаточную, а первоначальную стоимость активов, т.е. цену их покупки (без учета последующего износа).

3. Какую максимальную цену можно ожидать за предприятие в настоящий момент времени, если в его бизнес-плане намечается, что через 5 лет (длительность прогнозного периода) денежный поток предприятия выйдет на уровень 150 тыс. руб. при выявлении, уже начиная с перехода от второго к третьему году прогнозного периода, стабильного темпа прироста в 2%. Бизнес предприятия является долгосрочным, указать время его окончания невозможно. Рекомендуемая ставка дисконта – 30%.

Ключ к решению. Применяем для решения модель Гордона. Полученная в результате расчета величина представляет собой цену предприятия через 4 года. Для того, чтобы получить представление о сегодняшней цене предприятия, надо полученную величину еще продисконтировать.