Тема 6. Анализ и оценка денежных потоков инвестиционного проекта

Задачи и вопросы для самоконтроля

1. Каким образом рассчитывается значение прогнозного денежного потока?

2. Что представляют собой релевантные денежные потоки?

3. Что представляют собой нерелевантные денежные потоки?

4. Какие факторы необходимо принимать во внимание при построении приростного денежного потока? Почему?

5. Каковы основания для проведения различия между денежным потоком и прибылью?

6. Президент компании «Астория» попросил вас оценить эффективность предлагаемого приобретения нового экскаватора. Базовая цена машины – 50000 руб., его модификация для конкретных условий эксплуатации обойдется еще в 10000 руб. Пусть экскаватор относится к имуществу с 3-х летним сроком службы по MACRS, он будет продан по истечении трех лет за 20000 руб.; его эксплуатация требует увеличения NWC (на запчасти) на 2000 руб. Экскаватор не принесет дополнительных доходов, однако ожидается, что он будут экономить фирме 20000 руб. в год на операционных затратах до налогообложения, главным образом на трудозатратах. Предельная налоговая ставка фирмы равна 40%.

а) Какова чистая стоимость экскаватора? (Иными словами, денежный отток нулевого года).

б) Каковы операционные денежные потоки в первом – третьем годах?

в) Каковы добавочные (неоперационные) денежные потоки в третьем году?

г) Следует ли покупать экскаватор, если цена капитала фирмы равна 10%?

7. Президент вашей компании попросил вас оценить предполагаемое приобретение нового спектрометра для отдела исследований и разработок фирмы. Базовая цена оборудования равна 70000 дол., модификация его для приспособления к потребностям вашей фирмы обойдется еще в 15000 дол. Спектрометр, который имеет 3-летний нормативный срок службы по MACRS, будет продан через три года за 30 000 дол. Использование спектрометра потребует увеличения NWC (на запчасти) в 4000 дол. Использование спектрометра не повлияет на доходы, но ожидается, что он будет экономить фирме 25 000 дол. в год на операционных затратах до налогообложе­ния, в основном на трудозатратах. Предельная налоговая ставка (федеральные и местные налоги) фирмы равна 40%.

а. Какова чистая стоимость спектрометра, т. е. каков чистый денежный поток нуле­вого года?

б. Каковы чистые операционные денежные потоки в первом - третьем годах?

в. Каков добавочный (неоперационный) денежный поток в третьем году?

8. Компания «Ritchie» оценивает предполагаемое приобре­тение нового фрезерного станка. Базовая цена станка 180000 дол., его приспособление к потребностям вашей фирмы обойдется еще в 25 000 дол. Нормативный срок службы станка по MACRS три года, и он будет продан по истечении трех лет за 80 000 дол. Станок. потребует увеличения NWC (на запчасти) в 7500 дол. Использование станка не повлияет на доходы, но ожидается, что он будет экономить фирме 75000 дол. в год на операцион­ных затратах до налогообложения, в основном на трудозатратах. Предельная налоговая ставка равна 34%.

а. Какова чистая стоимость станка с точки зрения формирования бюджета капиталовложений, т. е. каков чистый денежный поток нулевого года?

б. Каковы операционные денежные потоки в первом - третьем годах?

в. Каков добавочный (неоперационный) денежный поток в третьем году?

г. Следует ли покупать станок, если цена капитала фирмы 10%?

(Задания «д»— «з» выполняются с помощью компьютера и электронных таблиц).

д. Определите NPV, если цена капитала: 1) возрастет до 12%, 2) упадет до 8%.

е. В отношении ликвидационной стоимости имеется некоторая неопределенность, она может быть и низкой — 50 000 дол., и высокой — 90 000 дол. Каким был бы NPV в каждом из случаев? (Примите k = 10%). Должна ли такая неопределенность повлиять на решение о вложении капитала? Какое значение ликвидационной стоимости (с точностью до тысяч) делает вас индифферентным по отношению к проекту?

ж. Пусть наиболее вероятная оценка ликвидационной стоимости 80000 дол. Каким бы был NPV проекта, если бы налоговая ставка увеличилась до 46%?

з. Пусть налоговая ставка осталась на уровне 34%. Допустим, что изготови­тель станка звонит вам и сообщает плохую новость: базовая цена станка возросла до 200 000 дол. Как это изменит NPV проекта? При какой стоимости (с точностью до сотен) компания потеряет интерес к проекту?

8. НПО «Прогресс» разработало технологию производства специализированного компьютера для управления системами орошения. Было принято решение о разработке бизнес-проекта, нацеленного на обоснование эффективности и целесообразности запуска производства.

Отдел маркетинга считает, что ежегодный объем реализации составит, вероятно, 25000 компьютеров по цене 22000 руб. за единицу. Предприятию понадобится новый завод, который можно построить и подготовить к производству в течение двух лет с момента принятия решения о начале реализации проекта. Для завода потребуется приобрести участок 1 га, и в настоящее время компания имеет опцион на покупку подходящего участка земли за 1,2 млн. руб. Опцион можно было бы реализовать в конце 2003 года. Строительство здания можно начать в начале 2004 года и продолжить в 2005 году. Стоимость здания, нормативный срок амортизации которого по МАСRS составляет 31,5 года, оценивается в 8 млн. руб.; платеж подрядчику в размере 4 млн. руб. будет переведен 31 декабря 2004 года, а оставшиеся 4 млн. руб. будут уплачены 31 декабря 2005 года.

Необходимое оборудование будет установлено в конце 2005 года и оплачено 31 декабря 2005 года. Оборудование, нормативный срок службы которого составляет по МАСRS пять лет, будет стоить 9,5 млн. руб. плюс 500000 рублей за установку.

Проект, кроме того, потребует начальных инвестиций в чистый оборотный капитал в размере 12% оценочного объема реализации в первом году. Исходные инвестиции в оборотный капитал будут произведены 31 декабря 2005 года, а 31 декабря каждого следующего года NWC будет увеличиваться на сумму, равную 12% прироста объема реализации, ожидаемого в следующем году. Оценочный срок действия проекта равен шести годам. Ожидается, что через шесть лет земля будет иметь рыночную цену 1,7 млн. руб., здание – 1 млн. руб., а оборудование – 2 млн. руб.

По оценке производственного отдела переменные затраты составят 65% объема реализации в денежном выражении, а постоянные накладные расходы, без учета амортизационных отчислений – 8 млн. руб. в первый год работы. Предлагается, что цены реализации и постоянные накладные расходы, без учета амортизации, повысятся в результате инфляции, которая, как ожидается составит в среднем 6% в год в течение всего срока действия проекта.

Ставка налога на прибыль 24%, WACC фирмы равняется 11,5%. В соответствии с принятой учетной политикой при формировании бюджета капиталовложений денежные потоки регистрируются в конце каждого года.

Оцените целесообразность реализации проекта.