Сравнительный подход в оценке

В зависимости от целей, объекта и конкретных условий оценки сравни­тельный подход предполагает использование трех основных методов:

• Метод компании-аналога.

• Метод сделок.

• Метод отраслевых коэффициентов.

1. Метод компании-аналога, или метод рынка капитала, основан на использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком. Таким образом, базой для сравнения служит цена на единичную акцию акционер­ных обществ открытого типа. Следовательно, в чистом виде данный метод используется для оценки миноритарного пакета акций.

Таблица

млн. руб.

Наимено-вание предприятия-аналога	Рыночная стоимость акции, РСак, руб.	Количество акций, Nак, шт.	Мульти-плика- тор, М
	1 500	100 000
	1 700	60 000
	1 100	70 000
	2 200	120 000
	1 520	85 000
	1 300	99 000
	1 400	110 000
	1 600	82 000
	1 450	135 000
	1 950	92 000
Итого

Рыночная стоимость собственного капитала предприятия (стоимость предприятия) по рыночной цене акций определяется по формуле:

РСск = М * Nак;

где М1 - соответствующий мультипликатор;

Nак - количество акций оцениваемого предприятия.

Пример. Имеется десять предприятий-аналогов. Определяем по данным таблицы и формулы мультипликатор

М = РСск / Nак,

Далее по формуле и по количеству акций оцениваемого предприятия определяем его стоиомть (стоимость капитала).

2. Метод сделок, или метод продаж, ориентирован на цены приобретения предприятия в целом, либо контрольного пакета акций (долей). Это определяет наи­более оптимальную сферу применения данного метода оценки предприятия или контрольного пакета акций.

Таблица

Наимено-вание предприятия -аналога	Активы, Аа, млн. руб.	Собственный капитал, СКа, млн. руб.	Год продажи	Мультиплика- тор, М
Итого

Рыночная стоимость собственного капитала предприятия (стоимость предприятия) определяется как произведение мультипликатора и величины валюты баланса по формуле:

РСск = Акб * М;

где РСск – рыночная стоимость собственного капитала коммерческого банка, млн. руб.;

Акб – валюта баланса (активов) коммерческого банка, млн. руб.

М - соответствующий мультипликатор.

Пример. Имеется десять предприятий-аналогов. которые продавались в прошлом. Определяем по данным таблицы и формулы мультипликатор

М = РСск / Акб *;

Далее по формуле и по величине активов оцениваемого предприятия определяем его стоиомть (стоимость капитала).

3. Метод отраслевых коэффициентов, или метод отраслевых соотно­шений, основан на использовании рекомендуемых соотношений между це­ной и определенными финансовыми параметрами. Отраслевые коэффици­енты рассчитаны на основе длительных статистических наблюдений специ­альными исследовательскими институтами за ценой продажи предприятия и его важнейшими производственно-финансовыми характеристиками. В ре­зультате обобщения были разработаны достаточно простые формулы опре­деления стоимости оцениваемого предприятия. Например, цена бензозапра­вочной станции колеблется в диапазоне 1,2 - 2,0 месячной выручки. Цена предприятия розничной торговли формируется следующим образом: 0,75 -1,5 величины чистого годового дохода увеличивается на стоимость оборудо­вания и запасов, которыми располагает оцениваемое предприятие.

В данной главе будет рассматриваться метод компании-аналога. Это свя­зано с тем, что технологии применения метода компании-аналога и метода сделок практически совпадают, различие заключается только в типе исход­ной ценовой информации: либо цена одной акции, не дающая никаких эле­ментов контроля, либо цена контрольного пакета, включающая премию за элементы контроля.

Определенную сложность представляет ситуация, в которой объект оцен­ки и метод не совпадают. Например, надо оценить контрольный пакет пред­приятия в условиях, когда ценовая информация по аналогам представлена только фактически проданными миноритарными пакетами. Следовательно, в данном случае оценщик должен провести необходимую корректировку и увеличить предварительную стоимость на величину премии за контроль. Более подробно эти вопросы будут рассмотрены в главе 7.

Метод отраслевых коэффициентов пока не получил достаточного рас­пространения в отечественной практике в связи с отсутствием необходимой информации, требующей длительного периода наблюдения.

Суть сравнительного подхода при определении стоимости предприятия заключается в следующем. Выбирается предприятие, аналогичное оценива­емому, которое было недавно продано. Затем рассчитывается соотношение между ценой продажи и каким-либо финансовым показателем по предприя­тию-аналогу. Это соотношение называется мультипликатором. Умножив ве­личину мультипликатора на тот же базовый финансовый показатель оцени­ваемой компании, получим ее стоимость.

Пример. Необходимо оценить предприятие, получившее в последнем финансовом году чистую прибыль в размере 950 тыс. руб. Аналитик знает, что недавно была продана сходная компания за 8000 тыс. руб., чистая при­быль которой за аналогичный период составила 800 тыс. руб.

1. Рассчитаем по компании-аналогу мультипликатор цена/чистая при­быль:

8000: 800 = 10.

2. Определим стоимость оцениваемой компании:

950 • 10 = 9500 млн. руб.

Однако, несмотря на кажущуюся простоту, этот метод требует высокой квалификации и профессионализма оценщика, так как предполагает внесе­ние достаточно сложных корректировок для обеспечения максимальной со­поставимости оцениваемой компании с аналогами. Кроме того, оценщик должен определить приоритетные критерии сопоставимости исходя из кон­кретных условий, целей оценки, качества информации.

Сравнительный подход к оценке бизнеса во многом аналогичен методу капитализации доходов. В обоих случаях оценщик определяет стоимость компании, опираясь на величину дохода компании. Основное отличие зак­лючается в способе преобразования величины дохода в стоимость компа­нии. Метод капитализации предполагает деление величины дохода на коэф­фициент капитализации, построенный на основе общих рыночных данных. Сравнительный подход оперирует рыночной ценовой информацией в сопо­ставлении с достигнутым доходом. Однако в данном случае доход умножа­ется на величину соотношения.

Процесс оценки предприятия методами компании-аналога и сделок вклю­чает следующие основные этапы:

I этап. Сбор необходимой информации.

II этап. Сопоставление списка аналогичных предприятий.

III этап. Финансовый анализ.

IV этап. Расчет оценочных мультипликаторов.

V этап. Выбор величины мультипликатора.

VI этап. Определение итоговой величины стоимости.

VII этап. Внесение итоговых корректировок.