Концепция цены капитала

Любые операции, приносящие предприятию прибыль, невозможно осуществить без активов, которые в свою очередь должны быть профинансированы за счет источников. Привлечение того или иного источника финансирования связано для предприятия с определенными затратами: банкам нужно выплачивать проценты за предоставленные ими ссуды, акционерам - дивиденды и др.

Определение цены капитала предприятия предполагает, во-первых, идентификацию основных его компонентов, во-вторых исчисление их цены. Результаты расчетов сводятся в единый показатель, называемый средневзвешенной ценой капитала.

В данном случае под термином "капитал" понимаются все источники средств, используемые для финансирования активов и операций предприятия.

Так как цена капитала непосредственно используется в процессе принятия решений по формированию инвестиционного бюджета, то необходимо остановиться на принципах расчета этого показателя. Прежде всего, следует уточнить состав источников средств, которые будут включены при расчете средневзвешенной цены капитала, а какие исключаются.

В первую очередь, рассмотрим источники средств, за пользование которыми предприятие не платит проценты. Сюда относят кредиторскую задолженность за товары, работы и услуги, задолженность по уплате налогов. Все эти виды задолженности являются результатом текущих операций - наращивание объема реализации автоматически сопровождается образованием этих источников. Поэтому в процессе формирования и анализа инвестиционного бюджета сумма спонтанно возникающей задолженности вычитается из общей суммы, требуемой для финансирования проекта.

Следовательно, для оценки средневзвешенной цены капитала релевантной является лишь часть требуемого капитала за вычетом спонтанно возникающей краткосрочной кредиторской задолженности.

Следующим источником средств являются краткосрочные банковские кредитов, которые в отличие от вышеупомянутых видов кредиторской задолженности не возникают автоматически как результат текущей деятельности.

Но поскольку основной задачей изучения цены капитала и возможностей использования этого показателя в процессе формирования инвестиционного бюджета, этот источник средств не учитывается при расчете средневзвешенной цены капитала, если не будут оговорены отдельные условия. То есть имеется в виду, в какой степени эти кредиты используются предприятием для финансирования долгосрочных инвестиций. Если краткосрочные кредиты и займы временно привлекаются для покрытия циклических или сезонных колебаний оборотных средств, их не следует учитывать при расчете. Однако если этот вид задолженности используется предприятием как постоянный источник финансирования, тогда он должен быть учтен в процессе оценки цены капитала.

Таким образом, основными источниками привлечения капитала являются долгосрочные кредиты и займы, привилегированные акции и собственный капитал (обыкновенные акции и нераспределенная прибыль); они и будут учитываться при расчете средневзвешенной цены капитала.

Отсюда, составляющими капитала, существенными для исчисления его цены, являются:

часть краткосрочных кредитов и займов, предоставляющая собой постоянный источник финансирования;

долгосрочная кредиторская задолженность;

привилегированные акции;

собственный капитал.

Вся беспроцентная кредиторская задолженность (за товары, работы и услуги, по оплате труда и по налогам) в процессе формирования и анализа инвестиционного бюджета не учитывается и, следовательно, исключаются при исчислении цены капитала.

При оценке цены различных составляющих капитала возникает вопрос о налогах: на какой базе проводится расчет - доналоговой или после налоговой? Наиболее распространенный подход к формированию инвестиционного бюджета подразумевает учет влияния налогов именно в алгоритме расчета средневзвешенной цены капитала, а не путем корректировки денежного потока. Поэтому все последующие алгоритмы расчета средневзвешенной цены капитала будут построены на после налоговой базе.

Таким образом, цена капитала является ключевым элементом теории и практики решений инвестиционного характера.