Иструменты рынка, подобные ценным бумагам

Если абстрагироваться от того, что статус ценной бумаги утверждается законом, то ее основными признаками остаются: стандартный набор реквизитов, существование выражаемого ею иму­щественного права в качестве обособленного объекта, возможность пе­редачи от одного владельца к другому, доходность.

Имущественные права и обязательства возникают обычно в резуль­тате заключения тех или иных договоров (сделок). Это касается, как было сказано, и ценной бумаги. Она есть имущественное право, кото­рое передается путем вручения или уступки требования. Однако воз­можна передача не только прав кредитора, но и обязательств, т.е. пере­вод долга с одного лица на другое, но это возможно лишь с согласия владельца права (кредитора). В случае с ценной бумагой передача обя­зательства по ней не предусмотрена.

В то же время в практике рынка появились такие имущественные обязательства, передача которых стала возможной и привлекательной (т.е. доходной) для участников рынка. Речь идет о так называемых про­изводных инструментах современного финансового рынка, представля­ющих собой имущественные обязательства по срочным сделкам.

Сроч­ная сделка — это сделка купли-продажи, исполнение сторонами кото­рой вытекающих из нее обязательств должно произойти через какой-то период времени в будущем. В результате ее заключения возникают сра­зу два обязательства: обязательство продавца по сделке и обязатель­ство покупателя по сделке, которые одновременно являются и соответ­ствующими имущественными правами, но которые, в отличие от цен­ной бумаги, неотделимы от противоположных им обязательств. Эти обязательства существуют какое-то время, а не исчезают сразу же, как это имеет место в обычной (кассовой) сделке купли-продажи какого-либо актива.

Если передача ценной бумаги как имущественного права — это обыч­но ее купля-продажа по договору (кассовому или срочному), то переда­ча обязательства, возникшего в результате заключенного срочного до­говора (но не его ликвидация вообще), возможна лишь путем заключе­ния такого же срочного договора, в котором передающая обязательство сторона занимает противоположную позицию. То есть если в первом договоре лицо А было покупателем, т.е. имело обязательство купить какой-то актив через какой-то период времени, то во втором договоре лицо А должно стать продавцом этого же актива на ту же дату, что и в первом договоре, т.е. взять обязательство продать этот актив. В резуль­тате такого механизма передачи обязательства обязательство купить актив переходит от лица А к другому лицу, т.е. сохраняется при пере-Даче, но у лица А противоположные и равные по всем параметрам обя­зательства могут быть взаимопогашены.

Технически передача таких имущественных обязательств очень об­легчается при выполнении двух условий: а) если они существуют в форме стандартных, одинаковых для всех участников рынка обязательств (как и в случае с правами по ценной бумаге); б) если эти обязательства существуют перед одним и тем же кредитором, т.е. легко обеспечить со­гласие последнего на перевод долга с одного обязанного лица на дру­гое, которое желает «взвалить» на себя это обязательство. (В случае с ценной бумагой передача имущественных прав вообще не требует со­гласия обязанного по ней лица.)

Если причиной для передачи прав по ценной бумаге является либо желание ее владельца вернуть свой действительный капитал, либо воз­можность заработать дифференциальную прибыль при превышении про­дажной цены ценной бумаги над ее покупной ценой, то причиной для передачи обязательства может служить или нежелание нести по нему убытки, или желание досрочно (т.е. до достижения срока погашения обя­зательства) получить дифференциальную прибыль по нему или положи­тельную разницу между «продажей» обязательства и его «покупкой». Действительно, если, например, лицо А как владелец обязательства «ку­пить актив по цене 100» передает это обязательство другому лицу пу­тем принятия на себя обязательства «продать этот актив по цене ПО», то оба обязательства как противоположные могут быть погашены пу­тем выплаты лицу А дифференциальной прибыли, равной 10 (110—100). Фактически это как бы абстрактное воплощение двух реальных про­цессов: лицо А купило актив по цене 100 и затем продало этот же актив по цене ПО, заработав на такой спекулятивной операции 10 единиц до­хода. Если лицо А приняло бы на себя обязательство «продать этот ак­тив по цене 90», то это означало бы, что он ликвидирует свое первона­чальное обязательство «купить этот актив по цене 100» с убытком для себя в размере 10 единиц.

На практике обязательство по срочному контракту называется просто контрактом или позицией. Если обязательство на покупку, то это куплен­ный контракт, или длинная позиция. Если обязательство на продажу, то это проданный контракт, или короткая позиция. Соответственно передача обязательств называется куплей-продажей контрактов: если надо передать обязательство на покупку, то следует взять обязательство на продажу, или продать контракт; если надо передать обязательство на продажу, то сле­дует взять обязательство на покупку, или купить контракт.

Главное отличие производных инструментов от ценных бумаг со­стоит в том, что они не есть титулы действительного капитала, а пото­му они не входят и в понятие фиктивного капитала. Производные инст­рументы — это имущественные обязательства в неразрывном единстве с имущественными правами, но не на действительный (или фиктивный) капитал, а на будущий капитал, которого еще нет, но прогнозы на кото­рый рынок строит ежедневно и ежечасно путем принятия сторонами сроч­ного контракта соответствующих обязательств на будущее.

Производные инструменты есть выразители экономических отноше­ний по поводу будущего капитала, а ценные бумаги — это титулы уже существующего капитала.

Обращение ценных бумаг — это просто их купля-продажа как са­мостоятельных объектов рынка. Обращение производных инструмен­тов — это заключение сделок противоположных, или обратных, ранее заключенным.

Производные инструменты — это титулы будущей стоимости без­относительно к форме ее существования. Не имеет никакого значения для обращения производного инструмента, что является объектом его обязательства (и права). Главное — это как меняется текущая оценка будущей стоимости, будущих капиталов в их предметной или даже аб­страктной форме, так как с точки зрения настоящего, текущего момен­та времени предметная форма будущего капитала есть сама по себе аб­стракция. Ценная бумага есть выразитель исключительно реальных иму­щественных прав, а не абстрактных.

Производные инструменты объединяет с ценной бумагой то, что они есть представители капитала (но первые — будущего, а вторые — на­стоящего); обособленные имущественные права (но первые неразрыв­ны от обязательств, а вторые отделены от них); передаваемые от одно­го владельца к другому инструменты рынка, при этом передача или обращение производных инструментов на практике принимает форму купли-продажи бездокументарных ценных бумаг; инструменты, прино­сящие доход своим владельцам (но первые приносят доход только в форме дифференциальной прибыли, а вторые приносят и доход в форме диффе­ренциальной прибыли, и начисляемый доход).