Минимизация риска при падении процентных ставок

«Во всяком деле, чтобы добиться успеха, нужна некоторая доля безумия».

Уильям Шекспир

При привлечении заемного капитала с целью покрытия дефицита в финансовых ресурсах финансовые менеджеры стремятся снизить для предприятия долговое бремя за счет снижения стоимости заемного капитала.

1. Заключить контракт о финансовой срочной сделке. Контракт является обязательством купить или продать в определенный момент в будущем стандартный финансовый инструмент, например, депозитный сертификат. В настоящее время все основные финансовые центры имеют рынки срочных сделок. Рынки финансовых срочных сделок могут использоваться, чтобы обезопасить себя от рисков, связанных с изменениями процентной ставки.

Предположим, например, что компания решила взять кредит на сумму 2 млн. евро. По условиям соглашения кредит выдается под плавающую процентную ставку на базе ставки EURIBOR, устанавливаемой на три месяца, и в настоящее время составляет 8%. Если финансовый менеджер боится повышения процентных ставок, он может обезопасить себя от этого риска следующим образом:

а) Совершить срочную сделку по продаже 2 млн. евро через три месяца в день продления срока обязательства или в близкие к этому дню сроки (это подразумевает обязательство принять трехмесячный депозит на 2 млн. евро). Если предположить, что процентный доход составляет 8 %, то цена срочной сделки составит ((100 - 8)/100)×2000000 = 1840000 евро.

б) Если ставка EURIBOR на три месяца возрастает до 10,5 %, то стоимость закрытия сделки будет ((100 – 10,5)/100)*2000000 = 1790000 евро, и поэтому прибыль по сделке составит 50000 евро.

в) Прибыль по срочной сделке будет компенсировать возросшую ставку, которую нужно будет выплатить при продлении срока действия займа, то есть дополнительные 2,5 % в год на 2 млн. евро.

2.Провести обмен процентной ставки. Обмен процентной ставки заключается в замене потенциально изменчивой плавающей ставки на фиксированную ставку. Операция по обмену процентной ставки может быть проведена с банком, который согласится выплачивать предприятию плавающую процентную ставку, необходимую для выплаты им процентной ставки по его займу через каждые три месяца. В обмен на это предприятие выплачивает банку фиксированную ставку с аналогичной суммы. Фиксированная ставка будет устанавливаться банком относительно валового дохода от погашения правительственных акций плюс гарантийный взнос за риск для банка. Таким образом, предприятие может сделать фиксированной процентную ставку на весь срок займа. В качестве альтернативы обмен может быть проведен с другим предприятием, который может иметь обязательства по процентной ставке на аналогичный период. Такие обменные операции называются своп операциями. Более подробно особенности заключения своп операций нами будут рассмотрены ниже в гл..

3. Заключить соглашение о будущей ставке процента (FRA). Это соглашения между предприятием и банком о процентной ставке по будущим краткосрочным ссудам или банковским депозитам. Минимальная сумма ссуды или депозита обычно оговариваются в соглашении с банком. Если реальная ставка по ссуде на день исполнения контракта превысит согласованную ставку, то банк выплачивает предприятию разницу. Если же на день исполнения контракта реальная ставка окажется ниже, то тогда предприятие выплачивает разницу банку. Стоимость FRA для предприятия выражается в процентной ставке, которая согласовывается с банком.

Пример 12.15. Компания «And-Ray» имеет резервы в британских футах. Она закупила в Великобритании готовую продукцию для перепродажи в Россию на сумму 500000 USD. Товар будет оплачен через 6 месяцев. Компания также планирует продать свою продукцию в Великобританию на сумму 150000 USD с оплатой через 6 месяцев. Валютный спот курс в день заключения этих контрактов (16.05.2005 г.) 1,840 USD/GBP. Обменный форвардный курс в этот день:

спрос - USD/GBP= 1,842, предложение – 1,854.

Процентные ставки: по форвардному контракту:

продажа банком: покупка банком:

Фунты стерлингов – 12% Фунты стерлингов – 9%

Доллары США - 9% Доллары США - 7%

Нетто платеж компании «And-Ray» составит:

500000 – 150000 = 350000 USD

Рынок форвардных контрактов:

Нетто сумма в долларах США конвертируется в британские фунты по форвардному курсу USD/GBP= 1,842:

350000/1,842 = 190736 GBP.

Финансовый рынок:

Компания на финансовом рынке берет кредит в сумме 188781 GBP (350000/1,854) сроком на 6 месяцев под 12% в год и конвертирует ее в доллары по спот курсу:

188781×1,840 = 347357 USD.

Эта сумма вкладывается сроком на 6 месяцев на депозитный счет под 7% в год:

347735×(1 + 0,07/2) = 359514 USD.

Эта сумма конвертируется в британские фунты по спот курсу 1,840 USD/GBP:

359514/1,840 =195388 GBP.

Полученная сумма может использоваться для возврата кредита с процентами.

Сумма к возврату кредита с процентами будет равна

188781×(1 + 0,12/2) = 200108 GBP.

Полученные результаты показывают, что сделка с форвардным контрактом выгоднее хеджирования позиции за счет кредита на финансовом рынке, поскольку в этом случае компания выплатит только 190736 британских фунтов.

4. Получение гарантированной процентной ставки с использованием опциона. За выплату премии (стоимости опциона) предприятие получает право получить или выдать ссуду на определенную сумму по гарантированной процентной ставке. Когда истекает срок действия опциона, предприятие должно решить: использовать или не использовать свое право по исполнению опциона. Если рыночная ставка на день исполнения упадет ниже предложенной ставки, то опцион не будет реализован его держателем (при получении кредита). Если же опцион связан с выдачей кредита, то он будет исполнен его держателем, если рыночная процентная ставка на день исполнения опциона будет равен или выше установленной ставки по опционному соглашению. Вопросы, связанные с использованием опционов, рассмотрены в последующих разделах книги.

Использование этих механизмов является важным элементом эффективного управления стоимостью заемного капитала. Кроме потенциального снижения затрат, они также имеют ценное преимущество для компании, заключающееся в установлении постоянных затрат, что обеспечивает более точное прогнозирование и ценообразование.

Пример 12.16. Компании «Глубахов и сыновья» и «And-Ray» решили взять кредиты на сумму 1,5 млн. долл. каждая. Компания «Глубахов и сыновья» может взять ссуду по фиксированной ставке, равной 10%, или по плавающей ставке, равной ставке LIBOR (составляющей в настоящее время 10 %). Компания «And-Ray» может получить ссуду по фиксированной ставке, равной 11,5%, или по плавающей ставке, равной ставке ЛИБОР плюс 0,5%. Если бы компании «Глубахов и сыновья» пришлось получать ссуду по плавающей ставке, а компании «And-Ray» - по фиксированной, то они бы выплачивали 10 и 11,5 % соответственно. Какой результат дала бы операция по обмену процентными ставками? В чем заключается недостаток такого обмена?

Конечный результат своп операции выглядит следующим образом:

«Глубахов и сыновья» «And-Ray»

Выплачивает банку (10%) Выплачивает банку (LIBOR+0,5%)

по обмену (LIBOR) по обмену (10,5%)

Получает по обмену 10,5% Получает по обмену (LIBOR)

Конечная стоимость Конечная стоимость

ссудного процента LIBOR – 0,5% ссудного процента 11 %

Обмен процентными ставками каждой из компании позволил снизить стоимость заемного капитала на 0,5%. Недостаток обмена состоит в том, что в случае невыплаты процентов одним из участников соглашения, первоначальный заемщик по-прежнему несет ответственность перед ссудодателем.

Резюме

Заемные средства по срокам погашения могут быть краткосрочными (до одного года), среднесрочными (от одного года до 5 лет) и долгосрочными (сроком свыше 5 лет). При выборе кредита с учетом срока его погашения заемщику необходимо уделить особое внимание срокам службы активов, покупка которых будет осуществляться за счет использования кредитов. Поэтому необходимо согласовывать сроки службы активов и сроки погашения заемных средств.

Наиболее дешевым источником заемного капитала являются кредиты со сроком погашения до одного года. В поисках краткосрочного финансирования компании следует выби­рать наилучший финансовый способ среди имеющихся для дос­тижения стоящих перед ней целей. Выбор конкретного финансового инструмента зависит от особенностей положения компании и таких факторов, как затраты, риск, ограничения, стабильность деятельности и ставок налогового обложения. Источники краткосрочного финансирования включают в себя банковский овердрафт, ком­мерческий кредит, банковский акцепт, вексе­ля, ссуды финансовых компаний, коммерческие бумаги, финансирование за счет дебиторской задолженности и за счет товарно-материальных запасов.

Среднесрочные кредиты предоставляются финансовыми институтами на основе специальных соглашений, в которых оговариваются все условия получения кредита и его погашения. В этих соглашениях согласуются суммы кредита, сроки их погашения, стоимость кредита, схемы погашения кредита и др. Фактическая стоимость кредита будет зависеть от:

a) рейтинга компании;

б) срока, на который выдается кредит;

в) графика выплат (займы с разовым погашением и с задержкой погашения являются более дорогостоящими, в сравнении с кредитами, по которым осуществляется равномерное распределение фиксированных выплат).

Долгосрочные кредиты играют важную роль в обеспечении предприятия необходимыми денежными ресурсами и в стабильности структуры капитала компании. Такие кредиты чаще всего выдаются по обеспечение какими либо активами. Помимо привлечения банковских кредитов компании в качестве долгосрочного заемного капитала могут выступать долговые обязательства предприятия. С целью получения такого источника финансирования компании выпускают облигации, которые могут быть различных видов: обеспеченные, необеспеченные, конвертируемые и др. Все перечисленные обязательства оказывают влияние на структуру капитала предприятия, и управление этой структурой позволяет получить меньшую величину стоимости капитала предприятия. Этот показатель играет положительную роль при решении вопроса о привлечении дополнительных финансовых ресурсов.

При решении вопроса о привлечении заемного капитала с целью покрытия финансовых потребностей предприятия финансовому менеджеру необходимо учитывать, что увеличение степени финансовой зависимости компании может оказать негативное влияние на результаты деятельности предприятия при росте финансового риска.

Контрольные вопросы и задачи к гл. 12

1. Какие из следующих суждений об овердрафте являются неверными?

a) существует условие, что овердрафт должен переводиться в кредит на минимальный период времени ежегодно;

б) это одна из самых дешевых форм финансирования, доступных для компании;

в) банк потребует погашения овердрафта только в том случае, если регулирующие органы примут решение об ограничении кредита;

г) поскольку банковский овердрафт обычно обновляется, то он будет эффективным постоянным или возобновляемым источником финансирования.

Ваш ответ должен быть (в). Банк может потребовать погашения овердрафта в любое время.

2. Компания Призма ежедневно покупает от поставщика мясо на сумму 200000 руб. на условии оплаты поставки мяса в течение 25 дней после выставления счетов. Счета к оплате обычно поступают в компанию через 5 дней после поставки мяса. Определите среднюю величину кредиторской задолженности компании Призма.

3. Вернемся к данным предыдущего примера и предположим, что объем поставок мяса увеличился на 25 % в день. Компания Призма производит платежи на 5 дней позднее от обусловленного срока. Определите величину дополнительной суммы, которую необходимо иметь компании Призма для оплаты своей кредиторской задолженности.

4. Какая из следующих формулировок о факторских операциях неверна?

a) факторская компания становится юридическим владельцем долговых обязательств;

б) это недорогая форма получения краткосрочных кредитов;

в) некоторые дебиторы не могут включаться в факторское соглашение;

г) они гарантируют более быстрые и более предсказуемые потоки денежных средств.

Ваш ответ должен быть (б). Затраты на выплату процента обычно больше, чем при других формах краткосрочных долгов, и вознаграждение администрации может быть довольно высоким.

5. Финансовый менеджер хочет получить финансовые средства для своей компании, используя счета торговых дебиторов в качестве обеспечения, но он не желает использовать для факторских операций все долги. Какими другими способами может воспользоваться финансовый менеджер?

6. Компания Пирамида взяла среднесрочный банковский кредит в сумме 2,0 млн. руб. сроком на 5 лет под 12% в год. Определить сумму ежегодных платежей (процентные платежи плюс платежи по основному долгу), если погашение кредита будет осуществляться равными взносами в течение 5 лет в конце каждого года.

7. Какая из следующих формулировок об обеспеченных облигациях являются неверной?

a) Имеется точная дата погашения.

б) Они обеспечены обязательством по активам компании.

в) Процент вычитается для целей налогообложения.

г) Так как выпуск производится для открытой продажи, то наблюдение и контроль будут более тщательными, чем при срочной банковской ссуде.

8. Какая из следующих формулировок о среднесрочном займе является неправильной?

a) Соглашение о среднесрочном кредите заключается на определенный срок.

б) Процентная ставка по среднесрочному кредиту фиксирована.

в) Им можно управлять как по срокам получения ссуды, так и по срокам ее погашения, чтобы соответствовать графику движения денежных средств компании.

г) Если согласованные сроки впоследствии окажутся неприемлемыми, то обычно выплачивается неустойка за изменение или невыполнение контракта.

9. Компания Пирамида решила подписать арендный договор на оборудование стоимо­стью 800000 руб., в соответствии с которым она должна произвести 10 равных годовых платежей в конце каждого года. Процентная ставка лизинга составля­ет 15% в год. Определить годовые периодические платежи по арендной плате. Ответ 159400 руб.

10. Компания Лямбда может купить грузовик за 7500 долл. или взять его в аренду на основе лизинга. Срок эксплуатации оборудования – 5 лет и затем оно может быть продано по остаточной стоимости за 500 долл. (сумма, вырученная от продажи, налогом не облагается). Стоимость оборудования (амортизационные отчисления) списывается равномерно в течение 5 лет. С вводом в эксплуатацию грузовика компания Лямбда прогнозирует увеличить прибыль на 5000 долл. в год. Вместе с этим ожидается увеличение издержек производства на 2000 долл. в год. Налог на прибыль принимается в размере 30% в год. Ставка дисконтирования равна 10%.

При аренде оборудования компания Лямбда прогнозирует увеличение прибыли на 5000 долл. Арендная плата планируется в сумме 1500 долл. в год. Дополнительные издержки компании при лизинге оборудования будут равны 1200 долл. в год. Так как при аренде оборудования арендодатель имеет больший риск, то ставка дисконтирования принята равной 15%. Определить, что выгоднее: купить грузовик или его арендовать?