Цена заемного капитала по сравнению с ценой нераспределенной прибыли

Если существуют хорошие инвестиционные возможности внутри фирмы, то Вы должны рассмотреть соответствующие цены заемного капитала и нераспределенной прибыли. Следует помнить, что если средства должны быть удержаны от распределения для финансирования инвестиционной возможности внутри фирмы, то для акционеров будет существовать альтернативная цена неполученных дивидендов.

Распределение возможностей инвестиций в предприятие по срокам

Распределение по срокам имеет большого значения. Если в настоящее время возможности отсутствуют, то они появятся. Вы можете посчитать, что предпочтительнее выплачивать дивиденды сейчас, чтобы акционеры могли найти наилучшее применение средств самостоятельно, а не оставлять излишек средств в компании в ожидании будущих возможностей с неопределенным результатом.

Ликвидность

Если компания собирается объявить о выплате дивидендов, то ей необходимо обладать только текущей или нераспределенной прибылью для их покрытия. Однако для выплаты дивидендов компания должна иметь наличные денежные средства. Если компания не обладает достаточной ликвидностью, то это усиливает ограничения по дивидендам, а если у компании достаточно наличных средств, то решение о выплате дивидендов принять гораздо легче. Это требует оценки краткосрочной ликвидности и проверки движения денежных средств, по крайней мере, на следующие 12 месяцев. Если компания хочет сохранить ликвидность и в то же время сохранить преимущества дивидендных выплат, то ей следует рассмотреть вариант с дивидендом, выплачиваемым акциями.

Кредитоспособность

Для сохранения цены на свои акции многие компании проводят политику выплаты дивидендов, которые постоянно увеличиваются из года в год. Если средства были направлены в инвестиционные проекты и для выплаты приемлемых дивидендов средств недостаточно, то вполне оправдано будет получение кредита для выплаты дивиденда, при условии, что прогнозируемая прибыль компании будет достаточной для обслуживания кредита и выплаты будущих дивидендов.

Инфляция

В периоды инфляции учет активов по первоначальной стоимости завышает операционную прибыль компании. Это вызвано тем, что выплаты за использование активов основываются на первоначальной стоимости и занижают затраты, обусловленные использованием этих активов. Это означает, что часть прибыли должна быть оставлена внутри компании для обеспечения сохранности капитала на его соответствующем физическом и финансовом уровне. Выплата дивидендов из этой прибыли означает распределение части капитала компании. В период высоких темпов инфляции эта проблема становится еще более острой.

Законодательные ограничения

Дивиденды могут выплачиваться только из текущей или нераспределенной прибыли. Они не могут выплачиваться, если нет достаточной прибыли для их покрытия. В соответствии с Федеральным Законом об акционерных обществах (статья 43, п.4) компания не может выплачивать дивиденды, если на день принятия такого решения стоимость чистых активов общества меньше его уставного капитала, и резервного фонда, и превышения над номинальной стоимостью определенной уставом ликвидационной стоимости размещенных привилегированных акций либо станет меньше их размера в результате принятия такого решения. Иногда также могут вводиться законодательные ограничения на уровень роста дивидендов. Эти ограничения должны соблюдаться, даже если они носят рекомендательный, а не обязательный характер.

Ограничения в договорах о ссуде

Многие соглашения о предоставлении кредитов могут ограничивать или запрещать выплаты дивидендов на период предоставления ссуды. Необходимо проверить эти соглашения до принятия решения о дивидендной политике. Часто требуется согласие ссудодателя на выплату или увеличение дивиденда.

Предпочтения акционеров

По возможности необходимо учитывать, что акционеры предпочитают текущую прибыль, а не доходы от прироста капитала. В этой связи должны быть проанализированы достоинства налогообложения доходов от прироста капитала по сравнению с подоходным налогом. Если, например, большинство акционеров выплачивают большие налоги, то они могут отдать предпочтение доходам от прироста капитала, а не текущей прибыли. Пенсионный фонд или другая организация-инвестор могут захотеть сочетать текущую прибыль и доходы от прироста капитала. В больших открытых компаниях невозможно определить предпочтения всех акционеров. Каждый акционер будет иметь различные потребности, и единственным разумным курсом для удовлетворения наибольшего количества акционеров будет выбор золотой середины.

Пример 16.1. Быстрорастущая фирма Бис не выплачивала дивиденды в последние пять лет, в то время как хорошо известная на рынке компания Пирамида выплачивает дивиденд, равный 40 % прибыли после уплаты налогов. Каких инвесторов могут привлекать эти компании?

Компания Бис будет привлекать инвесторов, которые предпочитают получать прибыль за счет роста капитала. Дивидендная политика компании Пирамида, предоставляющая инвестору текущий доход, гарантирует, что при падении прибыли дивиденды также упадут. Следовательно, компания Пирамида будет привлекать крупных инвесторов, стремящихся получить доход, но не обращающих внимания на изменение величины дивидендов.

Контроль акционеров

При наличии высоких дивидендных выплат может возникнуть необходимость в последующем получении дополнительного акционерного капитала, и это может привести к уменьшению существующего контроля акционеров за компанией. С другой стороны, при низких дивидендных выплатах структура капитала может стать неэффективной, и компания будет уязвимой с точки зрения возможности ее поглощения, что опять приведет к потере контроля со стороны акционеров.