Коэффициенты рыночной стоимости

Последняя группа коэффициентов частично основана на информации, взятой не из финансовых отчетов, каковой является рыночная стоимость акции. Очевидно, эти коэффициенты могут быть посчитаны только для компаний открытого типа, продающих акции на открытых торгах.

Мы предположим, что компании «К» имеет 33 миллиона акций в обращении и что на конец года они продавались по 88 рублей за акцию. Если мы вспомним, что чистая прибыль компании «К» равнялась 363 млн руб., то прибыль на акцию (EPS) равна:

Отношение цены к прибыли на акцию. Первый из коэффициентов рыночной стоимости, отношение цены к прибыли на акцию (Р/ЕPS) определяется следующим образом:

где P — цена на акцию.

На жаргоне мы могли бы сказать, что акции компании «К» продаются за свою 8-кратную прибыль или что акции имеют или «несут» коэффициент

Р/ЕPS, умноженный на 8.

Так как отношение Р/ЕPS оценивает, сколько инвесторы желают платить за рубль текущей прибыли, высокие значения Р/Е обычно принято понимать как сигнализирующие существенные перспективы для будущего роста фирмы. Конечно, если фирма не имеет или почти не имеет прибыли, то ее Р/Е будет очень велико, поэтому при трактовке этого коэффициента рекомендуется повышенное внимание.

Отношение рыночной и балансовой стоимости. Вторым часто упоминаемым коэффициентом является отношение рыночной к балансовой стоимости акций:

где 2591 – общая балансовая стоимость всех акций компании «К».

Обратите внимание, что балансовая стоимость акции — это собственный капитал (не только нее обыкновенные акции), разделенный на число выпущенных в обращение акции.

Так как балансовая стоимость является всего лишь расчетной, балансовой цифрой, то она отражает историческую стоимость. Так что в широком смысле отношение рыночной к балансовой стоимости акций сравнивает рыночную стоимость инвестиций фирмы с их себестоимостью. Значение меньше 1 может означать, что, в общем, фирма не преуспела в создании дополнительной стоимости для своих акционеров.

Этим мы завершаем определение наиболее широко используемых коэффициентов. Мы бы могли рассказать о большем количестве, но знания этих коэффициентов достаточно. Мы оставим их рассмотрение и перейдем к обсуждению некоторых способов использования этих коэффициентов, вместо способов их вычисления. Таблица 3.8 обобщает рассмотренные нами коэффициенты.

Таблица 3.8

Основные финансовые коэффициенты

I. Коэффициенты краткосрочной платежеспособности или ликвидности

Коэффициент срочной ликвидности

II. Коэффициенты долгосрочной платежеспособности или финансового рычага

Коэффициент срочной ликвидности

III Коэффициенты использования активов или оборачиваемости

Период погашения дебиторской задолженности

IV. Показатели прибыльности

V. Коэффициенты рыночной стоимости

3.5. Формула Дюпона

Как мы обсуждали при рассмотрении коэффициентов рентабельности активов RОА и рентабельности собственного капитала RОЕ, разница между этими двумя коэффициентами прибыльности отражает использование финансирования за счет заемных средств или финансового рычага. Мы покажем отношение между этими коэффициентами путем исследования знаменитого способа разложения RОЕ на составные части. Для начала мы вспомним определение этого коэффициента:

Мы также знаем, что если мы умножим это отношение на Активы/Активы, то урав­нение не изменится:

Обратите внимание, что мы выразили RОЕ через RОА, умноженный на коэффициент собственного капитала:

RОЕ = RОА х Коэффициент собственного капитала =
= RОА х (1 + отношение заемных средств к собственному капиталу).

Возвратимся к компании «К», ее отношение заемных и собственных средств равнялось 0,39 и RОА — 10,12%. Из проделанных нами вычислений вытекает, что RОЕ вычисляется следующим образом:

RОЕ = 10,12% х 1,39 = 14%

Мы можем продолжить разложение RОЕ на составные части, умножив числитель и знаменатель на итоговый объем продаж и получим:

Если мы иначе перегруппируем множители, то получим:

= Маржа прибыли ´ Оборачиваемость активов ´ Коэффициент
собственного капитала.

Мы разложили RОА на два компонента — маржу прибыли и оборачиваемость активов. Последнее выражение называется уравнением Дюпона в честь корпорации Du Pont, которая сделала популярным его использование.

Уравнение Дюпона — популярное выражение рентабельности собственного капитала через производственную эффективность, эффективность использования активов и финансовый рычаг.

Мы можем проверить это выражение для компании «К», причем отметим, что маржа прибыли была равна 15,7% и оборачиваемость активов составляла 0,64. Тогда:

RОЕ = Маржа прибыли ´ Оборачиваемость активов ´
´ Коэффициент собственного капитала = 15,7% ´ 0,64 ´ 1,39 = 14%.

Это как раз то значение RОЕ, которое мы получили раньше.

Уравнение Дюпона говорит нам, что доходность собственного капитала зависит от трех показателей:

1. Производственной эффективности (измеряемой маржой прибыли).

2. Эффективность использования активов (измеряется оборачиваемостью активов).

3. Финансового рычага или доли заемных средств в капитале (измеряется коэффициентом собственного капитала).

Низкая эффективность операций и/или использования активов приведет к снижению рентабельности активов, что перейдет в снижение рентабельности собственного капитала.

Рассматривая уравнение Дюпона, становится ясно, что доходность собственного капитала может быть повышена увеличением заемных средств в капитале фирмы. Однако получается, что это возможно только при превышении рентабельности активов над процентной ставкой по долгам. Более важно, что использование финансирования за счет заемных средств оказывает влияние на ряд других показателей и, как мы будем рассматривать подробнее в следующих главах.

Разложение рентабельности собственного капитала, обсуждавшееся в этом разделе, является удобным способом систематического подхода к анализу финансового отчета. Если значение RОЕ неудовлетворительно, то уравнение Дюпона говорит вам, где искать причину.

Рентабельность активов можно также рассмотреть и через коэффициент оборачиваемости активов.

= Маржа прибыли (рентабельность продаж) ´ Оборачиваемость активов.

Увеличивая объем продаж и уменьшая цену на товар, можно получить хороший результат по рентабельности активов.

3.6. Использование информации из финансового отчета

Нашей последней задачей в этой главе будет более подробное обсуждение некоторых практических аспектов анализа финансового отчета. В особенности мы рассмотрим причины анализа финансового отчета, определение контрольных показателей и решение некоторых проблем, возникающих в процессе анализа.