Обозначим через rA норму прибыли по ценным бумагам компании А, через rF– норму прибыли по безрисковым ценным бумагам (в качестве таковых обычно рассматривают государственные облигации), через rM – норму прибыли всего рыночного портфеля ценных бумаг (эту норму прибыли вычисляют, основываясь на индексах Доу-Джонса, «Standart & Poor» и т.п.).
Теперь обозначим через Y = rA - rF –премию за риск по ценным бумагам компании А, а через Х = rM - rF –премию за риск для всего рынка ценных бумаг. И Y и Х измеряются в %-ах.
Одна из моделей финансового анализ (модель CAPM – capital assets pricing model) представляется в форме следующей эконометрической модели:
Y = β0 + β1*X + ε. (*)
Можно показать, что эта модель связывает прибыль от инвестиции в данную ценную бумагу с риском такой инвестиции. При этом риск подразделяется на две части. Во-первых, рыночный или систематический риск. Он связан с экономическими и глобальными опасностями, имеющимися для всех видов бизнеса. Во-вторых, специфический, уникальный или несистематический риск. Этот риск связан с тем, что большая часть рисков, которые имеются для отдельной компании, являются специфическими для данной компании и, вероятно, для всей отрасли, в которой действует эта компания. В модели CAPM неспецифический риск представлен случайной ошибкой ε. Рыночный же риск отражен в премии за риск для всего рынка.
|
|
Значение коэффициента наклона β широко используется в финансовом анализе и носит специальное название «бета-значение». Бета-значения для акций различных компаний в США регулярно печатаются в экономической прессе. Бета-значение является мерой зависимости данной ценной бумаги от рыночного риска.
Если бета-значение бумаги равно 1, то при 1%-м увеличении или падении рынка стоимость этой бумаги также увеличится или упадет на 1%. Такие бумаги являются относительно рискованными.
«Голубые фишки» не так чувствительны к изменениям на рынке и имеют относительно низкие бета-значения, где-то 0,5.
Покупка ценных бумаг с бета-значением большим 1 называется «агрессивной позицией».
Сохранение ценных бумаг с бета-значением меньше 1 называется «защитной позицией».
Ниже представлены результаты функции ЛИНЕЙН при оценке модели (*) по помесячным данным января 1986 г. – декабря 1987 г. для трех компаний.
MOBIL (отрасль – переработка нефти)
0,783943 | 0,013813 |
0,168506 | 0,012286 |
0,495922 | 0,060177 |
21,64406 | |
0,078378 | 0,079667 |
MOTOR (отрасль – электронное оборудование)
1,430787 | 0,013543 |
0,206287 | 0,015041 |
0,686193 | 0,073669 |
48,10674 | |
0,26108 | 0,119396 |
IBM (отрасль – вычислительная техника)
0,695076 | 0,012684 |
0,130435 | 0,00951 |
0,563468 | 0,046581 |
28,39721 | |
0,061615 | 0,047735 |
Ответьте на следующие вопросы.
|
|
1) Можно ли считать акции компании IBM «голубыми фишками»? Для ответа запишите и проверьте соответствующую двустороннюю гипотезу.
2) Можно ли считать приобретение акций MOTOR «агрессивной позицией»? Для ответа запишите и проверьте соответствующую правостороннюю гипотезу.
3) Можно ли считать сохранение у себя акций MOBIL «защитной позицией»? Для ответа запишите и проверьте соответствующую левостороннюю гипотезу.
4) У какой из этих компаний специфический риск наибольший? А у какой – рыночный риск наибольший?
Константа β0 в классической модели CAPM отсутствует, а, значит, в выборочном уравнении этот коэффициент должен быть незначимо отличен от 0. Но одно время в некоторых компаниях менеджеры по инвестициям получали вознаграждения, если коэффициент β0 для модели за какой-то период оказывался положительным. (Впоследствии такую простую схему оценки менеджеров использовать перестали).
5) Проведите соответствующие тест и определите, должен ли был получить вознаграждение по итогам двух лет менеджер компании IBM.