ІІ. Дохідність опціонів

Для наочного пояснення концепції опціонів часто використовують графічні зображення ліній розподілу прибутків та збитків від володіння опціоном. Специфікою таких графіків є відображення ринкової вартості базового активу по горизонтальній осі та загальних прибутків або збитків по вертикальній.

Величина прибутків або збитків, що можуть бути отримані сторонами опціонної угоди обумовлюється насамперед такими чинниками, як:

- розмір премії (ціна опціону), що сплачується з боку покупця опціону на користь його продавця за виписку опціонного сертифікату. Ціна опціону може виплачуватись як під час укладання опціонної угоди, так і у момент її виконання або відмови покупця опціону від реалізації своїх прав згідно з угодою;

- базова ціна (ціна виконання опціону) – ціна базового активу, що зафіксована у опціонному договорі. Базова ціна виплачується лише у момент реалізації опціону, тобто коли покупець приймає рішення реалізувати свої права згідно з опціонною угодою;

- ринкова ціна базового активу (ціна спот) на дату виконання опціону.

Випадок 1 – Опціон довгий CALL.

Припустимо, що інвестор придбав європейський опціон CALL на купівлю активу Х, сплативши при цьому премію В. Базова ціна даного активу - Р, ринкова ціна базового активу на дату виконання опціону – Ps.

Якщо на дату виконання опціону ринкова ціна, або ціна спот, активу перевищуватиме базову ціну, то інвестор виконає опціон і придбає актив за базовою ціною. Виграш власника опціону в цьому випадку визначається виграшем у ціні придбання активу за вирахуванням сплаченої продавцю опціону премії.

Якщо на дату виконання опціону ринкова ціна активу становитиме суму базової ціни та премії, то інвестор отримає нульовий виграш, оскільки виграш від купівлі активу буде дорівнювати сплаченій премії.

При будь-якій ринковій ціні активу, що знаходиться в інтервалі (Р;Р+В) інвестор зазнає збитків, які в цілому не перевищують В.

І нарешті, при ринковій ціні активу, меншій за Р, інвестор взагалі не скористається своїм правом на придбання активу за ціною Р і зазнає збитків у розмірі сплаченої премії.

При Ps>Р, інвестор скористається наданим йому згідно з опціонною угодою правом придбати визначений актив за ціною Р. При цьому:

- якщо Ps>(Р+В) інвестор отримає прибутки від операції з опціоном;

- якщо (Р+В)>Ps>Р, інвестор отримає збитки але не більші від розміру сплаченої премії.

У таких випадках величина прибутку (збитку) інвестора від володіння опціоном визначатиметься:

П (З) = Ps-Р-В.

У випадку, якщо P>Рs, інвестор відмовиться від виконання опціону і його збитки становитимуть величину премії В.

Прибутки (збитки)

Рис.1. Лінія розподілу прибутків/збитків для опціону на купівлю (довга позиція)

При зростанні цін на ринку інвестор – власник опціону CALL використовує своє право на купівлю згідно з опціоном і отримує виграш, що не обмежується визначеною межею. При падінні цін на ринку інвестор не виконує опціон і зазнає втрат, максимальний розмір яких не перевищує сплаченої премії.

Втрати покупця опціону CALL обмежуються лише розміром премії, а виграш не обмежується і зростає в міру зростання ринкової ціни базового активу.

Випадок 2 – Опціон короткий CALL.

Прибутки (збитки)

Рис.2. Лінія розподілу прибутків/збитків для опціону на купівлю (коротка позиція)

Продавець опціону CALL при цінах на ринку спот, що не перевищують базової, отримує прибуток у вигляді сплаченої йому премії. Проте в міру зростання ринкової ціни активу Х зростають втрати продавця опціону, які є для нього обов’язковими, тому що він, виконуючи умови опціону, які є для нього обов’язковими, продає власнику опціону актив Х за ціною, меншою від ринкової. Чим більша різниця між базовою та ринковою цінами активу, тим більших втрат зазнає продавець опціону.

Отже, при падінні цін на ринку продавець опціону CALL отримує прибуток, що обмежується розміром премії. При зростанні цін на ринку втрати продавця опціону не мають визначеної межі

Випадок 3 – Опціон довгий PUT.

Прибутки (збитки)

Рис.3. Лінія розподілу прибутків/збитків для опціону на продаж (довга позиція)

Випадок 4 – Опціон короткий PUT.

Прибутки (збитки)

Рис.4. Лінія розподілу прибутків/збитків для опціону на продаж (коротка позиція)

Розглянемо опціонні угоди більш детально. Опціон з правом покупки передбачає право покупця опціону купити у майбутньому товар по базовій ціні або відмовитись від такої покупки. Продавець кол-опціону зобов’язується на вимогу покупця продати товар по базовій ціні без права відмови від своїх обов’язків. При цьому, у випадку вимоги покупця опціону продати товар, останній фактично платить за нього не лише базову ціну, але і величину премії, а у випадку використання свого права відмови, ним сплачується лише премія. Якщо кол-опціон передбачає виплату премії у момент своєї ліквідації (тобто повного виконання обов’язків сторін), то базова ціна збільшується на величину премії. За цим принципом визначається точка беззбитковості опціону (S) (рис.1). Очевидно, що поточний власник опціону на покупку не буде вимагати поставки базового активу у випадку нижчої ринкової вартості останнього від фіксованої ціни виконання опціону, оскільки він зможе придбати його на ринку дешевше. Саме цим сприсинене специфічне положення лінії розподілу прибутків та збитків (рис.1).

Опціон з правом покупки використовується, як правило, у випадку наявної тенденції до зростання цін на біржовому та позабіржовому ринках.

Опціон з правом продажу передбачає право покупця опціону продати у майбутньому товар по базовій ціні або відмовитись від такого продажу. Продавець кол-опціону зобов’язується на вимогу покупця купити товар по базовій ціні без права відмови від своїх обов’язків. При цьому, у випадку вимоги покупця опціону оплатити товар, його продавець фактично платить за товар базову ціну, зменшену на величину вартості опціону. У випадку використання права відмови - покупцем опціону виплачується лише премія.

Якщо пут-опціон передбачає виплату премії в момент своєї ліквідації, то базова ціна зменшується на величину премії. Використання пут-опціону доцільне при тенденції біржових цін до зменшення.

В загальному випадку опціонний контракт подібний на звичайний страховий договір. Основною проблемою, як і в страхуванні, стає питання: чи варто укладати таку угоду? Чи відповідає розмір страхової премії можливим збиткам? Якщо це разова позабіржова угода, то умови встановлюють самі контрагенти. При наявності організованої ліквідації опціонних контрактів можна орієнтуватись на загальний рівень цін. В будь-якому випадку інвестор опціонів повинен орієнтуватись в принципах ціноутворення.

Опціони на продаж та покупку в залежності від співвідношення ринкової ціни базового активу та ціни виконання опціону можуть перебувати в трьох станах (рис.5): «без грошей», «при грошах», «в грошах» (табл.1).

Прибутки (збитки)

Рис.5. Стан опціону на купівлю в залежності від ринкової вартості базового активу

Таблиця 1

Таблиця індикації станів опціону

Тип опціону	Положення ринкової поточної вартості базового активу
менша від меншої з двох величин: ціни виконання та точки беззбитковості	у проміжку між ціною виконання та точкою беззбитковості	більша від більшої з двох величин: ціни виконання та точки беззбитковості
Опціон CALL	БЕЗ ГРОШЕЙ	ПРИ ГРОШАХ	В ГРОШАХ
Опціон PUT	В ГРОШАХ	ПРИ ГРОШАХ	БЕЗ ГРОШЕЙ

Тема 4. Облігації

Зміст теми: Сутність та призначення облігацій. Класифікація облігацій за терміном дії, способом виплати купонного доходу, способом забезпечення. Оцінка якості облігацій за методами фірм «Мудіз», «Стендард енд Пурз», «Домініон бонд рейтинг сервіз», «Канадіан бонд рейтинг сервіз». Корпоративні, державні та муніципальні облігації: відмінності та оцінка поточної вартості.