Российские еврооблигации

Государственные еврооблигации

На еврорынок допускаются только серьезные и стабильные в финансовом отношении заемщики. Процедура выхода на еврорынок достаточно сложная и длительная, поэтому неудивительно, что первым на еврорынок вышло российское государство, а не компании. В 1996 г. правительство РФ впервые эмитировало еврооблигации, что было связано с переговорами с коммерческими структурами зарубежных стран и реструктурированием государственного долга России (с начала года он подорожал в два раза и составлял 25 млрд долл.). 11.11.1996 г. состоялась презентация еврооблигаций, были определены условия и сумма заимствования. 21.11.1996 г. на еврорынке впервые были размещены российские пятилетние ценные бумаги на сумму 1 млрд. долл.²³

Еврооблигации — эффективный источник перспективных погашений задолженности бюджета, самая нормальная экономическая акция. Однако для их выпуска России необходимо было получить официальный рейтинг кредитоспособности Standard and Poor’s (после ежегодного заседания МВФ) для допуска на мировой фондовый рынок и в качестве ориентации потенциальных инвесторов²⁴, что и было сделано. Присвоение России (в октябре 1996 г.) международными рейтинговыми агентствами кредитного рейтинга для долгосрочных валютных облигаций ВВ+ (Ва2), который поставил отечественные еврооблигации в категорию спекулятивных, предназначенных для включения в рисковый портфель западного инвестора, способствовало успешной продаже еврооблигаций. Управляющими первого займа (с комиссионными в размере 1%) стали J.P.Morgan и SBC Warburg. 44% бумаг было размещено в США, 30% — в Азии и 26% — в Европе.

Это был первый выход на международный фондовый рынок (на еврорынок) отечественных государственных ценных бумаг, увеличивающий возможности России по привлечению иностранного капитала и устойчивых инвесторов. С другой стороны, он обеспечивает стабильный доступ на международные рынки капиталов.

Второй еврооблигационный заем на сумму 2 млрд нем. марок был осуществлен в марте 1997 г.; генеральными управляющими займа выступили CS First Boston и Nomura. Российскими соуправляющими займов стали Альфа-банк и Столичный банк сбережений, что позволяло отечественным банкам влиться в мировую финансовую систему. По мнению зарубежных экспертов, в основе спроса на российские еврооблигации лежали фундаментальные факторы, в том числе повышение доверия к России как к заемщику в связи со стабилизацией макроэкономической и политической ситуации в стране. Еврооблигации раскупались прежде всего потому, что они выгоднее прямого кредитования; их покупали в основном частные инвесторы, заинтересованные в стабилизации положения в России.

Размещение двух траншей еврооблигаций прошло успешно, российские экономические показатели были положительные, доверие к правительству высокое и в целом перспективы благоприятные. Поэтому в июне 1997 г. выпущен третий еврозаем на сумму 2 млрд. долл. со сроком обращения 10 лет. Генеральными управляющими займа стали J.P.Morgan и SBC Warburg. Эти ценные бумаги стали рекордными среди аналогичных займов стран с переходной экономикой. Размещение бумаг на длительный срок позволяло России реструктурировать внешний долг и способствовало выпускам новых займов. Цена заимствования у еврооблигаций (по сравнению с предыдущими траншами) несколько возросла. Доходность была в два раза ниже доходности внутренних облигаций как из-за большого объема предложения денег на мировом рынке, так и из-за более выгодных условий, чем, например, по кредитам. В то время у Министерства финансов не было возможности заимствования на внутреннем рынке на такой длительный срок, потому что в российских условиях даже 1 год считался долгосрочным периодом. Выпуск еврооблигаций не требовал обеспечения и в отличие от акций, не приводил к «размыванию» акционерного капитала.

По мнению многих экспертов, в 1997 г. еврооблигации сыграли значительную роль в финансировании дефицита бюджета — общая сумма размещения этих ценных бумаг составила около 4 млрд долл. В условиях пирамиды ГКО средства, полученные от размещения еврооблигаций, можно было считать чистой выручкой бюджета. Обеспечивая высокую доходность на международном рынке, они способствовали снижению доходности от операций с ГКО. Далее последовал целый ряд успешных размещений (и доразмещений) еврооблигаций (31.03.1998, 10.06.1998 и др.), деноминированных в американских долларах, немецких марках и итальянских лирах.

Основные параметры еврооблигационных эмиссий 1996-1998 гг. приведены в таблицах 5, 6.

Таблица 5

Основные параметры еврооблигационных займов РФ²⁵

В 1998 г. были эмитированы еврооблигации на 5 млрд долл. (в том числе в марте 1998 г. были выпущены долгосрочные государственные еврооблигации сроком на 7 лет²⁶), так как их эмиссия выгоднее прямых кредитов. Параллельно выпуску еврооблигаций правительство уменьшало заимствование государства на внутреннем рынке, так как российские показатели роста экономики были положительные; поэтому еврооблигации пользовались спросом, особенно у частных инвесторов, которые заинтересованы в долгосрочной стабилизации положения в России. В целом перспективы были благоприятные. Международный инвестиционный союз считал, что рентабельность рынка ценных бумаг больше рентабельности прямых инвестиций, особенно в промышленность. Инвесторы в основном работали на спекулятивном рынке, не было банков, инвестирующих непосредственно в промышленность, кроме банковских холдингов и отраслевых банков — сельскохозяйственного «Ревест-банка», «Метрокомбанка» (банка ростовской администрации и Северо-Кавказской железной дороги); «Промстройбанка», «Российского кредита» и «Сбербанка», которые начинали вкладывать в промышленность (в основном в капитальное строительство) в связи с достаточно высоким уровнем дохода.

В связи с успешными размещениями правительственных еврооблигаций субъекты федерации также приступили к выпуску этих ценных бумаг. Правительство Москвы выпустило облигации еврозайма, размещаемые на Западе. За ним последовали администрации Санкт-Петербурга, Нижнего Новгорода и другие органы власти. Для предупреждения чрезмерного выпуска евробумаг Правительством РФ было принято постановление по ограничению эмиссии еврооблигаций: сумма выпуска не должна превышать 30% собственных доходов субъекта федерации, а расходы по обслуживанию долга — 15% доходов бюджета. По состоянию на начало 2000 г. доля еврооблигаций Москвы составляла около 5,6%, Санкт-Петербурга — 1,77%, Нижнего Новгорода — 0,6%.

Однако российский финансовый кризис приостановил победное шествие отечественных еврооблигаций на международном рынке.

Таблица 6

Основные параметры еврооблигационных займов субъектов РФ²⁷