Инструменты – лидеры рынка

Одним из фактов, свидетельствующих о формировании в России ликвидного рынка ГКО-ОФЗ, является выделение в структуре оборота нескольких выпусков облигаций с различными сроками до погашения, значительно опережающих другие инструменты по объему в обращении. Такие выпуски носят названия эталонов (benchmarks) и представляют собой инструменты, чья доходность является наилучшим приближением к безрисковой норме доходности (из-за минимального кредитного риска) и в качестве таковой используется при определении цен других сопоставимых по сроку активов. Эталонные выпуски ОФЗ формируют индикаторы, определяющие расположение кривой доходности в ее наиболее значимых точках.

Эталонными выпусками облигаций на рынке ГКО-ОФЗ являются:

ОФЗ 25058 со сроком до погашения 3 года;

ОФЗ 25057 со сроком до погашения 5 лет;

ОФЗ 46017 со сроком до погашения 10 лет;

ОФЗ 46018 со сроком до погашения 15 лет;

ОФЗ 46020 со сроком до погашения 30 лет.

Анализ оборотов на рынке ГКО-ОФЗ позволяет выделить инструменты, на которые приходится более половины суммарного объема сделок, заключенных на рассматриваемом рынке. На рис. 1 приведен список облигаций-лидеров, полученный по данным об оборотах вторичных торгов на рынке ГКО-ОФЗ за январь - сентябрь 2006 г.

Таким образом, на основании приведенных на рис. 1 данных можно сделать вывод о том, что лидирующие позиции по операциям на вторичном рынке ГКО-ОФЗ соответствуют эталонным выпускам облигаций, причем наибольшей популярностью у инвесторов пользуются бумаги со сроком до погашения 10 и 15 лет. Совместно оборот по трем эталонным выпускам, занимающим первые строки рис. 1, составляет немногим менее 33% от суммарного оборота вторичных торгов на рынке ГКО-ОФЗ.

В структуре оборотов по сделкам с ОФЗ, заключавшимся на рынке РЕПО (включая операции обратного РЕПО с Банком России) в течение прошедших 9 мес. 2006 г., также преобладают облигации, являющиеся эталонными выпусками (рис. 2). Как свидетельствуют данные, приведенные на рис. 2, наибольший оборот в течение рассматриваемого временного интервала (более 12% суммарного оборота по сделкам с ОФЗ на рынке РЕПО) приходился на облигацию ОФЗ 25060 со сроком до погашения 3 года, на втором месте – 5-летняя облигация с номером выпуска ОФЗ 25057 (более 11% оборота).

Рис. 2. Изменение среднедневного спрэда по некоторым эталонным выпускам ОФЗ в 2006 г.

Результатом эмиссионной политики, проводимой Минфином России в 2006 г., стало дополнительное размещение указанных выше эталонных выпусков (в объеме от 21 до 32 млрд. руб. каждый), что в целом соответствует представленному "Плану размещения в 2006 г. облигаций федерального займа со сроками обращения 3, 5, 10, 15 и 30 лет". Проведение такой эмиссионной политики осуществляется в рамках реализации Министерством финансов РФ программы по построению ликвидного внутреннего рынка госдолга и замещения внешнего долга нашей страны внутренними заимствованиями.

О повышении ликвидности рынка государственных ценных бумаг свидетельствует значительное снижение величины среднедневного спрэда по эталонным выпускам облигаций, рассчитываемого как разница между максимальной и минимальной ценой сделок с облигациями, заключавшихся в рамках одного торгового дня, по сравнению с началом года (рис. 2).

Так, в соответствии с приведенными данными, величина среднедневного спрэда по 10-летней ОФЗ 46017 сократилась с 1,47% цены облигации в январе до 0,21% в сентябре 2006 г. Величина среднедневного спрэда по 15-летней ОФЗ 46018 сократилась в течение 2006 г. с 0,70 до 0,15%, в то время как спрэд по ОФЗ 25057 со сроком до погашения 5 лет, составлявший 0,2% цены облигации в начале года, сократился еще больше, составив в сентябре текущего года менее 0,14%. Увеличение величины спрэда в течение рассматриваемого периода наблюдалось только по ОФЗ 25058, что связано в первую очередь с проведением Министерством финансов РФ политики по замещению среднесрочных ОФЗ 25058 и ОФЗ 25057, первое размещение которых состоялось в 2005 г., на новые выпуски ОФЗ 25060 и ОФЗ 25059 сроком на 3 и 5 лет соответственно.

Другим направлением эмиссионной политики Минфина России в 2006 г. стало увеличение срока заимствования на внутреннем рынке госдолга, о чем свидетельствует дополнительный выпуск 30-летней ОФЗ 46020.

Проводимая Минфином политика по увеличению эмиссии эталонных инструментов приводит к концентрации внутреннего долга в нескольких особо крупных выпусках, способных поддержать высокую активность на вторичных торгах и рынке РЕПО. Политика Минфина направлена на то, чтобы, несмотря на отсутствие острой потребности в дополнительных заимствованиях, использовать потенциал рыночной микроструктуры для повышения ликвидности рынка госдолга. В результате, рынок регулярно снабжается новыми выпусками с доходностью, отражающей стоимость кредита разной продолжительности, формируя, таким образом, предпосылку для построения эталонной кривой безрисковой доходности как основы определения цен на бумаги корпоративных эмитентов и цен производных инструментов.

Таблица 1. Торги по наиболее ликвидным бумагам в режиме на 16 октября 2009 г.

Как видно из таблицы 1 все облигаций федерального займа укрепили свои позиции, т.е. имело место увеличение доходности по сравнению с предыдущей точкой отсчета. Данные торги ведутся в режиме он-лайн.