Тыс. усл. ден. eд

Планируемая сумма операционного остатка денежных средств

• Потребность в страховом (резервном) остатке денежных активов определяется на основе рассчитанной суммы их операцион­ного остатка и коэффициента неравномерности (коэффициента вари­ации) поступления денежных средств на предприятие по отдельным ме­сяцам предшествующего года. Для расчета планируемой суммы страхового остатка денежных активов используется следующая фор­мула:

где ДА_С — планируемая сумма страхового остатка денежных акти­вов предприятия;

ДАо — плановая сумма операционного остатка денежных акти­вов предприятия;

КВ_ПДС — коэффициент вариации поступления денежных средств на предприятие в отчетном периоде.

•Потребность в компенсационном остатке денежных акти­вов планируется в размере, определенном соглашением о банковском обслуживании. Если соглашение с банком, осуществляющим расчет­ное обслуживание предприятия, такое требование не содержит, этот вид остатка денежных активов на предприятии не планируется.

•Потребность в инвестиционном (спекулятивном) остатке денежных активов планируется исходя из финансовых возможностей предприятия только после того, как полностью обеспечена потребность в других видах остатков денежных активов. Так как эта часть денеж­ных активов не теряет своей стоимости в процессе хранения (при фор­мировании эффективного портфеля краткосрочных финансовых инве­стиций), их сумма верхним пределом не ограничивается. Критерием формирования этой части денежных активов выступает необходимость обеспечения более высокого коэффициента рентабельности краткос­рочных инвестиций в сравнении с коэффициентом рентабельности опе­рационных активов.

Общий размер среднего остатка денежных активов в плановом периоде определяется путем суммирования рассчитанной потребнос­ти в отдельных их видах:

где ДА — средняя сумма денежных активов в составе оборотного капитала предприятия в плановом периоде;

ДА_О — средняя сумма операционного остатка денежных активов в плановом периоде;

ДА_С — средняя сумма страхового остатка денежных активов в плановом периоде;

ДАк — средняя сумма компенсационного остатка денежных активов в плановом периоде;

ДА_И — средняя сумма инвестиционного остатка денежных ак­тивов в плановом периоде.

Учитывая, что остатки денежных активов трех последних видов являются в определенной степени взаимозаменяемыми, общая потреб­ность в них при ограниченных финансовых возможностях предприя­тия может быть соответственно сокращена.

В практике зарубежного финансового менеджмента применяют­ся и более сложные модели определения среднего остатка денежных активов.

Наиболее широко используемой в этих целях является Модель Баумоля, который первый трансформировал для планирования остат­ка денежных средств ранее рассмотренную Модель EОQ. Исходными положениями Модели Баумоля являются постоянство потока расходова­ния денежных средств, хранение всех резервов денежных активов в форме краткосрочных финансовых инвестиций и изменение остатка де­нежных активов от их максимума до минимума, равного нулю.

Математический алгоритм расчета максимального и среднего оптимальных размеров остатка денежных средств в соответствии с Моделью Баумоля имеет следующий вид:

где ДА_макс — оптимальный размер максимального остатка денежных активов предприятия;

— оптимальный размер среднего остатка денежных акти­вов предприятия;

Р_О — расходы по обслуживанию одной операции пополнения денежных средств;

Пд — уровень потери альтернативных доходов при хранении денежных средств (средняя ставка процента по кратко­срочным финансовым инвестициям), выраженный деся­тичной дробью;

ПОдо — планируемый объем отрицательного денежного потока по операционной деятельности (суммы расходования денежных средств).

Пример: необходимо определить на основе Модели Баумоля средний и максимальный размер остатков денежных средств на основе следующих данных:

планируемый годовой объем отрицательного денеж­ного потока по операционной деятельности предприятия составляет 225 тыс. усл. ден. eд.; расходы по обслуживанию одной операции пополнения денеж­ных средств составляют 100 усл. ден. eд.; среднегодовая ставка процента по краткосрочным финансо­вым инвестициям составляет 20%.

При этих условиях размер максимального и среднего остатков денежных активов предприятия составит:

ДА_макс = 15000 усл. ден. eд.

= 7500 усл. ден. eд.

Модель Миллера-Орра представляет собой еще более сложный алгоритм определения оптимального размера остатков денежных активов. Исходные положения этой модели предусматривают наличие определенного размера страхового запаса и определенную неравно­мерность в поступлении и расходовании денежных средств, а соот­ветственно и остатка денежных активов. Минимальный предел фор­мирования остатка денежных активов принимается на уровне страхового остатка, а максимальный — на уровне трехкратного размера страхо­вого запаса.

Математический алгоритм расчета диапазона колебаний остатка денежных активов между минимальным и максимальным его значени­ями имеет следующий вид:

где ДКО_м/м — диапазон колебаний суммы остатка денежных активов между минимальным и максимальным его значениями;

Р_О — расходы по обслуживанию одной операции пополнения денежных средств;

σ_до — среднеквадратическое (стандартное) отклонение ежед­невного объема отрицательного денежного потока;

Пд — среднедневной уровень потерь альтернативных доходов при хранении денежных средств (среднедневная став­ка процента по краткосрочным инвестиционным опера­циям), выраженный десятичной дробью.

Соответственно максимальный и средний остатки денежных ак­тивов определяются по формулам:

где ДАмакс – оптимальный размер максимального остатка денежных активов предприятия;

— оптимальный размер среднего остатка денежных акти­вов предприятия;

ДАмин — минимальный (или страховой) остаток денежных акти­вов предприятия;

ДКО_м/м — диапазон колебаний суммы остатка денежных активов между минимальным и максимальным его значениями.

Пример: необходимо определить на основе Модели Миллера–Орра диапазон колебаний остатка денежных активов, а также максимальную и среднюю сумму этого остатка на основе сле­дующих данных:

страховой (минимальный) остаток денежных активов установлен по предприятию на плановый год в сумме 5000 усл. ден. eд.;

среднеквадратическое (стандартное) отклонение еже­дневного объема отрицательного денежного потока по опе­рационной деятельности по данным анализа за предшеству­ющий год составляло 2000 усл. ден. eд.; расходы по обслуживанию одной операции пополнения денеж­ных средств составляют 80 усл. ден. eд.; среднедневная ставка процента по краткосрочным финансо­вым инвестициям составляет 0,08%.

При этих условиях диапазон колебаний суммы остатка денежных активов составит:

Несмотря на четкий математический аппарат расчетов оптималь­ных сумм остатков денежных активов обе приведенные модели (Мо­дель Баумоля и Модель Миллера—Орра) пока еще сложно использовать в отечественной практике финансового менеджмента по следующим причинам:

• хроническая нехватка оборотных активов не позволяет предприя­тиям формировать остаток денежных средств в необходимых раз­мерах с учетом их резерва;

• замедление платежного оборота вызывает значительные (иногда непредсказуемые) колебания в размерах денежных поступлений, что соответственно отражается и на сумме остатка денежных активов;

• ограниченный перечень обращающихся краткосрочных фондовых инструментов и низкая их ликвидность затрудняют использование в расчетах показателей, связанных с краткосрочными финансовы­ми инвестициями

3. Дифференциация среднего остатка денежных активов в раз­резе национальной и иностранной валюты. Такая дифференциация осу­ществляется только на тех предприятиях, которые ведут внешнеэко­номическую деятельность. Цель такой дифференциации заключается в том, чтобы из общей оптимизированной потребности в денежных ак­тивах выделить валютную их часть с тем, чтобы обеспечить форми­рование необходимых предприятию валютных фондов. Основой осу­ществления такой дифференциации является планируемый объем рас­ходования денежных средств в разрезе внутренних и внешнеэкономи­ческих операций в процессе осуществления операционной деятельности. При расчетах используются формулы определения потребности в опе­рационном и страховом остатках денежных активов с их дифференци­ацией по видам валют.

4. Выбор эффективных форм регулирования среднего остатка денежных активов. Такое регулирование проводится с целью обеспе­чения постоянной платежеспособности предприятия, а также с целью уменьшения расчетной максимальной и средней потребности в остат­ках денежных активов.

Основным методом регулирования среднего остатка денежных активов является корректировка потока предстоящих платежей (пере­нос срока отдельных платежей по заблаговременному согласованию с контрагентами). Такая корректировка осуществляется по следующим этапам.

• На первой стадии на основе плана (бюджета) поступления и расходования средств в предстоящем квартале изучается диапазон ко­лебаний остатка денежных активов предприятия в разрезе отдельных декад. Этот диапазон колебаний определяется по отношению к мини­мальному и среднему показателям остатков денежных активов в пред­стоящем периоде (табл. 2).

Таблица 2 – Диапазон колебаний остатка денежных активов предприятия в предстоящем квартале в разрезе декад

Декада	Остаток денежных активов на конец декады, тыс. усл. ден. ед.	Отклонение декадного показателя от среднего	Отклонение декадного показателя от минимального (во второй декаде)
		тыс. усл. ден. ед. (+,-)	проценты	тыс. усл. ден. ед. (+,-)	проценты <+.-)
	1,30	-0,16	-10,9	0,05	4,0
	1,25	-0,21	-14,4	-	-
	1,34	-0,12	-8,2	0,09	7,2
	1,42	-0,04	-2,7	0,17	13,6
	1,51	+0,05	+3,4	0,26	20,8
	1,48	+0,02	+1,4	0,23	18,4
	1,44	-0,02	-1,4	0,19	15,2
	1,56	+0,10	+6,8	0,31	24,8
	1,58	+0,12	+8,2	0,33	26,4
В среднем за декаду	1,46	-	-	-	-

В процессе выявления диапазона колебаний остатка денежных активов устанавливаются следующие их значения в плановом периоде:

• минимальный остаток денежных активов (1,25 тыс. усл. ден. ед);

• максимальный остаток денежных активов (1,58 тыс. усл. ден. ед.);

• средний остаток денежных активов (1,46 тыс. усл. ден. ед.).

• На второй стадии регулируются декадные сроки расходова­ния денежных средств (в увязке с их поступлениями), что позволяет минимизировать остатки денежных активов в рамках каждого месяца и по кварталу в целом. Критерием оптимальности этого этапа регули­рования потока предстоящих платежей выступает минимальный уро­вень среднеквадратического (стандартного) отклонения декадных зна­чений остатка денежных активов предприятия от среднего их размера.

• На третьей стадии полученные в результате регулирования потока платежей значения остатков денежных активов оптимизируют­ся с учетом предусматриваемого размера страхового остатка этих ак­тивов. Вначале определяются максимальный и минимальный остатки денежных активов с учетом нового диапазона их колебаний и размера страхового их запаса, а затем — их средний остаток (половина сум­мы минимального и максимального остатков денежных активов).

Высвобожденная в процессе подекадной корректировки потока платежей сумма денежных активов реинвестируется в краткосрочные финансовые инструменты или в другие виды активов.

Существуют и другие формы оперативного регулирования сред­него остатка денежных активов, обеспечивающие как увеличение, так и снижение его размера. Эти формы рассматриваются в составе уп­равления денежными потоками предприятия.

5. Обеспечение рентабельного использования временно свобод­ного остатка денежных активов. На этом этапе формирования полити­ки управления денежными активами разрабатывается система мероп­риятий по минимизации уровня потерь альтернативного дохода в процессе их хранения и противоинфляционной защиты. К числу основ­ных из таких мероприятий относятся:

• согласование с банком, осуществляющим расчетное обслуживание предприятия, условий текущего хранения остатка денежных активов с выплатой депозитного процента по средней сумме этого остатка (например, путем открытия контокоррентного счета в банке);

• использование краткосрочных денежных инструментов инвестиро­вания (в первую очередь, депозитных вкладов в банках) для вре­менного хранения страхового и инвестиционного остатков денеж­ных активов;

• использование высокодоходных фондовых инструментов для инве­стирования резерва и свободного остатка денежных активов (госу­дарственных краткосрочных облигаций; краткосрочных депозитных сертификатов банков и т. п.), но при условии достаточной ликвид­ности этих инструментов на финансовом рынке.

6. Построение эффективных систем контроля за денежными ак­тивами предприятия. Объектом такого контроля являются совокупный уровень остатка денежных активов, обеспечивающих текущую плате­жеспособность предприятия, а также уровень эффективности сфор­мированного портфеля краткосрочных финансовых инвестиций — эк­вивалентов денежных средств предприятия.

Денежные активы играют определяющую роль в процессе обес­печения платежеспособности по двум видам финансовых обязательств предприятия — неотложным (со сроком исполнения до одного меся­ца) и краткосрочным (со сроком исполнения до трех месяцев); текущие обязательства со сроком исполнения до одного года обеспечива­ются преимущественно другими видами оборотных активов. Контроль за совокупным уровнем остатка денежных активов при обеспечении платежеспособности предприятия должен исходить из следующих кри­териев:

НЕОТЛОЖНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА (со сроком исполнения ≤ до 1 месяца)	ОСТАТОК ДЕНЕЖНЫХ АКТИВОВ
КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА (со сроком исполнения ≤ до 3 месяцев)	ОСТАТОК ДЕНЕЖНЫХ АКТИВОВ + Размер чистой стоимости реализации текущей дебиторской задолженности

Контроль за уровнем эффективности сформированного портфе­ля краткосрочных финансовых инвестиций — эквивалентов денежных средств предприятия должен исходить из таких критериев:

УРОВЕНЬ ДОХОДНОСТИ портфеля в целом и ≥ отдельных его инструментов	Среднерыночный уровень доходности краткосрочных инвестиций при соответствующем уровне риска
УРОВЕНЬ ДОХОДНОСТИ каждого инструмента > инвестирования	Темп инфляции в стране

Система контроля за денежными активами должна быть инте­грирована в общую систему финансового контроллинга предприятия.