Основной недостаток, присущий критерию IRR, относится к оценке инвестиционных проектов с неординарными денежными потоками. Соответствующий аналогIRR, который может применяться для любых проектов, называется модифицированной внутренней нормой прибыли (MIRR).
Алгоритм расчета. Прежде всего рассчитывается суммарная дисконтированная стоимость всех оттоков и суммарная наращенная стоимость всех притоков. И дисконтирование, и наращение осуществляется по цене источника финансирования проекта. Наращенная стоимость притоков называется терминальной стоимостью. Затем определяется коэффициент дисконтирования, который уравнивает суммарную приведенную стоимость оттоков и терминальную стоимость. Этот коэффициент и представляет собой MIRR.
, где
r – цена источника финансирования
n – продолжительность проекта
IF – приток денежных средств в i-ом периоде
OF – отток денежных средств в i-ом периоде.
Эта формула имеет смысл, если терминальная стоимость превышает сумму дисконтированных оттоков.
Критерий MIRR всегда имеет единственное значение. Проект принимается в том случае, если MIRR больше цены источника финансирования проекта. Логика критерия:
· если MIRR больше WACC, то проект прибыльный и обеспечит доходность, равную MIRR – WACC
· если MIRR меньше WACC, то проект убыточный
· если MIRR больше WACC, то решение о принятии проекта на рассмотрение менеджера.