Ценная бумага как главная системообразующая и структурная единица фондового рынка

Ценная бумага – стандартизированный и регламентированный соответствующим законом документ, удостоверяющий имущественные и неимущественные права его собственника, существование которого подтверждается закреплением соответствующих прав в специальном реестре или наличием материального носителя, содержащего определенные реквизиты. В Указе Президента Российской Федерации от 1 июля 1996 г. № 1008 «Об утверждении Концепции развития рынка ценных бумаг в РФ» говорится: «Особенность рынка ценных бумаг состоит в том, что обращающиеся на нем ценности представляют собой совокупность прав и не существуют в отрыве от обеспечиваемой государством нормативной правовой базы и системы правоприменения». Данный постулат свидетельствует об ограниченности обращения ценной бумаги рамками соответствующей юрисдикции (национальной или международной), а также закрепляет среди прочего важнейшее качество ценных бумаг: их ценность.

Определяемая совокупностью закрепленных через них прав инвестора, она будет значительно зависеть от степени развития нормативной базы и установившейся практики правоприменения (определяемой как частным сектором, так и государством). При этом данная ценность чувствительна не только по отношению к системе правоприменения, базирующейся на законодательстве о ценных бумагах, но и по отношению к системе правоприменения, касающейся других отраслей права, в частности налогового законодательства.

Юристы, экономисты, социологи и финансисты дают множество разнообразных и иногда противоречивых определений ценной бумаги. В результате поле, охватываемое действием данного инструмента – ценной бумаги, оказывается чрезвычайно обширным. Для экономической науки это означает появление существенной проблемы – невозможности дать исчерпывающее и однозначное экономическое определение этой категории. Это означает, что понять ее сущность невозможно без анализа основных признаков ценных бумаг.

Во-первых, ценная бумага – документ, удостоверяющий имущественные права, отношения займа или неимущественные права, определяющие взаимоотношения между владельцем документа и субъектом, выпустившим такой документ.

Во-вторых, ценная бумага выступает двойником денежного капитала, инструментом инвестиций, временно заменяющим свободные или сберегаемые денежные ресурсы: она является активом.

В-третьих, ценная бумага является неким объектом, который может находиться в виде материального документа (как правило, листа бумаги, на котором отражаются определенные положения и который защищен от подделок). Другой объект, также именуемый ценной бумагой, может и не иметь физической формы, однако реально существовать в виде указывающих на то записей в книгах учета, записей на счетах, а также в виде информации, зафиксированной на магнитных или электронных носителях, т.е. в так называемой безналичной или бездокументарной форме (в настоящее время – наиболее распространенной).

Здесь же необходимо добавить требование наличия у ценной бумаги обязательных реквизитов. Норма ст. 144 ГК РФ устанавливает: «Отсутствие обязательных реквизитов ценной бумаги или несоответствие ценной бумаги установленной для нее форме влечет ее ничтожность».

В-четвертых, ценная бумага – это экономический инструмент, который, как правило, может самостоятельно обращаться на определенном рынке, т.е. быть объектом купли-продажи и иных сделок.

В-пятых, ценная бумага – это средство достижения определенных интересов ее владельца (получения регулярного или разового дохода, обладания правами на управление в АО, хеджирования рисков, спекуляции и т.д.).

В-шестых, ценные бумаги могут давать возможность трансферта имущественных и иных прав, вытекающих из этих документов, другим лицам.

Суммируя вышеназванные признаки, можно сделать вывод о необходимости исследования ценной бумаги как с позиции институциональной, так и с позиции экономической теории (как контракта, Финансового договора), а также и с позиции финансов (как платежного документа, инструмента финансирования, инвестиционного рычага и т.п.). Полное разделение через абстрактные формулировки, не допускающие толкований, переплетающихся понятий, уместных для описания свойств, функций, форм ценных бумаг, практически невозможно.

Законотворческая практика в целях проведения четкого разделения между ценными бумагами, регулируемыми законом, и их суррогатами, находящимися вне закона, нашла самый простой способ. А именно – дать в законе или ином документе исчерпывающий перечень ценных бумаг (например, американский Securities Act 1933 г. или Гражданский кодекс РФ), а позднее обратиться к каждому отдельному их виду, указывая на присущий ему одному стандартный набор признаков. Второй подход к определению ценной бумаги –это выделение атрибутов, присущих всем без исключения ее видам.

Рассмотрим пример первого подхода. Так, в американском Акте о ценных бумагах 1933 г. (Section 2 (а)) понятие «ценная бумага» трактуется следующим образом: «Если из контекста не следует иное, (термин «ценная бумага» ("security") обозначает любое оформление долга, акцию, казначейскую акцию, облигацию (обеспеченную и необеспеченную), сертификат интереса или участия в любом прибыльно-долевом соглашении. А также сертификат о дополнительном трастовом (collateral-trust) обеспечении, сертификат о подписке, оборотный пай, инвестиционный контракт, сертификат доверительной передачи голоса, сертификат депозита ценной бумаги, минимальную неделимую (fractional undivided) долю участия в прибылях на нефть, газ или другие права на минералы, в целом любую долю участия или любой материальный интерес, опцион, варрант, депозитный сертификат или в принципе любой интерес или участие. А значит, любую сделку с предварительной премией, любой интерес или (финансовый) инструмент, традиционно известный как «ценная бумага» ("security"), а также любое документарное подтверждение доли или участия, временный или постоянный сертификат, чек, гарантию прав на подписку или покупку любого из предшествующих».

Как видно из содержания данного положения, «американская» ценная бумага имеет весьма широкую трактовку, не исключающую противоречий и пересечения понятий, употребляемых в хозяйственной практике в отношении разных финансовых инструментов. При этом в США высока и авторитетна роль арбитра, в качестве которого выступает судебная система. Определения Верховного Суда являются конечным итогом в различных спорах относительно признания или непризнания чего-либо в качестве «security». При этом судебные инстанции должны руководствоваться принципом, согласно которому «при определении значения и рамок понятия "security" форма должна игнорироваться в пользу содержания, и основной упор дол жен делаться на экономическую сущность».

Гражданский кодекс РФ (ст. 143 «Виды ценных бумаг») содержит перечень объектов гражданского права, отнесенных к ценным бумагам. Он включает государственные облигации, облигации, векселя, чеки, депозитные и сберегательные сертификаты, банковские сберегательные книжки на предъявителя, коносаменты, акции, приватизационные ценные бумаги и другие документы, которые законами о ценных бумагах или в установленном ими порядке отнесены к числу ценных бумаг. Как видно, в российском законодательстве преследуется гораздо более жесткий подход в отнесении какого-либо объекта гражданского оборота к категории «ценных бумаг».

Рассмотрим подход, основанный на выделении атрибутивных признаков ценной бумаги. Из приведенных выше признаков следует выделить три:

§ особое содержание ценных бумаг (права, которые ими закрепляются);

§ особые способы движения ценных бумаг (специфика трансферта прав, закрепленных соблюдением установленной формы);

§ обязательные реквизиты имущественных прав, осуществление или передача которых возможны только при их предъявлении. С передачей ценной бумаги переходят все удостоверяемые ею права в совокупности.

Именно наличие данных признаков позволяет утверждать, что тот или иной «документ» независимо от того, обладает ли он документарной или бездокументарной формой, относится к категории «ценная бумага».

Классификация ценных бумаг также достаточно сложна и разнообразна.

В зависимости от характера сделок, лежащих в основе выпуск ценных бумаг, а также целей их выпуска, они подразделяются фондовые (акции, облигации) и коммерческие бумаги (коммерческие векселя, чеки, складские, залоговые свидетельства).

Фондовые ценные бумаги, как правило, отличаются массовым характером эмиссии. Они выпускаются в определенных (весьма значительных) объемах, причем каждая из них тождественна другой и представляет определенную долю в акционерном или облигационном фонде. В отношении фондовых ценных бумаг имеет также значение их деление на основные, в которых выражено основное имущественное право или требование (акции, облигации), и вспомогательные, являющиеся носителями дополнительного права или требования.

К вспомогательным относятся бумаги, предоставляющие право на периодическое получение дохода (процента или дивиденда), так называемые купоны, либо право на покупку (продажу) ценных бумаг. Вспомогательные ценные бумаги, отделенные от акций и облигаций, становятся самостоятельными ценными бумагами и могут также обращаться на рынке. Еще одним видом вспомогательных ценных бумаг является талон, предоставляющий право на получение купонов.

В зависимости от особенностей обращения отдельных финансовых инструментов на рынке ценных бумаг выделяются рыночные и нерыночные ценные бумаги. Первые свободно продаются и покупаются в рамках биржевого или внебиржевого оборота и не могут быть предъявлены эмитенту досрочно. Вторые, наоборот, не имеют вторичного обращения (т.е. хождения на бирже и за ее пределами), но могут быть возвращены эмитенту досрочно.

В зависимости от содержания текста ценной бумаги, наличия либо отсутствия указания на хозяйственную сделку и ее основные условия выделяют каузальные и абстрактные ценные бумаги.

В каузальных (вкладные документы, коносамент, вексель) указываются либо основные условия выпуска этих бумаг, либо характер, сроки, условия сделки.

Текст абстрактных ценных бумаг (например, вексель) имеет безусловный характер. Однако на данном этапе наиболее существенным признаком классификации различных ценных бумаг и определения закономерностей их первичного и вторичного обращения должны служить основные характеристики эмитента, т.е. лица, выпустившего ценные бумаги.

С точки зрения правового статуса эмитента, степени инвестиционных и кредитных рисков, гарантий охраны интересов инвесторов и т.д. ценные бумаги подразделяются на две основные группы: государственные и негосударственные.

Среди государственных бумаг наиболее распространены: казначейские векселя, представляющие собой краткосрочные обязательства центральных органов власти и казначейские боны – особый вид кратко- и среднесрочных казначейских обязательств сроком от одного года до пяти лет с фиксированным процентом.

Наиболее распространенными среди негосударственных бумаг являются акции и облигации.

По форме выпуска и способу регистрации выпуска ценных бумаг различаются эмиссионные и неэмиссионные ценные бумаги.

Эмиссионная ценная бумага характеризуется одновременно следующими признаками:

а) закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению;

б) размещается выпусками;

в) имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги; эмиссионная ценная бумага в целом закрепляет имущественные права в том объеме, в котором они установлены в решении о выпуске данных ценных бумаг, и в соответствии с законодательством РФ.

Неэмиссионные – все ценные бумаги, не обладающие хотя бы одним из вышеперечисленных признаков.

Примеры эмиссионных ценных бумаг – акции, облигации, опционы эмитента; к неэмиссионным ценным бумагам относятся депозитные сертификаты, векселя, чеки, закладные и пр.

По своему функциональному назначению и отношениям (экономическим и юридическим), лежащим в их основе, ценные бумаги, допущенные к обращению на территории России, можно подразделить:

1) на долговые ценные бумаги – ценные бумаги, в основе которых лежат отношения займа (облигации, векселя, депозитные и сберегательные сертификаты, жилищные сертификаты, банковская книжка на предъявителя);

2) долевые ценные бумаги – ценные бумаги, в основе которых лежат отношения совладении (акции). Здесь, как правило, подразумевается совместное владение и управление собственностью. Однако к разряду долевых ценных бумаг часто относят и такие специфические ценные бумаги, как приватизационные чеки или ваучеры;

3) платежные ценные бумаги – ценные бумаги, которые могут служить в качестве официальных платежных средств (чеки, векселя);

4) товарораспорядительные ценные бумаги – ценные бумаги, которые дают право свободно распоряжаться указанным в них товаром, факт существования и свойства качеств которого подтверждены лицом, принявшим данный товар на хранение или к перевозке (коносамент, простое складское свидетельство, двойное складское свидетельство и каждая часть двойного складского свидетельства в отдельности);

5) производные ценные бумаги – выражение имущественного права (опционы);

6) залоговые ценные бумаги – ценные бумаги, которые предполагают отношения залога между эмитентом и держателем или содержат условия залога (закладные, варранты, облигации с обеспечением залогом).

Учебники по юриспруденции и праву выделяют классификацию по способу и порядку передачи прав собственности на ценные бумаги.

Согласно гражданскому законодательству существует определенный порядок фиксации и перехода прав собственности по ценным бумагам. Субъектами прав, удостоверенных ценной бумагой, мог быть названное в ней лицо, ее предъявитель, а также названное лицо которое само может осуществлять эти права или приказом назначу другое лицо. На этом основании в обращении на рынке ценных бумаг находятся именные ценные бумаги, ценные бумаги на предъявителя и ордерные ценные бумаги.

Именные ценные бумаги – ценные бумаги, права держателей которых подтверждаются именем владельца, внесенным в текст бумаг и/или записью в книге регистрации (реестре) ценных бумаг, и передаются в порядке, установленном для уступки требований (цессии); к именным ценным бумагам относятся долговые и долевые ценные бумаги, платежные и товарораспорядительные документы, опционы, закладные, например, именные акции и облигации, депозитные и сберегательные сертификаты, закладные, складские свидетельства.

Ценные бумаги на предъявителя – ценные бумаги, для реализации и подтверждения прав владельца которых достаточно простого их предъявления, а для передачи другому лицу прав, удостоверенный такими ценными бумагами, достаточно вручения ценной бумаги такому лицу.

Ордерные ценные бумаги – ценные бумаги, права держателей которых подтверждаются как предъявлением этих бумаг, так и наличием в них приказов и передаточных надписей, при этом права по ордерной ценной бумаге передаются путем совершения на этой бумаге передаточной надписи – индоссамента; к ордерным ценным бумагам относятся платежные, товарораспорядительные ценные бумаги, например вексель, коносамент, двойное складское свидетельство и его части.

Именные, ордерные и предъявительские бумаги отличаются друг от друга порядком передачи прав, удостоверенных ценной бумагой. Наиболее легко передаются права, удостоверенные ценной бумагой на предъявителя. Для этого достаточно просто вручить ценную бумагу новому владельцу.

Права, удостоверенные именной ценной бумагой, передаются в порядке, установленном для уступки права требования (цессии). Лицо, передающее право по ценной бумаге, несет ответственность за недействительность соответствующего требования, но не за его неисполнение.

Таким образом, лицо, продавшее именную бумагу, несет ответственность только в том случае, если эта ценная бумага оказалась фальшивой. Реализация прав, удостоверенных именной ценной бумагой, осуществляется путем предъявления претензий к лицу, выпустившему именную ценную бумагу.

Наиболее распространенной среди владельцев ценных бумаг является классификация по срокам обращения ценных бумаг.

Обращение ценных бумаг может быть либо четко ограничено временными рамками, либо неограниченным вследствие специфики отношений между лицом, выпустившим ценную бумагу, и ее держателем (инвестором).

Все ценные бумаги, основанные на отношениях займа, за крайне редким исключением, являются срочными ценными бумагами. Такие ценные бумаги могут быть выпущены со сроком обращения до одного года, и тогда их принято классифицировать как краткосрочные ценные бумаги. Ценные бумаги, имеющие срок обращения от одного года до пяти лет, называются среднесрочными, а бумаги, которые имеют срок обращения более пяти лет – долгосрочными. Бессрочные долговые бумаги (облигации) называют перпетуитетами.

Срок обращения долевых ценных бумаг ограничен, как правило, сроком существования компании-эмитента. Такие ценные бумаги являются бессрочными. К ним относятся акции акционерных обществ (исключение – конвертируемые привилегированные акции, срок обращения которых ограничен периодом конвертации).

Ценные бумаги классифицируются также по виду дохода.

Доходом по ценным бумагам могут являться процентные выплаты в денежной или неденежной (т.е. иной материально-вещественной) форме, в виде купонных выплат, процентов, дивидендов. Неодинаковым является и порядок погашения, выплаты дохода, а не только форма выплаты дохода. Данные положения заложены в условиях выпуска, обращения и погашения ценных бумаг. Согласно рассматриваемому признаку классификации ценные бумаги можно представить как процентные с постоянным и переменным доходом, купонные с постоянным и переменным доходом, дисконтные, выигрышные и дивидендные.

Специалисты фондового рынка особое внимание уделяют классификации ценных бумаг по их инвестиционным возможностям. Это одна из новейших классификаций современных ценных бумаг. Инвестиционные возможности ценной бумаги – это комплексная характеристика, которая отражает набор определенных качеств ценной бумаги, делающей ее привлекательной для того или иного инвестора. К наиболее существенным качествам, определяющим инвестиционную привлекательность ценных бумаг, относят их доходность, ликвидность, риск, способ обеспечения дохода и срок действия ценной бумаги.

Совокупность этих качеств ценных бумаг позволяет условно подразделить все ценные бумаги на три вида:

1. Ценные бумаги с фиксированным доходом.

2. Акции.

3. Производные ценные бумаги.

Ценные бумаги с фиксированным доходом – это ценные бумаги, обладающие в совокупности рядом специфических свойств:

1. Как правило, это долговые ценные бумаги, закрепляющие отношения займа между заемщиком (эмитентом ценной бумаги) и заимодавцем (инвестором, владельцем ценной бумаги). К таким ценным бумагам относятся облигации, сертификаты, векселя, чеки и т.п. По закону все выплаты по ценным бумагам подобного вида являются обязательствами эмитента и не зависят от его финансово-экономического состояния. Уклонение эмитента от выполнения декларированных им платежей по ценным бумагам с фиксированным доходом является достаточным основанием для держателя такой ценной бумаги по инициированию процедуры принудительного исполнения обязательств.

2. Для них эмитентом вводится определенная дата погашения. Под этой датой понимают день, когда заемщик (эмитент) должен выплатить инвестору занятую сумму, что составляет номинальную стоимость (номинал) ценной бумаги, и процент (если он предусмотрен условиями выпуска ценной бумаги).

3. Они имеют фиксированную или заранее определенную схему выплаты номинала и процентных (купонных) сумм. Можно указать различные способы выплат по ценным бумагам с фиксированным доходом.

4. Как правило, котировка ценных бумаг с фиксированным доходом проводится не в денежных единицах (как это происходит при котировке акций), а в процентах от номинальной стоимости. Например, 22 февраля 2005 г. на момент закрытия торгов на ММВБ по облигациям «Алроса,19» цена спроса (bid) составляла 106,7% номинала, а цена предложения (asked) – 106,95% номинальной стоимости облигации.

Акции обладают следующими свойствами:

1. Как правило, это долевые ценные бумаги, закрепляющие отношения займа между совладельцами (сособственниками) ценной бумаги, которые являются совладельцами бизнеса. По закону все выплаты по ценным бумагам подобного вида не являются обязательствами эмитента и зависят от его финансово-экономического состояния. Уклонение эмитента от выполнения определенных платежей по ценным бумагам долевого характера не является достаточным основанием для держателя такой ценной бумаги по инициированию процедуры принудительного исполнения обязательств.

2. Для них эмитентом не вводится определенная дата погашения. Срок «жизни» акции может равняться сроку существования акционерного общества, являющегося его эмитентом.

3. Они имеют нефиксированную, но определенную возможность выплаты дивидендных сумм. Можно указать различные способы выплат по ценным бумагам кумулятивного и конвертируемого типов.

Производные ценные бумаги обладают следующими инвестиционными свойствами:

1. В их основе обязательно лежит тот или иной «базовый» актив, колебания цен которого в конечном итоге определяют изменения цен на данную бумагу.

2. Они являются индикаторами инвестиционной «зрелости» фондового рынка, его готовности влиять на реальный сектор и экономику в целом.

В любом государстве складывается собственная, присущая только ему, система ценных бумаг. Она представляет собой их упорядоченное единство как представителей капитала, титулами или представителями которого они являются. С одной стороны, капитал объединяет виды ценных бумаг в единую систему, а с другой – в соответствии с его делением происходит деление ценных бумаг на их экономические виды.

Функционирующий, или действительный, капитал любой хозяйственной организации может иметь два источника: капитал уставный, или собственный, и капитал, полученный от других лиц (юридических, физических), по которому организация несет установленные обязательства перед ними, или заемный капитал. Соответственно этому ценные бумаг и как представители действительного капитала делятся на два класса: долевые, или совладельческие ценные бумаги, и долговые, или обязательственные ценные бумаги

Ценная бумага как титул

Ценная бумага как титул капитала
Титул действительного реального капитала	Титул фиктивного капитала
Титул собственного капитала – долевая ценная бумага	Титул заемного капитала – долговая ценная бумага	Титул титула собственного капитала	Титул титула заемного капитала
Акция	Капитал в форме товара	Капитал в форме денег	Титул ранее выпущенных ценных бумаг	Титул ценных бумаг, которые будут выпущены	Переходные ценные бумаги
Товарный вексель	Складское свидетельство	Коносамент	облигация	Финансовый вексель	Закладная	Депозитарные сертификаты	Право на покупку: фьючерсы, опционы, свопы	Облигации под титулы

Получение заемного капитала может осуществляться либо в денежной форме, либо в товарной форме. В соответствии с этим долговые ценные бумаги могут быть либо представителем денег, либо представителем товара. В первом случае это финансовый вексель, облигация, закладная. Во втором случае это товарный вексель, складские свидетельства, коносамент. Как следует из сказанного, экономическая природа векселя неоднозначна. С одной стороны, он есть долговая ценная бумага, а с другой – в зависимости от того, что передается в долг по векселю или что является основанием для его выпуска – товар или денежная сумма, вексель может быть либо товарным, либо финансовым (денежным). Из формы векселя и произошли все остальные долговые ценные бумаги.

Деление долговых ценных бумаг как представителей товара на свои виды связано с фазами его обращения. Если товар отдается в пользование, то это товарный вексель; если он отдается на хранение, то это складское свидетельство; если он отдается в процессе перевозки, то это коносамент.

Деление долговых ценных бумаг как представителей денег на упомянутые виды не связано с каким-либо особым экономическим содержанием, а отражает условия, на которых деньги функционируют в качестве заемных средств.

Экономически все виды долговых ценных бумаг как представителей денег есть одна и та же ценная бумага под общим названием, например «облигация» или «вексель» (финансовый), т.е. между ними нет больших различий.

Обычно по всем этим видам долговых ценных бумаг выплачивается доход в форме процента к их номинальной стоимости и возвращается сам номинал. Выплата дохода может производиться либо через определенные временные промежутки (например, раз в полгода), либо при гашении ценной бумаги. Соответственно возврат номинала может происходить по частям или при гашении ценной бумаги. Различные сочетания форм уплаты процентов (дохода) и выплаты номинала образуют существующие виды основополагающих долговых ценных бумаг (вариант А):

а) финансовый вексель	–возврат номинала при гашении, уплата процентов при гашении;
б) облигация	– возврат номинала при гашении, уплата процентов через установленный временной интервал;
в) закладная	– возврат номинала по частям через установленный временной интервал, уплата процентов одновременно с возвратом номинала (через тот же временной интервал).

Различия между долговыми ценными бумагами принимают в дальнейшем более конкретный и внешний по отношению к их экономической природе характер. Например, осуществляется ли обращение с согласия государства (государственная регистрация) или в этом нет необходимости; каким образом происходит передача прав по ценной бумаге; могут ли они быть средством платежа (расчетов) или нет. Описанные различия между долговыми ценными бумагами как представителями денег приведем в табличной форме (см. табл. 2.1).

Таблица 2.1