Проблемы развития оценочной деятельности в России

1. Недостаточная развитость российского рынка ценных бумаг. Может не быть информации о рыночных котировках ценных бумаг оцениваемого предприятия.

2. Информационная закрытость российского рынка. Сложно или невозможно получить бухгалтерские отчетности даже ОАО, что затрудняет сбор информации по предприятиям-аналогам. Как правило, публикуются только цена предложенная, а не фактическая продажи.

3. Разнообразие видов деятельности, номенклатуры выпускаемой продукции затрудняет нахождение аналогов, а иногда делает его невозможным.

4. Многие предприятия, например, показывают прибыль близкой к нулю или в отдельные отчетные периоды совсем ее не показывают, что является следствием уклонения от уплаты налога на прибыль. Это делает невозможным применение доходного подхода.

5. Затратный подход сложно применять при оценке уникальных объектов, обладающих исторической ценностью или эстетическими характеристиками или устаревших объектов.

68) Затратный̆ подход к оценке бизнеса. Применение метода стоимости чистых активов и метода ликвидационной̆ стоимости. Переоценка активов и обязательств предприятия.

Затратный подход – совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении затрат, необходимых для восстановления либо замещения объекта оценки, с учетом его износа;

Затратный подход наиболее применим для компаний специального назначения, материалоемких и фондоемких производств, а также в целях страхования. Применение затратного подхода к оценке бизнеса необходимо в двух случаях:

во-первых, затратный подход незаменим при оценке некотирующихся компаний, чаще всего зарегистрированных в форме ООО, ЗАО, ГУП-ов, которые, как правило, имеют непрозрачные финансовые потоки;

во-вторых, применение затратного подхода вместе с доходным, позволяет принимать эффективные инвестиционные решения

Преимущества:

- учитывает влияние производственно-хозяйственных факторов на изменение стоимости активов

- расчеты опираются на бухгалтерские документы, т.е. результаты оценки более обоснованы

Недостатки:

- отражает прошлую стоимость

- не учитывает рыночную ситуацию на дату оценки

- не учитывает перспективы развития предприятия

- не учитывает риски

Сущность метода чистых активов: на основе анализа и корректировки статей̆ бухгалтерского баланса определяется величина чистых активов, которая отражает рыночную стоимость собственного капитала предприятия. Сфера применения: оценка действующих предприятий

Нормативный документ: порядок оценки чистых активов акционерных обществ. Утвержден Приказом МФ РФ от 29.01.2003 No 10н к ФКЦБ от 29.01.2003 No 03-6/ПЗ

Источники информации:

1. Бухгалтерская отчетность п/п (ф. N 1 «Бухгалтерский баланс, ф. N 2 «Отчет о прибылях и убытках», ф. N 3 «Отчет об изменениях капитала», ф. N 4 «Отчет о движении денежных средств», ф. N 5 «Приложение к бухгалтерскому балансу», ф. N 6 «Отчет о целевом использовании полученных средств», пояснительная записка,аудиторское заключение)

2. Формы первичных бухгалтерских документов и регистров по учету имущества и обязательств, хозяйственные и кредитные договоры, бухгалтерские справки, расшифровки к отдельным статьям баланса и др. документация.

Этапы оценки по методу чистых активов:

1. Сбор информации для проведения оценки

2. Анализ бухгалтерской отчетности и данных первичных документов и регистров

3. Выбор статей актива и пассива баланса, подлежащих переоценке

4. Выбор способов корректировки:

- по ставке рефинансирования

- по ставке краткосрочных банковских депозитов

- по средней ставке долгосрочных банковских депозитов и др.

5. Корректировка статей баланса с целью пересчета их балансовой стоимости в текущие рыночные цены. Определение рыночной стоимости: внеоборотных активов, оборотных активов, долгосрочных обязательств, краткосрочных обязательств

6. Построение экономического баланса

7. Расчет стоимости чистых активов по формуле:

Собственный капитал = Активы – Обязательства

Ликвидационная стоимость – стоимость, которую собственник может получить при ликвидации предприятия и раздельной продаже его активов. Сфера применения: существуют серьезные сомнения относительно экономической целесообразности дальнейшей деятельности предприятия, предприятие находится в состоянии банкротства.

Этапы оценки:

1. Сбор информации для проведения оценки

2. Анализ бухгалтерской отчетности на последнюю отчетную дату

3. Корректировка балансовой стоимости активов и их дисконтирование на дату оценки по ставке дисконта, учитывающей риски, связанные с продажей

4. Построение графика продажи активов и определение плановой суммы выручки от продаж

5. Вычет затрат на ликвидацию активов: услуги юристов, аудиторов, оценщиков, посредников, налоги при продаже и т.п.

6. Вычет текущих расходов предприятия во время ликвидации имущества: коммунальные расходы, расходы на управление, налоги и т. п.

7. Выплаты кредиторам

8. Определение ликвидационной стоимости: скорректированная стоимость активов – сумма затрат на ликвидацию – обязательства

69) Сравнительный̆ подход к оценке бизнеса. Применение метода сделок и метода рынка капитала. Критерии выбора компании-аналога. Оценочные мультипликаторы.

Сравнительный подход: совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на сравнении объекта оценки с аналогичными объектами, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними

Метод рынка капитала:

Основан на использовании рыночных цен акций компаний – аналогов. Используется для оценки одной акции миноритарного пакета акций, части бизнеса. Предполагает скидки: за неконтрольный характер от 20 до 25% стоимости; за недостаточную ликвидность от 30 до 40% стоимости.

Порядок оценки:

1. Сбор информации для проведения оценки

2. Выбор предприятий – аналогов по следующим критериям:

- отраслевое сходство

- организационно-правовая форма

- уровень диверсификации производства

- стадия экономического развития и стратегия

- размер

- местонахождение

- время продажи

3. Анализ финансовых показателей предприятий – аналогов с целью определения рейтинга оцениваемого предприятия и внесение необходимых корректировок, обеспечивающих сопоставимость

4. Расчет оценочных мультипликаторов, характеризующих соотношение рыночной цены предприятия и его основных показателей:

Цена / Прибыль (от продаж, до налогообложения, чистая прибыль)

Цена / Выручка от реализации без косвенных налогов

Цена/ денежный поток (чистая прибыль и амортизация)

5. Взвешивание результатов и расчет итоговой величины стоимости предприятия

6. Внесение необходимых поправок:

- на нефункционирующие активы;

- контрольный или неконтрольный характер оцениваемой доли;

- на недостаток ликвидности

Метод сделок: Основан на анализе сделок с крупными пакетами акций сходных предприятий. Используется для оценки контрольного пакета акций или предприятия целиком. Предполагает премии за элементы контроля или полный контроль от 30 до 40% стоимости.

Порядок оценки: как у метода рынка капитала + 7. Определение рыночной стоимости п/п.

Метод отраслевых коэффициентов: Основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой и экономическими показателями. Отраслевые коэффициенты рассчитываются на основе длительны статистических наблюдений исследовательскими институтами. В отечественной практике используется слабо.

70) Доходный̆ подход к оценке бизнеса. Порядок применения метода капитализации доходов. Расчет коэффициента капитализации.

Доходный подход позволяет провести оценку стоимости предприятия в зависимости от ожидаемых в будущем доходов, учитывая перспективы развития предприятия.

Метода капитализации доходов: оценка действующих предприятий, которые в течение длительного периода времени будут получать примерно одинаковые величины прибыли или темпы её изменения будут постоянны.

Базовая предпосылка: стоимость доли собственности в предприятии равна текущей стоимости будущих доходов, которые принесет эта собственность.

Этапы оценки:

1. Сбор информации и анализ бухгалтерской отчетности за ряд лет.

2. Выбор величины прибыли, которая будет капитализирована:

- чистая прибыль, прибыль до налогообложения, прибыль от продаж, денежный поток и др.

- прибыль последнего отчетного года, прибыль первого прогнозного года, средняя прибыль за ряд лет и др.

3. Расчет ставки капитализации, которая применяется для преобразования величины прибыли или денежного потока в показатель стоимости: R = d – g, где (d – ставка дисконта; g – долгосрочные темпы роста прибыли (денежного потока)).

4. Предварительная стоимость бизнеса = Прибыль (денежный поток) / ставка капитализации.

5. Необходимые поправки.

6. Рыночная стоимость предприятия.

Метод дисконтированных денежных потоков: оценка действующих п/п, которые имеют определенную историю хозяйственной деятельности и получают прибыль, однако потоки прибыли и темпы ее изменения непостоянны по годам.

Базовая предпосылка: потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес больше, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса.

Этапы оценки:

1) Сбор информации и анализ бух отчетности за ряд лет

2) Выбор модели денежного потока как разница между притоком и оттоком денежных средств. 2 модели денежного потока (для собственного капитала и для собственного и заемного капитала)

3) Определение длительности прогнозного периода

4) Прогноз доходов, расходов и инвестиций

5) Расчет величины денежного потока на каждый прогнозный год с учетом коэффициентов дисконтирования и постпрогнозный период

6) Определение адекватной ставки:

*при расчете денежного потока собственного капитала

-по модели оценки капитальных активов

- по методу кумулятивного построения и др.

*при расчете денежного потока для собственного и заемного капитала

- по модели средневзвешенной стоимости капитала

7) Расчет стоимости п/п в постпрогнозном периоде

- по методу ликвидационной стоимости

- по методу чистых активов

- по модели Гордона V= (CF(t+1))/R, где (CF(t+1) – денежный поток в первом построгнозном году, R – ставка капитализации

8) Дисконтирование стоимости п/п в постпрогнозном периоде

9) Предварительная стоимость бизнеса = текущая стоимость денежного потока за прогнозный период + текущая стоимость денежного потока за постпрогнозный период

10) Внесение необходимых поправок

11) Рыночная стоимость п/п

71. Применение метода дисконтирования денежных потоков для оценки стоимости предприятия. Расчет денежного потока. Определение ставки дисконта.

Доходный подход
Метод капитализации		Метод дисконтированных денежных потоков

Базовая предпосылка: потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес больше, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса.

Сфера применения: оценка действующих предприятий, которые имеют определенную историю хозяйственной деятельности и получают прибыль, однако потоки прибыли и темпы её изменения непостоянны по годам.

Этапы оценки:

1) Сбор информации и анализ бух.отчетности за ряд лет;

2) Выбор модели денежного потока как разницы между притоком и оттоком денежных средств. Две модели денежного потока:

-для собственного капитала

-для собственного и заемного капитала;

3) Определение длительности прогнозного периода;

4) Прогноз доходов, расходов и инвестиций;

5) Расчет величины денежного потока на каждый прогнозный год с учетом коэффициентов дисконтирования и постпрогнозный период;

6) Определение адекватной ставки дисконта:

при расчете денежного потока для собственного капитала

· по модели оценки капитальных активов

R = Rf + β (Rm – Rf) + S1 + S2 + C,

где R – требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал,

Rf – безрисковая ставка,

β – мера систематического риска рассчитывается для АО на основе анализа статистической отчетности фондового рынка для всех компаний.

Rm – общая доходность рынка в целом,

S1 – премия для малых предприятий,

S2 – премия для отдельных компаний,

C – страновой риск.

· по методу кумулятивного построения и др

Наименование	Премия, % (от 0 до 5)
Ставка дохода по безрисковым ценным бумагам
Премии за риск инвестирования в данное предприятие:
Размер компании
Диверсификация деятельности
Товарная диверсификация
Территориальная диверсификация
Диверсифицированность клиентуры
Способность генерировать прибыль
Рентабельность предприятия
Качество менеджмента и др.
ИТОГО: ставка дисконта

при расчете денежного потока для собственного и заемного капитала

- по модели средневзвешенной стоимости капитала

Расчет стоимости предприятия в постпрогнозном периоде (1):

- по методу ликвидационной стоимости. определяется в случае принудительной ликвидации компании. Ликвидационная стоимость означает чистую сумму, которую собственник может получить при ликвидации компании и раздельной распродаже ее активов.

- по методу чистых активов

- по модели Гордона V = CF (t + 1)/R, где CF (t + 1) – денежный поток в первом постпрогнозном году; R – ставка капитализации.

7) 1.Дисконтирование стоимости предприятия в постпрогнозном периоде;

8) Предварительная стоимость бизнеса = текущая стоимость денежного потока за прогнозный период + текущая стоимость денежного потока за постпрогнозный период;

9) Внесение необходимых поправок;

10) Рыночная стоимость предприятия

Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода

ДП от основной деятельности
Прибыль (за вычетом налогов)	Чистая прибыль = прибыль отчетного года за вычетом налога на прибыль
плюс амортизационные отчисления	Амортизационные отчисления прибавляются к сумме чистой прибыли, так как они не вызывают оттока денежных средств
минус изменение суммы текущих активов	Увеличение суммы текущих активов означает, что денежные средства уменьшаются за счет связывания в дебиторской задолженности и запасах
• краткосрочные финансовые вложения • дебиторская задолженность • запасы • прочие текущие активы
плюс изменение суммы текущих обязательств	Увеличение текущих обязательств вызывает увеличение денежных средств за счет предоставления отсрочки оплаты от кредиторов, получения авансов от покупателей
• кредиторская задолженность • прочие текущие обязательства
плюс ДП от инвестиционной деятельности
минус изменение суммы долгосрочных активов	Увеличение суммы долгосрочных активов означает уменьшение денежных средств за счет инвестирования в активы долгосрочного использования. Реализация долгосрочных активов (основных средств, акций других предприятий и пр.) увеличивает денежные средства
• нематериальные активы • основные средства • незавершенные капитальные вложения • долгосрочные финансовые вложения • прочие внеоборотные активы
плюс ДП от финансовой деятельности
плюс изменение суммы задолженности	Увеличение (уменьшение) задолженности указывает на увеличение (уменьшение) денежных средств за счет привлечения (погашения) кредитов
• краткосрочных кредитов и займов • долгосрочных кредитов и займов