Способы расчета ставки дисконтирования денежных потоков

Ставка дисконтирования – это минимальная доходность предпринимателя, при которой он готов инвестировать в данный проект. Ставка включает безрисковую доходность и премии (надбавки) за риск.

В оценке чаще всего применяются след методики рассчета:

1. САРМ - модель

САРМ (Capital Assets Pricing Model) — модель оценки капитальных активов была разработаны в начале 60-х гг. прошлого столетия У. Шарпом, лауреатом Нобелевской премии по экономике. Это наиболее распространенный способ оценки доходности акций.

ks =kf + ß*(km – kf)

ks – ожидаемая доходность актива

kf – безрисковая доходность, т.е. доходность гос-ых ценных бумаг, депозиты самых надежных банков, темп роста ВВП

km – среднерыночная доходность

(km – kf)– рыночная премия за риск

ß – систематический риск, т.е. риск рынка в целом или отрасли в целом, где осуществляется проект 0,8< ß<1,2. Чем предприятие лучше, тем ß ближе к 1.

3 фактора, влияющих на ß:

1. отраслевой риск

2. операционный риск

3. финансовый риск

Глобальная САРМ модель может быть также откорректирована на страновой риск, валютный риск, риск инвестиции по размерам компании (чем меньше компания, тем она рискованнее).

2. WACC

WACC – это сумма стоимости компонентов структуры капитала после уплаты налогов помноженная на их доли. (разработчики – Миллер, Модильяни)

Можно выделить 5 основных источников капитала, цену которых надо установить для расчета средневзвешенной стоимости:

- банковские кредиты

- облигационные займы

- привилегированные акции

- обыкновенные акции

- нераспределенная прибыль

WACC = Kск * dск + Kзк * dзк * (1 - t)

где, Kск - Стоимость собственного капитала (%); dск - Доля собственного капитала

3. Кумулятивная модель (Cum M) – к безрисковой ставке прибавляется премия за риск (от 0 до 5 процентных пунктов).

4. Модель рыночных мультипликаторов (М) – нужны аналоги

Мультипликатор – это множитель, показывающий соотношение между ценой П-ия и финансовой базой

Мультипликаторы: Цена/Прибыль, Цена/Выручка, Цена/Д/п, Цены/Дивид выплаты, Цена/Балансовая ст-ть активов, Цена/Чистая ст-ть активов.

5. Среднеотраслевая рентабельность активов и капитала

6. Модель процентных ставок (% rate)

Процентные ставки в кач-ве ставки дисконтирования используют тогда, когда Д-ть П-ия типична для отрасли. Они определяются банками исходя из потребности рынка в свободных ДС-ах и учитывают только рыночные риски.

Выбор метода расчета ставки дисконтирования

Признак рыночной активности компании	Вид денежного потока	Модель расчета
1. Акции катируются на рынке	Инвестированный капитал	WACC, M, % rate
СК	CAPM –model, CumM, M, ROA/ROE
2. Акции не катируются на рынке	Инвестированный капитал	WACC, % rate
СК	CumM, ROA/ROE