Метод дисконтированных денежных потоков (МДДП)

Тема 3. Метод капитализации доходов

Данный метод применяется в тех случаях, когда предприятие приносит стабильный годовой доход или этот доход растет устойчивыми темпами.
Формула расчета: V=I/R, где V - стоимость предприятия; I - годовой доход; R - cтавка капитализации.
В качестве дохода берется чистая прибыль (применяется для предприятий сферы торговли), или денежный поток - если у предприятия значительная доля активов падает на недвижимость.
Ставка капитализации можно рассчитать двумя методами:

1) Ставка капитализации рассчитывается через ставку дисконта.

R = Ставка дисконта – долгосрочные темпы роста дохода (q).

2) R = 1 / (Р/Е), где P – цена компании, E – чистая прибыль компании.
(Ставка принимается как величина обратная мультипликатору цена/прибыль).

Тема 4. Реструктуризация предприятия на основе оценки рыночной стоимости.

Реструктуризация – это процесс обеспечения эффективного использования производственных ресурсов, приводящий к увеличению стоимости бизнеса.
Главная цель реструктуризации – поиск источников развития предприятия на основе внешних и внутренних факторов. Внутренние – основаны на выработке операционной, инвестиционной и финансовой стратегии, создания стоимости за счет собственных и заемных источников финансирования. Внешние – на реорганизацию видов деятельности и структуры предприятия. Этапы создания стоимости предприятия:

1. Стоимость предприятия «как есть». Предполагает проведение оценки стоимости компании на основе данных о текущем состоянии, производственных и финансовых планах руководства. Для оценки используется метод ДДП.

2. Потенциальная стоимость с внутренними улучшениями. Предполагает проведение финансового анализа компании и выявление факторов, движущих стоимость внутри компании, разработка и воплощение стратегий увеличения стоимости, основанных на воздействии на те или иные факторы.

3. Потенциальная стоимость с внутренними и внешними улучшениями предполагает использование возможностей организационного реструктурирования, например, продажа производственных подразделений, покупка компаний, слияние, создание совместного предприятия, ликвидация подразделения.

4. Оптимальная реструктурированная стоимость предполагает финансовое реструктурирование и означает принятие решений в отношении задолженности, увеличение собственного капитала, конвертация долга в собственный капитал.

Рассмотрим 2 этап создания стоимости:
Суть – создание дополнительной стоимости внутри предприятия, путем воздействия на факторы движущие стоимость. Факторы движущей стоимости - это переменные в модели ДДП, характеризующие деятельность компании.

К важнейшим факторам, движущим стоимость относятся:

объем реализации,

себестоимость реализованной продукции,

соотношение постоянных и переменных затрат,

собственные оборотные средства,

основные средства,

соотношение собственных и заемных средств в структуре капитала,

стоимость привлечения капитала.
(первые пять влияют на ДП, последние два - на ставку дисконта).

Цель Создание стоимости

Оцениваемые компоненты в ДП Ставка дисконта Долг компании
модели ДДП
Факторы движущая стоимость Объем продукции СОС Стоимость собств. Кап-ла/ долга
Валовая прибыль ОС Структура капитала
Ставка налога

Стратегии Операционная инвестиционная финансовая

Рисунок 1 - Схема создания стоимости компании.

В каждой стратегии выделяют 2 подхода:
1. Лидерство по затратам (предполагает контроль затрат предприятия и максимальное повышение эффективности производства).
2. Дифференциация (производство и реализация продукции, не имеющей конкурирующих аналогов).

Операционная стратегия заключается в эффективном использовании всех средств, инвестированных в обслуживание выбранных рынков, а так же установление соответствующих цен и систем обслуживания конкурентноспособных для удовлетворения потребностей клиента.
Операционная стратегия рассматривает факторы:
- номенклатура продукции;
- ценообразование;
- выбор рынков;
- реклама;
- эффективность затрат, система сбыта;
- качество обслуживания клиентов.

При первом подходе - (лидерство по затратам) оптимальными являются следующие приемы:
- уменьшение доли постоянных затрат, путем экономии на административных и накладных расходах за счет….;
- оптимизация связей с поставщиками, с целью дополнительной экономии на затратах;
- увеличение своей доли на рынке для достижения экономии на масштабах по каждому виду деятельности;
- обеспечение конкурентоспособных цен на реализуемую продукцию;
- уменьшение себестоимости реализуемой продукции;
- уменьшение затрат в отделе маркетинга;
- увеличение цен на …%, хотя объем продукции снижается, валовые доходы увеличиваются;

- рост объема продаж за счет агрессивной рекламной компании;
- более качественное управление оборотными средствами, что снижает коэффициент СОС/Выручку на...%.

При подходе дифференциация в рамках операционной стратегии предполагается увеличение цены в тех сегментах рынка, где есть преимущество перед конкурентами.

Инвестиционная стратегия - базируется на планах (планирование капиталовложений) распределения чистой прибыли (Е) и вновь полученных средств по трем основным областям:
1. СОС (денежные средства, дебиторские счета, ТМЗ, кредиторская задолженность)
2. Здания, машины, оборудование.
3. Основные расходные программы (НИОКР), разработка новых товаров, программы по продвижению товаров на рынке.

Инвестиционная стратегия предусматривает анализ следующих факторов:
- уровень товарно-материальных запасов (ТМЗ);
- сбор дебиторской задолженности;

- управление кредиторской задолженностью;
- расширение производственных мощностей;
- планирование капиталовложений;
- продажа активов.

Графически рост стоимости за счет всех стратегий представлен на рисунке 2.

При подходе Лидерство по затратам при разработке инвестиционной стратегии рекомендуется:
- минимизировать остаток денежных средств;
- стимулировать дебиторов к снижению средних сроков погашения задолженности;
- минимизировать уровень товарных запасов, но без ущерба для выполнения заказа клиента;
- экономить на использовании основных средств (аренда против покупки);
- продажа избыточных, неиспользуемых активов.

При подходе дифференциация при разработке инвестиционной стратегии рекомендуется:
- связать управление дебиторской задолженности с ценовыми факторами;
- добиваться у поставщиков наиболее выгодных условий погашения кредиторской задолженности;
- инвестировать средства в специальные активы, необходимые для дифференциации;
- продажа неиспользуемых активов.

Финансовая стратегия.
Финансовые решения охватывают имеющиеся различные варианты финансирования инвестиционной и производственной деятельности в долгосрочной перспективе.

Финансовые стратегии в обоих подходах ориентированы на:
- создание оптимальной структуры капитала;
- выбор наиболее дешевых способов финансирования заемного и собственного капитала;
- максимальное сокращение факторов делового риска.

Тема 5. Затратный подход к определению стоимости предприятия.