Стоимость капитала с точки зрения активов, или стоимость капитала, не подверженного воздействию рычага: анализ левой стороны баланса

Поскольку мы оцениваем активы, почему бы нам не дисконтировать по­токи денежных средств, ожидаемые от активов, по стоимости капитала, не подверженного воздействию рычага, и не рассчитать налоговую защи­ту как отдельный компонент? Это основа метода APV (метода откоррек­тированной текущей стоимости), описанного в следующей главе.

Если коэффициенты бета для активов известны, этот метод был бы существенным шагом вперед, поскольку нам не надо было бы думать о структуре капитала фирмы и мы могли бы сконцентрироваться толь­ко на левой стороне баланса, т. е. на стороне активов. К сожалению, мы редко наблюдаем коэффициенты бета для активов, поскольку активы и потоки денежных средств, связанные с ними, редко продаются на

¹ APV — Adjusted Present Value. — Прим. перев.

рынке в такой форме, которую можно было бы отслеживать, в то вре­мя как акционерный капитал продается на финансовом рынке в виде ценных бумаг, и поэтому мы способны вычислять для него коэффици­енты бета. Уравнение (3), использующее коэффициенты бета акцио­нерного капитала после устранения действия рычага, позволяет нам получить коэффициенты бета для активов (или, как мы их иногда на­зываем, коэффициенты бета, не подверженные воздействию рычага). Таблица 4.5 показывает взаимосвязь между WA СС и k_a (рентабельность активов, не зависящих от воздействия), что дает упрощенный метод рас­чета WACC u, следовательно, полезный способ приблизиться к нему.