ФБ Франции

Общая характеристика рынка акций Франции

В 1980-1990-х годах финансовая система Франции претерпела значительные изменения, благодаря чему в настоящее время страна занимает четвертое место в мире по уровню капитализации фондового рынка. По темпам секьюритизации — замещения банковского кредитования выпуском ценных бумаг как способа финансирования — Франция заметно опережает страны континентальной Европы. Законодательная база, регулирующая функционирование финансового рынка Франции, представлена многочисленными нормативно-правовыми актами, из которых наиболее важными для фондового рынка являются Денежно-финансовый кодекс (Code monétaire et fi nancier), Торговый кодекс (Code de commerce) и Закон о модернизации финансовой деятельности 1996 года (Loi de modernisation des activités fi nancières), призванный привести инвестиционное законодательство Франции в соответствие с директивами Европейского Союза (ЕС). В 2003 году во Франции вступил в силу Закон о финансовой безопасности (Loi de sécurité fi nancière), направленный на усиление законодательного регулирования рынка. Ведущую роль в системе регулирования рынка ценных бумаг Франции играет Комиссия по финансовым рынкам (Autorité des Marchés Financiers, AMF), созданная в 2003 году. AMF, имеющая статус независимого государственного учреждения, осуществляет мониторинг и регулирование деятельности участников рынка и контроль за соблюдением требований раскрытия информации при выпуске ценных бумаг, обладает правом наложения запретов и санкций при выявлении нарушений законодательства в финансовой сфере, оказывает информационную и консультационную поддержку инвесторам. Комиссия по финансовым рынкам разрабатывает общие правила проведения операций с ценными бумагами и лицензирует управляющие компании фондов коллективного инвестирования. Лицензирование прочих профессиональных участников рынка ценных бумаг (в том числе организаторов торговли и депозитариев) осуществляет Комитет по кредитным организациям и инвестиционным компаниям (Comité des Etablissements de Crédit et Entreprises d’Investissement, CECEI).

Виды акций, обращающихся на рынке, и учет прав на акции

С 1984 года в соответствии с законодательством Франции все акции французских эмитентов выпускаются в бездокументарной (дематериализованной) форме и учитываются в системе ведения реестра компанииэмитента или на счетах депо кастодиальных банков в центральном депозитарии Франции Euroclear France — французском подразделении международного расчетно-клирингового центра Euroclear. Обыкновенные акции (actions ordinaires) обладают традиционными характеристиками в отношении права голоса и распределения прибыли компании. Привилегированные акции (actions préférentielles) предоставляют их владельцам преимущества при распределении дивидендов в виде более высокого дивиденда и первоочередности при его распределении. Компании Франции в соответствии со своими уставными документами вправе выпускать как именные акции (titres nominatives), так и акции «на предъявителя» (titres au porteur). В соответствии с Денежно-финансовым и Торговым кодексами Франции регистрация именных акций в системе ведения реестра эмитента производится или непосредственно на имя владельца акций, или на имя так называемого Зарегистрированного посредника (Intermédiaire inscrit), статус которого, как правило, имеют кастодианы. В обязанности Зарегистрированных посредников входит предоставление информации о владельцах акций по запросу эмитента. Акционер, соответственно, имеет возможность выбрать один из двух способов учета прав на свои акции: на счете владельца в реестре у эмитента или его агента, уполномоченного на ведение реестра (Nominatif pur), или на счете депо у Зарегистрированного посредника, который выступает в системе ведения реестра от имени своих клиентов (Nominatif administré). Во втором случае акционер направляет любые инструкции в отношении своих акций только кастодиану, который взаимодействует с эмитентом или его уполномоченным агентом через Euroclear France в рамках операционной платформы ESES (Euroclear Settlement of Euronext-zone Securities) — системы расчетов по ценным бумагам, торгуемым на европейской бирже Euronext. При необходимости внесения изменений в реестр кастодиальные банки на основании поручений владельцев акций формируют и направляют в Euroclear France специальное электронное уведомление по именным акциям (Bordereau de Référence Nominative, BRN). Euroclear France после проверки BRN (или стыковки двух BRN контрагентов в случае перехода права собственности в результате сделки куплипродажи) направляет BRN эмитенту или его уполномоченному агенту, который вносит соответствующие изменения в реестр акционеров или по каким-либо причинам отказывает в регистрации изменений. После этого эмитент направляет BRN в Euroclear France, который информирует кастодиальные банки о результатах перерегистрации права собственности в реестре. Как правило, Euroclear France направляет BRN эмитенту в течение 24 часов, а полностью процесс перерегистрации права собственности на именные акции в реестре может занять от 2 до 20 рабочих дней в зависимости от конкретного эмитента. Особенность фондового рынка Франции состоит в том, что большинство французских компаний выпускают именные акции с необязательной регистрацией владельца в реестре, осуществляемой эмитентом по желанию акционера на определенные промежутки времени (titres occasionnellement nominatives). Акции данного вида в процессе обращения могут менять форму удостоверения права собственности (в реестре или на счете депо). Этот процесс носит название конвертации и осуществляется посредством вышеуказанной электронной системы взаимодействия Euroclear France и эмитента с использованием уведомлений BRN. В торговом обороте такие акции обращаются аналогично ценным бумагам «на предъявителя», и права по ним подтверждаются выпиской по счету депо. Но по запросу акционера его имя (или имя его кастодиана) в любой момент времени может быть внесено в реестр компании-эмитента, что предоставляет акционеру некоторые привилегии. В соответствии с законодательством Франции владельцы именных акций, зарегистрированные в реестре эмитента в течение двух лет подряд, имеют право на получение дополнительного дивиденда «за преданность» компании (primes de fi délité) и двойное право голоса на собраниях акционеров, что должно быть предусмотрено в уставе компании. Примером выпуска ценных бумаг с возможностью изменения формы удостоверения права собственности являются акции крупнейшего эмитента Франции — нефтегазового гиганта Total SA. Однако для возвращения в торговый оборот акции данного вида должны быть конвертированы обратно, то есть принять форму ценных бумаг «на предъявителя». Незначительная часть компанийэмитентов Франции в соответствии со своими уставными документами выпускает «классические» именные акции с обязательной регистрацией всех владельцев в системе ведения реестра (titres essentiellement nominatives). Данные акции обращаются на рынке как именные ценные бумаги, то есть с перерегистрацией права собственности в реестре в результате сделок, и не могут быть конвертированы в предъявительские. Примером таких акций могут служить акции самого известного в мире производителя автомобильных шин — компании Michelin. «Новыми экономическими стандартами» (Nouvelles régulations économiques, NRE), введенными в действие в 2001 году, для акций французских эмитентов, выпущенных в форме «на предъявителя», предусмотрена система идентификации акционеров, включая иностранных, направленная на повышение прозрачности информации о владении акциями компании в целях защиты прав, реализуемых акционерами через кастодианы. В целях соответствия законодательству Euroclear France разработал систему идентификации владельцев предъявительских акций — Titres au Porteur Identifi able (TPI), посредством которой ежегодно обрабатывается около 500 запросов эмитентов. Компания-эмитент направляет запрос Euroclear France о предоставлении сведений об акционерах по всем акциям или части акций компании. Euroclear France передает запрос своим депонентам — финансовым посредникам (кастодианам), на счетах депо которых учитываются принадлежащие их клиентам акции соответствующего эмитента. Финансовые посредники обязаны предоставить данные о своих клиентахакционерах в течение десяти рабочих дней после получения соответствующего запроса. Непредоставление сведений об акционерах может повлечь за собой лишение дивидендов и права голоса на собраниях акционеров.

Требования к раскрытию информации

В соответствии с Торговым кодексом и нормативными актами основного регулятора финансового рынка Франции AMF акционер обязан раскрывать информацию о принадлежащих ему акциях в случаях, когда его доля в капитале компании либо в совокупном объеме предоставляемых акциями прав голоса оказывается выше или ниже установленных пороговых значений (5, 10, 20, 33.3, 50 и 66.6%). Данное требование распространяется только на акционеров компаний, акции которых обращаются на регулируемом биржевом рынке. В течение пяти рабочих дней с момента изменения своего пакета акций акционер обязан предоставить данные о количестве принадлежащих ему акций и связанных с ними правах голоса компании-эмитенту и AMF. AMF, в свою очередь, обязана опубликовать указанные данные не позднее трех рабочих дней с момента их предоставления. При превышении доли в капитале эмитента в 10% и 20% к акционеру предъявляются дополнительные требования о раскрытии информации, связанные с его дальнейшими намерениями в отношении компании. В течение десяти рабочих дней с момента, когда доля в капитале компании превысила указанные значения, акционер обязан уведомить эмитента и AMF о действиях, которые он предполагает совершить относительно акций данной компании в течение последующих двенадцати месяцев (приобретение контрольного пакета акций, внесение предложений о кадровых изменениях в руководстве компании и пр.) При несоблюдении требований законодательства о декларации своей доли в капитале компании акционер лишается прав голоса на собраниях акционеров в части своего пакета акций, превышающей указанные пороговые значения.

Ограничения для инвесторов

Нерезиденты могут свободно приобретать акции французских эмитентов за исключением акций компаний, осуществляющих свою деятельность в следующих областях: оборонная промышленность, энергетика, банковские услуги, СМИ. Ограничения устанавливаются уставными документами компании. В соответствии с французским законодательством, если зарегистрированный на территории ЕС иностранный инвестор приобретает акции, обеспечивающие ему долю в капитале компании или совокупном объеме прав голоса, превышающую 20%, он обязан уведомить об этом Министерство экономики и финансов Франции. Инвестор, зарегистрированный за пределами ЕС, в аналогичной ситуации должен получить специальное разрешение Министерства экономики и финансов. В обоих случаях данные требования относятся к акциям, обращающимся на биржевом рынке.

Основные характеристики торговой системы фондового рынка

Фондовые биржи и порядок допуска к биржевым торгам

Центральную позицию на фондовом рынке Франции занимает биржа Euronext Paris SA, представляющая собой дочернюю компанию паневропейской биржи Euronext N. V., имеющей головной офис в Амстердаме. Биржевой холдинг Euronext был образован в 2000 г. в результате слияния Парижской биржи (Paris Bourse SA), Амстердамской фондовой биржи (Amsterdam Stock Exchange) и Брюссельской фондовой биржи (Brussels Stock Exchange). В 2002 году в состав Euronext вошла Лиссабонская биржа (Bolsa de Valores de Lisbao e Porto). В 2007 году произошло слияние Euronext и NYSE Group, в результате чего образовалась крупнейшая биржевая группа в мире — NYSE Euronext. До 2005 года рынок акций на Euronext Paris подразделялся на 4 сегмента (в зависимости от размеров компании-эмитента): Первый рынок (Premier Marché), Второй рынок (Second Marché), Свободный рынок (Marché Libre), предназначенный для небольших компаний, и Новый рынок (Nouveau Marché), на котором обращались акции молодых, быстро растущих компаний. В 2005 году Первый, Второй и Новый рынки были объединены в единый рынок, получивший название Eurolist. Компании, акции которых торгуются в данном сегменте, относятся к одной из трех категорий: A (с рыночной капитализацией, превышающей 1 млрд. евро), B (от 150 млн. до 1 млрд. евро) или C (менее 150 млн. евро). Акции французских эмитентов, входящие в категорию «голубых фишек», торгуются на Eurolist. Компании, представленные в данном сегменте рынка, должны отвечать требованиям, содержащимся в директивах ЕС. В частности, для включения акций компании в котировальный список биржи как минимум 25% ее акций должны находиться в открытом биржевом обороте и компания должна представить финансовую отчетность за 3 предшествующих года. В 2005 году для торговли акциями малых и средних компаний на бирже Euronext был создан сегмент Alternext. Требования, предъявляемые к компаниям, выходящим на данный рынок, менее жесткие, а процедура допуска к торгам упрощена по сравнению с системой допуска на Eurolist. Основные инструменты фондового рынка

По общему уровню развития экономики Франция занимает одно из ведущих мест в Европейском Союзе. По ВВП на душу населения страна стабильно входит в первую мировую десятку. Лидирующие позиции среди компаний, акции которых являются «голубыми фишками» Франции, занимают крупные корпорации нефтегазовой, химической, металлургической отраслей промышленности. Традиционно ведущими секторами экономики Франции являются также пищевая промышленность (второе место в мире после США по объему экспорта), фармацевтика, электроэнергетика. Безусловным лидером среди французских «голубых фишек» является третья по величине в мире нефтегазовая корпорация Total SA, которая ведет разработку нефтегазовых месторождений в 40 странах мира. Финансовый сектор в списке «голубых фишек» Франции представлен известными мировыми банковскими группами — BNP Paribas и Société Générale. Также среди «голубых фишек» Франции — мировой лидер по производству молочных продуктов Danone и известнейшая парфюмернокосметическая компания L’Oréal SA. Перечень компаний-эмитентов, акции которых относятся к категории «голубых фишек» Франции, приведен в приложении. Фондовые индексы французского рынка акций представлены двумя группами: CAC (Cotation Assistée en Continu) и SBF (Société des Bourses Francaises). Среди индексов семейства CAC выделяется наиболее известный индекс фондового рынка Франции CAC 40, в который входят акции сорока крупнейших французских эмитентов («голубых фишек»). Базовый уровень индекса CAC 40, равный 1000 пунктам, был принят 31 декабря 1987 года. В 2005 году на бирже Euronext Paris были введены несколько индексов для небольших и средних по рыночной капитализации компаний: CAC Mid100, CAC Small90, CAC Mid&Samll190, CAC IT20 и др. С июля 2005 г. на бирже Euronext Paris рассчитывается индекс CAC All Shares, включающий все котируемые на Euronext Paris акции, для которых соотношение объема сделок и количества акций за год (annual velocity ratio) превышает 5%. Индекс SBF 80 включает наиболее торгуемые на Euronext Paris акции 80 компаний, не входящих в индекс CAC 40. Индекс SBF 120 объединяет акции, входящие в индексы CAC 40 и SBF 80. Индекс SBF 250 является наиболее представительным: в него включены акции 250 компанийэмитентов, разделенные на 12 бизнес-категорий. Базовый уровень всех трех перечисленных индексов группы SBF был принят за 1000 пунктов 31 декабря 1990 года.

Организация торгов акциями

Торги акциями французских компаний на бирже Euronext Paris проводятся в электронной торговой системе NSC (Nouveau Système de Cotation), введенной Парижской биржей в 1995 году. NSC представляет собой усовершенствованный вариант использовавшейся до этого системы CAC (Cotation Assistée en Continu), которая, в свою очередь, в 1986 году полностью вытеснила традиционные голосовые торги акциями и облигациями в торговом зале биржи. Торги в системе NSC проводятся в режиме непрерывного двойного аукциона (en continu) и в режиме онкольного аукциона, или фиксинга (en fi xing). Наиболее ликвидные акции торгуются в режиме непрерывного аукциона с 9:00 до 17:30. Если имеются встречные заявки на покупку и продажу, они исполняются системой автоматически. Для поддержания ликвидности по отдельным акциям могут назначаться специалисты (apporteurs de liquidité), в обязанности которых входит покупать и продавать данные ценные бумаги в зависимости от спроса и предложения.

Расчетно-клиринговая система

Расчеты с акциями Франции осуществляются через центральный депозитарий Франции Euroclear France, который до слияния в 2000 году с группой Euroclear был известен как SICOVAM SA. Euroclear France — дочерняя компания международного расчетно-клирингового центра Euroclear Bank, осуществляет операции на базе единой операционной платформы Euroclear Settlement of Euronext-zone Securities (ESES) с любыми видами ценных бумаг, торгуемых на консолидированной бирже Euronext. Euronext обслуживает как биржевой, так и внебиржевой рынки капиталов. Используя операционную платформу ESES, Euroclear Bank в режиме реального времени осуществляет расчеты по акциям французских эмитентов как в форме «поставка/получение ценных бумаг без платежа» — FRANCO, так и в форме «поставка/получение ценных бумаг против платежа» — Livraison Contre Paiement. Операционный цикл Euroclear France состоит из двух частей: «ночного» режима проведения расчетов (Batch process), начинающегося за один рабочий день до даты валютирования в 20: 30 (по местному времени) и заканчивающегося в 5:00 в дату валютирования; «дневного» режима проведения расчетов (Real-time process), продолжающегося с 7:00 до 18:30 (по местному времени) в дату валютирования. В соответствии с существующей практикой фондового рынка Франции расчеты по торговым сделкам с указанными ценными бумагами проводятся на третий день после заключения сделки (т.е. на условиях Т+3). Период между датой заключения сделки и датой осуществления расчетов не может превышать 35 рабочих дней. При проведении операций в форме «поставка/получение ценных бумаг против платежа» допускаются расхождения в поручениях контрагентов на сумму не более 2 евро. Euroclear France автоматически осуществляет аннуляцию инструкции своего клиента по истечении 10 рабочих дней с момента ее поступления в случае отсутствия встречной инструкции контрагента при проведении операций в форме «поставка/ получение ценных бумаг против платежа». Особенности проведения корпоративных действий

Общие собрания акционеров

В соответствии с Торговым кодексом Франции компании — акционерные общества обязаны проводить очередные собрания акционеров не реже одного раза в год в течение шести месяцев после окончания предыдущего финансового года. В соответствии с Декретом о коммерческих обществах от 23.03.1967 г. № 67-236 (Décret n 67-236 du 23 mars 1967 sur les sociétés commerciales) (с изменениями, внесенными в 2006 году) право голосования по акциям французских эмитентов предоставляется акционерам, которые владели соответствующим пакетом акций по состоянию на дату фиксации реестра — за три рабочих дня до даты собрания акционеров. Данное правило относится как к именным, так и к предъявительским акциям. Эмитенты уведомляют акционеров о предстоящем собрании путем размещения информации в прессе и на официальном Интернет-сайте компании не менее чем за 35 календарных дней до даты собрания. Владельцы именных акций, напрямую зарегистрированные в системе ведения реестра, получают уведомление о собрании и формы для голосования по почте. Акционер, пожелавший участвовать в голосовании, может выбрать один из трех способов осуществления своих прав: личное присутствие на собрании, направление заполненных бюллетеней для голосования по почте или назначение доверенного лица путем выдачи доверенности. Уставными документами компании может быть предусмотрен электронный способ передачи инструкций по голосованию через сеть Интернет. В связи с тем, что большинство акций французских компаний обращается на рынке в форме «на предъявителя» и учитывается на счетах депо, открытых у кастодианов, последние при проведении собраний акционеров выполняют роль передаточного звена между акционером и эмитентом. Если акционер желает принять участие в голосовании по предъявительским акциям, он направляет кастодиану запрос на составление документа, подтверждающего права владельца на акции по состоянию на дату фиксации реестра (attestation de participation). Кастодиан передает указанный документ эмитенту или его уполномоченному агенту. Для регистрации акционера в качестве участника собрания attestation de participation должен быть получен эмитентом (его уполномоченным агентом) не позднее срока, предусмотренного регламентом проведения собрания. Если акционер предпочитает почтовую форму голосования или назначает своего представителя для участия в собрании, то он передает кастодиану заполненные бюллетени для голосования или оформленную доверенность, которые кастодиан направляет в адрес эмитента или его уполномоченного агента. В случае электронной передачи данных эмитент или его уполномоченный агент, получив от кастодиана attestation de participation, направляет акционеру по электронной почте пароль и инструкции для голосования через Интернет. Выплата дивидендов

Большинство французских компаний выплачивают дивиденды по акциям один раз в год, как правило, весной. Данные о предстоящих выплатах ежедневно публикуются в специальном бюллетене — BALO (Bulletin des Annonces Légales et Obligatoires), а также на сайтах Euronext Paris и Euroclear France. С введением Euroclear France системы расчетов ESES в ноябре 2007 года была изменена последовательность дат, связанных с выплатой обязательных дивидендов. Первой в ряду таких дат эмитентом определяется экс-дивидендная дата (ex-date), ранее совпадавшая с датой платежа, через два рабочих дня после экс-дивидендной даты следует дата фиксации прав (record date), и на следующий рабочий день после даты фиксации прав наступает дата платежа (payment date). Распределение дивидендов может осуществляться одним из двух методов: классический метод (paiement classique): на дату фиксации прав Euroclear зачисляет на счет депо акционера так называемые купоны (coupons), которые по сути представляют собой ценные бумаги, закрепляющие право владельца акций на получение дивиденда. Для выплаты дохода в денежной форме купоны переводятся на счет назначенного эмитентом платежного агента, который в свою очередь зачисляет денежные средства на счет акционера; прямой метод (paiement direct): в дату платежа дивидендный доход напрямую зачисляется платежным агентом на счет акционера. С 1994 года французские компании имеют право выплачивать дополнительные дивиденды по именным акциям, владельцы которых зарегистрированы в системе ведения реестра эмитента в течение двух лет (primes de fi délité). Дополнительные дивиденды могут составлять до 10% от суммы обязательных дивидендов. При этом количество акций, по которым они могут быть выплачены, ограничено 0,5% акций, составляющих капитал компании. Все дополнительные дивиденды выплачиваются классическим методом.

Основы налогообложения

Доходы по акциям французских эмитентов облагаются налогом у источника выплаты доходов по ставке 25% и зачисляются на счета владельцев в евро. В соответствии с Конвенцией между Правительством Российской Федерации и Правительством Французской Республики «Об избежании двойного налогообложения и предотвращении уклонения от налогов и нарушения налогового законодательства в отношении налогов на доходы и имущество» от 26 ноября 1996 года предусмотрено снижение ставки налога с 25% до 15% валовой суммы дивидендов по акциям. Законодательством Франции предусмотрена возможность оформления налоговых льгот до выплаты дохода. В этом случае владелец ценных бумаг — нерезидент получает сумму дохода за вычетом налога, рассчитанного по льготной ставке. В случае если владелец ценных бумаг не смог в установленные сроки предоставить документы для получения налоговых льгот, он имеет право на возврат излишне удержанного налога.