Современные подходы к оценке эффективности инвестиций

Инвестирование – это процесс простого или расширенного воспроизводства основных средств. Решение задач максимизации прибыли в долгосрочном периоде связано с вовлечением в производство результатов НТП, проведением технического перевооружения и реконструкции. Таким образом, промышленное предприятие осуществляет инвестиции с целью сохранения или увеличения своей прибыли.

Инвестирование может осуществляться в двух формах:

-реальное инвестирование – непосредственное вложение средств в создание новых производственных мощностей, для приобретения нового оборудования, лицензий, недвижимости и т.п.;

-«портфельные» инвестиции – помещение средств в ценные бумаги.

Инвестирование, как долгосрочное вложение капитала с целью получения прибыли предполагает составление и оценку некоторого плана развития событий по мере достижения желаемого результата. Такой план называется инвестиционным проектом. В его основе лежит экономическое обоснование принятия решения об инвестировании. Экономическое обоснование предполагает оценку его эффективности. Экономическая эффективность учитывает затраты и результаты, связанные с реализацией проекта. В процессе разработки проекта производится оценка его экономических, социальных, экологических и др. последствий. В целом, ценность результатов оценки экономической эффективности инвестиционных проектов зависит, во-первых, от полноты и достоверности исходных данных, во-вторых, от корректности методов, используемых при их обработке и анализе.

Рассмотрим основные методы определения эффективности инвестиций в современных экономических условиях.

Метод дисконтируемой или чистой современной стоимости. Финансо­вые ресурсы, инвестируемые в какой-либо проект, должны приносить доход. Для этого, при оценке инвестиций используют сложный процент. Считается, что инве­стиция сделана на условиях сложного процента, если очередной годовой доход исчисляется не с исходной величины инвестиционного капитала, а с общей суммы, включающей также и ранее начисленные проценты. На базе исчислений сложного процента и основана идея дисконтирования, то есть приведение к текущему мо­менту стоимости будущих поступлений от инвестиций. Каждый элемент издержек приходится накапливать в течение периода, который протекает между моментом их фактического осуществления и моментом получения от них отдачи, а совокуп­ность этих накопленных элементов представляет собой общий объем всех затрат в данное производство. Базовая формула для расчета имеет вид:

С=Д/(1+r)ⁿ, (8.16)

где С - оценка дохода от инвестиций с позиции текущего момента (чистая современная стоимость);

Д - доход от инвестиций, планируемый в n -м году;

r - коэффициент дисконтирования;

n - число лет.

Норма дисконтирования устанавливается с целью временного упорядоче­ния денежных средств различных временных периодов. Экономический смысл это­го коэффициента состоит в установлении ежегодного процента, который хочет или может иметь инвестор на инвестируемый им капитал. Определяя его, обычно, ис­ходят из так называемого, гарантированного уровня рентабельности финансовых инвестиций, который обеспечивается государственным банком при операциях с ценными бумагами.

Исходя из формулы (8.16) прогнозируемая величина финансовых поступ­лений через n лет (Д) с позиции текущего момента будет меньше и равна С (так как (1 + г)ⁿ > 1). Формула (8.16) дает возможность приводить в сопоставимый вид оценку доходов от инвестиций, ожидаемых к поступлению в течение ряда лет, что в свою очередь, является основой при расчете приведенного эффекта (Э_чп).

n Дi

Э_чп = S (1 + r) ⁱ - 1, (8.17)

i=1

Очевидно, что если Э_чп >0, то проект следует принять, если Э_чп<0, то проект следует отвергнуть.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула (8.17) модифицируется:

n Д_i m Д_j

Э_чп = S (1 + r) ⁱ - S (1 + k) ^j , (8.18)

i=1 j=1

где k – прогнозируемый средний уровень инфляции.

Метод расчета внутренней нормы рентабельности. Под «нормой рентабельности инвестиций» понимают значение коэффициента дисконтирования, при котором С проекта равно 0. Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: он показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данными проектами. Например, если проект финансируется полностью за счет ссуды коммерческого банка, то значение этого коэффициента показывает верхнюю границу допустимого уровня банковского процента, превышение которого делает проект убыточным.

Ограниченно, но все же применяется метод окупаемости. Срок окупаемости – это минимальный временной интервал от начала осуществления проекта, за пределами которого наступает экономический эффект. Иными словами – это период, начиная с которого первоначальные вложения и другие затраты, связанные с инвестиционным проектом, покрываются суммарными результатами его осуществления. Определение срока окупаемости инвестиций (Т) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиций. Если доход распределен равномерно по годам, то срок окупаемости рассчитывается:

Т = З / Дз, (8.19)

где З – единовременные затраты;

Дз – годовой доход, обусловленный З.

Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена суммарным доходом. Показатель срока окупаемости инвестиций очень прост в расчетах, вместе с тем, делать окончательные выводы по проекту на основе только этого показателя не целесообразно. Он не учитывает влияние доходов последних периодов (денежные потоки, которые поступают уже после того как затраты окупятся). Этот метод также основан на не дисконтированных оценках. Он делает различия между проектами с одинаковой суммой доходов по различным распределениям его по годам.

Для определения стоимости и эффективности всего инвестиционного капитала в мировой практике широко используется метод бюджетирования капитала, с помощью которого определяется средневзвешенная величина ожидаемого дохода:

Д_ср = (1 – t_x) И_к Д_к + (1 – И_к) Д_а, (8.20)

где Д_ср - средневзвешенный ожидаемый доход;

t_x - граничная ставка налога;

И_к - заемные инвестиции;

Д_к - доход, ожидаемый кредиторами;

(1 – И_к) - привлечение инвестиций;

Д_а - доход, ожидаемый акционерами.

Стоимость капитала по инвестиционному проекту определяется:

Т

И = S (П_g - И_t) / (1 + Д_ср )^Т, (8.21)

t=1

где И – объем инвестиций по всему проекту;

П_g – денежный поток за вычетом налогов за период Т;

И_t – новые инвестиции на период t, необходимые для устойчивого роста.

Метод бюджетизации капитала позволяет всем инвесторам определить свой ожидаемый доход за любой период жизненного цикла инвестиций.

Оценка инвестиций с учетом эквивалента уверенности. Идея этого ме­тода состоит в том, чтобы распределить денежный доход (потоки) на две части: стабильную и рискованную. Затем, стабильная часть дисконтируется по принятой ставке.

При оценке эффективности капитальных вложений целесообразно учиты­вать влияние инфляции. Это можно сделать с помощью корректировки на индекс инфляции (I) будущих поступлений, либо коэффициента дисконтирования. В последнем слу­чае используют модификационный коэффициент дисконтирования (р), определяе­мый из уравнения:

1 + r = (1 + р) (1 + I). (8.22)

Итак, значимость того или иного критерия может определяться из условий заключаемого участниками компромисса, скажем, по доле средств производства, находящихся в их собственности. Тогда, критерий отразит ту долю эффекта, которую получит каждый участник согласно вложенным средствам. Специфика инвестиционной деятельности предполагает активное использо­вание как методов финансово-экономической оценки, так и многофакторных мето­дов, учет различных критериев, любой из которых может оказаться решающим в процессе принятия решения относительно проекта.