Внутренняя стоимость финансовых активов: понятие, подходы к оценке

Финансовые активы – важнейший объект управления финансового менеджера. Финансовый актив, рассмотренный как товар, характеризуется стоимостью, ценой, доходностью и риском. Именно эти характеристики лежат в основе управления финансовыми активами, которое сводится к принятию решений кратко- и долгосрочного характера в отношении целесообразности их приобретения, продажи и сочетания при конструировании требуемых инструментов и операций. Стоимость представляет собой денежную оценку ценности данного актива. Другой характеристикой финансового актива является его объявленная рыночная цена. С позиции финансового менеджера (инвестора) внутренняя или истинная стоимость любого актива равна приведенной стоимости всех наличных денежных потоков, которые владелец актива рассчитывает получить в будущем. Таким образом, каждый финансовый актив имеет столько оценок значений внутренней стоимости, сколько имеется инвесторов на рынке, заинтересованных в данном активе. Цена (P) и внутренняя стоимость (V) – абсолютные величины, которые не только меняются в динамике, но, с позиции конкретного инвестора, нередко могут не совпадать. Различие цены и стоимости финансового актива проявляется в следующих моментах: стоимость – это расчетный показатель; цена – декларированный, т. е. объявленный, который можно видеть в прейскурантах, котировках; в любой момент времени цена однозначна; стоимость многозначна, при этом число оценок стоимости зависит от числа профессиональных участников рынка; в условиях равновесного рынка цена, во-первых, количественно выражает внутренне присущую активу стоимость; во-вторых, стихийно устанавливается как среднее из оценок стоимости, рассчитываемых инвесторами.

Очевидно, в каждый данный момент возможны три ситуации:

1) P > V, 2) P < V, 3) P = V.

В первом соотношении цена выше внутренней стоимости, т.е. ожидаемый доход меньше затрат на приобретение финансового актива. Поэтому, очевидно, приобретение данного финансового актива нецелесообразно. Если же в распоряжении финансового менеджера такие активы имеются, то их следует продать. Во втором соотношении цена ниже внутренней стоимости, следовательно, есть смысл его купить. Если имеет место третье соотношение, то спекулятивные операции теряют смысл. Каждый участник рынка полагает, что он владеет более качественной информацией и методами ее обработки, чем другие участники, а потому может обоснованно оценить соответствие Р и V и принять соответствующее решение.

В процессе эволюции неоклассической теории финансов сформировались три основных подхода к оценке (иногда их называют теориями): технократический, теория «ходьбы наугад» и фундаменталистский.

Технократический подход (Technical Approach to Security Analysis). Технократы предлагают двигаться от прошлого к настоящему и утверждают, что для определения текущей внутренней стоимости конкретной ценной бумаги надо знать лишь динамику ее цены в прошлом. Используя статистику цен, а также данные о котировках цен и объемах торгов, они предлагают строить долго-, средне- и краткосрочные тренды и на их основе определять, соответствует ли текущая цена актива его внутренней стоимости. В систематизированном виде эти подходы изложены в рамках так называемого технического анализа.

Теория «ходьба наугад» (Random Walk Theory). Последователи теории «ходьба наугад» считают, что текущие цены финансовых активов гибко отражают существенную информацию. Предполагается, что текущая цена всегда вбирает всю необходимую информацию. Точно так же и все будущие ожидания концентрированно отражаются в текущей цене. Поскольку новая информация с одинаковой вероятностью может быть как хорошей, так и плохой, невозможно с большей или меньшей определенностью предсказать изменение цены в будущем. Внутренняя стоимость, равно как и цена конкретного финансового актива, меняются непредсказуемо и не зависят от предыдущей динамики. Таким образом, любая информация — статистического или прогнозного характера — не может привести к получению обоснованной оценки.

Фундаменталистский подход (Fundamental Approach to Security Analysis) Фундаменталисты считают, что внутренне присущая любому финансовому активу стоимость может быть количественно оценена как дисконтированная стоимость будущих поступлений, генерируемых этим финансовым активом, т. е. надо двигаться от будущего к настоящему. Данный подход известен как фундаментальный анализ. По значениям предполагаемых поступлений и продолжительности периода прогнозирования, который может быть как конечным (например, для срочной облигации), так и бесконечным (например, для акции), можно рассчитать текущую внутреннюю стоимость любого финансового актива, базируясь на некоторой процентной ставке r (ставке дисконтирования), которая может быть равна ожидаемой доходности актива. Следует понимать, что каким бы ни был используемый аналитический инструментарий для обоснования действий на финансовом рынке, решающее значение имеет фактор субъективности. Любые модели правильны в рамках определенных ограничений и допущений, однако их ценность не столько в практическом применении на финансовых рынках, сколько в демонстрации логики ценообразования на этих рынках. Наиболее распространенным и чаще всего используемым потенциальными инвесторами является фундаменталистский подход, согласно которому текущая внутренняя стоимость (V) любого финансового актива в общем виде может быть рассчитана по формуле: