Глава 3 Укрупненная оценка устойчивости инвестиционного проекта

При выявлении неустойчивости проекта рекомендуется внести необходимые коррективы в организационно-экономический меха­низм его реализации, в том числе:

• изменить размеры и (или) условия предоставления займов,
например предусмотреть более свободный график их погашения;

• предусмотреть создание необходимых запасов, резервов де­
нежных средств, отчислений в дополнительный фонд риска;

• скорректировать условия взаиморасчетов между участника­
ми проекта, в необходимых случаях предусмотреть хеджирование
сделок или индексацию цен на поставляемые друг другу товары и
услуги;

• предусмотреть страхование участников проекта на те или
иные страховые случаи.

В тех случаях, когда и при этих коррективах проект остается не­устойчивым, его реализация признается нецелесообразной, если отсутствует дополнительная информация, достаточная для приме­нения четвертого из перечисленных выше методов. Вопрос о реали­зации проекта по четвертому методу решается без учета результатов всех предыдущих.

Укрупненная оценка устойчивости инвестиционного проекта. При укрупненной оценке устойчивости инвестиционного проекта в це­лом в целях обеспечения его устойчивости рекомендуется:

• использовать умеренно пессимистические прогнозы техни­
ко-экономических параметров проекта, пен, ставок налогов, об­
менных курсов валют и иных параметров экономического окруже­
ния проекта, объема производства и цен на продукцию, сроков вы­
полнения и стоимости отдельных видов работ и т.д. При этом пози­
тивные отклонения указанных параметров буду! более вероятными,
чем негативные;

• предусматривать резервы средств на непредвиденные инве­
стиционные и операционные расходы, обусловленные возможными
ошибками проектной организации, пересмотром проектных реше­
ний в ходе строительства, непредвиденными задержками платежей
за поставленную продукцию и т.п.;

• увеличивать норму дисконта на размер пппранки на риск.

При соблюдении этих условий проект рекомендуется рассмат­ривать как устойчивый # целом, если он имеет достаточно высокие значения интегрального эффекта, г.е, положительное значение ожидаемого ЧДД.

Устойчивость ИП с точки зрения организации - участника проекта при возможных и *менениях условии его реализации может быть укрупненно проверена по результатам расчетов коммерческой

Оценка эффективности инвестиций 85

эффективности для основного (базисного) сценария реализации проекта путем анализа динамики потоков реальных денег. Входя­щие в расчет потоки реальных денег при этом исчисляются по всем видам деятельности участника с учетом условий предоставления и погашения займов.

Для укрупненной оценки устойчивости проекта иногда могут использоваться показатели внутренней нормы доходности и индек­са доходности дисконтированных затрат. При этом ИП считается устойчивым, если значение ВИД достаточно велико (не менее 25— 30%), значение нормы дисконта не превышает уровня для малых и средних рисков (до 15%) и при этом не предполагается использова­ние займов по реальным ставкам, превышающим ВНД, а индекс доходности дисконтированных затрат превышает 1,2.

При соблюдении этих требований оценки устойчивости инве­стиционного проекта в целом к параметрам основного сценария его реализации проект рекомендуется оценивать как устойчивый только при наличии определенного финансового резерва. Поскольку сво­бодные финансовые средства организации включают не только на­копленное сальдо денежного потока от всех видов деятельности (стр. 4 табл. 2.1), но и резерв денежных средств в составе активов организации, условие устойчивости проекта может быть сформули­ровано так: на каждом шаге расчетного периода сумма накопленно­го сатьдо денежного потока от всех видов деятельности (накоплен­ного эффекта) и финансовых резервов должна быть неотрицатель­ной. Рекомендуется, чтобы она составляла не менее 5% суммы опе­рационных издержек и осуществляемых на эгом шаге инвестиций.

В операционные издержки включают: прямые материальные за­траты, расходы на оплату труда производственного персонала, рас­ходы по сбыту, по управлению производством, амортизацию, а также налоги, относимые на себестоимость и на финансовые ре­зультаты.

Для выполнения этой рекомендации может потребоваться из­менение предусмотренных проектом норм резерва финансовых средств, отчисление в резервный капитал или корректировка схемы финансирования проекта. Если эти меры не обеспечат выполнения указанного требования, необходимо более детальное исследование влияния неопределенности на реализуемость и -эффективность ИП. методы которого будут рассмотрены далее.

Расчет границ безубыточности. Степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий реализации может быть охарактеризована показателями границ безубыточности и пре­дельных шачений таких параметров проекта, как объемы произвол ства, цены производимой продукции и пр. Подобные показатели

Глава 3

используются только для оценки влияния возможного изменения параметров проекта на его финансовую реализуемость и эффектив­ность, но сами они не относятся к показателям эффективности ИП и их исчисление не заменит расчета интегральных показателей эф­фективности (чистый дисконтированный (приведенный) доход (эф­фект) ЧДД, индекс доходности дисконтированных инвестиций ИДД, внутренняя норма доходности ВНД).

Одним из наиболее распространенных показателей границы безубыточности проекта для некоторого шага расчетного периода служит уровень безубыточности. Он обычно определяется для про­екта в целом формула (3.13).

Уровнем безубыточности }'f на шаге п называется отношение безубыточного объема продаж (производства) к проектному на этом шаге. Под безубыточным понимается объем продаж, при котором чистая прибыль равна нулю. Расчет уровня безубыточности основан на предположении, что объем производства равен объему продаж. При определении этого показателя принимается, что на шаге я:

• объем производства равен объему продаж;

• выручка меняется про порциона,'! ьно объему продаж;

• доходы от внереализационной деятельности и расходы по
этой деятельности не зависят от объемов продаж;

• полные текущие издержки могут быть разделены на услов­
но-постоянные (не изменяющиеся при изменении объема произ­
водства) и условно-переменные, изменяющиеся прямо пропорцио­
нально объему производства.

Расчет уровня безубыточности проводится по формуле

СС„ - УС„ - DC,, Л'Р VC,,

(3.13)

где Nf,

сс„

— объем выручки на и-м шаге;

— полные текущие издержки производства продукции — про­
изводственные затраты плюс амортизация, налоги и иные
отчисления, относимые как на себестоимость (в том числе
транспортный, земельный, водный, единый социальный
налог, а также сборы за выдачу лицензий и право на про­
изводство и оборот этилового спирта, спиртосодержащей и
алкогольной продукции, платежи за предельно допустимые
яыбросы, сбросы загрязняющих веществ, размещение от-
холов, уровни вредного воздействия), так и на финансовые
результаты, кроме налога на прибыль, т.е. уменьшающие

Оценка эффективности инвестиций 87

базу для налогообложения прибыли (в том числе налог на имущество) на и-м шаге;

VC_n — условно-переменная часть полных текущих издержек про­изводства на «-м шаге;

DC_n — доходы от внереализационной деятельности за вычетом расходов по этой деятельности на л-м шаге.

Если проект предусматривает производство нескольких видов продукции, формула (3.13) не изменяется, а все входящие в нее ве­личины берутся по всему проекту (без разделения по видам про­дукции). При пользовании формулой (3.13) все иены и затраты сле­дует учитывать без НДС.

Обычно проект считается устойчивым, если в расчетах по про­екту⁷ в целом уровень безубыточности не превышает 0,6—0,7 после освоения проектных мощностей. Близость уровня безубыточности к I (100%), как правило, свидетельствует о недостаточной устойчиво­сти проекта к колебаниям спроса на продукцию на данном шаге. Но даже удовлетворительные значения уровня безубыточности (со­ответствие установленным ограничениям) на каждом шаге не га­рантируют эффективности проекта (положительности ЧДД).

В то же время высокие значения уропня безубыточности не на всех шагах могут рассматриваться как признак нереализуемости. неэ(1)фективности проекта. Например, на этапе освоения вводимых мощностей или в период капитального ремонта дорогостоящего высокопроизводительного оборудования они могу] превышать

Пример 3.7. Рассчитать уровень безубыточности ИП за 4 года по следующим данным, млн руб.:

выручка от реализации ИП (NP) 116;

полные издержки, СС 25:

в том числе

переменные издержки, VC 14;

постоянные издержки. FC 11.

По формуле (3.13) уровень безубыточности будет равен:

По результатам расчета уровень безубыточности не превышает установленных ограничений с большим запасом (0,11 < 0,6—0,7). Следовательно, проект устойчив. А