Управление риском снижения финансовой устойчивости предприятия

Одним из наиболее опасных рисков среди несистематических финансовых рисков пред­приятия, возникающих в процессе осуществления им опе­рационной деятельности яв­ляется риск снижения финансовой устойчивости.

Риск снижения финансовой устойчивости относится к так называемым структурным рискам предприятия, так как он вызывается в первую очередь несовершенством структуры формирования операционных активов и капи­тала. Поэтому основным содержанием процесса управле­ния риском снижения финансовой устойчивости предпри­ятия выступает оптимизация состава внеоборотных и оборотных активов, с одной стороны, а также соотноше­ния собственного и заемного капитала, с другой.

Внеоборотные операционные активы характеризуются следующими положительными особенностями:

а) они практически не подвержены потерям от инф­ляции;

б) им присущ меньший коммерческий риск потери в процессе операционной деятельности предприятия; они практически защищены от недобросовестных действий партнеров по операционным коммерческим сделкам;

в) эти активы способны генерировать стабильную прибыль, обеспечивая выпуск различных видов продукции в соответствии с конъюнктурой товарного рынка;

г) они способствуют предотвращению (или существен­ному снижению) потерь запасов товарно-материальных ценностей предприятия в процессе их хранения;

д) им присущи большие резервы существенного рас­ширения объема операционной деятельности в период подъема конъюнктуры товарного рынка.

Вместе с тем, внеоборотные активы в процессе опе­рационного использования имеют ряд недостатков:

а) они подвержены моральному износу;

б) эти активы тяжело поддаются оперативному управ­лению, так как слабо изменчивы в структуре в коротком периоде;

в) в подавляющей части они относятся к группе сла­боликвидных активов и не могут служить средством обес­печения потока платежей, обслуживающего операционную деятельность предприятия.

Оборотные активы характеризуются следующими по­ложительными особенностями:

а) высокой степенью структурной трансформации, в результате которой они легко могут быть преобразованы из одного вида в другой при регулировании товарного и денежного потоков в операционном процессе;

б) большей приспособляемостью к изменениям конъ­юнктуры товарного и финансового рынков;

в) высокой ликвидностью;

г)легкостью управления.

Вместе с тем им присущи следующие недостатки:

а)часть оборотных активов, находящихся в денежной форме, в форме денежных эквивалентов и в форме теку­щей дебиторской задолженности, в значительной мере под­вержена потере стоимости в процессе инфляции;

б) временно неиспользуемые (излишне сформирован­ные) оборотные активы практически не генерируют при­быль, а также вызывают дополнительные операционные затраты по их хранению;

в) запасы оборотных товарно-материальных ценнос­тей во всех их формах подвержены постоянным потерям в связи с естественной убылью;

г) значительная часть оборотных активов подвержена риску потерь в связи с недобросовестностью партнеров по хозяйственным операциям, а иногда и персонала.

Для оценки результатов оптимизации соотношения оборотных и необоротных активов используется показа­тель — коэффициент маневренности операционных активов, который рассчитывается по следующей формуле:

К М а =

где К М а— коэффициент маневренности операционных активов предприятия;

ОА — сумма оборотны х активов предприятия;

А — общая сумма всех сформированных операци­онных активов предприятия.

Оптимизация соотношения собственного и заемною капитала предприятия (или оптимизация структуры капитала) требует прежде всего учета особенностей использования его важнейших составных частей.

Собственный капитал характеризуется следующими основными положительными особенностями:

1. Простотой привлечения;

2.Более высокой способностью генерирования при­были во всех сферах деятельности, т.к. при его использова­нии не требуется уплата ссудного процента во всех его формах.

3. Обеспечением финансовой устойчивости развития предприятия, его платежеспособности в долгосрочном пе­риоде, а соответственно и снижением риска банкротства.

Вместе с тем, ему присущи следующие недостатки:

1. Ограниченность объема привлечения;

2. Высокая стоимость в сравнении с альтернативным источником и формирования капитала.

3. Неиспользуемая возможность прироста коэффици­ента рентабельности собственного капитала за счет п р и ­влечения заемных финансовых средств.

Таким образом, предприятие, использующее только соб­ственный капитал, имеет наивысшую финансовую устойчи­вость (его коэффициент автономии равен единице), но огра­ничивает темпы своего стратегического развития и не использует финансовые возможности прироста прибыли на вложенный капитал.

Заемный капитал характеризуется следующими поло­жительными особенностями:

1.Д остаточно широкими возможностями привлече­ния, особенно при высоком кредитном

рейтинге предпри­ятия, наличии залога или гарантии поручителя.

2. Обеспечением роста финансового потенциала пред­приятия при необходимости существенного расширения его активов и возрастания темпов роста объема его хозяй­ственной деятельности.

3. Более низкой стоимостью в сравнении с собствен­ным. капиталом за счет обеспечения эффекта “налогового щита" (изъятия затрат по его обслуживанию из налогооб­лагаемой базы при уплате налога на прибыль).

4. Способностью генерировать прирост финансовой рентабельности.

В т о ж е время использование заемного капитала име­ет следующие недостатки:

1. Риск снижения финансовой устой­чивости и потери платежеспособности.

2. меньшая нор­ма прибыли, которая снижается на сумму выплачиваемого ссудного процента во всех его формах (процента за бан­ковский кредит; лизинговой ставки; купонного процента по облигациям; вексельного процента за товарный кредит и т.п.)

3.Высокая зависимость стоимости заемного капитала от колебаний конъюнктуры финансового рынка;

4. Сложность процедуры привлечения (особенно в больших размерах), так как предоставление кредитных ре­сурсов зависит от решения других хозяйствующих субъек­тов (кредиторов), требует в ряде случаев соответствую­щих сторонних гарантий или залога.

Таким образом, предприятие, использующее заемный капитал, имеет более высокий финансовый потенциал своего стратегического развития (за счет формирования дополни­тельного объема активов) и возможности прироста финан­совой рентабельности деятельности, однако в большей мере генерирует финансовый риск и угрозу банкротства (возрас­тающие по мере увеличения удельного веса заемных средств общей сумме используемого капитала).

Оптималь­ная структура капитала представляет собой такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости предприятия, т.е. мак­симизируется его рыночная стоимость.

Процесс оптимизации структуры капитала предпри­ятия осуществляется по следующим этапам:

1. Анализ капитала предприятия. Основной целью это­го анализа является выявление тенденций динамики объема и состава капитала в предплановом периоде и их влияния на финансовую устойчивость и эффективность использо­вания капитала.

На первой стадии анализа рассматривается динамика общего объема и основных составных элементов капитала в сопоставлении с динамикой объема производства и реа­лизации продукции; определяется соотношение собст­венного и заемного капитала и его тенденции; в составе заемного капитала изучается соотношение долго- и кратко­ срочных финансовых обязательств; определяется размер просроченных финансовых обязательств и выясняются причины просрочки.

На второй стадии анализа рассматривается система ко­эффициентов финансовой устойчивости предприятия (коэффициент автономии, коэффициент финансирования, коэффициент долгосрочной финансовой независимости, коэффициент соотношения долго- и краткосрочной задолженности) определяемая структурой его капитала.

На третьей стадии анализа оценивается эффектив­ность использования капитала в целом и отдельных его элементов. Путем расчета следующих показателей: период оборота капитала

коэффициент рентабельности всего используемого капитала; коэффициент рентабельности собственного капитала; капиталодоотдача; капиталоемкость реализации продукции.

2. Оценка основных факторов, определяющих форми­рование структуры капитала.

Ос­новными из этих факторов позволяющих целенаправленно формировать структуру капитала, обеспечивая условия наиболее эффективного его использования являются:

- отраслевые особенности операционной деятельности предприятия;

- стадия жизненного цикла предприятия;

- конъюнктура, товарного рынка;

- конъюнктура финансового рынка;

- уровень рентабельности операционной деятельности;

- коэффициент операционного левериджа;

- отношение кредиторов к предприятию;
- уровень налогообложения прибыли;

-финансовый менталитет собственников и менеджеров предприятия;
- уровень концентрации собственного капитала.

С учетом этих факторов управление структурой капи­тала на предприятии сводится к двум основным направле­ниям — 1) установлению оптимальных для данного пред­приятия пропорций использования собственного и заемного капитала; 2) обеспечению привлечения на пред­приятие необходимых видов и объемов капитала для дос­тижения расчетных показателей его структуры.

3. Оптимизация структуры капитала по критерию мак­симизации уровня финансовой рентабельности. Для прове­дения таких оптимизационных расчетов используется ме­ханизм финансового левериджа.

Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на измене­ние коэффициента рентабельности собственного капитала.

Показатель, отражающий уровень дополнительно ге­нерируемой прибыли на собственный капитал при различ­ной доле использований заемных средств, называется: эффектом финансового левериджа. Он рассчитывается по следующей формуле:

ЭФЛ= (1 - ) ( – ПК) ,

где ЭФЛ — эффект финансового левериджа, заключаю­щийся в приросте коэффициента рентабель­ности собственного капитала, %;

— ставка налога на прибыль, выраженная деся­тичной дробью;

КВРа — коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %;

ПК — средний размер процентов за кредит, уплачи­ваемых предприятием за использование заем­ного капитала, %;

3К — заемного капитала;

СК — средняя сумма собственного капитала пред­приятия.

Рассматривая приведенную формулу расчета эффекта финансового левериджа, можно выделить в ней три основ­ные составляющие:

1) Налоговый корректор финансового левериджа (1 — Снп), который показывает в какой степени проявля­ется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.

2) Дифференциал финансового левериджа (КВРа - ПК), который характеризует разницу между коэффициентом ва­ловой рентабельности активов и средним размером про­цента за кредит.

3) Коэффициент финансового левериджа(ЗК/СК), кото­рый характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала.

Налоговый корректор финансового левериджа практи­чески не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Вместе с тем, в процессе управления финансовым леве­риджем дифференцированный налоговый корректор может

быть использован в следующих случаях:

а) если по различным видам деятельности предприя­тия установлены дифференцированные ставки на­логообложения прибыли;

б) если по отдельным видим деятельности предпри­ятие использует налоговые льготы по прибыли;

в) если отдельные дочерние фирмы предприятия осу­ществляют свою деятельность в свободных эко­номических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли;

г) если отдельные дочерние фирмы предприятия осу­ществляют свою деятельность в государствах с бо­лее низким уровнем налогообложения прибыли.

Дифференциал финансового левериджа является глав­ным условием, формирующим положительный эффектфинансового левериджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия, превышает средний размер про­цента за используемый кредит (включающий не только его прямую ставку, но и другие удельные расходы по его при­влечению, страхованию и обслуживанию), т.е. если диф­ференциал финансового левериджа является положительной величиной. Чем выше положительное значение дифференци­ала финансового левериджа, тем выше при прочих равных ус­ловиях будет его эффект.

В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процессе управления эффектом финансового левериджа. Этот динамизм обус­ловлен действием ряда факторов:

1) Резкое возрастание стоймости заемных средств (в связи с сокращением объема предложения свободного капитала на финансовом рынке) может превысить уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия.

2) Увеличение риска банкротства в связи со снижение финансовой устойчивости пред­приятия в процессе повышения доли используемого заемно­го капитала, а следовательно и увеличение уровня ставки процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск.

3) Сокращение объема реализации продукции в период ухудшения конъюнктуры товарно­го рынка, а со­ответственно и уменьшение размера валовой прибыли предприятия от операционной деятельности.

Формирование отрицательного значения дифференциала финансового левериджа по любой из вышеперечисленных причин всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование пред­ приятием заемного капитала дает отрицательный эффект.

Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом который мультиплицирует положительный или отрицатель­ный эффект, получаемый за счет соответствующего значе­ния его дифференциала. При положительном значении диф ­ференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффи­циента рентабельности собственного капитала, а при отри­цательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственнаго капитала.

Таким образом, при неизменном дифференциале коэффи­циент финансового левериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный ка­питал, так и финансового риска потери этой прибыли.

4. Оптимизация структуры капитала по критерию ми­нимизации его стоимости. Процесс этой оптимизации осно­ван на предварительной оценке стоимости собственного и заемного капитала при разных условиях его привлечения и осуществлении многовариантных расчетов средневзве­шенной стоимости капитала.

5. Оптимизация структуры капитала по критерий ми­нимизации уровня финансовых рисков. Этот метод оптими­зации структуры капитала связан с процессом диффе­ренцированного выбора источников финансирования различных составных частей активов предприятия. В этих целях все активы предприятия подразделяются на такие три группы:

а) внеоборотные активы;

б) постоянная часть оборотных активов;

в) переменная часть оборотных активов.

Существуют три принципиальных подхода к финанси­рованию различных групп активов предприятия (рис. 9.1).

Состав активов предприятия	Консервативный подход к финансированию активов предприятия	Умеренный или компромиссный подход к финансированию активов предприятия	Агрессивный подход к финансированию активов предприятия
Переменная часть оборотных активов	КЗК	КЗК	КЗК
Постоянная часть оборотных активов	ДЗК+СК	ДЗК+СК	ДЗК+СК
Внеоборотные активы

Условные обозначения:

КЗК — краткосрочный заемный капитал;

ДЗК — долгосрочный заемный капитал;

СК — собственный капитал.

Рисунок 9.2. Принципиальные подхода к финансированию активов предприятия.

Пример: Необходимо минимизировать структуру капитала предприятия по критерию минимизации уровня финансовых рисков при следующих исходных данных:

— планируемая среднегодовая стоимость внеоборотных активов: 120 тыс усл. ден, един,;

— из общей стоимости оборотных активов постоян­ная их часть: 80 тыс. усл, ден. един.:;

— максимальная дополнительная потребность в обо­ротных активах в период сезонности производства (6 мес.) — 100 тыс. усл. ден. един.

Исходя из этих данных определяем, что при кон­сервативном подходе к финансированию активов соб­ственный капитал должен составлять:

120 + 8 0 + 100/2= 250 тыс. усл. ден.ед;

заемный капитал должен составлять;

100/2= 50 тыс. усл. ден. ед;

Соответственно структура капитала, миними­зирующая уровень финансовых рисков, будет состав­лять;

собственный капитал – 250/300 =83%;

заемный капитал — 50/300= 17%.

6. Формирование показатели целевой структуры капи­тала. Предельные границы максимально рентабельной и минимально рискованной структуры капитала позволяют определить поле выбора конкретных его значений на стра­тегический период. В процессе этого выбора учитываются ранее рассмотренные факторы, характеризующие индиви­дуальные особенности деятельности данного предприятия.