Стоимость и структура капитала предприятия

Стоимость капитала предприятия— это затраты предприятия на использование капитала, которые выражаются в процентах к величине используемого капитала. Стоимость совокупного капитала состоит из стоимости использования собственных и стоимости заемных средств.

Стоимость заемных средств представляет собой ту процентную ставку, которую платит предприятие за право их использования. Однако поскольку процентные платежи включаются в себестоимость продукции и освобождаются тем самым от налога на прибыль, реальная стоимость долга оказывается ниже номинальной.

Стоимость привлечения средств путем эмиссии привилегированных акций равна норме выплаты дивидендов, поскольку дивиденды по привилегированным акциям не освобождаются от налогообложения и выплачиваются из прибыли после выплаты налога.

Т ак, если норма выплаты дивидендов составляет 20 руб. на одну привилегированную акцию стоимостью 100 руб., то стоимость привлечения капитала путем эмиссии привилегированных акций составит 20%.

 

Сложнее определить стоимость той части собственного капитала, которая включает обыкновенные акции и накопленную прибыль.

Дело в том, что точно определить стоимость собственного капитала не возможно, поскольку любой из существующих методов содержит большое количество предположений. Для определения стоимости собственного капитала владельцев обыкновенных акций (или во что обходится акционерам вложение своих средств именно в эту, а не в какую-либо другую фирму) используют несколько методов оценки.

1.Оценка стоимости собственного капитала по дивидендам. Согласно этому подходу, дивиденды рассматриваются как тот доход, на который акционеры рассчитывают, вкладывая свои средства в данную фирму. Стоимость собственного капитала (в процентах) представляет собой отношение дивидендов к цене акции. Поскольку размер дивидендов не является постоянной величиной, а, как правило, растет с ростом прибыли, в расчет цены собственного капитала включают и прогнозируемый темп роста дивидендов:

 

Текущий размер дивиденда

Темп роста дивидендаа

Стоимость

Цена акции

собственного = + +

капитала

 

Например, дивиденды доставляют 0,9 долл. на акцию, рыночная цена акции — 30 долл., норма выплаты дивидендов — 60%, ожидаемый темп роста — 9 %. Тогда стоимость акционерного капитала составит

0,9: 30+ 0,09 = 0,12, или 12%.

 

Данное определение стоимости собственного капитала является весьма приблизительным, поскольку темп роста дивидендов является величиной неопределенной и различной в разные годы, к тому же фирма может их выплачивать не ежегодно.

2. Оценка стоимости собственного капитала по доходу. Если фирма временно и с согласия акционеров не выплачивает дивиденды, то использование метода дивидендов становится невозможным. Тогда вместо дивидендов можно использовать прогнозируемые будущие доходы на акцию и применить следующий показатель:

 

Прибыль на акцию

Стоимость

Цена акции

собственного = = ________

капитала

Цена акции / Прибыль на акцию

1

 

Например, цена акции фирмы на рынке составляет 250 руб., а прибыль на акцию — 45 руб., тогда стоимость собственного капитала можно рассчитать как 45: 2 50 = 0,18, или 18%.

3. Оценка стоимости собственного капитала с учетом риска на основе модели определения цены капитальных активов САРМ (англ, capital assets pricing model).

Согласно этой оценке, стоимость собственного капитала равна доходу по безрисковым вложениям, скорректированному на доходность, связанную с риском.

Для оценки риска на финансовых рынках используются статистические методы. Вычисляется, например, насколько колебания акций данной фирмы отличаются от изменчивости рынка в целом. Для оценки относительного риска вложений в обыкновенные акции данной фирмы по сравнению с риском, присущим рынку в целом, используется коэффициент β (бета).

Если β < 1 — риск вложения средств в обыкновенные акции данной фирмы ниже среднерыночного. Если β > 1 — риск выше среднерыночного.

В модели САРМ используется следующая формула расчета стоимости собственного капитала с учетом фактора риска:

R=R1 + β (R2-R1),

где R — цена собственного капитала фирмы; R1 — доходность по безрисковым вложениям; R2 — доходность среднерыночная (доходность ценных бумаг средних по степени риска); β — коэффициент, величина систематического риска, определяющая отношение разброса колебаний доходности ценных бумаг фирмы к разбросу колебания среднерыночной доходности.

 

Если, к примеру, доходность по безрисковым вложениям составляет 30%, среднерыночная доходность — 34%, а коэффициент β для рассматриваемой фирмы — 1,4, то стоимость собственного капитала составит: 0,3 + 1,4 • (0,34 - 0,3) = 0,356, или 35,6 %.

Стоимость всего капитала фирмы определяется как средневзвешенная стоимостей заемного капитала, привилегированных акций и части собственного капитала, принадлежащей владельцам обыкновенных акций.

При выборе источника финансирования фирма стремится обеспечить наименьшие затраты на использование средств, т.е. минимизировать стоимость капитала.

Обычно для характеристики структуры капитала используются показатели, отражающие доли собственного и заемного капиталов в общем итоге баланса. Фактически эти показатели взаимозаменяемы.

Первый из названных показателей характеризует финансовую независимость предприятия и определяется по формуле:

 

Собственный капитал

Доля собственного капитала = ------------------------------

Итог пассива

 

Второй носит название коэффициент долговой зависимости, формула его расчета следующая:

Заемный капитал

Доля заемного капитала = --------------------.

Итог пассива

Считается, что чем выше доля собственного капитала, тем меньше рисков как для собственников, так и для кредиторов предприятия. В литературе имеются различного рода рекомендации по определению оптимального соотношения между собственным и заемным капиталом, однако общего мнения по этому поводу нет. Решение этого вопроса зависит от многих факторов: отраслевой принадлежности предприятия, конкретных условий его деятельности, состояния рынка ссудных капиталов и др.

Следует также отметить, что при анализе структуры источников финансирования недостаточно их деления исходя из юридической природы капиталов, т.е. на собственные и заемные. С экономической точки зрения целесообразна классификация капиталов по длительности их использования для финансирования производственных и коммерческих операций. Для этого в одну группу стабильных источников финансирования, называемых также совокупным капиталом (вложенным капиталом, перманентным капиталом), объединяют собственный капитал и долгосрочные займы и кредиты и определяют удельный вес этой категории капиталов в общем итоге баланса: Совокупный капитал /Итог пассива

 

При прочих равных условиях предприятие с более высокой долей совокупного капитала может считаться более стабильным в финансовом отношении.

Поскольку совокупный капитал формируется как за счет собственных, так и заемных средств, интерес представляет также и показатель структуры совокупного капитала.

Удельный вес Собственный капитал

собственного капитала = ----------.---------

в сумме стабильных источников Совокупный капитал

 

В принципе, использование заемных средств, в том числе и долгосрочных, при определенных условиях может быть очень выгодным. Ограничителем использования долгосрочного заемного капитала выступают проценты, которые нужно платить за пользование ссудами и займами. Проценты относятся к категории так называемых постоянных издержек, сохраняющихся на неизменном уровне вне зависимости от степени деловой активности предприятия. При падении производства и сбыта существует опасность, что вся получаемая прибыль будет поглощаться уплачиваемыми процентами, что неизбежно приведет к ухудшению финансового состояния предприятия.