Оценка эффективности инвестиционных проектов. Инвестиции– долгосрочные вложения капитала в отдельные производства предприятия, целью которых является получение дохода

Инвестиции – долгосрочные вложения капитала в отдельные производства предприятия, целью которых является получение дохода. Различаются капиталообразующие (прямые) инвестиции, обеспечивающие создание и воспроизводство фондов и портфельные(финансовые) инвестиции – помещение средств в финансовые активы. Рассмотрим инвестиционные проекты, связанные с капиталообразующими затратами.

Капиталообразующие затраты определяются как сумма средств, необходимых для строительства (расширения, реконструкции, модернизации) и оснащения оборудованием инвестируемых объектов, расходов на подготовку капитального строительства и прироста оборотных средств, необходимых для нормального функционирования производства.

Современная методика оценки эффективности инвестиционных проектов содержит систему показателей, отражающих соотношение затрат и результатов применительно к интересам их участников.

При оценке эффективности инвестиционного проекта соизмерение разновременных показателей осуществляется путем приведения (дисконтирования) их к ценности в начальном периоде. Для приведения разновременных затрат, результатов и эффектов используется норма дисконта (Е), равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал.

Технически приведение к базисному моменту времени (к моменту времени t = 0) затрат и результатов, имеющих место на t -м шаге реализации проекта осуществляется их умножением на коэффициент дисконтирования (дисконтирующий множитель) α _t, определяемый при постоянной норме дисконта по формуле

α _t = .

где t - номер шага расчета (t = 0, 1, 2,…,Т); Т – горизонт расчета, равный номеру шага расчета, на котором производится ликвидация объекта; Е – ставка дисконтирования на данный момент времени (ее можно принять на уровне 20%, Е=0,2).

Сравнение различных инвестиционных проектов (или вариантов проекта) и выбор лучшего из них производится на основе следующих показателей:

· чистый дисконтированный доход (ЧДД);

· индекс доходности (ИД);

· внутренняя норма доходности (ВНД);

· срок окупаемости (Т_ок) и другие показатели, отражающие интересы участников или специфику проекта.

Чистый дисконтированный доход определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу, или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами:

где Р _t – результаты, достигаемые на t -м шаге расчета; З _t – затраты (включая капитальные), осуществляемые на том же шаге; T – горизонт расчета, равный номеру шага расчета, на котором производится ликвидация объекта; t – номер шага расчета (t = 0, 1, 2, …, Т); (Р _t – З _t) – эффект,достигаемый на t -м шаге (Э _t).

На практике ЧДД определяется как разность между суммой приведенных эффектов и приведенной к тому же моменту времени величиной капитальных вложений:

где – затраты на t-м шаге при условии, что в них не входят капиталовложения, т.е. это текущие затраты; ∑К_д - сумма дисконтированных капитальных вложений, определяемая по формуле

где К _t – капиталовложения на t -м шаге.

Если величина ЧДД инвестиционного проекта положительна, то проект эффективен (при принятой норме дисконта) и может рассматриваться вопрос о его реализации. Чем больше ЧДД, тем эффективнее проект. Если проект будет осуществляться при отрицательном ЧДД, то инвестор понесет убытки, т.е. проект неэффективен.

Индекс доходности представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине дисконтированных капиталовложений:

Индекс доходности функционально связан с чистым дисконтированным доходом: если ЧДД>0, то ИД>1, и наоборот. Если ИД>1, проект эффективен, если ИД<1- проект неэффективен.

Внутренняя норма доходности (ВНД) представляет собой ту норму дисконта (Е_вн), при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям (или величина ЧДД = 0).

Если расчет ЧДД инвестиционного проекта дает ответ на вопрос, является ли он эффективным или нет при некоторой заданной норме дисконта (Е), то ВНД проекта определяется в процессе расчета, а затем сравнивается с принятой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал.

В том случае, если ВНД ≥ Е, то инвестиции в данный проект эффективны и может рассматриваться вопрос о его принятии. В противном случае инвестиции нецелесообразны. В сущности, ВНД показывает фактическую доходность инвестиций в данном проекте.

Слово «внутренняя» в названии показателя ВНД подчеркивает лишь его независимость от «внешнего» измерителя изменения эффектов во времени, в качестве которого выступает норма дисконта Е, которую обычно называют барьерным коэффициентом. Величину барьерного коэффициента определяют и внешние по отношению к предприятию факторы: ставки банковского процента; степень риска; уровень инфляции и др.

Внутренняя норма доходности вычисляется по уравнению

относительно Е_вн. Из этого уравнения выразить Е_вн невозможно, поэтому оно решается методом последовательных приближений.

Можно определить ВНД приближенно следующим образом:

где Е₁ – норма дисконта, при которой величина ЧДД положительна, но довольно мала (определяется методом проб и ошибок); Е₂ – норма дисконта, при которой величина ЧДД отрицательна, но довольно мала по абсолютной величине (рис.8.1).

Если величина ВНД, рассчитанная по указанной формуле, больше принятой инвестором нормы дохода на вкладываемый капитал, то инвестиции в данный проект эффективны.

+ЧДД

Е₁ Е₂Е

-ЧДД

Рис.8.1. Геометрическая интерпретация метода расчета показателя Е_вн

Срок окупаемости (Т_ок) – это минимальный временной интервал (от начала осуществления проекта), за пределами которого интегральный эффект (кумулятивный доход) становится и в дальнейшем остается неотрицательным. Иными словами, это период, измеряемый в месяцах, кварталах или годах, начиная с которого первоначальные вложения и другие затраты, связанные с инвестиционным проектом, покрываются суммарными результатами его осуществления. Более наглядно это видно из графика жизненного цикла инвестиций (рис.8.2).

Приближенно Т_ок можно определить следующим образом:

где t _б – номер шага расчета (года, квартала, месяца), для которого ЧДД (поток наличности – TPV) является положительной, но довольно малой величиной; t _м – номер шага расчета (года, квартала, месяца), для которого ЧДД является отрицательной, но довольно малой по абсолютной величине; ЧДД _t _м, ЧДД _t _б – значения ЧДД, подсчитанные для горизонта расчета соответственно от t = 0 до t _м и от t = 0 до t _б.