Основные положения эффективного управления денежными потоками на п/я. Модели Баумоля и Миллера-Орра

Денежный поток предприятия представляет собой совокуп­ность распределенных по отдельным интервалам рассматриваемого периода времени поступлений и выплат денежных средств, генери­руемых его хозяйственной деятельностью, движение которых связа­но с факторами времени, риска и ликвидности.

Классификация денежных потоков предприятия осуществляется по следующим основным признакам (табл. 15.1):

Таблица 15.1

Классификация денежных потоков предприятия по основным признакам

Признаки классификации денежных потоков предприятия	Виды денежных потоков предприятия
1. По масштабам обслуживания хозяйственного процесса	• Денежный поток по предприятию в целом

 

Продолжение таблицы 15.1       • Денежный поток по отдельным структурным подразделениям („центрам ответственности") пред­приятия • Денежный поток по отдельным хо­зяйственным операциям 2. По видам хозяйственной деятельности • Денежный поток по операционной деятельности • Денежный поток по инвестицион­ной деятельности • Денежный поток по финансовой деятельности 3. По направленности движе­ния денежных средств • Положительный денежный поток • Отрицательный денежный поток 4. По вариативности направ­ленности движения денеж­ных средств • Стандартный денежный поток • Нестандартный денежный поток 5. По методу исчисления объе­ма денежного потока • Валовой денежный поток • Чистый денежный поток 6. По характеру денежного по­тока по отношению к пред­приятию • Внутренний денежный поток • Внешний денежный поток 7. По уровню достаточности объема денежного потока • Избыточный денежный поток • Дефицитный денежный поток 8. По уровню сбалансирован­ности объемов взаимосвя­занных денежных потоков • Сбалансированный денежный поток • Несбалансированный денежный поток 9. По периоду времени • Краткосрочный денежный поток • Долгосрочный денежный поток

 

Окончание таблицы 15.1     10. По формам используемых денежных средств • Наличный денежный поток • Безналичный денежный поток 11. По виду используемой ва­люты • Денежный поток в национальной валюте • Денежный поток в иностранной валюте 12. По значимости в форми­ровании конечных резуль­татов хозяйственной дея­тельности • Приоритетный денежный поток • Второстепенный денежный поток 13. По предсказуемости воз­никновения • Полностью предсказуемый денеж­ный поток • Недостаточно предсказуемый де­нежный поток • Непредсказуемый денежный поток 14. По возможности регули­рования в процессе управ­ления • Денежный поток, поддающийся регулированию • Денежный поток, не поддающий­ся регулированию 15. По возможности обеспече­ния платежеспособности • Ликвидный денежный поток • Неликвидный денежный поток 16. По законности осуществ­ления • Легальный денежный поток • Теневой денежный поток 17. По методу оценки во вре­мени • Настоящий денежный поток • Будущий денежный поток 18. По непрерывности форми­рования в рассматривае­мом периоде • Регулярный денежный поток • Нерегулярный денежный поток 19.По стабильности времен­ных интервалов формиро­вания • Регулярный денежный поток с рав­номерными временными интер­валами • Регулярный денежный поток с не­равномерными временными ин­тервалами

 

1. По масштабам обслуживания хозяйственного процесса выде­ляют следующие виды денежных потоков:

• денежный поток по предприятию В целом. Это наиболее агре­гированный вид денежного потока, который аккумулирует все виды денежных потоков, обслуживающих хозяйственный процесс предпри­ятия в целом;

• денежный поток по отдельным структурным подразделениям (центрам ответственности) предприятия. Такая дифференциация денежного потока предприятия определяет его как самостоятельный объект управления в системе организационно-хозяйственного постро­ения предприятия;

• денежный поток по отдельным хозяйственным операциям. В системе хозяйственного процесса предприятия такой вид денежного потока следует рассматривать как первичный объект самостоятельно­го управления.

2. По видам хозяйственной деятельности в соответствии с между­народными стандартами учета выделяют следующие виды денежных по­токов:

• денежный поток по операционной деятельности. Он характе­ризуется денежными выплатами поставщикам сырья и материалов; сто­ронним исполнителям отдельных видов услуг, обеспечивающих опе­рационную деятельность; заработной платы персоналу, занятому в операционном процессе, а также осуществляющему управление этим процессом; налоговых платежей предприятия в бюджеты всех уров­ней и во внебюджетные фонды; другими выплатами, связанными с осу­ществлением операционного процесса. Одновременно этот вид денеж­ного потока отражает поступления денежных средств от покупателей продукции; от налоговых органов в порядке осуществления перерасчета излишне уплаченных сумм и некоторые другие платежи, преду­смотренные международными и национальными стандартами учета;

• денежный поток по инвестиционной деятельности. Он харак­теризует платежи и поступления денежных средств, связанные с осу­ществлением реального и финансового инвестирования, продажей выбывающих основных средств и нематериальных активов, ротацией долгосрочных финансовых инструментов инвестиционного портфеля и другие аналогичные потоки денежных средств, обслуживающие инве­стиционную деятельность предприятия;

•денежный поток по финансовой деятельности. Он характе­ризует поступления и выплаты денежных средств, связанные с при­влечением дополнительного акционерного и паевого капитала, полу­чением долгосрочных и краткосрочных кредитов и займов, уплатой в денежной форме дивидендов и процентов по вкладам собственников и некоторые другие денежные потоки, связанные с осуществлением внешнего финансирования хозяйственной деятельности предприятия.

3. По направленности движения денежных средств выделяют два основных вида денежных потоков:

•положительный денежный поток, характеризующий совокуп­ность поступлений денежных средств на предприятие от всех видов хозяйственных операций (в качестве аналога этого термина использу­ется термин „приток денежных средств");

•отрицательный денежный поток, характеризующий совокуп­ность выплат денежных средств предприятием в процессе осуществ­ления всех видов его хозяйственных операций (в качестве аналога этого термина используется термин „опок денежных средств");

Характеризуя эти виды денежных потоков, следует обратить вни­мание на высокую степень их взаимосвязи. Недостаточность объемов во времени одного из этих потоков обусловливает последующее сокра­щение объемов другого вида этих потоков. Поэтому в системе управ­ления денежными потоками предприятия оба эти вида денежных пото­ков представляют собой единый (комплексный) управляемый объект.

4. По вариативности направленности движения денежных средств

различают следующие виды денежных потоков:

• стандартный денежный поток. Он характеризует такой вид денежного потока, в котором его направленность меняется не более одного раза (начиная или завершая его). Примером такого вида де­нежного потока является инвестирование капитала в долгосрочную об­лигацию (если по ней не предусматривается реинвестирование дохо­да в приобретение аналогичных финансовых инструментов).

• нестандартный денежный поток. Он характеризует такой вид денежного потока, в котором его направленность изменяется более одного раза. Примером такого вида денежного потока является инвес­тирование капитала в портфель финансовых инструментов с постоян­ным реинвестированием полученного дохода в последующее его рас­ширение.

5. По методу исчисления объема выделяют следующие виды де­нежных потоков предприятия:

• Валовой денежный поток. Он характеризует всю совокупность поступлений или расходования денежных средств в рассматриваемом периоде времени в разрезе отдельных его интервалов;

• чистый денежный поток. Он характеризует разницу между по­ложительным и отрицательным денежными потоками (между поступ­лением и расходованием денежных средств) в рассматриваемом пе­риоде времени в разрезе отдельных его интервалов. Чистый денежный поток является важнейшим результатом хозяйственной деятельности предприятия, во многом определяющим финансовое равновесие и темпы возрастания его рыночной стоимости. Расчет чистого денежного по­тока по предприятию в целом, отдельным структурным его подразде­лениям (центрам ответственности), различным видам хозяйственной деятельности или отдельным хозяйственным операциям осуществля­ется по следующей формуле:

ЧДП = ПДП - ОДП,

где ЧДП — сумма чистого денежного потока в рассматриваемом периоде времени;

ПДП — сумма положительного денежного потока (поступлений денежных средств) в рассматриваемом периоде времени;

ОДП — сумма отрицательного денежного потока (расходования денежных средств) в рассматриваемом периоде времени.

Как видно из этой формулы, в зависимости от соотношения объе­мов положительного и отрицательного потоков сумма чистого денежного потока может характеризоваться как положительной, так и отрицатель­ной величинами, определяющими конечный результат соответствующей хозяйственной деятельности предприятия и влияющими в конечном итоге на формирование размера остатка его денежных активов.

6. По характеру денежного потока по отношению к предприятию он подразделяется на два вида:

• внутренний денежный поток. Он характеризует совокупность поступления и расходования денежных средств в рамках предприятия. Эти поступления и выплаты связаны с операциями, обусловленными денежными отношениями предприятия с персоналом, учредителями (ак­ционерами), дочерними структурными подразделениями и т.п. В общем денежном потоке предприятия его внутренний денежный поток зани­мает небольшой удельный вес;

• внешний денежный поток. Этот вид денежного потока обслу­живает операции предприятия, связанные с его денежными отноше­ниями с хозяйственными партнерами (поставщиками сырья и матери­алов, покупателями продукции, коммерческими банками, страховыми компаниями и т.п.) и государственными органами (налоговыми орга­нами, таможенными службами, арбитражным судом и т.п.). Объем этого вида денежного потока составляет преимущественную часть совокуп­ного денежного потока предприятия.

7. По уровню достаточности объема выделяют следующие виды денежных потоков предприятия:

• избыточный денежный поток. Он характеризует такой денеж­ный поток, при котором поступления денежных средств существенно превышают реальную потребность предприятия в целенаправленном их расходовании. Свидетельством избыточного денежного потока яв­ляется высокая положительная величина чистого денежного потока, не используемого в процессе осуществления хозяйственной деятельнос­ти предприятия;

• дефицитный денежный поток. Он характеризует такой денеж­ный поток, при котором поступления денежных средств существенно ниже реальных потребностей предприятия в целенаправленном их рас­ходовании. Даже при положительном значении суммы чистого денеж­ного потока он может характеризоваться как дефицитный, если эта сум­ма не обеспечивает плановую потребность в расходовании денежных средств по всем предусмотренным направлениям хозяйственной дея­тельности предприятия. Отрицательное же значение суммы чистого денежного потока автоматически делает этот поток дефицитным.

8. По уровню сбалансированности объемов взаимосвязанных денежных потоков различают следующие их виды:

•сбалансированный денежный поток. Он характеризует такой вид совокупного денежного потока по отдельной хозяйственной опе­рации, структурному подразделению („центру ответственности") или предприятию в целом, по которому обеспечена сбалансированность между объемами положительного и отрицательного их видов (с уче­том предусмотренного прироста запаса денежных средств). Балансо­вая связь между отдельными видами денежных потоков в этом случае имеет следующий вид:

ПДП = ОДП + АЗДС,

где ПДП — сумма положительного денежного потока (поступления денежных средств) в рассматриваемом периоде времени;

ОДП — сумма отрицательного денежного потока (расходования денежный средств) в рассматриваемом периоде време­ни;

АЗДС — предусмотренный прирост суммы запаса денежных средств в рассматриваемом периоде времени;

• несбалансированный денежный поток. Он характеризует такой вид совокупного денежного потока по отдельной хозяйственной опе­рации, структурному подразделению („центру ответственности") или предприятию в целом, по которому выше рассмотренная балансовая связь не обеспечивается. В рамках предприятия в целом несбаланси­рованным является как дефицитный, так и избыточный совокупный денежный поток.

9. По периоду времени выделяют два основных вида денежного потока:

• краткосрочный денежный поток. Он характеризует такой де­нежный поток, по которому период от начала денежных поступлений или выплат до полного их завершения не превышает одного года;долгосрочный денежный поток. Он характеризует такой денеж­ный поток, по которому период от начала денежных поступлений или выплат до полного их завершения превышает один год.

Классификация денежного потока по этому признаку использу­ется, как правило, для характеристики отдельных хозяйственных опера­ций предприятия. Краткосрочный денежный поток характерен для преи­мущественной части хозяйственных операций, связанных с операционной и частично с финансовой деятельностью предприятия (получение, об­служивание и возврат краткосрочных кредитов и займов). Долгосроч­ный денежный поток характерен для преимущественной части хозяйст­венных операций, связанных с инвестиционной (реализация реальных инвестиционных проектов, инвестирование в акции и долгосрочные об­лигации) и частично с финансовой деятельностью предприятия (полу­чение, обслуживание и возврат долгосрочных кредитов и займов).

10. По формам использования денежных средств различают сле­дующие виды денежного потока:

• наличный денежный поток. Он характеризует ту часть совокуп­ного денежного потока предприятия, которая обслуживается непосред­ственно наличными деньгами (банкнотами, казначейскими билетами, разменной монетой). Наличный денежный поток предприятия являет­ся составной частью налично-денежного обращения страны;

• безналичный денежный поток. Он характеризует ту часть со­вокупного денежного потока предприятия, которая обслуживается раз­нообразными кредитными и депозитными инструментами финансово­го рынка (чеками, кредитными карточками, аккредитивами, векселями, банковскими депозитами и т.п.).

Между наличным и безналичным денежными потоками предпри­ятия существует тесная взаимосвязь. Она обусловлена тем, что налич­ные и кредитные (безналичные) деньги постоянно переходят из одной сферы денежного обращения в другую, изменяя при этом свою форму. Поступление безналичных денежных средств на счета предприятия в обслуживающем его банке является непременным условием выдачи ему наличных денег. И наоборот — неиспользуемые предприятием наличные деньги (в течение предусмотренного законодательством срока) долж­ны быть переведены в безналичную форму путем их зачисления на соответствующие счета в банке.

11. По виду используемой валюты выделяют следующие виды денежного потока предприятия:

•денежный поток в национальной валюте. Он характеризует денежный поток, который обслуживается деньгами, эмитированными соответствующими государственными органами данной страны;

•денежный поток в иностранной валюте. Он характеризует денежный поток, который обслуживается валютой других стран. На предприятии такой денежный поток связан, как правило, с осуществ­лением внешнеэкономических хозяйственных операций.

При агрегировании этих двух видов денежного потока в единый денежный поток предприятия учитывается влияние изменения денеж­ных курсов в рассматриваемом периоде на остаток денежных средств.

12. По значимости в формировании конечных результатов хо­зяйственной деятельности различают следующие два вида денежного потока предприятия:

•приоритетный денежный поток. Он характеризует такой вид денежного потока, по отдельным хозяйственным операциям или видам деятельности, который генерирует высокий уровень формирования чистого денежного потока (или чистой прибыли). Приоритетным счи­тается денежный поток, связанный с реализацией продукции, осуще­ствлением высокодоходных инвестиционных операций и т.п.;

• Второстепенный денежный поток. Он характеризует такой вид денежного потока, который в силу своей функциональной направлен­ности или незначительного объема не оказывает существенного влия­ния на формирование конечных результатов хозяйственной деятельно­сти. Примером такого денежного потока является выдача под отчет и возврат подотчетными лицами денежных средств.

13. По предсказуемости возникновения выделяют следующие виды денежных потоков:

• полностью предсказуемый денежный поток. Он характеризует такой вид денежного потока, объем и время осуществления которого могут быть полностью детерминированы заранее. Примером такого вида денежного потока является амортизационный поток, денежный поток по обслуживанию и возврату полученных кредитных средств и т.п.;

•недостаточно предсказуемый денежный поток. Он характе­ризует такой вид денежного потока, объем и время осуществления ко­торого не могут быть полностью детерминированы заранее в связи с возможными изменениями факторов внешней среды. Примером тако­го вида денежного потока является поступление денежных средств от реализации продукции (в связи с колебаниями конъюнктуры рынка), получение дивидендов по акциям (в связи с колеблемостью результа­тов хозяйственной деятельности их эмитентов) и т.п.;

• непредсказуемый денежный поток. Он характеризует такой вид денежного потока, который связан с чрезвычайными событиями в про­цессе осуществления предприятием операционной, инвестиционной или финансовой деятельности, а также отдельными заранее не планируемы­ми операциями (например, уплата или получение штрафных санкций).

Классификация денежных потоков предприятия по предсказуе­мости их возникновения используется обычно в процессе их планиро­вания и оптимизации.

14. По возможности регулирования в процессе управления вы­деляют:

•денежный поток, поддающийся регулированию. Он харак­теризует такой вид денежного потока, который может быть изменен во времени или по объему по желанию менеджеров (при целесооб­разности такого изменения в процессе хозяйственной деятельности). Примером такого вида денежного потока является продажа продукции предприятия в кредит, эмиссия акций или облигаций и т.п.;

• денежный поток, не поддающийся регулированию. Он харак­теризует такой вид детерминированного денежного потока, который не может быть изменен во времени или по объему менеджерами пред­приятия без отрицательных последствий для конечных результатов его хозяйственной деятельности. Примером такого вида денежного пото­ка являются налоговые платежи предприятия, платежи по обслужива­нию и возврату его долга (если кредиторами не осуществлена зара­нее его реструктуризация) и т.п.

Такая классификация денежных потоков используется на пред­приятии в процессе их оптимизации во времени или по объемам.

15. По возможности обеспечения платежеспособности различа­ют следующие два вида денежного потока предприятия:

• ликвидный денежный поток. Он характеризует такой вид де­нежного потока предприятия, по которому соотношение положитель­ного и отрицательного его видов равно или превышает единицу в каж­дом интервале рассматриваемого периода времени, т.е. соблюдается условие

ПДП:ОДП≥1

где ПДП — сумма валового положительного денежного потока пред­приятия в каждом из интервалов рассматриваемого пе­риода времени;

ОДП — сумма валового отрицательного денежного потока пред­приятия в каждом из интервалов рассматриваемого пе­риода времени;

• неликвидный денежный поток. Он характеризует такой вид де­нежного потока предприятия, по которому соотношение положитель­ного и отрицательного его видов меньше единицы в отдельных интер­валах рассматриваемого периода времени (и по периоду в целом), т.е. соблюдается условие:

ПДП:ОДП<1

где ПДП — сумма валового положительного денежного потока пред­приятия в отдельных интервалах рассматриваемого пе­риода времени;

ОДВ — сумма валового отрицательного денежного потока пред­приятия в отдельных интервалах рассматриваемого пе­риода времени.

16. По законности осуществления разделяют такие виды денеж­ного потока предприятия:

• легальный денежный поток. Он характеризует поступления и выплаты денежных средств, которые полностью соответствуют действу­ющим в стране правовым нормам;

• теневой денежный поток. Он характеризует поступления и выплаты денежных средств, осуществляемые с нарушениями действу­ющих в стране правовых норм и связанные с уклонением от налого­обложения.

Широко используемая на современном этапе экономического развития страны практика осуществления „теневых денежных потоков" в значительной степени является своеобразной реакцией предприя­тия на установленные государством жесткие „правила игры" в эконо­мике и денежном обращении, в первую очередь, на неоправданно вы­сокий уровень налогообложения предпринимательской деятельности. Рост объема „теневого денежного потока" в хозяйственной деятель­ности предприятий служит для государства своеобразным индикатором низкой эффективности принимаемых решений в области организации денежного обращения и налогового регулирования предприниматель­ской деятельности с позиций соблюдения паритета интересов как го­сударства, так и отдельных хозяйствующих субъектов.

17. По методу оценки во времени выделяют следующие виды де­нежного потока:

•настоящий денежный поток. Он характеризует денежный по­ток предприятия как единую сопоставимую его величину, приведенную по стоимости к текущему моменту времени;

•будущий денежный поток. Он характеризует денежный поток предприятия как единую сопоставимую его величину, приведенную по стоимости к конкретному предстоящему моменту времени. Понятие будущий денежный поток может использоваться и как номинальная его величина в предстоящем моменте времени (или в разрезе предстоя­щих интервалов будущего периода), которая применяется для дискон­тирования в целях приведения к настоящей стоимости.

Рассматриваемые виды денежного потока предприятия отража­ют содержание концепции оценки стоимости денег во времени приме­нительно к хозяйственным операциям предприятия.

18. По непрерывности формирования в рассматриваемом периоде

различают следующие виды денежных потоков предприятия:

• регулярный денежный поток. Он характеризует поток поступ­ления или расходования денежных средств по отдельным хозяйствен­ным операциям (денежным потокам одного вида), который в рассмат­риваемом периоде времени осуществляется постоянно по отдельным интервалам этого периода. Характер регулярного носят большинство видов денежных потоков, генерируемых операционной деятельностью предприятия; потоки, связанные с обслуживанием финансового кре­дита во всех его формах; денежные потоки, обеспечивающие реализа­цию долгосрочных реальных инвестиционных проектов и т.п.;

• дискретный денежный поток. Он характеризует поступление или расходование денежных средств, связанное с осуществлением единичных хозяйственных операций предприятия в рассматриваемом периоде времени. Характер дискретного денежного потока носит од­норазовое расходование денежных средств, связанное с приобрете­нием предприятием целостного имущественного комплекса, покупкой лицензии франчайзинга; поступлением финансовых средств в порядке безвозмездной помощи и т.п.

Рассматривая эти виды денежных потоков предприятия, следует обратить внимание на то, что они различаются лишь в рамках конк­ретного временного интервала. При определенном минимальном вре­менном интервале все денежные потоки предприятия могут рассмат­риваться как дискретные. И наоборот — в рамках жизненного цикла предприятия преимущественная часть его денежных потоков носит регулярный характер.

19. По стабильности временных интервалов формирования ре­гулярные денежные потоки характеризуются следующими видами:

• регулярный денежный поток с равномерными временными ин­тервалами в рамках рассматриваемого периода. Такой денежный поток поступления или расходования денежных средств носит харак­тер аннуитента;

• регулярный денежный поток с неравномерными временными интервалами в рамках рассматриваемого периода. Примером тако­го денежного потока может служить график лизинговых платежей за арендуемое имущество с согласованными сторонами неравномерны­ми интервалами времени их осуществления на протяжении срока ли- зингования актива.

Рассмотренная классификация позволяет целенаправленно осу­ществлять учет, анализ и планирование денежных потоков различных видов на предприятии.

 

Управление денежными потоками представляет собой систему принципов и методов разработки и реализации управленческих реше­ний, связанных с формированием, распределением и использованием денежных средств и организацией их оборота, направленных на обеспе­чение финансового равновесия предприятия и устойчивого его роста.

Как и все функциональные системы финансового менеджмента, управление денежными потоками подчинено главной цели — возрас­танию рыночной стоимости предприятия. Эту общую цель финансово­го менеджмента управление денежными потоками поддерживает соб­ственной главной целевой установкой — обеспечением постоянного финансового равновесия предприятия. В процессе реализации своей главной цели управление денежными потоками предприятия направ­лено на решение следующих основных задач (табл. 15.2):формирование достаточного объема денежных ресурсов пред­приятия в соответствии с потребностями его предстоящей хозяйствен­ной деятельности. Эта задача реализуется путем определения потреб­ности в необходимом объеме денежных ресурсов предприятия на предстоящий период, установления системы источников их формиро­вания в предусматриваемом объеме, обеспечения минимизации стои­мости их привлечения на предприятие.

1. Оптимизация распределения сформированного объема денеж­ных ресурсов предприятия по видам хозяйственной деятельности и направлениям использования. В процессе реализации этой задачи обес­печивается необходимая пропорциональность в направлении денежных ресурсов предприятия на развитие его операционной, инвестиционной и финансовой деятельности; в рамках каждого из видов деятельности выбираются наиболее эффективные направления использования де­нежных ресурсов, обеспечивающие достижение наилучших конечных результатов хозяйственной деятельности и стратегических целей раз­вития предприятия в целом.

2. Обеспечение высокого уровня финансовой устойчивости пред­приятия в процессе его развития. Такая финансовая устойчивость пред­приятия обеспечивается формированием рациональной структуры ис­точников привлечения денежных средств, и в первую очередь, — соотношением объема их привлечения из собственных и заемных ис­точников; оптимизацией объемов привлечения денежных средств по предстоящим срокам их возврата; формированием достаточного объема денежных ресурсов, привлекаемых на долгосрочной основе; своевре­менной реструктуризацией обязательств по возврату денежных средств в условиях кризисного развития предприятия.

3. Поддержание постоянной платежеспособности предприятия. Эта задача решается в первую очередь за счет эффективного управ­ления остатками денежных активов и их эквивалентов; формирования достаточного объема их страховой (резервной) части; обеспечения рав­номерности поступления денежных средств на предприятие; обеспе­чения синхронности формирования входящего и выходящего денеж­ных потоков; выбора наилучших средств платежа в расчетах с контрагентами по хозяйственным операциям.

4. Максимизация чистого денежного потока, обеспечивающая заданные темпы экономического развития предприятия на условиях самофинансирования. Реализация этой задачи обеспечивается за счет формирования денежного оборота предприятия, генерирующего наи­больший объем прибыли в процессе операционной, инвестиционной и финансовой его деятельности; выбора эффективной амортизационной политики предприятия; своевременной реализации неиспользуемых ак­тивов; реинвестирования временно свободных денежных средств.

5. Обеспечение минимизации потерь стоимости денежных средств в процессе их хозяйственного использования на предприятии. Денеж­ные активы и их эквиваленты теряют свою стоимость под влиянием факторов времени, инфляции, риска и т.п. Поэтому в процессе органи­зации денежного оборота на предприятии следует избегать формиро­вания чрезмерных запасов денежных средств (если это не вызывается потребностями хозяйственной практики), диверсифицировать направ­ления и формы использования денежных ресурсов, избегать отдель­ных видов финансовых рисков или обеспечивать их страхование.

Все рассмотренные задачи управления денежными потоками пред­приятия теснейшим образом взаимосвязаны, хотя отдельные из них и носят разнонаправленный характер (например, поддержание постоян­ной платежеспособности и минимизация потерь стоимости денежных средств в процессе их использования). Поэтому в процессе управле­ния денежными потоками предприятия отдельные задачи должны быть оптимизированы между собой для наиболее эффективной реализации его главной цели.

Эффективное управление денежными потоками требует форми­рования специальной политики этого управления как части общей фи­нансовой стратегии предприятия. Такая политика разрабатывается по следующим основным этапам (рис. 15.1):

1. Анализ денежных потоков предприятия в предшествующем периоде. Основной целью этого анализа является выявление уровня достаточности формирования денежных средств, эффективности их использования, а также сбалансированности положительного и отри­цательного денежных потоков предприятия по объему и во времени. Анализ денежных потоков проводится по предприятию в целом, в раз­резе основных видов его хозяйственной деятельности, по отдельным структурным подразделениям („центрам ответственности").

На первой стадии анализа исследуется динамика общего объе­ма денежного оборота предприятия. В процессе этого аспекта анали­за темпы прироста общего объема денежного оборота сопоставляют­ся с темпами прироста активов предприятия, объемов производства и реализации продукции. Для оценки уровня генерирования денежных по­токов в процессе хозяйственной деятельности предприятия использу­ется показатель удельного объема денежного оборота на единицу ис­пользуемых активов, который рассчитывается по следующей формуле:

 

У_доа=(ПДП+ОДП): А

где Удоа — удельный объем денежного оборота предприятия на еди­ницу используемых активов;

ПДП — сумма валового положительного денежного потока (поступ­ления денежных средств) в рассматриваемом периоде;

ОДП — сумма валового отрицательного денежного потока (расхо­дования денежных средств) в рассматриваемом периоде;

А— средняя стоимость активов предприятия в рассматрива­емом периоде.

Возрастание этого показателя в динамике свидетельствует об интенсификации генерирования денежных потоков предприятия в про­цессе осуществления его хозяйственной деятельности и наоборот.

На этой стадии анализа особое внимание должно быть уделено рассмотрению динамики общего объема денежного оборота по опера­ционной деятельности предприятия. В этих целях может быть исполь­зован показатель удельного объема денежного оборота предприятия на единицу реализуемой продукции, который может быть определен по следующей формуле:

У_дор=(ПДП_о+ОДП_о):ОР

 

где Удор — удельный объем денежного оборота на единицу реали­зуемой продукции;

ДДП₀ — сумма валового положительного денежного потока по опе­рационной деятельности в рассматриваемом периоде;

ОДП₀ — сумма валового отрицательного денежного потока по опе­рационной деятельности в рассматриваемом периоде;

ОР — объем реализации продукции предприятия в рассматри­ваемом периоде.

При интерпретации динамики этого показателя следует учесть, что объем реализации продукции составляет преимущественную долю суммы валового положительного денежного потока по операционной деятельности. Следовательно, возрастание удельного объема денеж­ного оборота на единицу реализованной продукции определяется при прочих равных условиях возрастанием суммы валового отрицательного денежного потока, т.е. ростом затрат на производство и сбыт продук­ции, что характеризуется как отрицательная тенденция.

Наконец, на этой стадии анализа следует сопоставить темпы ди­намики продолжительности денежного оборота по операционной дея­тельности в днях с темпами динамики цикла денежного оборота (фи­нансового цикла) предприятия.

Продолжительность денежного оборота по операционной деятель­ности в днях рассчитывается по следующей формуле:

ДО_од=(ПДП_о+ОДП_о):ОР_д

где Д0_од — продолжительность оборота по операционной деятель­ности в днях в рассматриваемом периоде;

ПДП₀ — сумма положительного денежного потока по операцион­ной деятельности в рассматриваемом периоде;

ОДП₀ — сумма отрицательного денежного потока по операцион­ной деятельности в рассматриваемом периоде;

ОРд — однодневный объем реализации продукции предприятия в рассматриваемом периоде.Продолжительность цикла денежного оборота (финансового цик­ла) предприятия определяется по следующей формуле:

ПЦДО=(З + ДЗ _п+ КЗ _п):ОР_д

где ПЦДО — продолжительность цикла денежного оборота (финан­сового цикла) предприятия, в днях;

3 — средняя сумма запасов сырья, материалов, незавершен­ного производства и готовой продукции предприятия в рассматриваемом периоде;

Д3„ — средняя сумма текущей дебиторской задолженности предприятия по реализованной продукции в рассмат-

_ риваемом периоде;

К3„ — средняя сумма кредиторской задолженности предпри­ятия по поступившей продукции в рассматриваемом периоде;

ОРд — однодневный обьем реализации продукции предприятия в рассматриваемом периоде.

На второй стадии анализа рассматривается динамика объема и структуры формирования положительного денежного потока (поступ­ления денежных средств) предприятия в разрезе отдельных источни­ков. Основное внимание на этой стадии анализа уделяется изучению источников поступления денежных средств по видам хозяйственной де­ятельности предприятия. Так как основным генератором положитель­ного денежного потока является операционная деятельность, важным показателем оценки выступает коэффициент участия операционной деятельности в формировании этого потока, который определяется по следующей формуле:

КУ_од=ПДП_о:ПДП

где КУ_0П — коэффициент участия операционной деятельности в фор­мировании положительного денежного потока предпри­ятия в рассматриваемом периоде;

ПДП₀ — сумма положительного денежного потока предприятия по операционной деятельности в рассматриваемом перио­де;

ПДП — общая сумма положительного денежного потока пред­приятия в рассматриваемом периоде.

В процессе исследования динамики объема и структуры форми­рования положительного потока по операционной деятельности пред­приятия основное внимание должно быть уделено соотношению ис­точников поступления денежных средств от реализации продукции и прочих видов операционной деятельности.

При изучении динамики объема и структуры положительного де­нежного потока по инвестиционной деятельности основное внимание следует уделять поступлению доходов от долгосрочных финансовых инструментов инвестирования, сопоставляя уровень этих доходов со средней нормой доходов на рынке капитала.

Исследуя динамику объема и структуры положительного денеж­ного потока по финансовой деятельности, главное внимание должно быть уделено соотношению привлекаемого из внешних источников собственного и заемного капитала. Состав привлекаемых заемных де­нежных средств в процессе анализа должен быть дифференцирован в разрезе кратко- и долгосрочных кредитов и займов.

На третьей стадии анализа рассматривается динамика объе­ма и структуры отрицательного денежного потока (расходования де­нежных средств) предприятия по отдельным направлениям затрат де­нежных средств. В процессе этой стадии анализа в первую очередь определяется, насколько соразмерно распределялись эти затраты по основным видам хозяйственной деятельности предприятия, носили они регулярный или чрезвычайный характер, в какой мере они были объек­тивно обусловлены. Так как в обеспечении развития предприятия наи­большую роль играют инвестиционные затраты, важным показателем оценки выступает коэффициент участия инвестиционной деятельности в формировании отрицательного денежного потока, который рассчи­тывается по следующей формуле:

КУ_нд=ОДП_и:ОДП

где КУ_ИД — коэффициент участия инвестиционной деятельности в формировании отрицательного денежного потока в рас­сматриваемом периоде;

ОДП_и — сумма отрицательного денежного потока предприятия по инвестиционной деятельности в рассматриваемом пери­оде;

ОДП — общая сумма отрицательного денежного потока предпри­ятия в рассматриваемом периоде.

В процессе исследования динамики объема и структуры форми­рования отрицательного денежного потока по операционной деятель­ности предприятия основное внимание должно быть уделено соотно­шению расходования денежных средств на производство и реализацию продукции, с одной стороны, и прочие виды операционной деятельно­сти, с другой. Первый вид затрат должен быть подвергнут затем по­статейному анализу издержек.

При рассмотрении динамики объема и структуры формирования отрицательного денежного потока по инвестиционной деятельности предприятия, следует определить насколько соразмерно развивались за счет расходования этих денежных средств отдельные виды активов предприятия, обеспечивающие прирост его рыночной стоимости; в каких пропорциях инвестиционные затраты были связаны с реальным и фи­нансовым инвестированием; в каких объемах финансировалась реа­лизация отдельных инвестиционных проектов.

Анализируя динамику объема и структуры формирования отри­цательного денежного потока по финансовой деятельности, основное внимание следует обращать на своевременность погашения сумм основ­ного долга по ранее привлеченным кредитам и займам, а также на объе­мы выплат и своевременность расчетов по дивидендам (процентам).

На четвертой стадии анализа рассматривается сбалансирован­ность положительного и отрицательного денежных потоков по обще­му объему по предприятию в целом. В процессе этого анализа исполь­зуется уравнение балансовой модели денежного потока предприятия, которое имеет следующий вид:

ДА_Н + ПДП = ОДП + ДА_К,

где ДАн — сумма денежных активов предприятия на начало рассмат­риваемого периода;

ПДП — общая сумма положительного денежного потока пред­приятия в рассматриваемом периоде;

ОДП — общая сумма отрицательного денежного потока предпри­ятия в рассматриваемом периоде;

ДА_К — сумма денежных активов предприятия на конец рассмат­риваемого периода.

Как видно из этого уравнения, индикатором несбалансирован­ности отдельных видов денежных потоков, генерирующей ухудшение финансовой позиции предприятия по уровню его платежеспособнос­ти, выступает уменьшение суммы денежных активов на конец рассмат­риваемого периода (в сравнении с их суммой на начало периода).

На пятой стадии анализа рассматривается динамика формиро­вания суммы чистого денежного потока как важнейшего показателя оценки результативности всего финансового менеджмента, направлен­ного на обеспечение роста рыночной стоимости предприятия.

Особое место в процессе этого анализа уделяется „качеству чи­стого денежного потока“ — обобщенной характеристике структуры источников его формирования. Высокое качество чистого денежного потока характеризуется ростом удельного веса чистой прибыли, полу-. ченной за счет увеличения объема выпуска продукции и снижения ее себестоимости, а низкое — за счет увеличения доли чистой прибыли, связанной с осуществлением внереализационных операций, продажей внеоборотных активов и т.п. Расчет уровня качества чистого денеж­ного потока предприятия осуществляется по следующей формуле:

УКчдп=ЧПрп:ЧДП

где УК_ЧДП — уровень качества чистого денежного потока предприятия;

ЧПр_Л — сумма чистой прибыли, полученной от реализации про­дукции в рассматриваемом периоде;

ЧДП — общая сумма чистого денежного потока предприятия в рассматриваемом периоде.

Одним из аспектов анализа, осуществляемого на этой стадии, является определение достаточности генерируемого предприятием чи­стого денежного потока с позиций финансируемых им потребностей. В этих целях используется коэффициент достаточности чистого денеж­ного потока, который рассчитывается по следующей формуле:

КД_чдп=ЧДП:(ОД+∆З_тм+Д_у)

где КДцдп — коэффициент достаточности чистого денежного потока предприятия в рассматриваемом периоде;

ЧДП — сумма чистого денежного потока предприятия в рассмат­риваемом периоде;

ОД — сумма выплат основного долга по долго- и краткосроч­ным кредитам и займам предприятия;

ДЗ_ТМ — сумма прироста запасов товарно-материальных ценно­стей в составе оборотных активов предприятия;

Д_у — сумма дивидендов (процентов), выплаченных собствен­никам предприятия (акционерам) на вложенный капитал (акции, паи и т.п.).

В целях устранения влияния хозяйственных циклов, расчет ко­эффициента достаточности чистого денежного потока предприятия ре­комендуется осуществлять за три последних года (но не менее чем за полный хозяйственный год).

На шестой стадии анализа исследуется равномерность форми­рования денежных потоков предприятия по отдельным интервалам рас­сматриваемого периода времени. Учитывая, что неравномерность фор­мирования денежных потоков предприятия во времени генерирует ряд серьезных коммерческих, финансовых и инвестиционных рисков или является их отражением, размеры временных интервалов в процессе исследования должны быть минимальными и не превышать одного месяца. Объектами анализа равномерности денежных потоков предпри­ятия в первую очередь должны являться:

• общий объем денежного оборота;

• общая сумма положительного денежного потока;

• общая сумма отрицательного денежного потока;

• сумма положительного денежного потока, связанного с реа­лизацией продукции;

• сумма отрицательного денежного потока, связанного с реаль­ным инвестированием;

• общая сумма чистого денежного потока;

• сумма чистой прибыли, полученной от реализации продукции. Для расчета степени равномерности формирования денежных

потоков предприятия по отдельным интервалам рассматриваемого пе­риода времени используются показатели среднеквадратичеСкого (стан­дартного) отклонения и коэффициента вариации.

Среднеквадратическое (стандартное) отклонение денежных по­токов в рассматриваемом периоде времени рассчитывается по следу­ющей формуле:

 

 

_дп =

где _дп — среднеквадратическое (стандартное) отклонение денеж­ных потоков в рассматриваемом периоде;

ДП_t — сумма денежных потоков в конкретных интервалах t рассматриваемого периода времени;

ДП — средняя сумма денежных потоков в одном интервале рас­сматриваемого периода времени;

Pt — удельный вес интервала t в рассматриваемом периоде времени (частота возникновения отклонения);

п — общее число интервалов в рассматриваемом периоде времени.

Коэффициент вариации денежных потоков в рассматриваемом периоде времени определяется по следующей формуле:

CV_{дп= дп: ДП}

где CV_дп — коэффициент вариации денежных потоков в рассматри­ваемом периоде времени;

_дп — среднеквадратическое (стандартное) отклонение денежных потоков в рассматриваемом периоде времени;

ДП — средняя сумма денежных потоков в одном интервале рас­сматриваемого периода времени.

На седьмой стадии анализа исследуется синхронность форми­рования положительного и отрицательного денежных потоков в раз­резе отдельных интервалов рассматриваемого периода времени. Необ­ходимость такого исследования диктуется тем, что в условиях высокой неравномерности формирования различных видов денежных потоков в разрезе отдельных временных интервалов на предприятии форми­руются значительные объемы временно свободных денежных активов или временный их дефицит (рис. 15.2).

Объем

денежного

Поступление

денежных средств (положительный денежный поток)

Расходование

денежных средств (отрицательный денежный поток)

Временные интервалы

—— поступление....... расходование

Рисунок 15.2. Неравномерность отдельных видов денежных по­токов предприятия во времени.

Показанные на рисунке временно свободные остатки денежных средств носят характер непроизводительных активов предприятия (до момента их использования в хозяйственном процессе), которые теря­ют свою стоимость во времени, от инфляции и по другим причинам. Такие временно свободные остатки денежных средств, не трансфор­мированные своевременно в их эквиваленты, рассматриваются как резерв повышения эффективности организации денежных потоков в предстоящем периоде.

В то же время временный дефицит денежных средств, связан­ный с несинхронностью формирования денежных потоков, генерирует риск неплатежеспособности и несет угрозу банкротства даже при рен­табельной работе предприятия, и также требует учета в процессе орга­низации денежных потоков в предстоящем периоде.

Синхронность формирования положительного и отрицательного денежных потоков в разрезе отдельных интервалов рассматриваемо­го периода времени характеризует одну из форм из ковариации и оце­нивается на основе коэффициента корреляции этих двух видов денеж­ных потоков по следующей формуле:

ККдп= ((ПДП_t- ПДП): _дп)((ОДП_t- ОДП): _дп)

где ККдп — коэффициент корреляции положительного и отрицатель­ного денежных потоков предприятия в рассматриваемом периоде;

Рп.о — частота возникновения отклонений положительного и от­рицательного денежных потоков в рассматриваемом пе­риоде;

ПДП, — сумма положительных денежных потоков в одном интер­вале рассматриваемого периода времени;

ПДП — средняя сумма положительного денежного потока в од­ном интервале рассматриваемого периода времени;

Спдп — среднеквадратическое (стандартное) отклонение положи­тельного денежного потока в рассматриваемом периоде;

ОДП, — сумма отрицательных денежных потоков в конкретныхинтервалах t рассматриваемого периода времени;

ОДП — средняя сумма отрицательного денежного потока в од­ном интервале рассматриваемого периода времени;

_дп — среднеквадратическое (стандартное) отклонение отри­цательного денежного потока в рассматриваемом пери­оде времени;

п — общее количество интервалов в рассматриваемом пе­риоде времени.

На Восьмой стадии анализа исследуется ликвидность денежных потоков предприятия. Наиболее обобщающую характеристику их лик­видности дает динамика коэффициента ликвидности денежных пото­ков в разрезе отдельных интервалов рассматриваемого периода. Рас­чет этого показателя осуществляется по следующей формуле:

КЛдп=ПДП:ОДП

коэффициент ликвидности денежного потока предприя­тия в рассматриваемом периоде; сумма валового положительного денежного потока в рас­сматриваемом периоде;

ОДП — сумма валового отрицательного денежного потока в рас­сматриваемом периоде.

Этот динамический показатель ликвидности денежного потока может быть дополнен в процессе анализа показателями абсолютной и текущей платежеспособности (ликвидности).

На девятой стадии анализа определяется эффективность денеж­ных потоков предприятия. Обобщающим показателем такой оценки выступает коэффициент эффективности денежного потока предприя­тия, который рассчитывается по следующей формуле:

КЭдп=ЧДП:ОДП

где КЭдп — коэффициент эффективности денежного потока предпри­ятия в рассматриваемом периоде;

ЧДП — сумма чистого денежного потока предприятия в рассмат­риваемом периоде;

ОДП — сумма валового отрицательного денежного потока пред­приятия в рассматриваемом периоде.

Определенное представление об уровне эффективности денеж­ного потока позволяет получить и коэффициент реинвестирования чи­стого денежного потока, который рассчитывается по следующей фор­муле:

КР_чдп=(ЧДП-Д_у):(∆РИ+∆ФИ_д)

где КРцдп — коэффициент реинвестирования чистого денежного по­тока в рассматриваемом периоде;

ЧДП — сумма чистого денежного потока предприятия в рассмат­риваемом периоде;

Д_у — сумма дивидендов (процентов), уплаченных собствен­никам предприятия (акционерам) на вложенный капитал (акции, паи и т.п.);

ДРИ — сумма прироста реальных инвестиций предприятия (во всех их формах) в рассматриваемом периоде;

ДфИд — сумма прироста долгосрочных финансовых инвестиций предприятия в рассматриваемом периоде.

Расчет этого коэффициента рекомендуется осуществлять за три последних года (но не менее чем за один хозяйственный год).

Эти обобщающие показатели могут быть дополнены рядом час­тых показателей — коэффициентом рентабельности использования среднего остатка денежных активов в краткосрочных финансовых ин­вестициях; коэффициентом рентабельности использования среднего ос­татка накапливаемых инвестиционных ресурсов в долгосрочных фи­нансовых инвестициях и т.п.

Результаты анализа используются для выявления резервов оп­тимизации денежных потоков предприятия и их планирования на пред­стоящий период.

2. Исследование факторов, влияющих на формирование денеж­ных потоков предприятия. В процессе такого исследования, предоп­ределяющего условия формирования денежных потоков предприятия в предстоящем периоде, все факторы рекомендуется подразделить на внешние и внутренние.

В системе внешних факторов основную роль играют следующие:

1. Конъюнктура товарного рынка. Изменение конъюнктуры это­го рынка определяет изменение главной компоненты положительного денежного потока предприятия — объема поступления денежных средств от реализации продукции. Повышение конъюнктуры товарного рынка, в сегменте которого предприятие осуществляет свою операци­онную деятельность, приводит к росту объема положительного денежно­го потока по этому виду хозяйственной деятельности. И наоборот — спад конъюнктуры вызывает так называемый „спазмликвидности, ха­рактеризующий вызванную этим спадом временную нехватку денеж­ных средств при скоплении на предприятии значительных запасов го­товой продукции, которая не может быть реализована.

2. Конъюнктура фондового рынка. Характер этой конъюнктуры влияет прежде всего на возможности формирования денежных потоков за счет эмиссии акций и облигаций предприятия. Кроме того, конъюнк­тура фондового рынка определяет возможность эффективного исполь­зования временно свободного остатка денежных средств, вызванного несостыкованностью объемов положительного и отрицательного денеж­ных потоков предприятия во времени. Наконец, конъюнктура фондо­вого рынка влияет на формирование объемов денежных потоков, генерируемых портфелем ценных бумаг предприятия, в форме получа­емых процентов и дивидендов.

3. Система налогообложения предприятий. Налоговые платежи составляют значительную часть объема отрицательного денежного по­тока предприятия, а установленный график их осуществления опреде­ляет характер этого потока во времени. Поэтому любые изменения в налоговой системе — появление новых видов налогов, изменение ста­вок налогообложения, отмена или предоставление налоговых льгот, изменение графика внесения налоговых платежей и т.п. — определя­ют соответствующие изменения в объеме и характере отрицательного денежного потока предприятия.

4. Сложившаяся практика кредитования поставщиков и поку­пателей продукции. Эта практика определяет сложившийся порядок приобретения продукции — на условиях ее предоплаты; на условиях наличного платежа („платежа против документов¹¹); на условиях отсроч­ки платежа (предоставления коммерческого кредита). Влияние этого фактора проявляется в формировании как положительного (при реа­лизации продукции), так и отрицательного (при закупке сырья, мате­риалов, полуфабрикатов, комплектующих изделий и т.п.) денежного потока предприятия во времени.

5. Система осуществления расчетных операций хозяйствую­щих субъектов. Характер расчетных операций влияет на формирование денежных потоков во времени: если расчет наличными деньгами ускоря­ет осуществление этих потоков, то расчеты чеками, аккредитивами и други­ми платежными документами эти потоки соответственно замедляют.

6. Доступность финансового кредита. Эта доступность во мно­гом определяется сложившейся конъюнктурой кредитного рынка (по­этому этот фактор рассматривается как внешний, не учитывающий уровень кредитоспособности конкретных предприятий). В зависимости от конъюнктуры этого рынка растет или снижается объем предложения „коротких" или „длинных", „дорогих" или „дешевых" денег, а соответ­ственно и возможность формирования денежных потоков предприя­тия за счет этого источника (как положительных — при получении финансового кредита, так и отрицательных — при его обслуживании и амортизации суммы основного долга).

7. Возможность привлечения средств безвозмездного целево­го финансирования. Такой возможностью обладают в основном госу­дарственные предприятия различного уровня подчинения. Влияние этого фактора проявляется в том, что формируя определенный дополнитель­ный объем положительного денежного потока, он не вызывает соот­ветствующего объема формирования отрицательного денежного пото­ка. Это создает положительные предпосылки к росту суммы чистого денежного потока предприятия.

В системе внутренних факторов основную роль играют следующие:

1. Жизненный цикл предприятия. На разных стадиях этого жиз­ненного цикла формируются не только разные объемы денежных пото­ков, но и их виды (по структуре источников формирования положитель­ного денежного потока и направлений использования отрицательного денежного потока). Характер поступательного развития предприятия по стадиям жизненного цикла играет большую роль в прогнозирова­нии объемов и видов его денежных потоков.

2. Продолжительность операционного цикла. Чем короче про­должительность этого цикла, тем больше оборотов совершают денеж­ные средства, инвестированные в оборотные активы, и соответствен­но тем больше объем и выше интенсивность как положительного, так и отрицательного денежных потоков предприятия. Увеличение объе­мов денежных потоков при ускорении операционного цикла не только не приводит к росту потребности в денежных средствах, инвестиро­ванных в оборотные активы, но даже снижает размер этой потребности.

3. Сезонность производства и реализации продукции. По ис­точникам своего возникновения (сезонные условия производства, се­зонные особенности спроса) этот фактор можно было бы отнести к числу внешних, однако технологический прогресс позволяет предпри­ятию оказывать непосредственное воздействие на интенсивность его проявления. Этот фактор оказывает существенное влияние на форми­рование денежных потоков предприятия во времени, определяя лик­видность этих потоков в разрезе отдельных временных интервалов. Кроме того, этот фактор необходимо учитывать в процессе управле­ния эффективностью использования временно свободных остатков денежных средств, вызванных отрицательной корреляцией положитель­ного и отрицательного денежных потоков во времени.

4. Неотложность инвестиционных программ. Степень этой нео­тложности формирует потребность в объеме соответствующего отри­цательного денежного потока, увеличивая одновременно необходимость формирования положительного денежного потока. Этот фактор оказы­вает существенное влияние не только на объемы денежных потоков предприятия, но и на характер их протекания во времени.

5. Амортизационная политика предприятия. Избранные пред­приятием методы амортизации основных средств, а также сроки амор­тизации нематериальных активов создают различную интенсивность амортизационных потоков, которые денежными средствами непосред­ственно не обслуживаются. Это порождает иллюзивную точку зрения, что амортизационные потоки к денежным потокам отношения не име­ют. Вместе с тем, амортизационные потоки — их объем и интенсив­ность, — являясь самостоятельным элементом формирования цены продукции, оказывают существенное влияние на объем положительного денежного потока предприятия в составе основной его компонен­ты — поступлении денежных средств от реализации продукции. Влия­ние амортизационной политики предприятия проявляется в особенно­стях формирования его чистого денежного потока. При осуществле­нии ускоренной амортизации активов в составе чистого денежного потока возрастает доля амортизационных отчислений и соответствен­но снижается (но не в прямой пропорции из-за действия „налогового щита") доля чистой прибыли предприятия.

6. Коэффициент операционного левериджа. Этот показатель ока­зывает существенное воздействие на пропорции темпов изменения объема чистого денежного потока и объема реализации продукции. Механизм этого воздействия на формирование чистой прибыли пред­приятия (основной составляющей общей суммы чистого денежного потока) был рассмотрен ранее.

7. финансовый менталитет владельцев и менеджеров предпри­ятия. Выбор консервативных, умеренных или агрессивных принципов финансирования активов и осуществления других финансовых опера­ций определяет структуру видов денежных потоков предприятия (объемы привлечения денежных средств из различных источников, а соответ­ственно и структуру направлений возвратных денежных потоков),объ­емы страховых запасов отдельных видов активов (а соответственно и денежные потоки, связанные с их формированием), уровень доходности финансовых инвестиций (а соответственно и объем денежного потока по полученным процентам и дивидендам).

3. Обоснование типа политики управления денежными потоками предприятия. Такое обоснование осуществляется на основе анализа денежных потоков предприятия в предшествующем периоде и иссле­дования отдельных факторов, влияющих на процесс их формирования.

финансовая теория выделяет три основных типа политики управ­ления денежными потоками предприятия, в основе которых лежат раз­личные темпы формирования поступления денежных средств из раз­личных источников и уровни соответствующих им финансовых рисков.

Агрессивная политика управления денежными потоками пред­приятия характеризуется высокими темпами наращения объемов по­ступления денежных средств преимущественно из заемных источни­ков при относительно невысоком уровне реинвестирования чистого денежного потока (значительная часть которого используется на вы­плату дивидендов и процентов собственникам). Такая политика с од­ной стороны, обеспечивает формирование денежных ресурсов в объеме, необходимом для развития предприятия, а также достижение высокой рентабельности собственного капитала, а с другой, — генерирует вы­сокий уровень рисков нарушения финансовой устойчивости и плате­жеспособности предприятия.

Умеренная политика управления денежными потоками предпри­ятия характеризуется взвешенными пропорциями привлечения соб­ственных и заемных денежных средств для обеспечения развития хо­зяйственной деятельности предприятия. В составе заемных денежных средств при такой политике преобладают обычно долгосрочные кре­диты и займы. Хотя темпы развития хозяйственной деятельности пред­приятия в этом случае несколько ниже, чем при агрессивной полити­ке, уровень финансовых рисков, связанных с формированием денежных потоков находится в пределах средних значений.

Консервативная политика управления денежными потокам/ пред­приятия характеризуется минимизацией объемов привлечения денеж­ных средств из заемных источников. Для обеспечения необходимых темпов развития хозяйственной деятельности в этом случае исполь­зуется преимущественно чистый денежный поток, который направляется в основном на реинвестирование. Такая политика сдерживает темпы развития хозяйственной деятельности предприятия, однако минимизи­рует уровень финансовых рисков, связанных с формированием денеж­ных потоков.

4. Выбор направлений и методов оптимизации денежных пото­ков предприятия, обеспечивающих реализацию избранной политики управления ими. Такая оптимизация является одной из важнейших функций управления денежными потоками, направленной на повыше­ние их эффективности в предстоящем периоде. Важнейшими задача­ми, решаемыми в процессе этого этапа управления денежными пото­ками, являются: выявление и реализация резервов, позволяющих снизить зависимость предприятия от внешних источников привлече­ния денежных средств; обеспечение более полной сбалансированно­сти положительных и отрицательных денежных потоков во времени и по объемам; обеспечение более тесной взаимосвязи денежных пото­ков по видам хозяйственной деятельности предприятия; повышение суммы и качества чистого денежного потока, генерируемого хозяйствен­ной деятельностью пре