Основные источники финансирования инвестиций и целесообразность их привлечения

Тема 2. Источники финансирования инвестиций

Контрольные вопросы для самопроверки

1. Сформулируйте задачи изучения дисциплины.

2. Раскройте сущность термина «Инвестиции» и в чем его экономическая природа?

3. Чем определяется классификация видов инвестиций? Расскажите о классификации по форме, по участию инвестора в инвестиционном процессе, объекту инвестирования и точки зрения воспроизводственной направленности.

4. В чем особенность инвестиционной деятельности фирмы и какие основных формы протекания инвестиционного процесса вы знаете?

5. В чем заключается прямое участие государства в инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений?

6. В чем суть инвестиционной политики, и какие этапы ее формировании вы знаете?

7. Расскажите о деятельности акционерных инвестиционных фондов в РФ.

Инвестиционная деятельность как объективное единство процессов вложения ресурсов и получения экономического или социального эффекта в будущем может осуществляться на основе совпадения инвестиционного спроса и предложения.

На практике различаются два вида инвестиционного спроса:

потенциальный спрос;

конкретный спрос.

Первый из них возникает при отсутствии намерения юридического или физического лица при имеющемся доходе (прибыли) направить его на цели накопления. Данный спрос, называемый иногда формальным, выступает как инвестиционный потенциал — источник для будущего инвестирования.

Второй вид инвестиционного спроса характеризуется конкретной реализацией намерений субъектов инвестиционной деятельности.

Он выступает на рынке инвестиционных товаров в форме предложения капитала. Инвестиционное предложение включает новые или модернизируемые (реконструируемые) объекты инвестирования в основные фонды, оборотные средства, ценные бумаги и другое имущество.

Объекты инвестиционной деятельности выступают на рынке в виде спроса на капитал. Субъекты инвестиционной деятельности реализуют инвестиционный спрос и предложение, вступая в экономические взаимоотношении посредством инвестиционного рынка.

На практике функционируют рынок инвестиций (капиталов) и рынок инвестиционных товаров (РИТ). Рынок инвестиций (обмен инвестициями) характеризуется их предложением со стороны инвесторов (продавцов) и спросом на инвестиции потенциальных покупателей. Купля-продажа инвестиций на рынках осуществляется исходя из расчета получения дохода (прибыли) в перспективе, что превышает уровень дохода в данный момент. Отношения, которые возникают по поводу движения инвестиционного капитала, можно выразить формулой

И(Д, Т, П_И)...Д', (1)

где:

И — инвестиции в форме денег (Д), товаров (Т) и имущественных прав (П_И);

Д' — доход (эффект) от вложения инвестиций.

В момент реализации инвестиций (продажи инвестиционного капитала) на рынке им противостоит совокупность инвестиционных товаров или объектов вложения. Поскольку эти товары (объекты вложения) структурно неоднородны, то их объединяет способность приносить в будущем доход (прибыль).

Рынок инвестиций действует в двух формах.

В первой форме он функционирует в процессе воспроизводства основного и оборотного капитала и обеспечивает прирост капитального имущества (прямые инвестиции).

Во второй форме оборот инвестиций обеспечивает перелив капитала посредством купли-продажи долговых обязательств (портфельные инвестиции). Кроме этого возможна и третья форма, когда под воздействием научно-технического прогресса происходит также вложение инвестиций в интеллектуальные ценности (лицензии, патенты, «ноу-хау», передовой опыт и др.)

Рынок инвестиционных товаров представляет собой процесс обмена объектов инвестиционных вложений с целью получения дохода (благ) в будущем. Объекты инвестиционных вложений в материально-вещественной форме составляют элементы капитального имущества.

Инвестиционные товары могут существовать в различных формах:

в материально-вещественной форме (физический капитал);

в денежной и натуральной формах (основной и оборотный капитал, научно-техническая продукция, имущественные права и др.);

только в денежной форме (деньги, вклады, паи, ценные бумаги ).

На рынкеинвестиционных товаров инвесторы выступают в роли покупателей, т. е. носителей инвестиционного спроса. Общий объем этого спроса определяется совокупной величиной фонда накопления. В качестве продавцов на рынках инвестиционных товаров выступают их производители (зданий, сооружений, оборудования, научно-технической продукции и др.) либо другие участники (продавцы паев, ценных бумаг и т. д.). Главным фактором, определяющим масштабы функционирования рынка инвестиционных товаров, является совокупное предложение, которое порождает соответствующий спрос на эти товары. Однако равенство инвестиционного спроса и предложения достигается только в масштабе рынка в целом. Индивидуальные (конкретные) спрос и предложение могут не совпадать. Возникающие диспропорции регулируются на рынке инвестиционных товаров посредством колебания цен на их излишек и недостаток.

Операции на рынке инвестиционных товаров можно выразить формулой:

И(Д, Т, П_И)-Т_И...Д', (2)

где

Т_и — инвестиционный товар.

Остальные обозначения приведены в формуле 1.

Формула означает, что инвестирование — вложение средств — И (Д, Т, П_и) в инвестиционный товар (Т_и) через определенный период времени принесет доход или эффект (Д').

Рынок инвестиционных товаров следует рассматривать в двух аспектах:

с точки зрения движения инвестиций (капитала), размещаемых инвесторами;

с позиций движения инвестиционных товаров (объектов вложения для инвесторов).

Инвестиционный спрос и предложение на товары уравновешиваются через механизм ценообразования, т. е. систему равновесных цен на товары и капитал. Благодаря системе равновесных цен постоянно воспроизводятся макроэкономические пропорции в народном хозяйстве, включая и такой важный элемент, как инвестиции, т.е. прирост капитального имущества.

Механизм равновесных цен возникает и действует только в условиях свободного конкурентного рынка, предполагающего обмен товарами на основе сбалансирования спроса и предложения. Необходимым условием становления рыночных отношений конкурентного типа является опережающее развитие предложения при относительно стабильном спросе, т. е. возрастающая конкуренция товаропроизводителей (продавцов).

В странах с развитой рыночной экономикой эта конкуренция поддерживается и стимулируется государством посредством мер антимонопольного регулирования. В отличие от свободных конкурентных рынков рынки монополистического типа характеризуются развитием конкуренции покупателей в условиях недостатка товаров вследствие жесткой политики ценообразования, обусловленной монопольным положением товаропроизводителей.

Цена равновесия, которая складывается на свободном конкурентном рынке, служит индикатором стоимости товара, так как фиксирует изменения соотношения спроса и предложения, происходящие на основе колебаний в системе стоимостей. Если на рынке инвестиционных товаров в данный момент представлен их определенный набор (недвижимое имущество, оборудование, ценные бумаги и др.), то следует установить, как действует механизм равновесной цены. В такой ситуации инвестор, вкладывая средства в набор товаров, стремится максимизировать прибыль и минимизировать затраты. Среди различных видов активов предпочтение в первую очередь будет отдано наиболее высокодоходным (с наибольшей нормой прибыли на вложенный капитал) и минимальным рискам утраты таких активов.

Направление большой массы инвестиционных капиталов для авансирования их в высокодоходные активы приведет к структурным сдвигам на рынке инвестиционных товаров. Поэтому инвестиционный спрос на конкретный объект вложения превысит предложение. В условиях конкурентного рынка такая ситуация вызовет увеличение цен данного инвестиционного товара. Высокая рыночная цена подтверждает привлекательность данного товара для инвесторов с позиций его высокой доходности (эффекта). Однако перелив инвестиций (капитала) в высокодоходные активы приведет в конечном итоге к расширению предложения данного инвестиционного товара и соответствующему уменьшению его цены. В таких условиях инвестиции будут направлены в новые высокодоходные активы.

Все инвестиционные товары можно разграничить двум признакам:

элементы физического капитала (движимое и недвижимое имущество);

элементы финансового капитала (финансовые активы).

Оборот инвестиций физического капитала представляет собой первичный рынок этих инвестиций. Оборот инвестиций в сфере финансового капитала выражает вторичный рынок инвестиций.

Финансовые активы опосредуют движение стоимости физического капитала, увеличивая тем самым скорость перелива капитала в высокодоходные сферы инвестиционной деятельности. Именно мобильность финансовых активов на инвестиционном рынке придает величине их рыночной стоимости свойство наиболее чуткого барометра деловой конъюнктуры. Следовательно, механизм цены равновесия наиболее отчетливо проявляется: на финансовых рынках.

Рыночная цена (курс) финансовых активов регистрируется биржами или банками. Этот курс оценивается инвесторами как «полезность» капитала с позиций его способности обеспечивать вкладчику дополнительный доход.

С учетом изложенного кругооборот инвестиций в сфере воспроизводства физического капитала (движимого и недвижимого имущества) можно представить следующим образом:

где:

И — инвестиции в денежной, товарной формах, а также в форме имущественных прав и интеллектуальных ценностей;

Т_и — инвестиционные товары, в которые авансированы инвестиции;

К_о — основной капитал;

О_к — оборотный капитал;

PC — рабочая сила, интеллектуальный потенциал;

П — производительная фаза оборота инвестиций;

Т ¹— товарная фаза оборота инвестиций;

Д' — денежная фаза оборота инвестиций (цена реализации инвестиционного товара);

С — фонд возмещения;

C₁ — фонд возмещения материальных затрат, включаемых в издержки производства;

С₂ — амортизационный фонд;

V — фонд оплаты труда, включая отчисления на социальное страхование;

m — чистый доход в форме прибыли;

ФН — фонд накопления;

ФН₁ — фонд накопления, направляемый на возмещение потребленного капитала;

ФН₂ — фонд накопления, используемый для новых инвестиций

Указанная формула выражает движение средств юридических и физических лиц при любой форме коммерческой деятельности. Экономическое содержание данной цепочки превращений заключается в следующем. Инвестиции (И) в различной форме (денежной, товарной и др.) вкладываются в инвестиционные товары (Т_и) для создания материальных предпосылок коммерческой деятельности. Инвестиционный капитал в различных формах авансируется в конкретные виды товаров, в совокупности представляющие физический капитал. Например, инвестиции в денежной форме могут быть вложены (посредством стадии обмена) в любой элемент физического капитала (движимого и недвижимого имущества). Поэтому рынки инвестиционных товаров следует классифицировать на рынки:

недвижимого имущества (здания, сооружения и т. д.);

движимого имущества (оборудование, транспортные средства и др.);

имущественных прав и интеллектуального потенциала, (квалифицированные кадры, научный потенциал);

инноваций (научно-техническая продукция).

Процесс вложения инвестиции в денежной форме осуществляется по формуле:

И_Д - Т_И...П...Т¹-Д¹, (4)

где

И_д — инвестиции в денежной форме.

Остальные обозначения приведены в формуле (3).

Инвестиции в товарной форме, вкладываемые в коммерческую деятельность, непосредственно трансформируются в материально-вещественные элементы капитала (движимое и недвижимое имущество).

И_Т — Т_И...П...Т' — Д', (5)

где

И_т — инвестиции в товарной форме.

Инвестиции в виде имущественных прав реализуются в процессе воспроизводства как использование опыта, «ноу-хау» и других интеллектуальных ценностей.

И_ПИ —.Т_И...П...Т'-Д', (6)

где

И_ПИ — инвестиции в форме имущественных прав.

По приведенным формулам происходит материализация инвестиций, представленных в форме прироста стоимости капитального имущества инвестора (движимого и недвижимого капитала и научно-технического потенциала).

Целью любого инвестирования является получение дохода (прибыли). Поэтому их оборот обязательно включает в себя период эксплуатации приобретенного капитального имущества (фазу... П... Т'—-Д') до момента накопления финансовых ресурсов (в форме амортизационных отчислений или части прибыли, т.е. дохода, оставляемого в распоряжении предприятия), окупающих вложенный в производство капитал. На практике чем выше норма рентабельности (доходности) капитального имущества, тем ниже срок окупаемости, т. е. период оборота инвестиций. Достижение высокой нормы рентабельности требует непрерывного обновления основного капитала, особенно машин и оборудования.

Теория кругооборота инвестиций показывает, что источников инвестирования может быть несколько, поэтому их необходимо разделить и классифицировать по определенным признакам.

Все источники финансирования можно классифицировать по следующим признакам:

отношения собственности;

виды собственности;

уровни собственников.

По отношениям собственности источники финансирования разделяются на собственные, привлекаемые и заемные.

В таблице 1 представлена структура источников финансирования инвестиций.

Таблица1. Структура источников финансирования инвестиционных проектов

Группа	Тип	Организационная структура источников в группе
Государственные ресурсы	Собственные	Государственный (федеральный) бюджет Бюджета субъектов Федерации (республиканские, местные) Внебюджетные фонды (Пенсионный фонд РФ, Фонд социального страхования РФ» Государственный фонд занятости РФ, Федеральный фонд обязательного медицинского страхования РФ, прочие фонды)
	Привлекаемые	Государственная кредитная система Государственная страховая система
Заемные	Государственные заимствования (государственные займы, внешние заимствования, международные кредиты и пр.)
Ресурсы предприятий	Собственные	Все виды собственных инвестиционных ресурсов предприятий
Привлекаемые	Взносы, пожертвования, продажа акций, дополнительная эмиссия акций
Инвестиционные ресурсы инвестиционных компаний — резидентов, в том числе паевых инвестиционных фондов
Инвестиционные ресурсы страховых компаний — резидентов
Инвестиционные ресурсы негосударственных пенсионных фондов резидентов
Заемные	Банковские, коммерческие кредиты, бюджетные и целевые кредиты
Инвестиционные ресурсы иностранных инвесторов, включая коммерческие банки, Международные финансовые институты, институциональных инвесторов, предприятия

По видам собственности различают:

государственные источники финансирования — это бюджетные средства и средства внебюджетных фондов, государственные заимствования и другие ресурсы, включая имущество государственной собственности;

финансовые ресурсы хозяйствующих субъектов коммерческого и некоммерческого типа, общественных организаций и физических лиц — это прибыль, амортизационные отчисления, суммы, выплачиваемые страховыми организациями в виде возмещения потерь от стихийных бедствий и аварий, а также привлечение средств, к примеру, от продажи акций;

средства иностранных инвесторов — иностранных государств, международных финансовых и инвестиционных институтов, отдельных предприятий, банков и кредитных учреждений.

По уровням собственников источники финансирования разделяются:

на государства и субъекты Федерации;

предприятия.

Государственное финансирование проектов может осуществляться на безвозвратной и возвратной основе, а также основе смешанного инвестирования, включая такие формы, как: финансовая поддержка высокоэффективных инвестиционных проектов; централизованное финансирование (частичное или полное) федеральных инвестиционных программ.

На возвратной основе средства выделяются Министерством финансов РФ в пределах кредитов, выдаваемых Центральным Банком РФ в установленном действующим законодательством порядке. Общий срок пользования выделенными средствами устанавливается в договорах с учетом продолжительности строительства объектов и сроков выхода введенных в действие производств на проектную мощность.

Средства федерального бюджета на возвратной основе предоставляются заемщикам (застройщикам) под залог зданий, сооружений, оборудования, объектов незавершенного строительства, материальных ценностей и другого имущества с оформлением соответствующих документов, предусмотренных залоговым законодательством РФ.

На безвозвратной основе государственное финансирование осуществляется за счет средств федерального бюджета и в соответствии с утвержденным перечнем строек и объектов для федеральных государственных нужд, при отсутствии других источников или в порядке государственной поддержки строительства приоритетных объектов производственного назначения при максимальном привлечении собственных, заемных и других средств.

На основе смешанного инвестирования могут осуществляться финансирование и кредитование строительства за счет средств федерального бюджета, собственных средств организаций, предприятий и других юридических лиц с соблюдением пропорций расходования бюджетных ассигнований и собственных средств в течение всего периода строительства объектов.

Надо особо подчеркнуть, что принципиально новой инвестиционной политикой государства является переход от распределения весьма ограниченных бюджетных средств на капитальное строительство между отраслями и регионами к избирательному частичному финансированию конкретных инвестиционных проектов на конкурсной основе. Это положение касается и частных инвесторов, которым государство может оказать поддержку, если по результатам конкурса их инвестиционный проект признан лучшим. Для реализации данного положения при Министерстве экономики РФ создана специальная Комиссия по инвестиционным конкурсам, организованы рабочая группа и экспертный совет для отбора наиболее эффективных инвестиционных проектов.

Право на участие в конкурсе на получение государственной поддержки, организуемом Министерством экономики РФ, получают инвестиционные проекты, отвечающие следующим требованиям:

идея инвестиционного проекта в первую очередь связана с точкой роста экономики;

инвестор на реализацию проекта обязуется выложить не менее 20 % собственных средств (акционерный капитал, прибыль, амортизация);

срок окупаемости проекта, как правило, не превышает двух лет;

инвестиционный проект имеет бизнес-план и заключения государственной экологической экспертизы государственной ведомственной или независимой экспертизы.

Государственная поддержка реализации прошедших конкурсный отбор инвестиционных проектов может осуществляться за счет средств федерального бюджета, выделяемых на возвратной основе либо на условиях закрепления в государственной собственности части акций создаваемых акционерных обществ, или путем предоставления государственных гарантий по возмещению части вложенных инвестором финансовых ресурсов в случае срыва выполнения инвестиционного проекта не по вине инвестора.

Государственные гарантии для инвестиционных проектов предоставляются в пределах средств, предусмотренных в федеральном бюджете на очередной год.

По участию в конкурсе и оказанию государственной поддержки проекты классифицируют по следующим категориям:

категория А — это проекты, обеспечивающие производство продукции, не имеющей зарубежных аналогов, при условии защищенности отечественными патентами или аналогичными зарубежными документами;

категория Б — это проекты, обеспечивающие производство экспортных товаров не сырьевых отраслей, имеющих спрос на внешнем рынке, на уровне лучших мировых образцов;

категория В — это проекты, обеспечивающие производство импортозамещающей продукции, имеющей более низкие цены по сравнению с импортируемой;

категория Г — это проекты, обеспечивающие производство продукции, пользующейся спросом на внутреннем рынке.

Как видно, государство заинтересовано в производстве продукции, пользующейся спросом на внешнем и внутреннем рынках.

При этом размер государственной поддержки, предоставляемой за счет средств федерального бюджета, выделяемых на возвратной основе или на условиях закрепления в государственной части акций создаваемых акционерных обществ, устанавливается в зависимости от категории проекта и не может превышать (в процентах от стоимости проекта):

для проектов категории А — 50 %;

для проектов категории Б — 40 %;

для проектов категории В — 30 %;

для проектов категории Г — 20 %.

Решения об оказании государственной поддержки инвестиционных проектов принимаются Комиссией по инвестиционным конкурсам при Министерстве экономики РФ. Размер поддержки в виде государственных гарантий устанавливается в зависимости от категории проекта и не может превышать 60 % заемных средств, необходимых для его осуществления.

Следует отметить, что согласно действующему законодательству запрещается использовать инвестиционные ресурсы инвестиционных компаний и фондов, негосударственных пенсионных фондов и страховых компаний для финансирования инвестиционных проектов.

Наряду с собственными средствами хозяйствующих субъектов, бюджетным финансированием или государственной поддержкой существуют такие способы инвестирования проектов, как акционерное финансирование, лизинг, кредитование и ипотека.

Акционерное инвестирование представляет собой вложение денежных средств в акции и, следовательно, получение дополнительных инвестиционных ресурсов под конкретный проект. Это обеспечивает инвестору участие в уставном капитале предприятия. Акционерное финансирование является альтернативным кредитному финансированию.

Кредитование, или долговое финансирование за счет кредитов банков и долговых обязательств, юридических и физических ниц должно обеспечиваться залогом недвижимого и движимого имущества, в том числе государственных или корпоративных ценных бумаг, что определяется кредитным договором и условиями кредитования.

Лизинг — способ финансирования инвестиционных проектов, арендодатель (лизингодатель) при котором по договору финансовой аренды (лизинга) обязуется приобрести в собственность обусловленное договором имущество у определенного продавца и предоставить это имущество арендатору (лизингополучателю) за плату во взаимное пользование.

Ипотека — это вид залога недвижимого имущества (земли, предприятий, зданий и сооружений и других объектов, непосредственно связанных с землей) в целях получения ссуды. Эта форма получения кредита в настоящее время только получает распространение в жилищном строительстве.

Каждая из рассмотренных форм финансирования имеет свои особенности. Поэтому правильно оценить последствия различных способов инвестирования можно только лишь при сравнении их альтернативных вариантов.