Операции коммерческих банков с государственными ценными бумагами

Коммерческие банки с целью диверсификации активных операций и источников получения дополнительных доходов, поддержания ликвидности балансов широко используют операции с государственными ценными бумагами. Для современного периода наиболее распространенными операциями являются операции с государственными краткосрочными бескупонными облигациями (ГКО), облигациями федерального займа с переменным купоном (ОФЗ-ПК) и с казначейскими обязательствами (КО).

Эмитентами всех перечисленных ценных бумаг является Министерство финансов Российской Федерации. Эмиссия государственных краткосрочных бескупонных облигаций осуществляется периодически в форме отдельных выпусков на срок до 1 года. Номинальная их стоимость составляет 1 000 руб. ЦБ РФ гарантирует своевременность погашения выпущенных государственных краткосрочных облигаций. Погашение ГКО производится в безналичной форме путем перечисления их владельцам номинальной стоимости ГКО на момент погашения. Доходом по ГКО является разница между ценой реализации или ценой погашения и ценой покупки.

Государственные краткосрочные облигации выпускаются на безбумажной основе. Каждый выпуск оформляется глобальным сертификатом. Размещение выпуска облигаций осуществляется ЦБ РФ по поручению Министерства финансов РФ в форме аукциона, проводимого в Торговой системе.

ТОРГОВАЯ СИСТЕМА – это организация, уполномоченная на основании договора с ЦБ РФ обеспечивать процедуру заключения сделок купли-продажи облигаций.1

Аукционная система продажи ГКО была разработана на основе уже давно действующей в США системы продажи казначейских векселей. Такая схема, во-первых, расширяет возможности мелких инвесторов, а, во-вторых, позволяет размещать государству займы по более выгодной для него ставке за счет заявок с высокими ценами. Инвесторы могут подавать конкурентные либо неконкурентные заявки. На аукционе, во время закрытых торгов, покупатели решают для себя, по какой цене они могут купить государственные обязательства. Когда время, отведенное для подачи заявок, истекает, все заявки ранжируются в порядке, соответствующем предложенным ценам. Вычитая сумму неконкурентных заявок из суммы всех заявок, Казначейство удовлетворяет конкурентные заявки, начиная с более высокой цены, и, продолжая до тех пор, пока необходимые денежные средства не будут набраны. Поскольку удачливые участники торгов обязаны платить ту цену, которую они предлагали в заявке, то тот, кто предложил более высокую цену, может потерпеть убыток, так как не может реализовать купленные казначейские обязательства по выгодной для себя цене. В России система аукционного размещения ГКО совпадает с описанной американской системой.

Привлекательность государственных краткосрочных обязательств обеспечивается множеством факторов, основным из которых являются:

а) высокая степень надежности. Погашение облигаций, эмитентом которых является Министерство финансов РФ, гарантируется Правительством Российской Федерации. За 1993-1995 гг. не было ни одного сбоя в погашении ГКО Министерством финансов РФ, при этом, как правило, погашение предыдущей серии облигаций осуществляется частично за счет нового займа;

б) абсолютная ликвидность. Рынок ГКО довольно широк. Операции по покупке и продаже на нем осуществляются через уполномоченных дилеров. В связи с нестабильной экономической ситуацией, когда потенциальных инвесторов не привлекают возможности вложения средств на длительные сроки, облигации эмитируются со сроком погашения 3 месяца. В декабре 1993 г. первый раз было проведено размещение выпуска ГКО со сроком обращения 6 месяцев. Торги на бирже проходят ежедневно по два часа (с 11.00 до 13.00), где

можно приобрести или реализовать ГКО, чем и обеспечивается ликвидность рынка;

в) простота оформления сделки. При размещении средств в ГКО нет необходимости анализировать кредитоспособность заемщика и рассматривать технико-экономическое обоснование проекта. Банки могут использовать для этих целей собственные резервные фонды, обеспечивая свою ликвидность. Таким образом, при необходимости разместить свободные рублевые активы на небольшой срок для этой цели достаточно эффективно;

г) налоговые льготы. Доходы, полученные за счет временного размещения средств в ГКО, не облагаются налогом на доходы банков;

д) приемлемая доходность.

    Выпуск ГКО считается состоявшимся, если в период его размещения было продано не менее 20% от количества облигаций, предлагавшихся к выпуску.

    Обращение облигаций осуществляется на первичном и вторичном рынках путем заключения договоров купли-продажи. Переход права собственности от одного владельца к другому наступает в момент перевода облигаций на счет "депо" их нового владельца. ММВБ за проведение операций на рынке ГКО взимает комиссию в размере 0,1% от суммы каждой сделки.

    Коммерческие банки, заключившие договор с ЦБ РФ на выполнение функций по обслуживанию операций с облигациями, называются дилерами. Для заключения договора с ЦБ РФ коммерческий банк, претендующий на получение места дилера на Московской межбанковской валютной бирже, должен:

    а) выкупать 0,5% ценных бумаг от объема объявленной эмиссии;

    б) по итогам года выкупать 0,5% ценных бумаг от реализованного за год объема.

Дилер может заключать сделки с облигациями от своего имени за счет и по поручению инвестора. Комиссионные, получаемые банком – дилером, составляют его доход. Коммерческие банки не дилеры и другие, юридические и физические лица выступают в качестве Инвесторов, приобретают ГКО и другие государственные ценные бумаги, заключив соответствующие договора с дилерами.

    Облигации, купленные дилерами и инвесторами, подлежат периодической переоценке. Переоценка облигаций представляет собой определение балансовой стоимости облигаций, которые находятся в портфеле дилера или инвестора по состоянию на конец соответствующего рабочего дня.

Переоценка производится путем умножения имеющегося количества облигаций на конец соответствующего рабочего дня на их "рыночную цену", под которой понимается средневзвешенная цена аукциона (на первичном рынке) или средневзвешенная цена на торгах Торговой системы (вторичном рынке) за соответствующий день. При этом в день проведения аукциона переоценка производится только по размещенному выпуску. Коммерческие банки-инвесторы осуществляют переоценку только в день проведения ими операций по покупке или продаже облигаций по "рыночной цене" этого дня. В этот день производится переоценка облигаций всех выпусков, находящихся в портфеле инвестора, даже если инвестор производил операции только с некоторыми выпусками. Основанием для осуществления переоценки является отчет дилера, в котором указываются "рыночная цена" по всем выпускам, имеющимся в портфеле инвестора.

Увеличение балансовой стоимости облигаций в результате их переоценки составляет доход дилера или инвестора и отражается на балансе банка по соответствующим доходным статьям. Снижение балансовой стоимости облигаций – это расход, который отражается на балансе по соответствующим статьям расхода. В условиях неустойчивого финансового рынка наибольшей популярностью среди инвесторов пользуются государственные краткосрочные (трехмесячные) облигации ГКО. Полугодовые и годовые ГКО, которые можно отнести к среднесрочным обязательствам, имели меньшую популярность. Наметившиеся тенденции стабилизации финансового рынка создали предпосылку к выпуску новой государственной среднесрочной ценной бумаги – облигаций федерального займа с переменным купоном (ОФЗ-ПК).

Министерство финансов РФ выпустило в 1995 г. ОФЗ-ПК в соответствии с Генеральными условиями выпуска облигаций федеральных займов и утвержденными на их основе условиями отдельных выпусков ОФЗ. Генеральным агентом по обслуживанию выпусков облигаций федеральных займов является ЦБ РФ.

Коммерческие банки, выступающие в роли инвесторов, могут приобретать ОФЗ-ПК за свой счет и продавать их клиентам своего банка. Доход по ОФЗ-ПК выступает в виде квартального купона. Размер купона непостоянный ("плавающий купон") и определяется как средневзвешенная доходность к погашению выпусков ГКО на вторичных торгах. В процессе вторичных торгов покупатель облигаций выплачивает продавцу, кроме цены заявки на покупку-продажу, и часть купонной выплаты – купонный или накопленный доход. ОФЗ-ПК на аукционе могут размещаться с дисконтом, который вместе с купонным доходом и изменением цен на вторичном рынке образует составляющие дохода по облигациям федерального займа.

Следующим видом государственных ценных бумаг являются Казначейские обязательства. Особенностью их функционирования является то, что они могут приниматься в качестве оплаты за реализованные товары и предоставляемые услуги без ограничений, а также быть предметом залога. Коммерческие банки приобретают Казначейские обязательства с целью получения дохода. Ставки процентного дохода устанавливаются в зависимости от срока начала погашения и являются общими для всех выпусков КО с одинаковым сроком погашения, что способствует формированию единого вторичного рынка Казначейских обязательств.

В последнее время доходность ГКО снизилось до отметок, которые многие специалисты считают критически низкими, этот рынок по-прежнему остается важнейшим объектом инвестирования временно свободных ресурсов. Специфика нынешней ситуации состоит в том, что инвесторам приходится вести борьбу буквально за каждую сотую долю процента дополнительной доходности.

В этих условиях особое значение приобретает эффективное прогнозирование цены аукциона.