2020-01-15
122
Возможность работы российских финансовых институтов на мировом рынке ценных бумаг служит необходимым условием развития рыночной экономики России, поскольку стимулирует развитие инвестиционных проектов в России, связанных с вложением частного капитала в её экономику. Это связано с интенсивным накоплением капитала под высокие гарантии западной рыночной экономики.
Существуют две возможные формы взаимодействия российских финансовых операторов с мировым рынком ценных бумаг: через корреспондентские счета и с помощью кастодиум - групп. Первая форма показана на рис. 3(Приложение 3).1
Этот рисунок иллюстрирует, как любой банк России, имеющий генеральную (расширенную) лицензию Центробанка России на проведение валютных операций, может заключить трастовые соглашение с западным банком, в котором он открывает корреспондентский счет НОСТРО («наши» деньги в банке – корреспонденте). Трастовое соглашение предусматривает перечень услуг, которые оказывает банку Х, банк Y, величину остатка на корреспондентском счете банка X в случае использования его средств с корреспондентского счетаНОСТРОдля размещения на рынке ценных бумаг. Кроме того, соглашение регламентирует действие блока налогов при проведении финансовых операции и оговаривает время достижения и величину доходности от вложения средств банка X в фондовый рынок Запада. Проведение платежей по корреспондентскому счету банка X согласно схеме на рисунке 3. осуществляется с помощью системы SWIFT. Банк X может поместить часть или все средства на депозиты с начислением процентов. Однако, такие проценты, как правило, не высоки. Значительно меньше российских банков используют вложение собственных средств в рынок краткосрочных ценных бумаг money market, совершая операции с участием краткосрочных кредитов типа LIBOR с дополнительным начислением процентов. Таким образом, первая форма взаимодействия российских финансовых операторов с западным финансовым рынком связана с многочисленными ограничениями, начиная с ограниченности финансовых операторов о том, как осуществляется управление портфелем ценных бумаг, под который вложены средства российских банков.
Следует отметить, что на счетах иностранных банков уже имеются активы российских банков, составляющие, по оценкам различных экспертов, весомую долю европейских активов – от 60 до 100 млрд. долл. Поскольку в России, в основном работает первая схема, то значительная часть активов, принадлежащих российским банкам, работает, прежде всего, на иностранных брокеров и посредников, использующих российские активы в составе иностранного капитала для спекуляций на мировом финансовом рынке.
Вторая форма взаимодействия российских банков с мировым рынком ценных бумаг показана на рис. 4 (Приложение 4).1 На этом рисунке банк Xпредставляет изолированный от мирового рынок российского капитала. Этот капитал перемещается (или не перемещается в случае зачета взаимных услуг) на счетах тех западных банков, которые устанавливают договорные отношения о взаимном оказании услуг с российскими банками. Осуществляется это в рамках законодательства тех стран, где находятся банки- партнеры. Российскому партнеру предлагается перечень услуг в рамках мировой системы Кастодиум - сервиса.
Под Кастодиум - сервисом понимается способность системы оптимально размещать средства (как собственные, так и заемные) в ценные бумаги, хранить под проценты ценные бумаги в депозитарии банка на мультивалютных счетах, повышать доходность портфеля ценных бумаг в заданное время и в заданных пределах, способствовать обратному зачислению средств от продажи ценных бумаг, а также сбору, фиксации и предоставлению данных по реестру вкладчиков. Кастодиум – сервис выгоден обеим сторонам. Он требует документального подтверждение оказания услуг партнером в течение времени, установленного договором между партнерами. Каждая операция страхуется либо страховыми компаниями, либо депозитными вкладами участников сделки на счетах банков, входящих в состав системы INTERSETTLE.Управление депозитарием может осуществляться как банком X, так и банком Y. Это определяется договором между партнерами.
Центральной фигурой в Кастодиум – сервисной группе является брокер-исполнитель (игрок). Он осуществляет отбор, обработку и анализ информации о торгах на рынке ценных бумаг и о часовых кредитах на рынке капитала и принимает решение о вложении средств своих клиентов в портфель ценных бумаг, прогнозирует достижение максимальной доходности за установленное время. Брокер может по заданию своих клиентов заполнить либо консервативный портфель, состоящий из акций, государственных краткосрочных облигаций с начислением процентов в пределах 10, либо портфель с высокой доходностью (превышающей 40%), но с большим риском недобрать эти проценты.
Российские партнеры в процессе взаимодействия с брокерами получают опыт работы с иностранными ценными бумагами на мировом финансовом рынке, управление счетами не на основе инструкции, а с помощью компьютерных систем. Кроме того, использование в операциях на мировом рынке ценных бумаг краткосрочных кредитов с низкими процентными ставками иностранных инвесторов позволяет существенно ускорить заполнение и рост доходности портфеля ценных бумаг. С учетом преобладающей доли часовых и суточных кредитов в общем, балансе рынка капитала все платежи осуществляются по клиринговым схемам. Основной системой межбанковских расчетов здесь является система SIC.
Глава 2. Анализ деятельности коммерческого банка на рынке ценных бумаг.
Планирование инвестиций на различных сегментах рынка ценных бумаг.
С развитием фондового рынка России, совершенствованием механизмов финансовых расчетов расширяется поле деятельности для инвесторов и финансовых менеджеров. В настоящее время на российском рынке информационных технологий существует достаточно много программных продуктов и иных продуктов и методик, позволяющих планировать инвестиции на замкнутом сегменте рынка. В тоже время приходится работать одновременно на различных сегментах рынка. Кроме того, необходим индивидуальный подход к осуществлению инвестиционной деятельности, поэтому информационная база и технология осуществления инвестиций также индивидуальны. Это означает, что в общем случае при анализе вариантов вложений должны учитываться возможности использования всех предоставленных на рынке инструментов и технологий работы с ними.
С инструментами портфеля могут производиться следующие операции:
1. Если портфель пуст и имеются деньги, достаточно для приобретения инструмента (с учетом котировочной цены, комиссионных и других факторов), и если инструмент удовлетворяет ограничениям по процентному риску эмитента, то купить инструмент на максимально возможную сумму.
2. Если в портфеле имеется инструмент, то продать его.
3. Если в портфеле имеется инструмент, то держать его
Далее необходимо определить состояние портфеля по следующим параметрам:
времени(дней с начала планирования);
количество денег;
наименованию финансового инструмента, находящегося в портфеле;
количеству единиц инструмента;
стоимость инструмента.
Пусть в начале имеются денежные активы в размере 3 мл. руб. Портфель в данном случае составляет базу данных продукционной системы.
Математически задача разработки плана инвестиций формулируется как задача отыскания пути, обеспечивающего минимальные потери(по сравнению с планируемой доходностью за инвестиционный период), на графе, вершина которого представляет собой различные состояния портфеля.1
Путь –это последовательность операций, которые необходимо выполнить инвестору для достижения целевого состояния из начального. Стоимость пути складывается из стоимости выполнения операций. В качестве критерия оптимизации выступает стоимость портфеля в конце периода планирования.
Оптимальное состояние портфеля- максимальная стоимость в конце инвестиционного периода. Строго доказанное оптимальное решение существует только для критерия, который минимизируется. Для получения такого критерия поступим следующим образом.
Допустим, что в идеальном случае стоимость портфеля возрастает на 2% (максимально возможное увеличение стоимости, исходя из практики функционирования финансового рынка) от суммы исходного актива. Эта цифра должна быть такой, чтобы реальное ожидаемое увеличение стоимости портфеля в день было гарантировано меньше. Назовем потерями разность между идеальным и реальным возрастанием стоимости портфеля. Поскольку мы выбрали такое идеальное возрастание стоимости, которое всегда больше реального, величина потерь всегда положительна. Потери нужно минимизировать, что эквивалентно максимизации стоимости портфеля. Итак, стоимость выполнения операций с портфелем вычисляется как величина потерь в результате этой операции. Оптимальным является план операций с минимальными суммарными потерями.
Для вычисления потерь при выполнении операций необходимо знать период трансакции, комиссионные и котировочную цену инструмента на каждый день периода планирования. Котировочная цена может быть получена в результате прогноза с использованием методов технического и фундаментального анализа.
Предположим, что котировочная цена растет линейно от цены в начале периода планирования до номинала к сроку погашения.
Например, цена векселя Асбестбанка увеличивается на (100-94)/22=0,273% в день(см. таблицу 2 приложение 5)
Алгоритм поиска следующий: (см. рис. 5 приложение 6)1 сначала анализируется исходное состояние портфеля (исходная вершина графа состояний), предпринимается попытка выполнить все возможные при данном состоянии портфеля операции по вложению денежных средств. В результате выполнения этих операций портфель переходит в новые состояния, которые также заносятся в граф. При этом получается столько новых состояний (и вершин графа), сколько различных операций применимо к исходной вершине, т.е. рассматриваются все возможные варианты. Процесс выполнение всех возможных операций в некоторой вершине и порождение всех возможных в результате этих операций состояний называется раскрытием вершины.
Далее выбирается вершина, имеющая минимальную стоимость пути, и процесс раскрытия применяется к ней. Граф при этом растет, сохраняя все исследованные возможности с величинами соответствующих им потерь.
Этот процесс итеративно повторяется до тех пор, пока выбранная на очередном шаге вершина не оказывается целевой (в данном случае это вершина, для которой время «жизни» портфеля равно длительности периода планирования).
Специальные методы управления процессом поиска обеспечивают приоритетное исследование наиболее перспективных путей и сокращение перебора вариантов.
Граф поиска при планировании на 7 дней для рассмотренных выше исходных данных приведен на рисунке. где вершины изображены прямоугольниками.
Данные в прямоугольниках отражают состояние портфеля:
· время –день от начала периода планирования;
· инструмент – находящийся в портфеле инструмент;
· количество –количество инструментов в портфеле;
· стоимость – стоимость(млн. руб.) инструментов, находящихся в портфеле;
· деньги – остаток денежных средств (млн. руб.).
Цифры над вершинами – это номера вершин в том порядке, как они рассматривались алгоритмом. Стрелками обозначены операции с инструментами, надписи на стрелках соответствуют названиям операций и стоимости операций (млн. руб.)
Вершина 1 –исходная. Здесь портфель не содержит инструментов, поэтому можно купить либо вексель Асбестбанка, либо ГКО. В результате этих операций портфель будет иметь состояние, описанное в вершинах 2 и 3. При покупке векселя Асбестбанка на имеющуюся сумму мы можем купить 6 векселей номиналом 500 тыс. руб.
Стоимость этих векселей в портфеле будет равна
(0,94+(100-94)/(22*100)*4)*6*500=2852,7 тыс.. руб.
Слагаемое(((100-94)/(22*100))*4 отражает изменение котировочной цены векселя к моменту окончания трансакции. Остаток денежных средств с учетом комиссионных будет равен 3000-2852,7(1+0,1/100)=144,4 тыс. руб.
Потери будут равны 3000*2/100*3-(2852,7+144,4-3000)=182,9 тыс. руб.
(идеальная стоимость портфеля должна была возрасти за 3 дня на 180 тыс. руб., реально же в результате приобретения векселей мы потеряли 2,9 тыс. руб. комиссионных).
Исследовав два возможных вариантов, алгоритм поиска на следующем шаге выбирает для дальнейшего исследования вершину 3, которая имеет меньшую стоимость пути, т.е. меньшие потери (123 тыс. против 182,9 тыс. руб.). Эта вершина соответствует ситуации, когда были куплены ГКО общей стоимостью 2993 тыс. руб. По истечении 2 дней (периода трансакции) можно либо держать, либо продать ГКО. Результаты этих операций отражены в вершинах 4 и 5. Если держать ГКО, их стоимость в результате роста котировочной цены за 1 день возрастет и составит 3009 тыс. руб. Если же их продать, то остаток денежных средств составит (по окончании периода трансакции) 3027 тыс. руб. держать
На следующем шаге минимальные суммарные потери имеет вершина 4, в результате ее раскрытия порождаются вершины 6 и7.
Просчитав таким образом все варианты, алгоритм на очередном шаге анализирует вершину 16. При этом выясняется, что время, соответствующее этой вершине, равно периоду планирования, т. е. эта вершина – целевая. Поскольку алгоритм всегда выбирается для анализа вершину с минимальными суммарными потерями, то последовательность операций с портфелем, приводящая к вершине 16, и есть оптимальный план операций (отмечен на рисунке жирными стрелками. Он заключается в том, что нужно купить на все деньги ГКО и держать их до окончания срока планирования.
В рассмотренном примере этот пример очевиден, поскольку котировочная цена векселя Асбестбанка увеличивается на 0,273% в день, а ГКО- на 0,444%.
Приведенный пример иллюстрирует так называемый поиск в ширину. Он называется так потому, что при оценке перспективности вершины используется только стоимости к данной (равна сумме стоимостей всех операций на пути от исходной вершины к данной) и не используется информация о стоимости пути от данной вершины до целевой. Использование такой информации может существенно повысить эффективность поиска, поскольку это позволяет более реалистично оценить перспективность вершины. Проиллюстрирую сказанное на следующем примере.
Вершина 2 на рисунке имеет стоимость пути 182,9 тыс. руб., а вершина 6 – (123+43,64+43,64)=210,3 тыс. руб. Поэтому вершина 2 будет исследована алгоритмом раньше вершины 6. Однако вершина 6 находится на 1 день к сроку окончания планирования. Это означает, что оставшиеся потери за время, оставшееся от данной вершины до окончания периода планирования, будет равна 1% в день от первоначальной суммы денег в портфеле (30 тыс. руб.). Тогда предположительные потери для пути, проходящего через вершину 2, будут равны (182,9 30*3)=272,9 тыс. руб.; для пути, проходящего через вершину 6,- (210,3+30*2)=270,3 тыс. руб. Из этих рассуждений следует, что с учетом стоимости оставшегося пути перспективнее вершина 6, а не 2. Проблема состоит в том, что стоимость оставшегося пути можно оценить лишь приблизительно. Из результатов теоретического исследования алгоритма поиска на графе следует, что чем точнее мы оценим стоимость оставшегося пути, тем меньше будут в итоге временные затраты на поиск. (если пренебречь затратами на саму оценку). В то же время при соблюдении определенных условий оптимальность найденного решения гарантируется.
Усложним пример. Имеется 10 инструментов (таблица 3 приложение 8)1, цены которых предположительно растут линейно. Остальные данные те же.
Планирование производится на четыре недели (28 дней). Оптимальной решение в этом случае – покупка ГКО 30-90 дней, после чего их необходимо держать до конца срока планирования. В этом случае стоимость портфеля через 28 дней составит 3,4059 млн. руб., т.е. возрастет на 13,53 %.
Для получения решения без использования информации о стоимости оставшегося пути при оценке перспективности вершин был построен граф, состоящий из 150516 вершин. Для получения этого же решения с использованием предположения, что на оставшемся до цели пути потери составят 1% от первоначальной стоимости портфеля (30 тыс. руб.) в день, потребовалось построить граф из 11662 вершин – в 13 раз меньше.
Рассмотрим более сложный случай.
Пусть в результате прогноза получено, что средняя цена векселя Асбестбанка на внебиржевом рынке будет меняется следующим образом. В период 1-го по 8-ой день его цена равна 88%. Затем цена начинает возрастать на 1% в день в течение 11 дней увеличивается до 99 %, после чего остается неизменной до окончания периода планирования. Котировочная цена остальных инструментов меняется линейно, как описано выше. Оптимальное решение, полученное расчетным путем, в этом случае следующее. Необходимо купить ГКО 30- или 90- дневными и сразу по окончании периода трансакции продать их. Эти две операции закончатся на 5-й день, и в этот день нужно купить вексель Асбестбанка и держать его 8 дней. Затем нужно продать вексель, опять купить ГКО 30- или 90- дневные и держать их до окончания срока планирования. Стоимость через 28 дней составит 3,4641 тыс. руб, т.е. возрастет на 15,47 %. Алгоритм гарантирует, что максимум, которого можно добиться при таком наборе инструментов и принятом прогнозе изменения рыночных цен на соответствующих сегментах.
Приведенные примеры показывают, что для нахождения решения анализируются десятки и сотни тысяч вариантов с учетом прогноза цен, комиссионных, процентного риска и других факторов. Изменяя правила выполнения операций с портфелем, можно учесть другие факторы(ограничение на риск портфеля, план добавления и вывода средств из портфеля или какие-либо специальные аспекты, имеющие место в практике ведения портфеля данного пользователя). При наличии мощного компьютера можно составлять планы на более длительный срок, оптимизировать портфель, содержащий большее число инструментов, одновременно оптимизировать несколько портфелей с различными характеристиками и свойствами.
