2020-01-14
70
Рыночные преобразования открывают новую перспективу для российского бизнеса, но в то же время становится ясно, что многие предприятия имеют мало шансов выжить под давлением конкуренции и в новых условиях хозяйствования без существенной реорганизации. Экономика унаследовала структуру, в которой ресурсы (капитал, рабочая сила, земля и предпринимательские способности) недоиспользуются на крупных промышленных и сельскохозяйственных предприятиях.
Процесс реструктуризации можно определить как обеспечение эффективного использования производственных ресурсов, приводящее к увеличению стоимости бизнеса.
Главная цель реструктуризации – поиск источников развития предприятия (бизнеса) с помощью внутренних и внешних факторов. Внутренние факторы основаны на выработке операционной, инвестиционной и финансовой стратегий создания стоимости за счёт собственных и заёмных источников финансирования; внешние – на реорганизации видов деятельности и структуры предприятия.
Стратегическая цель – повышение стоимости акционерного капитала за счёт эффективного использования ресурсов.
Факторы увеличения стоимости бизнеса можно разделить на две категории: внутренние и внешние.
Внутренние стратегии создания стоимости основаны на анализе источников формирования денежного потока предприятия в результате операционной, инвестиционной и финансовой деятельности.
Внешние стратегии создания стоимости формируют три направления реструктурирования: стратегическую реорганизацию, реорганизацию предприятий в случае несостоятельности (банкротства), реорганизацию с целью предотвращения угрозы захвата.
Оценка стоимости предприятия при реструктуризации подразумевает определение совместимости объединяющихся фирм, включающих:
- анализ сильных и слабых сторон участников сделки;
- прогнозирование вероятности банкротства;
- анализ операционного (производственного) и финансового рисков;
- оценку потенциала изменения чистых денежных потоков;
- предварительную оценку стоимости реорганизуемого предприятия.
При оценке предполагаемого проекта реорганизации необходимо составить прогноз будущих денежных потоков, которые предполагается получить после совершения сделки.
При расчёте денежных протоков должны быть учтены все синергические эффекты, так как важно предусмотреть предельное влияние реорганизации.
Синергический эффект – превышение стоимости объединённых компаний после слияния по сравнению с суммарной стоимостью компаний до слияния, или добавленная стоимость объединения (2 + 2 = 5).
При продаже части активов (дивестициях) может иметь место эффект обратного синергизма: 4 – 2 = 3. Реализуемые активы могут представлять интерес для другой компании, и в итоге она готова заплатить за них высокую цену.
Синергия может проявляться в двух направлениях: прямой и косвенной выгодах.
Прямая выгода – увеличение чистых активов денежных потоков реорганизованных компаний. Анализ прямой выгоды включает три этапа:
• оценку стоимости предприятия на основе прогнозируемых денежных потоков до реорганизации;
• оценку стоимости объединённой компании на основе денежных потоков после реорганизации;
• расчёт добавленной стоимости (все расчёты проводятся на основе модели дисконтированных денежных потоков).
Оценка эффективности реорганизации может оказаться легче оценки нового инвестиционного проекта, так как объединяются действующие предприятия.
Прогнозы объёма продаж, издержек, как правило, бывают основаны на результатах прошлых лет, следовательно, они более точные.
Косвенная выгода – увеличение рыночной стоимости акций объединённой компании в результате повышения их привлекательности для потенциального инвестора. Информационный эффект от слияния в сочетании с перечисленными видами синергии может вызвать повышение рыночной стоимости акций или изменение мультипликатора Р/Е (соотношение между ценой и прибылью).
Таким образом, можно сказать, что оценка стоимости предприятия в целях реструктурирования подразумевает оценку «как есть», исходя из данных о текущем состоянии предприятия, и оценку предполагаемого проекта реструктуризации на основе прогнозируемых денежных потоков с учётом синергического эффекта [10].
