Мониторинг роста стоимости предприятия

Повышение рыночной стоимости предприятия является важнейшей целью всего менеджмента фирмы, так как выступает условием получения основного стандартного дохода с вложенного в предприятие капитала. Повысить стоимость предприятия на рынке можно разными способами, из которых одним из лучших является реализация инновационного проекта. Поэтому я рассмотрю конкретно мониторинг роста стоимости предприятия по мере реализации его инновационного проекта.

При управлении продуктовыми и процессными инновациями предприятия зачас­тую важным оказывается просто с надежностью следить за тем, чтобы дальнейшее продвижение по стадиям соответствующего инновационного проекта продолжало повышать оценочную рыночную стоимость фирмы, которая, как ожидают, в случае появления ее акций на фондовом рынке будет «подтверждена»- оценкой самого рынка. Если подобный мониторинг укажет, что оценочная рыночная стоимость компа­нии в результате осуществления проекта начинает не повышаться, а понижаться, то следует незамедлительно внести коррективы в бизнес-план проекта. Для целей проведения указанного мониторинга необходимо совместить подход, основанный на методе дисконтированного де­нежного потока,  и подход, базирующийся на выявлении синергетического эф­фекта роста стоимости накапливаемых предприятием активов.

Это позволяет сделать анализ с использованием так называемого «Q-фактора», предложенного Дж. Тобином. Этот анализ предполагает постоянное отслеживание двух важнейших парамет­ров, отражающих то, как в результате осуществления инновационного проекта из­меняются:

- соотношение («Q-фактор») между оценочной рыночной стоимостью АКТ* активов выполняющей проект фирмы и их восстановительной стоимостью АКТ_восст (последняя представляет собой гипотетические затраты на создание рассматриваемого имущества, с учетом его износа, в настоящий момент вре­мени при сегодняшних ценах на все необходимые покупные ресурсы); «Q-фактор» при этом равен:

Q= АКТ*

  АКТ_восст

- разница ∆ между отражающей риски проекта ставкой дисконта i и средневзве­шенной стоимостью i_свккапитала предприятия, реализующего данный проект.

Если параметры Qи ∆ увеличиваются, то по мере осуществления инновацион­ного проекта растет и стоимость предприятия. Если они уменьшаются, то стои­мость предприятия падает.

Граничными значениями приведенных параметров служат: для фактора Q - единица, для разницы ∆ - ноль.

Иначе говоря, когда оценочная рыночная стоимость изменившихся в результате осуществления активов фирмы превышает их восстановительную стоимость (Q < 1) и когда обоснованная с учетом рисков проекта (определенная, например, согласно модели оценки капитальных активов) ставка дисконта iостается большей, чем средневзвешенная стоимость капитала фирмы i_свк (i > i_свк), инновационный проект действительно увеличивает стоимость предприятия. Когда Q-фактор Тобина становится меньше единицы, а параметр ∆ падает ниже нуля, то стоимость реа­лизующего проект предприятия из-за продолжения этого проекта уменьшается,

Конечно, в данном случае было бы корректно рассматривать не столько средне­взвешенную стоимость капитала осуществляющей проект фирмы, сколько средне­взвешенную стоимость капитала, который непосредственно используется для фи­нансирования проекта. Это объясняется тем, что работающая и с другими проекта­ми фирма может фактически в интересах отслеживаемого проекта использовать капитал с иной средневзвешенной стоимостью. Кроме того, норма дохода для соб­ственного капитала такой фирмы в целом, по-видимому, отличается от ставки i,ко­торая учитывает риски конкретного анализируемого проекта (за исключением слу­чая, когда эта ставка рассчитывается по методу кумулятивного построения ставки дисконта).

Отмеченная проблема устраняется, если речь идет о фирме, специально создан­ной для осуществления лишь соответствующего инновационного проекта. Наглядно отмеченное отражается на диаграмме:

                                                                         i = i_свк

По поводу изменения стоимости реализующего инновационный проект пред­приятия нельзя сказать ничего определенного, если параметры Qи ∆ таковы, что в данный момент времени: а) фактор Q больше единицы, но зато параметр ∆ меньше нуля - либо, наоборот, б) фактор Qменьше единицы при величине параметра ∆ большей нуля. Если природа отражения изменения стоимости предприятия Q-фактором Тобина достаточно ясна (в частности, рост количественной величины этого фактора соответствует росту ликвидационной стоимости фирмы), то требо­вание для растущего в цене предприятия положительности параметра ∆ может быть объяснено тем, что планировавшийся в начале осуществления проекта его чистый дисконтированный доход (NPV)способен быть фактически подтвержден­ным только тогда, когда внутренняя норма рентабельности проекта на всем протя­жении капиталовложений в него продолжает оставаться меньше стоимости ис­пользуемого в проекте собственного и заемного капитала. Стоимость предприятия при этом также растет и потому, что компания, реали­зуя проект, продолжает пользоваться достаточно дешевым кредитом и имеет долю заемного капитала, достаточного для того, чтобы выигрывать от налоговой эконо­мии в результате выведения из налогооблагаемой прибыли процентных платежей по долгосрочным кредитам. Вследствие всего этого средневзвешенная стоимость капитала фирмы оказывается достаточно низкой даже при том, что из-за увеличения доли заемного капитала в структуре капитала компании стоимость для инвестора собственного капитала предприятия повышается.

Обобщая, можно сказать, что если фактор Q больше единицы и одновременно фактор ∆ больше нуля, обоснованная рыночная стоимость реализующей инноваци­онный проект компании повышается в расчете как на возможную в будущем необ­ходимость закрытия ставшего нерентабельным производства и продажу остаю­щихся достаточно дорогими высвобождающихся производственных мощностей, так и на продолжение выпуска освоенной в инновационном проекте продукции. Поэтому сектор в системе координат «Q - ∆», представляющий собой верхнюю правую часть диаграммы (выше), наиболее благоприятен для роста стоимости компании.

Те четверти в учитываемой при рассматриваемом мониторинге диаграмме, в ко­торых проставлены знаки вопроса, соответствуют сочетаниям значений факторов Qи ∆, которые не позволяют однозначно судить об изменении стоимости фирмы по мере осуществления инновационного проекта.

В самом деле, когда фактор Qбольше единицы, а фактор ∆ меньше нуля, пред­приятие может расти в цене только применительно к возможному переключению на иную продукцию с высвобождением и продажей части остающегося дорогим имущества, бывшего нужным для прежней продукции. Однако подобное переклю­чение потребует дополнительных средств, что снизит стоимость действующей ком­пании.

Когда же фактор ∆ больше нуля, но фактор Qменьше единицы, компания спо­собна увеличивать свою стоимость лишь при условии непременного продолжения выпуска освоенной ею и пока выгодной продукции, несмотря на то, что обесцене­ние (физический, функциональный, технологический и экономический износ) ис­пользуемых активов происходит быстрее, чем по иным накапливаются амортиза­ционные отчисления на реновацию и восстановление этих основных фондов. Такое явление неминуемо и, возможно, скоро приведет к нехватке средств самофинанси­рования для поддержания производственной мощности, вследствие чего денежные потоки предприятия ухудшаются, а его стоимость падает.

Очевидно, что наиболее неблагоприятная для компании ситуация складывается из-за проекта инновации тогда, когда затраты на приобретение нужных по проекту новых активов настолько увеличивают знаменатель фактора Тобина, что даже воз­можный рост обоснованной рыночной стоимости вновь создаваемых по проекту нематериальных активов не компенсирует уменьшения фактора Qниже единицы. В то же время в этой ситуации фактор для инновационного проекта с положитель­ным показателем NPV оказывается меньше нуля из-за дорогого инвестиционного кредита, который выдается по высокой кредитной ставке, отражающей восприятие кредитором еще не снизившихся рисков недостаточно продвинутого или просто неудачного проекта.

Описанный выше способ мониторинга за влиянием инновацион­ного проекта на изменение стоимости предприятия должен рекомендоваться в первую очередь для тех стадий ведущегося проекта, когда технологическая ин­новация еще только осваивается, что предполагает продолжение капиталовло­жений в новые активы и не позволяет ориентироваться на уже налаженные по проекту денежные потоки от продаж соответствующей продукции. Именно в это время важно, в какой степени достигается ранее анализировавшаяся имущест­венная синергия - она найдет отражение в факторе Q - и насколько дешевый и какой по величине заемный капитал используется для разворачивания про­екта, что отслеживается в факторе ∆.

Для последующих стадий проекта более естественно в качестве фактора рас­сматривать не разность между нормой дохода (ставкой дисконта) по проекту и средневзвешенной стоимостью финансирующего проект капитала, а то, насколь­ко фактически достигнутая и измеренная в денежных потоках проекта отдача со сделанных в него капиталовложений (CFROI_факт)превышает норму дохода (ставка дисконта) iпо проекту и продолжает ли превышать ее вообще.

Таким образом, фактор следует определять так:

∆= CFROI_факт – I, где:

CFROI_факт= ДП_факт + Износ_накопл

                АКТ_факт

ДП_факт - фактически наблюдаемый в текущем периоде денежный поток по проекту (обусловленное сальдо притоков и оттоков денежных средств);

АКТ_факт - остаточная балансовая стоимость активов, приобретенных и созданных собственными силами в рамках инновационного проекта;

Износ_накопл - суммарные ранее сделанные отчисления на износ этих активов; их до­бавление к остаточной балансовой стоимости соответствующих активов на сегодняш­ний день позволяет восстановить фактическую стоимость приобретения или создания собственными силами этого имущества, по которой они ранее ставились на баланс и на­чинали амортизироваться.