Эмпирическая база исследования

Объектом анализа были избраны компании нефтегазового сектора России, а именно головные компании из нефтегазовой отрасли и их дочерние предприятия, имеющие форму открытого акционерного общества и задействованные в областях разведки нефтегазовых месторождений, добычи полезных ископаемых, газо- и нефтепереработки или сбыта продуктов. Всего в выборку попало 124 компании. Данные собраны за период 2000–2005 гг. Таким образом, составлена панель из 746 наблюдений.

Таблица 1

Данная отрасль промышленности была выбрана по ряду причин.

Во-первых, когда сократились возможности расширения бизнеса путем приобретения дешевых активов, что было возможно благодаря приватизации, и дальнейшее развитие компаний стало возможным только за счет повышения эффективности их деятельности, нефтегазовые компании первые стали развивать направление качественного корпоративного управления. Осознав важность внедрения систем корпоративного управления, они предприняли ряд радикальных шагов по их построению, о чем неоднократно сообщалось в различных средствах массовой информации, что, несомненно, положительно сказалось на репутации компаний. В опубликованном в январе 2004 г. американским аналитическим агентством Energy Intelligence рейтинге корпоративного управления (основанном на оценке деятельности советов директоров) ведущих мировых нефтегазовых компаний компания ЮКОС заняла 2-е место, Сибнефть — 8-е, ЛУКойл — 11-е. Средний показатель американских компаний в рейтинге составил 59, 7 балла, европейских — 53, 9 балла, российских — 52, 8 балла. Характерно, что указанные три российские компании опередили ряд ведущих западных корпораций [1].

Во-вторых, компании данной отрасли постоянно нуждаются в значительных финансовых средствах для своего развития (разработки новых месторождений, развития переработки добываемых ископаемых и пр.), и факт высокой стоимости корпоративного управления не является для них препятствием, напротив, внедрение эффективной системы корпоративных отношений для них экономически целесообразно.

В-третьих, нефтегазовая отрасль отличается большими рисками, связанными как с деятельностью топ-менеджмента компания, так и с политикой государства. Среди основных рисков, с которыми сталкиваются инвесторы в России, риски трансфертного ценообразования и вывода активов и риски национализации. Таким образом, качество корпоративного управления является зачастую решающим фактором вложений в данную отрасль промышленности.

В основе методики — принцип использования для анализа только информации, доступной обычному миноритарному акционеру, т. е. информация, раскрываемая в обязательном порядке самими компаниями или регулирующими органами. В связи с этим в качестве источника информации выступают системы комплексного раскрытия данных: СКРИН (www.skrin.ru), СПАРК (www.e-disclosure.ru).

В качестве метода анализа выдвигаемой гипотезы используется метод регрессионного анализа панельных данных. В числе независимых переменных рассматриваются параметры, которые являются основополагающими в определении качества корпоративного управления компаний:

— информационная открытость и прозрачность (количество доступных годовых и квартальных отчетов и отчетов по международным стандартам финансовой отчетности, количество источников информации по компании, наличие сайта);

— выплата дивидендов;

— органы управления (совет директоров, единоличный и коллегиальный исполнительные органы);

— работа органов управления (число общих собраний акционеров и число заседаний совета директоров);

— наличие комитетов при совете директоров и их количество;

— наличие Кодекса корпоративного управления;

— торговля акциями на фондовых биржах (российских и зарубежных).

В числе зависимых переменных — соотношение собственного и заемного капитала, объем средств, привлеченных с помощью выпуска ценных бумаг (акций и облигаций).