2020-01-14
486
его на временные интервалы
Экономический срок жизни проекта, или период, в течении которого проект будет приносить чистую прибыль, зависит от многих факторов:
продолжительности спроса (фаза жизненного цикла продукта);
продолжительности хранения и поставок сырья;
темпов технического прогресса;
жизненного цикла отрасли промышленности;
продолжительности эксплуатации зданий и оборудования;
возможности альтернативных инвестиций;
административный ограничений.
Горизонт планирования (или горизонт расчета) при оценке эффективности должен быть согласован экономическим сроком жизни проекта. Горизонт расчета принимается с учетом:
продолжительности создания, эксплуатации и (при необходимости) ликвидации объекта;
средневзвешанного срока службы основного технологического оборудования;
достижения заданной прибыли или рентабельности или экономического срока жизни;
требований инвестора.
|
|
|
Горизон рассчета измеряют количеством шагов расчета. В пределах расчетного периода (горизонта расчета) шагом расчета может быть месяц, квартал, год.
Заметим, что если инвестор внешний, (например источники инвестиций заемные), то до момента полного погашения задолженности, шаг расчета - не более месяца. Для вложений собственных средств в пределах периода возврата инвестиций шаг расчета также не менее месяца.
Программы фирмы PRO - INVEST CONCULTING предусматривают переменный шаг расчета: первые два года - помесячно, затем - квартально, в пределах 30-ти лет - по годам.
При расчетах проекттов с переменным шагом возникает задача перерасчета нормы дисконта. Формула перерасчета для случая постоянной нормы дисконта, равной, например Е.
1 + Егод = (1 + Екв)4 (5.1)
1 + Егод = (1 + Емесячн.)12 (5.2)
где Егод - норма дисконта при размере шага l = год; Екв - норма дисконта при шаге в l = квартал, Емесячн. - норма дисконта при шаге в один месяц.
Если необходимо менять точку приведения (момент, к которому приводим разномерные приходы и расходы), то в наиболее общем виде можно использовать для учета стоимости денег во времени показатель:
1
l t = t
П (1 + Ek)n (5.3)
k=1
где n = 1 при t > 0; n = 0 при t = 0; k = -1 при t < 0.
таким образом, полученные до момента приведения (или gotpan) приходы или расходы увеличатся на величину l t>1; а после этого момента - уменьшаться в l t<1 раз. Если норма дисконта постоянна, можно использовать другое выражение той же формулы ()
|
|
|
l t = (1 + Е)tp - t (5.4)
где tp - момент времени, к которому приводят результаты и затраты t-го периода.
Тогда при tp > t, l t>1, это соотвествует начислению сложных процентов, при tp < t, l t < 1, это соответствует дисконтированию.
В расчетах бывает необходимо изменить точку приведения (момент, к которому приводят разновременные результаты и затраты, tp). Обозначим t - шаг расчета, начиная с t = 0. Если приведение осуществляется к нулевому году (tp = 0) и норма дисконта переменная Еt, то коэффициент дисконтирования равен l 0 = 1, при t = 0.
1
l t = t
П (1 + Ek) (5.5)
k=1
Если приведение осуществляется к году tp > 0 при постоянной норме дисконта
l t = (1 + Е)tp - t (5.6)
при переменной норме дисконта
1
l t = t
П (1 + Ek)n (5.7)
k=1
где n = 1 при t >tp; n = 0 при t = tp, n = -1 при t < tp.
Пример. Имеется прогноз потока платежей по годам, а также прогноз по долгосрочному депозиту:
Таблица
| Показатели | Годы | |||
| 0 | 1 | 2 | 3 | |
| 1. CFt | - 150 | - 150 | 250 | 200 |
| 2. Et, процент | 30 | 20 | 10 | 10 |
Приведите денежные потоки а) к нулевому году; б) к первому году.
Решение:
Приведите к нулевому году (году принятия решения об инвестировании) используется при расчете NPV. Для Т = 3
1 - 150 250 200
NPVT=-150*(1+0,3)0 + (1+0,2) + (1+0,2)(1+0,1)+(1+0,2)(1+0,1)(1+0,1)=52,13
При расчете срока окупаемости приведения ведут к году, предшествующему получение результатов (выгод) по проекту (или моменту завершения инвестиций)
1 - 150
СT=-150*(1+0,3)0 + (1+0,2)-2 = -150 - 150(1 + 0,2) = 330
При технико-экономических исследованиях готовятся прогнозы, точечные (дискретные) на поворотных пунктах проекта. Соответственно, чем меньше шаг расчета, тем точнее отмываются потоки поступлений и платежей, которые привязаны к концу каждого шага расчета. Характер процессов, происходящих между двумя “замерами” игнорируются, однако уменьшения шага расчета не может быть менее месяца, поскольку иначе начнут сказываться противоречия между фактическими и учетными показателями деятельности предприятий. Так, в России заработная плата выплачивается дискретно (аванс и “получка”) причем по окончании отчетного месяца.
Заметим, что все поступления и выплаты должны указываться в том периоде, когда производяятся реально. Излишне оптимистичным будет расчет, если предположить, что весь объем производственной продукции данного интервала планирования реализуется в том же периоде. Усложняет оценку и задержка поступления средств на расчетный счет, отсрочка платежей.
5.4. Выбор и обоснование метода расчета:
в постоянных или текущих ценах
На стадии технико-экономического обоснования (ТЭО) инвестиционного проекта обязательным является расчет в прогнозных (текущих) и расчетных ценах.
Для стоимостной оценки результатов и затрат используются цены: рыночные (явные), теневые (неявные);
абсолютные или относительные;
текущие или постоянные.
Рыночные, или явные, цены, представленные на рынке, независимо от того, определяютсяли они государством или рынком. Они могут не отражать реальную экономическую стоимость используемых ресурсов и выпускаемой продукциии, тогда используют для экономического анализа неявные, или теневые цены.
|
|
|
Абсолютные цены отражают стоимость одного продукта в абсолютном количестве дня, в то время как относительные выражают ее стоимость через стоимость другого продукта.
Текущие цены (прогнозные) в конце t - го шага расчета оределяют по формуле:
Ц(t) = Ц(б)*I(t, tн) (5.8)
где Ц(б) - базисная цена продукции или ресурса,
I(t, tн) - коэффициент (индекс) изменения цен продукции (или ресурсов) соотвествующей группы в конце t-го шага по отношению к начальному моменту времени.
Если проект разрабатывается по заказу органов государственного управления, значения индексов изменения цен на отдельные виды продукции и ресурсов следует устанавливать в задании на проектирование в соответствии с прогнозами Минэкономики РФ.
Уровень абсолютных цен может существенно изменяться из-за инфляции или изменений производительности. При этом относительные цены в этом случае иногда могут не меняться. Если относительные цены на вводимые ресурсы и продукцию остаются постоянными, достаточно точный результат оценки инвестиций дает расчет в постоянных ценах. Когда же относительные цены меняются, т. е. цены на вводимые ресурсы растут быстрее (или медленнее) или цены на продукцию, тогда соответствующие воздействия инфляции на потоки реальных денег и прибыли должны включаться в финансовый анализ.
Расчет в постоянных ценах имеет ряд преимуществ:
первое, результаты реализации проекта оцениваются в рамках проекта, в существующем масштабе цен;
второе, простота подготовки информации, оценки динамики объема продаж, цен реализации, себестоимости;
третье, простота трактовки и оценки критериальных показателей эффективности инвестиций: все они будут при расчете получены в реальном (а не номинальном) измерении.
|
|
|
Расчет в текущих ценах выполняется в два этапа: сначала определяется реальная, не связанная с инфляцией динамика ценовых изменений, а затем все значения индексируются в соответствии с прогнозными темпами инфляции по каждому элементу расходов и доходов. В этом случае увеличивается субъективность оценки в связи с необходимостью прогнозирования темпов инфляции.
Инфляция - это повышение общего (среднего) уровня цен в экономики или на данный вид ресурса. В расчетах эффективности инвестиций инфляцию в конце шага t2 по отношению к начальному моменту to = tн, непосредственно предшествующему первому шагу можно характеризовать:
индексом изменения цен ресурса I(t2, tн), т. е. отношением цены ресурса в конце шага t2 к цене того же ресурса в момент tн;
уровнем инфляции r, равным
r(t2, tн) = I(t2, tн)-1. (5.9)
Для I(t2, tн) выполняется соотношение:
I(ti, tj) = [I(ti, tj)]-1 (5.10)
I(ti, tj) = 1
и, если tн < tn, то
n
I(tn, tн) = П I(tk, tk-1) * I(t0, tн) (5.11)
k=1
В зарубежной практике поправка на инфляцию цены предложения делается так:
аi нов
Цнов = Ц(б) * (åАi* аi баз + В), (5.12)
i
где Ц(б) - базовая (базисная) цена товара;
Цнов - прогнозная цена предложения товара;
Аi - доля i-го (i = 1,2,...) ресурса (материалов, топлива, энергии, транспортных расходов, зарплаты и т. д.) в цене товара;
В - доля прочих (не вошедших в число Аi) расходов в цене то-вара (должно выполняться равенство) åАi + В = 1, инфляцию
i
которых можно не учитывать;
аi нов
аi баз = Ii(нов, баз) индексы роста цен ресурса Аi;
Ц(б), Аi (i = 1,2,...); В и Ii(нов, баз) устанавливаются в момент разработки проекта.
Для повышения точности необходимо, чтобы возможно больше количество ресурсов (особенно с высокими ожидаемыми индексами роста цен) попало в число Аi.
Пример:
Цб = 100 тыс. д.е.
А1 - топливо уд. вес 20 % å 60 %
А2 - медь 6 тыс.кг уд. вес 40 %
Цнов = 100 тыс. д.е. (0,2*1,5 + 0,4*2,5 + 0,4) = 100(1,7) = 170 тыс. д.е.
Прогнозные значения сальдо накопленных реальных денег и потока реальных денег (СF) вычисляются по соответствующим прогнозным значениям составляющих их компонентов.
Сальдо накопленных реальных денег определяется с учетом реинвестирования свободных денежных средств, с учетом прогнозных цен и условий, например, (банковского проента), а также первоначальной суммы.
Нпример, приток в t-м периоде зависит от Вt-1, ставки % и
равен
P(t)
f(Bc(t-1) = Bc(t-1)*[1 + 100 ] (5.13)
Расчетные цены используются для вычисления интегральных показателей эффективности, если текущие значения затрат и результатов выражаются в прогнозных ценах. Это необходимо, чтобы обеспечить сравнимость затрат и результатов, полученных при разных уровнях инфляции. При этом из расчета исключают общее изменения масштаба цен, но сохраняют (происходящее в частности из-за инфляции) изменение в структуре цен, а также влияние инфляции на план осуществления проекта.
Расчетную цену получают путем введения дефлирующего множителя Ig(tн, t) соответствующего общему уровню инфляции. Часто в качестве малого множителя можно использовать средневзвешанное изменение индексов изменения цен на виды выпускаемой в соответствии с проектом продукции и потребляемых ресурсов (с весами, равными количествам этих величин в натуральных единицах и базисных ценах).
Если Ас(t) - значение любого показателя в конце t-го шага, вычисленного в прогнозных ценах (объем продаж, издержки, капиталовложения и т. п.), то значение этого показателя в расчетных ценах обозначают АØ(t) и вычисляют по формуле
АØ(t) = АØ(t) * Ig(tн, t) (5.14)
где Ig(tн, t) - индекс общего изменения цен.
Если значение показателя является суммой нескольких значений, относящихся к разным шагам расчета, то при приведение его к расчетным ценам необходимо это учесть.
Применительно к расчету суммы дисконтированных первоначальных капиталовложений
T
С0 = å С(t) * l t (5.15)
t=0
где С(t) - объемы первоначальных капиталовложений в базо
вых ценах;
l t - дисконтирующий множитель.
Тогда расчетное (приведенное к началу проекта) значение первоначальных капиталовложений равно
Ø T
С0 = å l t * Ig(tн, t) * å Cj(t) * Ij(t, tн) (5.16)
t=0 j
где Cj(t) - базисная цена j-го элемента первоначальных капиталовложений, а Ij(t, tн) - прогнозируемый индекс цен по этому элементу.
При вычислении NPV, PI,PP, IRR в требуют подставлять значения аргументов (результатов, затрат, потока реальных денег, капитальных вложений и т. д.) в расчетных ценах.
