Производные ценные бумаги и финансовые инструменты

 

Производные ценные бумаги возникли в процессе развития рынка ценных бумаг в промышленно развитых странах. Производными ценные бумаги называются потому, что они вторичны по отношению к основным классическим ценным бумагам (акциям и облигациям).

В настоящее время эти ценные бумаги получили название деривативы. К ним обычно относят опционы на ценные бумаги, финансовые фьючерсы, варранты и депозитарные расписки.

Рынок производных ценных бумаг динамично развивается и занимает значительное место на фондовом рынке.

Торговля опционами была впервые открыта 26 апреля 1973 г. на Чикагской опционной бирже, хотя на внебиржевом рынке они обращались давно. Для инвесторов опцион – дополнительный инвестиционный инструмент и средство управления риском (хеджирования).

Опцион – это сделка, дающая право его владельцу купить или продать определенное количество ценных бумаг по фиксированной цене в течение оговоренного срока. Фиксированная цена называется ценой исполнения, а дата, когда кончается срок действия опциона, - датой истечения срока опциона. Покупая опцион, покупатель платит его продавцу премию, или иначе – цену опциона. Премия, уплачиваемая при покупке опциона, - единственная переменная величина сделки. Цена опциона формируется под влиянием спроса и предложения. Существует опцион «колл» и опцион «пут».

Опцион «колл» (опцион на покупку) предоставляет его владельцу право купить в будущем ценную бумагу по фиксированной цене – цене исполнения опциона. Премия, уплачиваемая за приобретение опциона, обычно составляет лишь небольшую часть цены базовой бумаги, лежащей в основе опциона. В итоге покупатель опциона выигрывает или теряет на изменении цены бумаги, фактически не владея ею. Покупка этих ценных бумаг, лежащих в основе опциона обошлась бы покупателю гораздо дороже. Вместе с тем владелец опциона хорошо знает, что убыток, который возможен, не превысит величину премии, уплаченной за опцион, поэтому он может отказаться от его исполнения, если к наступлению срока его исполнения рыночная цена базовой бумаги, лежащей в основе, окажется ниже цены, зафиксированной в опционе (цены исполнения).

В упрощенном виде это можно пояснить следующим образом: проведя фундаментальный и технический анализ компании Х, инвестор считает, что ее акции будут расти в цене в следующие три месяца. Текущая цена акции – 50 долларов. Если покупать сами акции, то за 100 акций необходимо заплатить сразу 5000 долларов (не считая комиссионных), но можно приобрести опцион, заплатив премию в размере 5 долларов за акцию, т.е. 500 долларов за 100 акций. Опцион куплен в январе, а срок его истекает в феврале. Если за этот срок акции упали в цене, то максимальный убыток владельца опциона будет равен уплаченной премии, т.е. 500 долларам. Этот убыток можно понизить, продав опцион на вторичном рынке по любой цене. 

В случае роста цены акций, как предполагал инвестор, купив акции по фиксированной цене (цене исполнения опциона) и продав их по более высокой цене, инвестор получает прибыль.

В зависимости от сроков исполнения существуют опционы:

- Европейские – могут быть исполнены в момент их погашения.

- Американские – могут быть исполнены в любое время до истечения срока их действия (даты погашения).

Опцион «пут» предоставляет право его держателю продать в будущем ценную бумагу по фиксированной цене – цене исполнения. Как и в случае с опционом «колл» имеет место право, но не обязательство продать ценную бумагу, и если к моменту исполнения опциона рыночная цена этой бумаги окажется выше фиксированной (цена исполнения), то владелец опциона «пут» имеет право его не исполнять.

Предлагая опцион, его продавец прежде всего получает доход в виде премии, уплаченной покупателем, которая является частью общей доходности портфеля продавца.

Величина премии опциона в каждом отдельном случае зависит от:

§ существующего соотношения между текущей ценой бумаги, лежащей в основе опциона, и ценой его исполнения.

§ ценовых колебаний акций или иных ценных бумаг, лежащих в основе опциона.

§ времени, оставшегося до срока исполнения опциона.

§ сложившегося на данный момент уровня процентных ставок и прогноза их изменения.

§ доходности ценных бумаг, лежащих в основе опциона.

Финансовый фьючерс на ценные бумаги – контракт (обязательство, а не право выбора, в отличие от опциона) на покупку или продажу стандартного количества определенного вида ценных бумаг на определенную дату в будущем по цене, заранее установленной при заключении сделки. В этих стандартных контрактах регламентируются все параметры: срок, размеры стандартного лота, гарантийный страховой депозит.

Цель участников торговли фьючерсами, как правило, состоит не в приобретении ценных бумаг, а в игре на разнице цен. Приобретая контракт, его владелец рассчитывает продать его по более высокой цене, а продавец надеется на приобретение такого же контракта в будущем, но по более низкой цене.

Кроме того, фьючерские сделки используются с целью хеджирования, т.е. страхования риска потерь от повышения цены на облигации или иные ценные бумаги, что нежелательно для покупателя, или понижения ее, что не выгодно для продавца. Крупнейшими центрами торговли опционами и фьючерсами являются парижские биржи опционов и фьючерсов, Сингапурская международная валютная биржа, Сиднейская фьючерская биржа.

В торговле опционами и фьючерсами основными участниками являются институциональные инвесторы, поскольку из-за высокой капиталоемкости указанных операций не все индивидуальные инвесторы могут себе их позволить.

В настоящее время в опционных сделках помимо ценных бумаг используются фондовые индексы. При заключении опционной сделки по индексам инвестор получает право покупать или продавать опционы «пут» и «колл» как по целым группам, так и по отдельным акциям. Вместе с тем успешное проведение опционной сделки – задача очень сложная, поэтому необходимо точно оценивать внутренний потенциал акции или индекса, лежащих в основе опциона.

Варранты. Ценные бумаги, которые дают своему владельцу право в будущем купить по заранее установленной цене определенной количество ценных бумаг. Фактически варранты похожи на опционы «колл». Однако опционы действуют в течение нескольких месяцев и отличаются от варрантов механизмом выпуска. Опцион «колл» может продаваться его владельцем, который и не владеет соответствующими ценными бумагами, лежащими в основе. Варранты выпускают компании – эмитенты лежащих в их основе ценных бумаг. Они могут отделяться от ценной бумаги, с которой они выпущены, и продаваться отдельно.

Предлагаемые в едином пакете с другими ценными бумагами варранты дают возможность эмитенту сделать выпускаемые им ценные бумаги более привлекательными, поскольку дают право инвестору купить определенное количество этих ценных бумаг в будущем по более низкой цене в случае роста их курса. Кроме того, срок действия варрантов чаще всего составляет от 10 до 20 лет. Срок обращения некоторых из них может быть и не ограничен.

Депозитарные расписки (АДР). Это свободно обращающиеся расписки и иностранные акции, депонированные в банке США. АДР – расписка, представляющая акции корпорации, зарегистрированной за пределами США. Операции с АДР производятся вместо операций с ценными бумагами, которые хранятся в банке или у попечителя.

Суть расписки АДР состоит в том, что банк хранит соответствующие акции за границей в одном из своих филиалов (обычно в стране эмитента), а расписки, служащие их обеспечением, эмитируются и обращаются на американском рынке. Банк получает при этом прибыль в виде вознаграждения за эмиссию и обработку расписок. 

Держатели АДР обычно сохраняют права акционеров ценных бумаг в стране их эмиссии.

По мере роста интереса к иностранной акционерной собственности депозитарные расписки перешли с внебиржевого рынка на биржевой. Так, Нью-Йоркская фондовая биржа включает в свой котировочный список ряд надежных и известных компаний – «Sony», «Honda Motor», «Hitachi», «British Airways».

Интерес к депозитарным распискам в мире растет, поскольку они привлекают как эмитентов, так и инвесторов рядом преимуществ. Инвестору они предоставляют определенные гарантии в связи с тем, что:

· обладают той же ликвидностью, что и сами ценные бумаги, на основе которых они выпущены.

· котируются обычно в долларах США.

· помогают институциональным инвесторам при покупке и других операциях с ценными бумагами иностранных эмитентов преодолеть законодательные ограничения.

· предоставляют возможность покупать их вместо акций и использовать для получения прибыли за счет разницы котировок на американском рынке и других рынках, а также для участия в капитале иностранных компаний.

· позволяют облегчить не только продажу ценных бумаг иностранных эмитентов, но и получение дивидендов американским инвесторам.

К преимуществам, которые депозитарные расписки предоставляют эмитентам, относится то, что:

o они помогают компаниям – эмитентам выйти на зарубежный рынок, а также повысить ликвидность акций, преодолеть правовые ограничения на непосредственное владение акциями.

o выпуск АДР позволяет расширить состав потенциальных инвесторов, в первую очередь институциональных.

o успешное размещение депозитарных расписок повышает престиж компании – эмитента ценных бумаг и соответственно доверие со стороны инвесторов, а также влияет на цены этих бумаг.

o  компании могут определить рыночную стоимость своих акций, а также привлечь капитал иностранных инвесторов.

Депозитарные расписки бывают спонсируемые и неспонсируемые. Если расписки выпускаются по запросу эмитента, то они считаются спонсируемыми, эмитент оплачивает расходы по спонсируемой программе. Спонсируемые АДР регистрируются в Комиссии по ценным бумагам биржам.

Банки могут создавать неспонсируемые расписки по запросу инвесторов. Держатели таких расписок несут все расходы, в том числе плату за депонирование и изъятие ценных бумаг из депозитария, конвертацию дивидендов в доллары и другие услуги.

Неспонсируемые программы в настоящее время считаются устаревшими и выпускаются редко.

Финансовые инструменты. Помимо традиционных классических и производных ценных бумаг в промышленно развитых странах довольно широко распространены так называемые финансовые инструменты, которые представляют собой кредитные орудия обращения и один из способов мобилизации определенных сумм денежных средств, способных трансформироваться в реальные инвестиция. Наиболее значимые из них – депозитные и сберегательные сертификаты и векселя.

Депозитные сертификаты – обращающиеся инструменты, выпускаемые коммерческими банками или ссудно-сберегательными ассоциациями под срочные депозиты с номиналом 100 000 долларов и более (носят название jumbo). Они имеют определенный срок погашения и в основном являются обратимыми, т.е. могут служить самостоятельным объектом торговли.

Депозитарные сертификаты довольно разнообразны в зависимости от эмитентов, сроков займа, форм расчетов.

По срокам займа сертификаты бывают: до востребования, которые дают право на изъятие определенных сумм по предъявлению сертификата; срочные, на которых указан срок изъятия вклада и размер причитающихся процентов.

В отличие от обычных сберегательных счетов клиенту выдается не книжка, а сертификат, своего рода долговая расписка банка. Средства с такого вклада могут быть изъяты до истечения оговоренного срока.

Депозитные сертификаты в зависимости от способа регистрации делятся на именные и на предъявителя.

У крупных инвесторов на Западе особо популярностью пользуются передаваемые депозитные сертификаты на предъявителя, которые свободно обращаются на вторичном рынке. Такого рода сертификаты выпускаются на срок от 30 дней до 6 месяцев и реализуются с дисконтом (ниже номинала).

Другим распространенным финансовым инструментом является вексель, который традиционно считается инструментом коммерческого кредита, причем в этом качестве используется в основном переводной вексель.

Однако в современных условиях в промышленно развитых странах объемы вексельных рынков и их роль как инструмента финансирования невелики. В Великобритании и Канаде довольно широко используется такая форма переводного векселя, как банковские акцепты, особенно во внешнеторговых операциях. По своей сути банковский акцепт – не что иное, как переводной вексель (тратта), который выписан на банк и акцептованный этим банком. Такой вексель, имеющий гарантию банка, может быть продан на рынке. Однако и данная форма переводного векселя постепенно утрачивает свои позиции.

Одновременно со снижением объемов и роли рынка переводных векселей шло развитие рынка коммерческих бумаг – по существу простых финансовых векселей. Этот финансовый вексель представляет собой краткосрочное, не имеющее специального обеспечения обязательство, которое выпускается крупными компаниями и такими финансовыми организациями, как банковские холдинговые компании, компании, осуществляющие продажи, а также страховые и лизинговые компании. Покупателями названных ценных бумаг являются обычно крупные институциональные инвесторы, в частности, инвестиционные фонды открытого типа. Которые вкладывают средства только в краткосрочные обязательства денежного рынка.

Векселя данного вида имеют определенный срок погашения (до 270 дней), и инвесторы, как правило, держат их у себя до наступления указанного срока, в связи с чем вторичный рынок их небольшой.

Для предприятий выпуск коммерческих бумаг позволяет удовлетворить краткосрочные потребности в денежных средствах. Рост рынка коммерческих бумаг во всех странах говорит об увеличении роли рынка ценных бумаг в финансировании экономики и снижении роли банковского кредита.