2020-04-07
450
Как уже отмечалось, самостоятельным аспектом функционирования негосударственных пенсионных фондов является их инвестиционная деятельность, позволяющая решать возложенные на них социальные задачи по негосударственному пенсионному обеспечению и обязательному пенсионному страхованию, а также по участию в социальных проектах. Инвестиционная деятельность представляется одним из важнейших направлений деятельности фондов. Она позволяет: сохранять от обесценивания и увеличивать размеры накоплений в пользу участников и обеспечивать национальной экономике дополнительный долгосрочный финансовый ресурс.
В соответствии с основной целью деятельности негосударственного пенсионного фонда - выполнение взятых на себя обязательств по выплате пенсий согласно заключенным договорам с вкладчиками по негосударственному пенсионному обеспечению и с застрахованными лицами по обязательному пенсионному страхованию - перед ним стоит задача инвестирования пенсионных резервов и пенсионных накоплений и получение дохода в размере, достаточном для установленных или планируемых выплат.
|
|
|
Размещение пенсионных ресурсов выступает средством их защиты от инфляции. Поэтому принципиальное значение приобретают результаты инвестирования и достижение необходимого уровня доходности с учетом уровня инфляции. Именно на это направлена инвестиционная политика каждого конкретного фонда.
Под инвестиционной политикой фонда понимается обоснование основных направлений использования инвестиционных ресурсов с учетом выбора конкретных финансовых инструментов и сроков инвестирования, обеспечивающих достижение плановых целей при соблюдении установленных государством инвестиционных ограничений. Успех инвестиционной деятельности зависит от обоснованности инвестиционной политики и сформированного в соответствии с ней инвестиционного портфеля - совокупности финансовых инструментов, приобретенных с целью получения дохода, а также в расчете на возможный рост их стоимости к конкретному сроку или на длительную перспективу.
Основные принципы инвестиционной политики НПФ исходят из необходимости оптимизации инвестиционного портфеля при соблюдении требований надежности и платежеспособности фонда. Это достигается соблюдением следующих принципов:
диверсификации, доходности, ликвидности и возвратности вложений;
достаточности средств фонда для покрытия принятых обязательств;
ограничения риска вложений.
Остановимся на инвестиционной деятельности НПФ, связанной с размещением пенсионных резервов, полученных по добровольному пенсионному страхованию. Пенсионные резервы включают в себя резервы покрытия пенсионных обязательств и страховой резерв и формируются за счет: пенсионных взносов; дохода фонда от размещения пенсионных резервов; целевых поступлений.
|
|
|
Пенсионные резервы фонда могут составлять276:
- денежные средства, включая иностранную валюту, размещенные на банковских счетах и в банковских депозитах;
- государственные ценные бумаги Российской Федерации;
- государственные ценные бумаги субъектов РФ, допущенные к торгам российскими организаторами торговли на рынке ценных бумаг;
- муниципальные облигации, допущенные к торгам российскими организаторами торговли на рынке ценных бумаг;
- депозитные сертификаты российских банков277;
- акции российских открытых акционерных обществ, допущенные к торгам российскими организаторами торговли на рынке ценных бумаг278;
- облигации российских хозяйственных обществ, допущенные к торгам российскими организаторами торговли на рынке ценных бумаг;
- ипотечные ценные бумаги, выпущенные в соответствии с законодательством РФ об ипотечных ценных бумагах и допущенные к торгам российскими организаторами торговли на рынке ценных бумаг;
- инвестиционные паи открытых и интервальных паевых инвестиционных фондов, созданных в соответствии с законодательством РФ;
- инвестиционные паи закрытых паевых инвестиционных фондов, созданных в соответствии с законодательством РФ, допущенные к торгам российскими организаторами торговли на рынке ценных бумаг;
- ценные бумаги правительств иностранных государств[259]279;
- ценные бумаги международных финансовых организаций, включенные в перечень, утвержденный Федеральной службой по финансовым рынкам;
- акции иностранных акционерных обществ и облигации иностранных коммерческих организаций280;
- акции (паи, доли) иностранных инвестиционных фондов281.
Структура пенсионных резервов фонда должна соответствовать одновременно следующим требованиям:
- доля государственных ценных бумаг субъектов Российской Федерации может составлять не более 70 процентов пенсионных резервов;
- доля муниципальных облигаций может составлять не более 70 процентов пенсионных резервов;
- доля облигаций российских хозяйственных обществ может составлять не более 70 процентов пенсионных резервов;
- доля акций российских открытых акционерных обществ может составлять не более 70 процентов пенсионных резервов;
- доля ипотечных сертификатов участия может составлять не более 20 процентов пенсионных резервов, в том числе доля ипотечных сертификатов участия, удостоверяющих доли в праве общей собственности на ипотечные покрытия, доверительное управление которыми осуществляется одним управляющим ипотечным покрытием, - не более 10 процентов пенсионных резервов;
- суммарная доля инвестиционных паев паевых инвестиционных фондов и акций акционерных инвестиционных фондов может составлять не более 50 процентов пенсионных резервов;
- суммарная доля акций акционерных инвестиционных фондов и инвестиционных паев закрытых паевых инвестиционных фондов, в состав активов которых в соответствии с нормативными правовыми актами федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг могут входить недвижимое имущество, права на недвижимое имущество, обеспеченные ипотекой требования по кредитным договорам (договорам займа) или закладные, удостоверяющие указанные требования, может составлять не более 20 процентов пенсионных резервов;
- суммарная доля акций акционерных инвестиционных фондов и инвестиционных паев закрытых паевых инвестиционных фондов, в составе активов которых в соответствии с нормативными правовыми актами федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг доля акций одного эмитента может превышать 35 процентов стоимости активов фонда, может составлять не более 10 процентов пенсионных резервов;
|
|
|
- суммарная доля ценных бумаг правительств иностранных государств, ценных бумаг международных финансовых организаций, акций иностранных акционерных обществ, облигаций иностранных коммерческих организаций и акций (паев) иностранных инвестиционных фондов может составлять не более 30 процентов пенсионных резервов;
- доля государственных ценных бумаг РФ одного выпуска или государственных ценных бумаг субъектов РФ одного выпуска может составлять не более 35 процентов пенсионных резервов;
- доля ценных бумаг одного эмитента, за исключением государственных ценных бумаг РФ, государственных ценных бумаг субъектов РФ и акций акционерных инвестиционных фондов, может составлять не более 10 процентов пенсионных резервов;
- доля акций акционерных инвестиционных фондов и инвестиционных паев паевых инвестиционных фондов, управление (доверительное управление) которыми осуществляется одной управляющей компанией, может составлять не более 25 процентов пенсионных резервов;
- суммарная доля ценных бумаг, включенных в котировальные списки фондовых бирж, в которые включаются ценные бумаги, впервые размещаемые путем открытой подписки или впервые предлагаемые к публичному обращению, а также ценных бумаг, не включенных в котировальные списки фондовых бирж, за исключением государственных ценных бумаг РФ и инвестиционных паев открытых и интервальных паевых инвестиционных фондов, может составлять не более 40 процентов пенсионных резервов, в том числе доля ценных бумаг, по которым не зарегистрирован отчет об итогах выпуска (дополнительного выпуска) или не представлено уведомление в регистрирующий орган об итогах выпуска (дополнительного выпуска), может составлять не более 15 процентов пенсионных резервов;
- суммарная доля ценных бумаг, эмитентами которых являются вкладчики фонда, может составлять не более 5 процентов пенсионных резервов, за исключением случаев, когда указанные ценные бумаги включены в котировальный список высшего уровня, то есть в котировальный список российской фондовой биржи, для включения в который нормативными правовыми актами федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг установлены максимальные требования;
|
|
|
- суммарная доля банковских депозитов и депозитных сертификатов российских банков может составлять не более 50 процентов пенсионных резервов;
- доля банковских депозитов в одном банке (депозитных сертификатов одного банка) может составлять не более 10 процентов пенсионных резервов.
При размещении средств пенсионных резервов фонда не допускаются следующие действия:
а) безвозмездное отчуждение пенсионных резервов;
б) объединение пенсионных резервов с иными активами фонда и управляющей компании фонда;
в) принятие фондом или управляющей компанией фонда на себя обязанности по передаче ценных бумаг, которые в момент принятия такой обязанности не составляют пенсионные резервы фонда;
г) получение на условиях договоров займа или кредитных договоров денежных средств или иного имущества, подлежащих возврату за счет пенсионных резервов;
д) предоставление займов за счет пенсионных резервов;
е) предоставление брокерам права использовать в своих интересах находящиеся на специальных брокерских счетах денежные средства, составляющие пенсионные резервы;
ж) использование пенсионных резервов для обеспечения исполнения собственных обязательств управляющей компании, не связанных с осуществлением доверительного управления пенсионными резервами фонда, собственных обязательств фонда, не связанных с осуществлением деятельности по негосударственному пенсионному обеспечению, а также обязательств иных лиц; з) приобретение за счет средств пенсионных резервов активов у фонда, его управляющей компании или их аффилированных лиц, за исключением приобретения ценных бумаг, включенных в котировальные списки фондовых бирж, на торгах этих фондовых бирж;
и) приобретение управляющей компанией фонда за счет средств пенсионных резервов инвестиционных паев паевых инвестиционных фондов, доверительное управление которыми осуществляется этой управляющей компанией;
к) приобретение управляющей компанией фонда за счет средств пенсионных резервов ипотечных сертификатов участия, удостоверяющих долю в праве общей собственности на ипотечное покрытие, доверительное управление которым осуществляется этой управляющей компанией;
л) приобретение управляющей компанией фонда в собственность имущества, составляющего пенсионные резервы, доверительное управление которыми она осуществляет, за исключением получения вознаграждения по договору доверительного управления указанными пенсионными резервами и возмещения расходов управляющей компании, связанных с доверительным управлением пенсионными резервами;
м) отчуждение собственного имущества управляющей компании фонда в состав пенсионных резервов, доверительное управление которыми она осуществляет, за исключением случаев возмещения управляющей компанией убытков фонду;
н) использование пенсионных резервов для формирования имущества, предназначенного для обеспечения уставной деятельности фонда, и покрытия расходов, связанных с обеспечением уставной деятельности фонда, в размерах, превышающих установленные статьей 27 ФЗ «О негосударственных пенсионных фондах».
Размещение средств пенсионных резервов, сформированных в соответствии с пенсионными правилами фонда, производится исключительно в целях сохранения и прироста средств пенсионных резервов в интересах участников.
Фонды организуют размещение средств пенсионных резервов не только самостоятельно, но и через управляющую компанию (управляющие компании), которая (которые) должна (должны) способами, предусмотренными гражданским законодательством РФ, обеспечить возврат переданных ей (им) фондом средств пенсионных резервов по договорам доверительного управления. Управляющая компания (управляющие компании) несет (несут) ответственность перед фондом (фондами) и его (их) участниками за ненадлежащее исполнение возложенных на нее (них) обязанностей в соответствии с законодательством РФ. Управляющая компания (управляющие компании) не несет (не несут) ответственности перед участниками по обязательствам фонда (фондов).
При размещении средств пенсионных резервов в объекты недвижимого имущества фонд обязан представлять в уполномоченный федеральный орган данные об оценке объектов недвижимого имущества, проведенной независимым оценщиком, имеющим лицензию на осуществление данного вида деятельности в соответствии с требованиями, установленными законодательством РФ.
Кроме того, целый ряд фондов, отвечающих определенным критериям, задействован в системе обязательного пенсионного страхования и также имеет право осуществлять инвестированием средств пенсионных накоплений через УК. В последнем случае законодательно оговорен особый механизм такого инвестирования.
Пенсионные накопления формируются за счет:
- досрочно выплаченных из Пенсионного фонда Российской Федерации (ПФР) в фонд по заявлению застрахованного лица средств, учтенных в специальной части индивидуального лицевого счета застрахованного лица, включая страховые взносы на финансирование накопительной части трудовой пенсии, поступившие в ПФР для последующей передачи в фонд и еще не переданные управляющей компании;
- средств, переданных фондом в доверительное управление управляющей компании, включая чистый финансовый результат от реализации активов, изменение рыночной стоимости инвестиционного портфеля за счет переоценки на отчетную дату;
- средств, поступивших в фонд от управляющих компаний для выплаты застрахованным лицам или их правопреемникам и еще не направленных на выплату накопительной части трудовой пенсии;
- средств, переданных в фонд предыдущим страховщиком (фондом) в связи с заключением застрахованным лицом с фондом договора об обязательном пенсионном страховании;
- средств, поступивших в фонд от управляющих компаний для передачи в ПФР или другой фонд и еще не переданных в ПФР или другие фонды.
Застрахованное лицо подает соответствующее заявление в ПФР об отказе от формирования накопительной части трудовой пенсии через ПФР и реализации его права на выбор негосударственного пенсионного фонда для формирования накопительной части трудовой пенсии. В случае получения положительного ответа на поданное заявление застрахованное лицо заключает с выбранным НПФ договор об обязательном пенсионном страховании.
Договор об обязательном пенсионном страховании вступает в силу со дня зачисления перечисленных предыдущим страховщиком средств пенсионных накоплений на счет нового страховщика. Размер средств пенсионных накоплений, подлежащих передаче в отношении каждого застрахованного лица, определяется суммой пенсионных накоплений, учтенных на пенсионном счете накопительной части трудовой пенсии соответствующего застрахованного лица.
Оказание услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и (или) учету и переходу прав на ценные бумаги, в которые размещены средства пенсионных резервов и средства пенсионных накоплений, а также ежедневный контроль за соблюдением фондами и управляющими компаниями ограничений на размещение средств пенсионных резервов и инвестирование средств пенсионных накоплений, правил размещения средств пенсионных резервов и требований по инвестированию средств пенсионных накоплений, состава и структуры пенсионных резервов и пенсионных накоплений, которые установлены законодательными и другими нормативными правовыми актами, осуществляются специализированным депозитарием фонда на основании договора об оказании услуг специализированного депозитария.
Доходы от размещения пенсионных резервов - это дивиденды и проценты (доход) по ценным бумагам, а также по банковским депозитам, другие виды доходов от операций по размещению пенсионных резервов, чистый финансовый результат от реализации активов и чистый финансовый результат, отражающий изменение рыночной стоимости пенсионных резервов за счет переоценки на отчетную дату. Доход, полученный от размещения средств пенсионных резервов, направляется на пополнение средств пенсионных резервов, на покрытие расходов, связанных с обеспечением уставной деятельности фонда, и на формирование имущества, предназначенного для обеспечения уставной деятельности фонда.
Доходы от инвестирования средств пенсионных накоплений- дивиденды и проценты (доход) по ценным бумагам, а также по банковским депозитам, другие виды доходов от операций по инвестированию средств пенсионных накоплений, чистый финансовый результат от реализации активов и чистый финансовый результат, отражающий изменение рыночной стоимости инвестиционного портфеля за счет переоценки на отчетную дату. Доход, полученный от инвестирования средств пенсионных накоплений, направляется на пополнение средств пенсионных накоплений, на покрытие расходов, связанных с обеспечением уставной деятельности фонда, и на формирование имущества, предназначенного для обеспечения уставной деятельности фонда.
Инвестиционный портфель фонда по обязательному пенсионному страхованию - активы, сформированные за счет средств пенсионных накоплений, переданных фондом в доверительное управление управляющей компании (управляющим компаниям); инвестиционный портфель управляющей компании - активы, сформированные за счет средств пенсионных накоплений, полученных управляющей компанией в доверительное управление от одного фонда.
Структура инвестиционного портфеля фонда должна удовлетворять следующим основным требованиям:
- максимальная доля одного эмитента или группы связанных эмитентов в инвестиционном портфеле фонда не должна превышать 5 процентов, за исключением государственных ценных бумаг Российской Федерации;
- депозиты в кредитной организации (кредитных организациях, входящих в одну банковскую группу) и ценные бумаги, эмитированные этой кредитной организацией (кредитными организациями, входящими в одну банковскую группу), не должны в сумме превышать 10 процентов инвестиционного портфеля фонда;
- максимальная доля в инвестиционном портфеле фонда ценных бумаг, эмитированных аффилированными лицами фонда, управляющей компании, специализированного депозитария и актуария, не должна превышать 5 процентов;
- максимальная доля в инвестиционном портфеле фонда акций одного эмитента не должна превышать 10 процентов его капитализации;
- максимальная доля в инвестиционном портфеле фонда облигаций одного эмитента не должна превышать 10 процентов совокупного объема находящихся в обращении облигаций данного эмитента, за исключением государственных ценных бумаг Российской Федерации;
- максимальная доля в инвестиционном портфеле фонда ценных бумаг одного эмитента не должна превышать 15 процентов капитализации данного эмитента, за исключением государственных ценных бумаг Российской Федерации, а также не должна превышать 15 процентов выпуска ценных бумаг субъекта Российской Федерации.
Максимальная доля в инвестиционном портфеле фонда денежных средств в рублях и иностранной валюте на счетах и депозитах в кредитных организациях не должна превышать 20 процентов.
Максимальная доля в инвестиционном портфеле фонда средств, размещенных в ценные бумаги иностранных эмитентов, не должна превышать 20 процентов.
Максимальная доля в инвестиционном портфеле фонда прочих видов разрешенных активов определяется Правительством Российской Федерации.
Структура инвестиционного портфеля фонда или его части может быть определена в форме инвестиционного индекса (индексов).
Управление риском в накопительной пенсионной системе напрямую связано с выбором той или иной инвестиционной стратегии и формированием инвестиционного портфеля.
Объекты инвестирования для ресурсов негосударственных пенсионных фондов, с учетом риска вложений и вида доходности отражены в табл.2.
| Объекты вложений | Степень риска | Вид доходности |
| Федеральные государственные ценные бумаги | Без риска | Установленная (фиксированная) |
| Государственные ценные бумаги субъектов Российской Федерации и муниципальные ценные бумаги | Минимальный риск | Установленная (фиксированная) |
| Акции российских эмитентов (1-й эшелон) | Повышенный риск | Рыночная |
| Облигации российских эмитентов высшей категории надежности | Минимальный риск | Установленная (фиксированная) |
| Инвестиционные паи | Зависит от состава и структуры инвестиционного портфеля паевого инвестиционного фонда | Зависит от состава и структуры инвестиционного портфеля паевого инвестиционного фонда |
| Банковские депозиты банков высшей категории надежности | Минимальный риск | Установленная (фиксированная) |
Табл.2. Объекты инвестирования с учетом риска вложений и вида доходности
Структура инвестиционного портфеля НПФ по направлениям размещения отражена на рис.3.
Рис.3. Структура инвестиционного портфеля НПФ по направлениям размещения
Инвестиционный портфель НПФ РФ в 1996-2004 гг. представлен в таблице 3.
| На дату | Инвестирование средств ПР (млн. руб.) | В федеральные ЦБ (в %) | В ЦБ субъектов РФ (в %) | В банковские вклады (в %) | В акции предприятий (в %) | В векселя и другие ЦБ (в %) | В недвижимость (в %) | В валюту (в %) | В пр. направления (в %) |
| 01.01.1997 | 2104,28 | 53,4 | 1,75 | 7,26 | 31,94 | Н\Д | 3,23 | 0,02 | 2,41 |
| 01.01.1998 | 3413,06 | 39,11 | 2,27 | 5,21 | 47,09 | Н\Д | 2,59 | 0,83 | 2,78 |
| 01.01.1999 | 4225,65 | 33,23 | 2,64 | 3,88 | 52,23 | Н\Д | 1,93 | 0,5 | 5,37 |
| 01.01.2000 | 10565,68 | 13,63 | 0,65 | 9,71 | 67,06 | Н\Д | 0,93 | 1,31 | 6,9 |
| % к 2000 году | 100 | 100 | 100 | 100 | 100 | - | 100 | 100 | 100 |
| 01.01.2001 | 15256,83 | 16,64 | 0,73 | 13,95 | 35,9 | *)26,91 | 0,94 | 1,63 | 3,63 |
| % к 2000 году | 144 | 122 | 112 | 144 | 54 | 100 | 101 | 124 | 53 |
| 01.01.2002 | 33343,41 | 9,69 | 1,65 | 12,63 | 58,48 | 13,05 | 0.89 | 0,59 | 2,83 |
| % к 2000 году | 316 | 71 | 254 | 130 | 87 | 49 | 96 | 45 | 41 |
| 01.01.2003 | 50835,7 | 6,98 | 2,89 | 14,13 | 57,02 | 15,41 | 0,8 | *)Н\Д | 2,76 |
| % к 2002 году | 152 | 72 | 175 | 112 | 98 | 118 | 90 | - | 98 |
| 01.04.2003 | 54936,77 | 6,33 | 3,08 | 13,84 | 56,45 | 15,41 | 0,74 | Н\Д | 3,76 |
| % к 2002 году | 165 | 65 | 187 | 110 | 97 | 118 | 83 | - | 133 |
| 01.07.2003 | 59934,06 | 5,46 | 3,25 | 14,84 | 52,22 | 15,27 | 0,69 | Н\Д | 8,04 |
| % к 2002 году | 180 | 56 | 197 | 118 | 89 | 117 | 78 | - | 284 |
| 30.06.2004 | 97242,44 | 2,4 | 7,66 | 14,34 | 55,23 | 13,25 | 0,51 | Н\Д | 6,6 |
| % к 2002 году | 292 | 25 | 464 | 114 | 94 | 102 | 57 | - | 233 |
Табл. 3. Инвестиционный портфель НПФ РФ в 1996-2004 гг. 282
Структура инвестиционного портфеля НПФ постоянно меняется. Если до 1997 года основным объектом инвестирования были государственные ценные бумаги, то после августовского кризиса ситуация изменилась. Анализ данных показывает, что прослеживается тенденция снижения вложений в федеральные ценные бумаги и объекты недвижимости. Существенное увеличение вложений отмечается в ценные бумаги субъектов РФ и другие объекты вложений, разрешенные законодательством РФ. Неуклонно растет доля ценных бумаг корпоративных организаций. Начиная с 1999 года, стала увеличиваться и доля в банковские вклады.
Относительная стабильность сформировалась в следующих направлениях вложений: банковские вклады, акции предприятий, векселя. Структура портфеля инвестиций НПФ следует за динамикой и изменениями структуры отечественного рынка ценных бумаг.
Большинство фондов имеет инвестиционный портфель с краткосрочными инвестициями.
Доходность от инвестиций по итогам 2005 года составила более 30%. При этом колебания доходности во времени очень велики, поскольку этот показатель зависит не только от реальной эффективности инвестирования, но и от результатов переоценки активов (рис. 4).
80%
70% 73,03%
60% 60,02%
50%
40% 30,54%
30% 25,33%
20% 20,62%
10% 7,44% 14,81%
0%
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004
Рис. 4. Доходность от инвестиций
В настоящее время некоторые пенсионные фонды применяют нестандартные схемы размещения пенсионных резервов. Среди существующих вариантов таких схем: инвестирование за пределами РФ; участие в проектах реального инвестирования; лизинговые схемы; кредиты и займы под залог. Вместе с тем отметим, что при инвестировании средств пенсионных накоплений по обязательному пенсионному страхованию объекты инвестирования строго оговорены и такие нестандартные схемы размещения к ним не всегда подойдут.
Схема управления инвестициями НПФ может быть представлена следующим образом (рис. 5):
| Инвестиционная декларация: - формирует задачи, отвечающие потребностям инвестора; - гарантирует, что инвестор понимает и принимает предполагаемый уровень риска; - информирует инвестора | ||||||
| Исследование и анализ: Вырабатывает понимание макроэкономической и политической ситуации, текущего состояния и перспектив развития промышленности. Исходя из этого понимания, разрабатываются критерии отбора инвестиций, удовлетворяющих поставленным задачам | ||||||
| Управление портфелем: Ценные бумаги покупаются и держатся в пропорциях, позволяющей добиться наибольшей доходности при заданном уровне риска. Непрерывно отслеживаются факторы, влияющие на портфель | ||||||
| Отчетность перед инвестором: Инвестор регулярно информируется о состоянии своего портфеля, экономической активности и значительных изменениях на рынке | ||||||
| Инвестиционные задачи могут быть скорректированы в соответствии с пожеланиями инвестора |
Рис. 5.
Механизм инвестиционной деятельности НПФ нельзя рассматривать в отрыве от функционирования иных финансовых институтов. Данный механизм вписан в общую структуру экономического и нормативного регулирования инвестиционной деятельности, которое задает место и роль конкретного финансового института. Таким образом, анализируемый механизм есть часть общей инвестиционной системы, включающей и иных субъектов инвестирования.
На рис. 6 приведено классическое толкование инвестиционного процесса.
| Финансовые учреждения: банки, ссудо-сберегательные ассоциации; кредитные союзы; страховые компании; негосударственные пенсионные фонды |
| Прямые сделки |
| Финансовые рынки |
| Поставщики капитала |
| Потребители капитала |
Рис. 6. Аспекты классического процесса инвестирования
Агенты, предоставляющие денежные ресурсы, могут передавать их тем, кто предъявляет спрос на них, через финансовые институты, через финансовый рынок или напрямую. Финансовые институты могут участвовать в работе финансовых рынков как на стороне спроса, так и на стороне предложения.
Мировой практике известны две основные модели механизма взаимодействия финансовых институтов в инвестиционном процессе: сегментированная (американская) и универсальная (германская). Основные отличия данных моделей заключаются в степени универсализации и специализации кредитных институтов, формах и источниках финансирования реального сектора экономики, уровнях диверсификации инвестиционных портфелей.
В американской модели коммерческие и инвестиционные риски разделены, диверсифицированы посредством ряда уровней страхования, а финансирование предприятий происходит путем выпуска и размещения ценных бумаг на фондовом рынке. При этом участие коммерческих банков в собственности промышленных корпораций ограничено.
Тенденция снижения роли банков в системе финансового посредничества свойственна многим ведущим странам мира, особенно США. В течение длительного периода самыми крупными (по размеру активов) финансовыми посредниками были коммерческие банки. Но постепенно банки стали утрачивать свою ведущую роль в системе финансового посредничества, и одновременно стала возрастать роль институтов небанковского типа283.
От коммерческих банков роль ведущих финансовых институтов перешла к институциональным инвесторам: пенсионным фондам, страховым компаниям и взаимным фондам. В 1990-е годы на первое место в системе финансового посредничества в США вышли пенсионные фонды. Сейчас банки немного опережают в инвестиционной деятельности иные финансовые институты (рис.7).
Рис.7. Совокупные активы основных групп финансовых посредников США 284
Следует отметить, что быстрому росту пенсионных фондов в США содействует Федеральная налоговая политика, поскольку взносы работодателей в любой пенсионный фонд для своего персонала вычитаются из налогооблагаемой прибыли. После принятия в 1963 году специального законодательства о налогообложении и пенсионном обеспечении предпринимателей каждый частный предприниматель может заявить о введении личного пенсионного плана, в рамках которого взносы подлежат вычету из налогооблагаемой базы, и открыть для этих целей специальный пенсионный счет IRA. Другими словами, каждый предприниматель фактически может создать собственный пенсионный фонд285.
В германской модели контроль рисков обеспечивается универсальными коммерческими банками, которые выступают и как кредиторы реального сектора экономики, и как главный субъект финансового рынка, отсюда, значительное долевое участие банков в капитале промышленных корпораций.
Складывающийся в России механизм взаимодействия финансовых институтов не совпадает со сложившимися в мировой практике типами, хотя многие специалисты отмечают его определенную близость к германской модели (наиболее полно такой механизм раскрывает себя в рамках финансово-промышленных групп, где банки занимают лидирующую позицию в регулировании финансовых потоков и инвестиционных программ)286.
Но в отличие от германской модели в российской отмечается слабость банковского контроля над использованием кредитов, повышенные кредитные риски.
Процесс взаимодействия финансовых институтов осуществляется на двух этапах инвестиционного процесса: при аккумулировании денежных ресурсов и, собственно, в процессе инвестирования. На каждом этапе тот или иной финансовый институт занимает свое особое место, выполняет определенные функции, что задано нормативным регулированием инвестиционного процесса.
При этом возможны разные схемы взаимодействия финансовых институтов, позволяющие оптимизировать данные функции (через долевое участие, новые организационные структуры и пр.).
Механизм взаимодействия финансовых институтов в инвестиционном процессе в РФ может быть представлен следующим образом (рис. 8):
| Небанковские кредитно-финансовые институты |
| Коммерческие банки |
| Инвестиционные институты |
| Аккумулирование денежных средств |
| Способы трансформации сбережений в инвестиции: Рынок кредитов Фондовый рынок Паи и долевые участия |
| Производственные инвестиции |
| Реальные инвестиции |
| Финансовые инвестиции |
Рис. 8. Механизм взаимодействия финансовых институтов в инвестиционном процессе
В общем плане механизм взаимодействия банков с другими финансовыми институтами строится на финансовых инвестициях банков (через вложения в ценные бумаги, срочные депозиты в других банках, паи и долевые участия). Для уменьшения инвестиционных рисков российские банки, осуществляющие инвестиционное кредитование, предъявляют заемщикам ряд дополнительных условий: приобретение контрольного пакета акций, долевое участие и пр. Учреждаемые коммерческими банками организации относятся преимущественно к финансовой сфере (инвестиционные фонды и компании, страховые фирмы, негосударственные пенсионные фонды, финансовые группы и пр.).
В последние годы на национальных рынках ссудных капиталов многих стран, в том числе и РФ, важную роль стали выполнять специализированные кредитно-финансовые институты - страховые компании, пенсионные фонды, инвестиционные компании, ссудо-сберегательные ассоциации, финансовые компании, финансово-промышленные группы, паевые инвестиционные фонды и др. Анализ перспектив развития операций институциональных инвесторов: пенсионных фондов, страховых компаний, ПИФов и т. д. требует особого внимания. На сегодняшний день их влияние на российский финансовый рынок носит ограниченный характер, но наблюдаемые тенденции в российской экономике и зарубежный опыт свидетельствуют о том, что влияние данных игроков будет неуклонно увеличиваться, и уже в следующем десятилетии институциональные инвесторы станут мощной конкурентной силой на финансовом рынке, обладающей длинными и сравнительно недорогими ресурсами (рис. 9).
Рис.9. Ресурсы российских институциональных инвесторов в % к ВВП
Соотношение активов НПФ и ВВП РФ: в 2005 году - 1,59%, в 2006 - 1,8%; соотношение активов НПФ и банковской системы: в 2005 году - 3,53%, в 2006 - 3,5%287.
Обратимся к имеющимся данным, касающимся основных статей поступлений в НПФ (табл. 4).
Таблица 4. Основные статьи поступлений в НПФ (млн. руб.)288:
| На дату | Пенсионные взносы | Инвестиционных доход от размещения пенсионных резервов | Целевые взносы вкладчиков | Благотворительные взносы и другие законные поступления |
| На 01.01.2000 | 1910,6 | 5391,7 | 108,3 | 255,0 |
| На 01.01.2001 | 4092,1 | 1937,7 | 314,5 | 114,0 |
| На 01.01.2002 | 6694,3 | 14790,6 | 366,0 | 232,7 |
| На 01.01.2003 | 11556,3 | 8770,0 | 1498,6 | 448,5 |
| На 01.04.2003 | 3871,6 | 1978,1 | 200,3 | 76,8 |
| На 01.07.2003 | 8241,0 | 4176,8 | 446,4 | 1067,8 |
Заметно, что в структуре поступлений весьма велика доля инвестиционного дохода. Между тем, в колебаниях размера получаемого инвестиционного дохода нет отчетливо выраженной закономерности. При существовавшей до 2003 года системе отчетности размер инвестиционного дохода мог варьировать достаточно сильно, в том числе и в результате манипуляций со стороны НПФ и управляющих компаний. Можно констатировать, что возможности таких манипуляций не до конца устранены и сейчас.
Подведем итоги.
1. Инвестиционная функция НПФ включает в себя:
- аккумулирование пенсионных взносов и средств пенсионных накоплений;
- определение инвестиционной стратегии при размещении средств пенсионных резервов и инвестировании средств пенсионных накоплений;
- формирование имущества, предназначенного для обеспечения уставной деятельности, и размещение составляющих его денежных средств;
- формирование пенсионных резервов, размещение средств пенсионных резервов;
- инвестирование средств пенсионных накоплений.
2. Накопительная система не может работать нормально, если откладываемые на протяжении многих лет пенсионные сбережения некуда вложить с приемлемым уровнем доходности (для защиты от инфляции) и надежности (для защиты от потерь). Российский финансовый рынок развивается неравномерно, и как раз для пенсионных накоплений он пока не предоставляет адекватных возможностей. В России практически нет долгосрочных надежных долговых финансовых инструментов (корпоративных облигаций, ипотечных ценных бумаг и др.), - кроме разве что валютных государственных облигаций, но вложения в них практически невозможны из-за ограничений валютного регулирования. Российские же акции слишком рискованны, чтобы вкладывать туда значительную часть пенсионных средств.
В России пока не сложились рынки долговых инструментов, индексируемых по инфляции. Не существует и отдельного рынка пенсионных аннуитетов.
3. Правила размещения средств пенсионных резервов негосударственных пенсионных фондов и контроле за их размещением внесли существенные коррективы в инвестиционную деятельность НПФ. Так, согласно правительственному Постановлению, пенсионные резервы запрещается инвестировать в векселя и недвижимость. Портфели многих фондов считаются «схемными»: по данным ФСФР, НПФ злоупотребляют вложениями в векселя, неликвидные активы, а также в ценные бумаги собственных учредителей. Причем такая структура вложений характерна не только для мелких НПФ, но и для корпоративных фондов. Векселя - основной инструмент для «серых» схем, являющихся одной из главных причин интереса предприятий к пенсионному бизнесу. Подавляющее большинство НПФ являются корпоративными, а потому новые нормы затронули фактически весь рынок, и многие фонды просто лишатся львиной доли вкладчиков и поступлений.
Запрет на вложения в векселя и сокращение лимитов вложений в бумаги учредителей - одно из средств борьбы чиновников с дутыми капиталами НПФ и искусственными пенсионными резервами. Часто предприятия, используя налоговые льготы, закачивают средства в НПФ, а те, в свою очередь, покупают векселя этих же предприятий - таким образом предприятие получает деньги обратно. Учитывая, что векселя далеко не всегда поддаются корректной оценке, стоимость размещенных в них пенсионных резервов часто не соответствует действительности.
4. Система управления активами для субъектов инвестирования пенсионных накоплений с точки зрения выбора допустимых объектов (разрешенных активов) инвестирования является достаточно сложной. Устанавливаются требования к определенным классам разрешенных или запрещенных активов; максимальные или минимальные доли инвестиционного портфеля, направляемые на тот или иной класс активов; ограничения на использование определенных активов исходя из того, кто является их эмитентом; ограничения на использование определенных активов исходя из их ликвидности и пр. При этом система является иерархически выстроенной, а установление ограничений происходит на нескольких уровнях: на уровне федеральных законов, постановлений Правительства, в правовых актах уполномоченного государственного регулирующего органа, в плане размещения (инвестиционной декларации), в конкретном договоре доверительного управления и т.д.
Однако остается открытым вопрос, обеспечивает ли следование данным нормативам высокий уровень доходности от инвестирования при приемлемом уровне риска. Даже при буквальном соблюдении этих требований можно получить разные модели инвестиционной стратегии: либо сформировать высоконадежный и низкодоходный портфель, доходность которого будет значительно проигрывать инфляции, либо создать высокорискованный портфель и при том, возможно, неликвидный, и в результате потерять значительную часть пенсионных резервов. Одновременно в обоих случаях нормативы оказываются соблюдены. Очевидно, что и НПФ, и управляющим компаниям необходимо самим заботиться о контроле над рисками.
5. Анализ экономической ситуации в стране, фондового рынка показал, что в механизме взаимодействия финансовых институтов в процессе инвестирования происходят структурные изменения, что связано с усилением ряда крупнейших негосударственных пенсионных фондов, а также страховых компаний, которые начинают играть все более заметную роль в инвестиционной сфере. Но исследование показало и ограниченность институциональной структуры российского финансового рынка на современном этапе. Потенциал многих финансовых институтов в инвестировании на современном этапе экономического развития еще раскрыт не полностью.
