Термин Средневзвешенная стоимость капитала (англ. weighted average cost of capital, WACC) применяется в финансовом анализе и оценке бизнеса. Общая цена капитала представляет собой среднее значение цен каждого источника, в общей сумме капитала. Показатель характеризует относительный уровень общей суммы расходов по обеспечению каждого источника финансирования и представляет собой средневзвешенную стоимость капитала.
Формула
Средневзвешенная стоимость капитала может быть рассчитана как:
,
где
.
В таблице прилагаются значения каждого из символов[2, c. 65]:
Символ | Значение | Единицы |
WACC | % | |
требуемая или ожидаемая доходность от собственного капитала | % | |
требуемая или ожидаемая доходность от заёмных средств | % | |
ставка налога на прибыль для компании | % | |
всего заёмных средств | валюта | |
всего собственного капитала | валюта | |
всего инвестированного капитала | валюта |
Это уравнение описывает ситуацию для однородных собственного и заемного капитала. Если в капитале присутствуют привилегированные акции со своей стоимостью, то формула будет включать дополнительные слагаемые для каждого источника капитала.
|
|
Применение
Поскольку измеряется ожидаемая стоимость нового (или привлекаемого) капитала, необходимо использовать рыночные оценки стоимости каждой из составляющих, а не данные из бухгалтерской отчетности (которые могут значительно отличаться). Дополнительно, другие, более редкие источники финансирования, такие как конвертируемые облигации, конвертируемые привилегированные акции и прочие, будут включаться в формулу только в случае, если они присутствуют в значительных объёмах, поскольку стоимость подобного финансирования обычно отличается от стандартных облигаций и акций.
Источники информации
Где взять данные для расчёта WACC? Во-первых, необходимо заметить, что веса источников финансирования являются не чем иным, как долями рыночной стоимости каждой составляющей в общем объёме финансирования. Например, удельный вес собственного капитала (обыкновенных акций) будет рассчитываться следующим образом:
Рыночная стоимость обыкновенных акций / (Рыночная стоимость обыкновенных акций + Рыночная стоимость привилегированных акций + Рыночная стоимость заёмных средств).
· Рыночная стоимость собственного капитала (обыкновенных акций) для публичной компании рассчитывается как цена акции, умноженная на их количество в обращении.
· Рыночная стоимость собственного капитала (привилегированных акций) рассчитывается аналогично.
· Рыночная стоимость заёмного капитала просто рассчитывается, если компания имеет облигации в обращении. Достаточно часто компании имеют значительные банковские кредиты, стоимость которых оценить сложнее. Тем не менее, если кредитный рейтинг компании не испытывал значительных изменений, рыночная стоимость заимствований должна быть близкой к балансовой стоимости. Поэтому в расчёте WACC допустимо использовать балансовую стоимость заёмных средств.
|
|
Оценка стоимости
Оценка стоимости акций - это процесс определения внутренней стоимости акции на основе ожидаемого риска и предполагаемой доходности.
· Обыкновенные акции оцениваются с помощью модели CAPM.
· Привилегированные акции эквивалентны бесконечному аннуитету, в котором держатель имеет право получать фиксированные платежи неограниченное количество периодов. Таким образом, стоимость определяется отношением периодического платежа к цене привилегированной акции и выражается в процентном измерении.
· Доходность к погашению по торгующимся облигациям является оценкой их стоимости. В случае отсутствия торгующихся облигаций за оценку стоимости можно принять текущие процентные ставки по банковским кредитам для данной компании или сопоставимых компаний. Поскольку компания может списывать налоги с объёма уплаченных процентов, стоимость заёмного капитала снижается на эффективную ставку налога. Таким образом, стоимость заёмного капитала для компании = (доходность к погашению или ставка процента) × (1 − ставка налога). В практике, налоговый вычет сохраняют в формуле, не учитывая в стоимости заёмных средств:
WACC = доля обыкновенных акций × стоимость капитала обыкновенных акций
+ доля привилегированных акций × стоимость капитала привилегированных акций
+ доля заёмного капитала × стоимость заёмного капитала × (1 − ставка налога).
Теперь все составляющие можно включить в итоговую формулу WACC.
Влияние на стоимость компании
Экономисты Мертон Миллер и Франко Модильяни продемонстрировали в Теореме Модильяни-Миллера, что в идеальной ситуации, при отсутствии налогов, стоимость капитала компании не зависит от структуры капитала (отношения собственного и заемного капитала). Поскольку налоговые системы зачастую позволяют производить налоговый вычет с уплаченных процентов, то заёмное финансирование становится привлекательным (эффект Налогового щита).
Пропорции (доли) для вычисления ССК могут быть получены на разной основе[2, c. 71]:
1) по балансовой (книжной) стоимости;
2) по рыночной стоимости;
3) по финансовому плану.
1. Пропорции балансовой стоимости получаются из балансового отчета. Достоинства метода:
- простота вычислений;
- ССК склонна к меньшим колебаниям (за исключением периодов аномальной инфляции) в сравнении с рыночными ценами;
- годится в тех случаях, когда затруднено получение рыночной информации или она ненадежна из-за неразвитости рынка, или ценные бумаги фирмы не имеют активного участия на рынке.
Недостатки:
- текущая стоимость различных источников финансирования может не зависеть от балансовой оценки. Сами пропорции балансовой стоимости не согласуются с концепцией стоимости капитала, так как стоимость капитала рассматривается как минимальная ставка отдачи, необходимая для поддержания рыночной стоимости фирмы.
2. Пропорции по рыночной стоимости. В основе лежит удельный вес по рыночной стоимости каждого источника финансирования.
Преимущества: полагая, что бизнес и финансовый риск останутся неизменными, считаем, что ССК будет справедливой мерой минимальной средней ставки отдачи, требуемой на новые инвестиции.
Недостатки: рыночная оценка не может быть получена, если фирма не зарегистрирована на рынке ценных бумаг или цены на эти бумаги находятся под влиянием спекулятивных сил.
|
|
3. Пропорции по финансовому плану отражают удельный вес каждого источника финансирования, используемого в капитальном бюджете фирмы. Несмотря на привлекательность этого подхода, он имеет серьезный недостаток – трудно вычислить финансовую смесь, необходимую для финансирования текущих и будущих инвестиций прежде, чем оценить рентабельность и величину капиталовложений, связанных с новым капитальным бюджетом, т.е. стоимость капитала надо вычислить до составления капитального бюджета.
Отечественные теоретики предлагают расчет ССК с учетом всех источников финансирования, т.е. и краткосрочных в том числе. Так, средняя цена заемных средств рассматривается по формуле
(Начисленные и выплаченные %-ые издержки по краткосрочной кредиторской задол-ти + Начисленные и выплаченные %-ые издержки по краткосрочной кредиторской задол-ти) / Внешние обяз-ва предприятия = [(%-ые изд-ки по векселям + %-ые изд-ки по краткосрочным кредитам+ … + Прочие изд-ки по текущим кредитам) + (%-ые издержки по кредитам банка+ Арендная плата по финансовому лизингу + премии по облигационному займу + …+Прочие %-ые издержки по долгосрочным пассивам)]/(Краткосрочные обяз-ва + Долгосрочные обяз-ва).
Цена собственного капитала = (Начисленные и выплаченные див-ды+ Периодические выплаты из фонда матер-ого поощрения+ Прочие выплаты и расходы за пользование активами, числящимися на забалансовых счетах пред-тия)/ СК предприятия
Доля СК в валюте баланса= (УК+ Резервный фонд + Доходы будущих периодов + Добавочный капитал+ Фонды накопления + Фонд соц. сферы+ Целевые финансирование и поступления + Нераспределенная прибыль + Фонды потребления +Резервы предстоящих расходов и платежей)/ Валюта баланса.