Риск и доходность в финансовом менеджменте

Глава 3. Риск, доходность и управление инвестициями

Литература

Приложение 2. Вывод формул дисконтированной стоимости аннуитетов

Приложение 1. Обоснование модели дисконтирования дивидендов

Контрольные вопросы

1. Определите понятия простого и сложного процента. В чем заключается экономический смысл начисления сложных процентов?

2. Определите понятия периодической и эффективной годовой процентных ставок. Для каких целей используется эффективная годовая ставки?

3. Сформулируйте математическое соотношение между дисконтированной и наращенной за n периодов стоимостью одного рубля.

4. Дайте понятие аннуитета. Охарактеризуйте экономический смысл дисконтированной и наращенной стоимости аннуитета. Почему начисление процентов на платежи осуществляется по сложной ставке?

5. На каких базовых концепциях финансового менеджмента основывается оценка финансовых активов?

6. В чем заключаются наиболее существенные отличия в процедуре оценки обыкновенных акций и облигаций?

7. Сравните понятия дохода и доходности. В чем заключаются их принципиальные отличия?

8. Почему при фиксированной ставке купонного дохода доходность облигации может изменяться в течение всего периода ее обращения?

9. Сформулируйте понятия текущей (дивидендной) и полной доходности финансового актива. Какой из этих показателей в большей мере интересует инвестора? Почему?

Запишем формулу (2.20) для периода 1:

(2.23)

откуда текущая оценочная стоимость акции P₀ составит

(2.24)

С финансовой точки зрения соотношение (2.24) означает, что, оценивая текущую стоимость акции при предполагаемом периоде владения 1 год, инвестор учитывает как дивиденд за этот период, так и прирост ее курсовой стоимости. Вновь применяя формулу (2.20) и принцип дисконтирования, получим оценочную стоимость акции при предполагаемом периоде владения 2 года

(2.25)

где D₂ - ожидаемый дивиденд за год 2, а P₂ - ожидаемая рыночная цена акции на конец второго года. Обратим внимание, что никаких предположений о размере дивидендного выхода, то есть доле прибыли, направляемой на выплату дивидендов, не делается. Даже если вся прибыль реинвестируется, то соотношения (2.24) и (2.25) будут справедливы, просто D₁ и D₂ будут равны нулю, а прирост курсовой стоимости будет демонстрировать значительные темпы9. Последовательно применяя формулу (2.20) и принцип дисконтирования, для бессрочного инвестиционного горизонта получим не что иное, как формулу (2.17). При этом прирост курсовой стоимости в ней нигде не фигурирует, что имеет весьма простое толкование: рано или поздно компания прекратит или замедлит рост и перейдет к выплате дивидендов.

Для обоснования записи конечной суммы (2.6) в форме (2.7) достаточно провести ряд несложных выкладок. Перепишем соотношение (2.6) в форме

где

(2.26)

Умножив равенство (2.26) с обеих сторон на скобку (1+r), получим

или

(2.27)

С другой стороны.

(2.28)

Сравнивая (2.27) и (2.28), получим

откуда

что соответствует формуле (2.7).

Обоснование равенства (2.9) требует совершенно аналогичных, только более громоздких выкладок. Соотношения для наращенных стоимостей аннуитетов (формулы (2.8) и (2.10)) получаются из формул для дисконтированных стоимостей путем умножения последних на (1+r)ⁿ.

1. Брейли Р, Майерс С. Принципы корпоративных финансов / Пер. с англ. – М.: ЗАО "Олимп-Бизнес", 2004.

2. Бригхем Ю.Ф., Эрхардт М.С. Финансовый менеджмент / Пер. с англ. 10-е издание. – СПб.: Питер, 2005.

3. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. Полный курс. В 2-х т.: Пер. с англ./ Под ред. В.В.Ковалева. – СПб: Экономическая школа, 1997.

4. Ван Хорн Дж. К., Вахович Дж.М. Основы финансового менеджмента / Пер. с англ. 11-е издание. - М.: Издательский дом «Вильямс», 2004

5. Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика. 2-е издание, перераб. и доп. – М.: ТК Велби, Издательство Проспект, 2007.

6. Четыркин Е.М. Методы финансовых и коммерческих расчетов. – 2-е изд., испр. и доп. – М.: "Дело ЛТД", 1995.

7. Kohn M. Financial Institutions and Markets. – McGraw-Hill, 1994.

8. Levy H., Sarnat M. Principles of Financial Management. – Prentice Hall, Englewood Cliffs, 1988.

.....

A

A

А

А

.....

A

FV

PV

PVA

PVA

Рис. 2.3.

Рис. 2.2.

Рис. 2.1.

А

Иллюстрации: дисконтированная и наращенная стоимости

Концепция риска является одной из ключевых в финансовом менеджменте. Количественное измерение риска, его учет в принятии финансовых решений и, в частности, в оценке финансовых активов, представляют собой достаточно сложную задачу. Решение этой задачи исключительно математическими методами невозможно; в равной степени абсурдным является игнорирование современных достижений науки управления финансами: в основе принятия финансовых решений всегда в определенной пропорции лежат как научные подходы, так и искусство и опыт управленца. При этом позитивная связь между риском и ожидаемым доходом лежит в основе принятия финансовых и, в частности, инвестиционных решений, даже если сам субъект управления об этом не подозревает!

В материале настоящей главы введены понятия риска и дохода (доходности) как финансовых категорий, введены количественные характеристики риска и описаны основы применения этих понятий и базирующихся на них методов к оценке финансовых активов и управлению инвестициями.