Управление стоимостью облигационного займа

Оценка стоимости отдельных элементов заемного капитала

Элементы заемного капитала	Стоимость
Долгосрочные обязательства:
Кредиты и займы	оценивается
Отложенные налоговые обязательства	приравнивается нулю
Прочие долгосрочные обязательства	приравнивается нулю
Краткосрочные обязательства:
Кредиты и займы	оценивается
Кредиторская задолженность	может иметь нулевую стоимость
Задолженность участникам по выплате доходов	приравнивается нулю
Доходы будущих периодов	приравнивается нулю
Резервы предстоящих расходов	приравнивается нулю
Прочие краткосрочные обязательства	приравнивается нулю

В западной практике весьма распространенным инструментом долгосрочного кредитования являются облигационные займы. Проценты по ним так же выведены из-под налогообложения.

Облигация (bond) - долгосрочное долговое обязательство выплачивать установленный процентный доход на протяжении определенного периода, по истечении которого владельцу облигации выплачивается ее номинальная стоимость.

На Западе % по облигациям выведены из-под налогообложения.

Номинальная стоимость (face value) - установленная стоимость актива (На Западе обычно составляет 1000 долл.).

Облигация относится к ценным бумагам с фиксированным уровнем дохода.

Ценные бумаги с фиксированным уровнем дохода - это те, которые обеспечивают инвестору получение заранее установленной суммы при каждом погашении их компанией-эмитентом.

Кроме того, облигация имеет определенный срок погашения, который обозначает период, по. истечении которого компания должна возместить владельцу облигации ее номинальную стоимость.

Наконец, устанавливается номинальный процентный доход, который подлежит выплате каждый год.

Номинальный процентный доход (соuроп rate) - установленная ставка процента по инструменту финансового рынка. Годовой объем процентных выплат, деленный на номинальную стоимость инструмента.

Если процентный доход составляет 12% при номинальной стоимости облигации 1000 дол., то каждый год вплоть до года погашения компания выплачивает владельцу облигации 120 дол.

Необходимо запомнить, что значения характеристик ценной бумаги с фиксированным уровнем дохода устанавливаются в момент ее первичной эмиссии и не могут быть изменены.

В России проценты по облигациям выплачиваются из чистой прибыли и это одна из причин редкого использования облигационных займов фирмами.

Допустим, что фирма разместила на t лет облигационный кредит на сумму Р_обл под i_обл процентов годовых.

Тогда стоимость этого долга (k_обл) определится из условия равенства текущей стоимости денежного потока, инициированного займом, стоимости размещенного займа, т.е.

(5)

где D_н - номинальная стоимость размещенных облигаций;

Р_обл - чистая выручка от продажи облигации с учетом затрат на размещение.

(Для западных фирм первое слагаемое правой части уравнения корректируется на (1-τ); для российских фирм такой корректировки нет. - поправка на налоги в примере все же введена- см. ниже).

Формула (5) сокращается до вида:

(5)