Экономическая эффективность инвестиций

Для объективной оценки эффективности инвестиционной деятельности необходимо принимать во внимание, что проекты, как правило, осуществляются длительное время, а стоимость денег с течением времени изменяется в сторону снижения. Принято выделять три причины изменения стоимости денег с течением времени: инфляцию, процентный доход, финансовый риск. Ясно, что инфляция непосредственно обесценивает денежные поступления, финансовый риск в случае неблагоприятной ситуации приведет к потере инвестором вложенных средств. Вторая причина – процентный доход – действует всегда и, прежде всего, в благоприятных обстоятельствах, поскольку в нормально функционирующей экономической системе вложенные в какой-либо бизнес средства приносят через определенное время дополнительный доход. Однако возросшая с течением времени денежная сумма эквивалентна меньшей сумме денег в прошлый момент времени (например, в момент вложения средств).

Таким образом, научно обоснованный подход к экономической оценке инвестиций должен учитывать изменение стоимости денег во времени, поскольку результаты и затраты по проекту выражаются в стоимостной форме и распределены в течение длительных временных периодов. Для учета фактора времени в расчетах эффективности инвестиций используется метод дисконтирования.

Дисконтирование – это способ уравнивания разновременных стоимостных величин (результатов и затрат) путем приведения их к одному моменту времени, обычно к началу реализации инвестиционного проекта. Только обеспечив таким способом сопоставимость денежных величин разных лет, их можно складывать, вычитать и осуществлять все необходимые действия для расчета экономической эффективности проекта.

Эффективность инвестиций выражается системой показателей, основанных на соотношении затрат и результатов по проекту.

Основными показателями экономической эффективности инвестиций являются:

1) чистый дисконтированный доход;

2) индекс доходности;

3) внутренняя норма доходности;

4) срок окупаемости инвестиций.

Чистый дисконтированный доход (ЧДД) определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к началу реализации инвестиционного проекта, за вычетом суммарных капиталовложений:

где R_t - результаты, достигаемые в t-м году реализации проекта, руб. Для горнодобывающей организации под результатами понимается доход от продажи минерально-сырьевой продукции;

З_t - затраты, осуществляемые в t-м году, руб.;

Т - продолжительность расчетного периода реализации проекта, годы;

Е - норма дисконта, соответствующая норме дохода на капитал, доли ед.;

(1 + E)^t - коэффициент дисконтирования.

Показатель степени в коэффициенте дисконтирования равен количеству лет, отделяющих момент получения или расходования денежных средств от выбранного момента их приведения.

Если отдельно рассматривать капитальные и эксплуатационные затраты, то чистый дисконтированный доход возможно определять по формуле

где З'_t – эксплуатационные затраты в t-м году реализации инвестиционного проекта, руб. В них включаются текущие издержки горного предприятия, связанные с производством минерального сырья (без учета амортизационных отчислений), налоговые выплаты, платежи процентов за пользование кредитными ресурсами;

К - суммарные капиталовложения по проекту, приведенные к началу его реализации, руб.:

Здесь К_t - капитальные вложения в t-м году реализации инвестиционного проекта, руб.

Учитывая, что под R_t понимаются доходы от продажи произведенной продукции, а также другие доходы, разность между результатами и эксплуатационными затратами в текущем году (R_t - З'_t) можно представить как сумму чистой прибыли организации (П_t) и амортизационных отчислений (А_t). Тогда формула чистого дисконтированного дохода приобретает вид:

Надо также отметить, что показатель степени в коэффициенте дисконтирования совпадает с номером года реализации проекта (t) только при условии приведения стоимостных величин к началу реализации проекта и отнесении финансовых потоков к типу постнумерандо, то есть в случае, когда финансовые потоки условно считаются сосредоточенными в конце каждого года. Если потоки предполагаются сосредоточенными в начале соответствующего года (потоки пренумерандо), то показатель степени в коэффициенте дисконтирования уменьшается на 1: (1 + E)^t-1.

Как отмечалось, приведение разновременных затрат и результатов к началу реализации инвестиционного проекта необходимо для обеспечения экономической сопоставимости денежных вложений или поступлений, происходивших в различные периоды.

Положительная величина ЧДД означает, что инвестиционный проект является экономически эффективным при заданной норме дисконта. Чем больше величина ЧДД, тем эффективнее проект.

Индекс доходности (ИД) - это отношение суммы приведенных эффектов к величине капиталовложений, приведенной к тому же моменту времени:

Следовательно, индекс доходности показывает финансовую отдачу от каждого инвестируемого рубля. Он характеризует чистый доход, полученный горным предприятием от реализации инвестиционного проекта за весь расчетный период, приходящийся на единицу вложенных средств. При этом чистый доход включает не только чистую прибыль организации, но и амортизационные отчисления. Поэтому формулу индекса доходности можно записать в виде:

где П_t – чистая прибыль (после уплаты налогов и процентов за пользование кредитом) в t-м периоде реализации проекта, руб.;

А_t – амортизационные отчисления в t-м периоде, руб.

Индекс доходности взаимосвязан с чистым дисконтированным доходом: если ЧДД>0, то ИД>1 и наоборот. Величина ИД>1 означает, что каждый вложенный в проект рубль возвращается инвестору и, кроме того, приносит определенную прибыль. В данном случае проект эффективен. При ИД<1 проект неэффективен.

Внутренняя норма доходности (ВНД) проекта - это норма дисконта Е_вн, при которой сумма приведенных эффектов равна суммарным дисконтированным капиталовложениям. Внутренняя норма доходности определяется из решения уравнения:

Рассчитанная величина внутренней нормы доходности проекта сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на капитал. Если ВНД равна или больше требуемой инвестором нормы дохода на капитал, то инвестиции в данный проект экономически обоснованы. При меньшей величине ВНД инвестиции в проект нецелесообразны для данного инвестора. Однако это не означает, что проект неэффективен, для его реализации может быть найден другой инвестор, с меньшими запросами к доходности капитала.

Внутренняя норма доходности имеет большое практическое значение. Она характеризует допустимую цену заемного капитала, используемого для финансирования инвестиционного проекта. Если инвестору предлагается кредит под годовой процент, превышающий ВНД, то от такого кредита следует отказаться. Это же ограничение касается и средней цены капитала, привлекаемого из нескольких источников.

По мере повышения нормы дисконта чистый дисконтированный доход снижается. Схематично этот процесс представлен на рис. 1. Внутренняя норма доходности соответствует уровню ЧДД = 0, поэтому она может определяться путем последовательного расчета чистого дисконтированного дохода при различных нормах дисконта вплоть до приближения его к нулю.