2014-02-02
647
Расчетно-клиринговые учреждения
Рис. 6.3.2. Схема организации биржевых торгов
Как правило, биржевые торги начинаются с объявления цен, которые имели место в конце предыдущей сессии. Они определяются специальной котировальной комиссией по результатам предыдущего торга (например, вчерашнего дня) и раздаются его участникам в виде котировочного листа. На биржах, где применяется способ формирования единой биржевой цены (торговля осуществляется с помощью залпового аукциона), она строится на основе устранения субъективной оценки положения рынка со стороны лиц, производящих котировку.
Прежде всего, представляет интерес метод фондовой котировки, используемый на немецких биржах, где при установлении биржевых цен во внимание принимаются только сделки, заключенные при посредстве официальных, так называемых, курсовых маклеров.
Совершенно очевидно, что при установлении курса необходимо следовать определенным правилам:
1) биржевой курс устанавливается на уровне, который обеспечивает наибольшее количество сделок;
|
|
|
2) заявки "продать по любому курсу", "купить по любому курсу" осуществляются при появлении первого предложения цены;
3) совершение заявок, содержащих максимальные цены при покупке и минимальные при продаже;
4) заявки, в которых указываются цены, приближающиеся к максимальным при покупке и минимальные при продаже, могут реализовываться частично;
5) заявки, где указаны цены ниже искомого курса при покупке или выше при продаже, не реализуются, начиная с момента оформления брокерами заявки на куплю-продажу (см. рис.6.3.2.). Вне зависимости от принятой на каждой конкретной фондовой бирже формы данной заявки (безбумажной - по телефону, или по компьютерным системам от служащего брокерской конторы к представлению на бирже или письменной - на бланке) в этой заявке должна содержаться информация о желаемых сроках исполнения (дневной заказ или открытый), ценах и об объемах купли-продажи. Эти заявки обобщаются и составляется сводный план торговли на день, в котором отсортированы ценные бумаги по видам, категориям и шифрам (наименованиям) эмитента.
На ряде фондовых бирж мира ценные бумаги продаются определенными партиями (полными лотами), являющимися единицей сделок. Так, например, на Нью-йоркской бирже лотом являются 100 акций. Неполный лот - менее 100 акций - продать или купить гораздо сложнее. Комиссионные, взимаемые брокерами за продажу неполного лота более высокие, так как до торговли они должны дополнить его до полного лота. Вместе с тем, на Международной фондовой бирже (Лондон) регламентации объемов одной партии акций не применяются, а в Канаде, Швейцарии (Цюрих) величина полного лота меняется с ценой выпуска.
|
|
|
Одним из этапов в технологической цепочке организации биржевых торгов является составление сличительных ведомостей в разрезе отсортированных ценных бумаг и их котировка с целью определения рыночного курса. Одним из возможных механизмов письменного составления этих ведомостей и котировки акций покажем на следующем условном примере. В табл.6.3.1. представлена информация о заявленных ценах, а также предложениях на куплю-продажу акций акционерного товарищества на данный день. Величина полного лота-5 акций. Следует определить рыночную котировку акций на данный день, которая, как известно из теории, должна являться ценой равновесия, спроса и предложения. Целесообразно вручную или на ПЭВМ составлять следующую сличительную ведомость - таблицу-см. табл. 6.3.2.
Заполнение столбца 2 табл.6.3.2. начинается с нижних строк. Из табл.6.3.1. видно, что при курсе в 200 грн может быть продано сорок акций плюс 80 акций (на которые не указана цена), то есть 120 акций. При курсе 225 грн можно продать 90 акций плюс 120 акций, продаваемых по цене в 200 грн, то есть всего - 210 акций. По аналогии, при цене в 250 грн - 120 акций плюс 210, итого: 330 акций. И так далее.
Таблица 6.3.1.
Информация о встречных предложениях по ценам и объемах купли-продажи акций по корпорации__________________________________ на "___" ________________________200___г.
| Заявленная цена, грн | Поступило предложений на продажу | Поступило предложений на покупку |
| Без указания цены | ||
| Всего: |
Заполнение столбца 3 табл.6.3.2. начинается с верхних строк: по цене 350 грн, в соответствии с поданными заявками. Есть желающие купить 90 акций плюс 70 акций (без объявленной цены) - итого: 160 акций. По более низкой цене - 325 грн - есть желающие купить 90 акций плюс 160 акций (по цене 350 грн). Итого: 250 акций. И так далее, по аналогии заполняются остальные строки этого столбца.
Таким образом, из табл.6.3.2. видно, что равновесным является курс в 275 грн, так как тогда имеется столько же поручений на покупку сколько и на продажу. При этом будет продано акций на сумму: 275 х 485 == 1333275 грн. Ясно, что если бы был установлен максимально высокий курс, исходя из поступивших заявок, например: 350 грн за акцию (или 70 грн. за полный лот - 5 акций), то тогда, можно было бы, продать только 160 акций и оборот составил бы 350 х 160 = 56000 грн.
Таблица 6.3.2.
Сличительная ведомость для расчета цены акций корпорации _______________________________ на "___" _______________ 200_г.
| Курс, грн. | Поступило предложений на продажу по данной цене и выше | Поступило предложений на покупку по данной цене и выше |
| Осталось не продано или не куплено |
При этом, как видно из табл. 6.3.2. при курсе за акцию 275 грн, из-за расхождения в цене останется, не продано и не куплено соответственно 515 и 390 акций. Поэтому после проведения торгов по встречным предложениям можно оформить сделки на куплю-продажу 485 акций, а остальные акции передать на проведение аукционных торгов.
Анализируя данные регистрации сделок и заявки инвесторов, котировальная комиссия определяет верхний и нижний пределы цен по видам цепных бумаг. При этом она исключает цены, не показательные для рыночной конъюнктуры.
Обычно в биржевых бюллетенях регистрируются не все цены сделок, а лишь предельные, наиболее полно характеризующие динамику цен в процессе биржевого дня. Предельные цены берутся в горизонтальном и вертикальном разрезах: высшая и низшая в продолжении биржевого дня, начальная в первые минуты и заключительная цена в конце биржевого дня.
На фондовых биржах экономически развитых стран Запада торговля ценными бумагами ведется с помощью автоматизированных систем, что позволяет с нескольких постов вводить заказы на покупку или продажу фондовых ценностей. Если они совпадают но цене, то автоматически исполняется и информация о заключении сделки, которая поступит на рабочее место (пост), а также высветится на тикере - биржевом аппарате, передающем котировки ценных бумаг.
|
|
|
Превышение курса акции над её номиналом называется лажем или ажио; отклонение курса вниз от номинала - дизажио.
Функционирование клиринговой операции как отдельного института, является желанным с точки зрения на то, что она должна иметь достаточно финансовых активов в форме собственных резервов, залогового обеспечения осуществляемых выплат, а также широкие возможности ля широкого привлечения дополнительной помощи от своих членов или других финансовых институтов. Для обеспечения выполнения большого объема обращения ценных бумаг клиринговые организации должны использовать такую форму взаимозачета, которая сведена к минимуму перемещение денежных средств (в то время как усилия центрального депозитария должны быть направлены на сокращение к минимуму или полностью избегать физической поставки бумаг).
В каждой стране ныне используют разные типы систем клиринга и выполнения соглашений. Выбор систем клиринга в каждом конкретном случае зависит от объемов рынка, степени их централизации, законодательных условий, а также возможностей по поводу создания предметного обеспечения для активных участников рынка с той целью, чтобы «звенья» операций (соглашений) могли выполняться без затрат времени на принятие решений по кредитованию. На мировых рынках применяется двусторонний зачет (в случае значительного количества соглашений при сравнительно узком круге ценных бумаг) и многосторонний, причем обе формы имеют, как преимущества, так и недостатки. Наиболее эффективными в данное время считаются системы беспрерывного зачетного выполнения и ежедневного выполнения. Беспрерывное выполнение предусматривает, что в конце дня участник рынка получает или начисляет деньги клиринговой палате в соответствии с позициями, которые исполняются, и с учетом переоценки (перерасчетов по рынку). Ежедневное означает, что все соглашения должны быть выполнены через зафиксированное число дней после их заключения, из этого вытекает необходимость выполнения соглашений во все рабочие дни недели.
|
|
|
Денежный клиринг, непосредственно связан с одновременной поставкой ценных бумаг в режиме беспрерывного ежедневного выполнения, создает условия для достижения одного из значительных преимуществ центрального рынка – реализации принципа против оплаты.
Торговлей в соответствии с принципом поставки против оплаты считают соглашения (операции) в коде выполнения которых придерживаются такого условия: продавец для получения оплаты должен осуществить поставку ценных бумаг покупателю или его уполномоченному агенту. Оплата осуществляется одновременно с поставкой бумаг и хотя перевод платежа может вызвать определенную задержку он должен произойти в конце дня, предназначенного для выполнения соглашения осуществленная в соответствии с принципом поставка против оплаты соглашения (операция) может считаться завершенной, когда ценная бумага (на предъявителя или соответствующим образом перерегистрированный именной) получается покупателем в обмен на оплату в какой-либо определенной форме.
Продавцы и их клиенты всегда стремились достичь рыночного взаимодействия на уровне поставке против оплаты, но идеальные условия для реализации принципа создают лишь: централизация торговли и децентрализация ценных бумаг. Когда исполнение соглашений по денежным средствам и ценным бумагам осуществляется в единой компьютерной систем, деньги и бумаги обмениваются одновременно, поскольку система рассчитывает обе эти операции. Правда, возникает проблема связи, ведь функции сверки, клиринга, исполнения, оплаты и сбережения должны быть обеспечены технически, независимо от этого, сосредоточены ли они в центральном депозитарием, или депозитарий и клиринговая палата действуют отдельно.
В 80-х годах сроки трансакций, осуществляемых в режиме цикла поставка против оплаты, приблизилась к пяти дням (Т+5, если считать день Т днем заключения соглашения). На рынках обездвижили ценные бумаги или дематериализировали их сбережения и обращение, сроки трансакций приблизились к Т+3. Больше того, в этих режимах начли работать не только рынки акций и облигаций, но и рынки производных инструментов, которые функционируют параллельно клиринг производных финансовых инструментов также начал тесно связываться с клирингом предметов этих инструментов, что создало благоприятные условия для построения именно «вертикальной» модели централизованного рынка.
Так, что наличие единых компьютерных центров котировки и выполнения соглашений (как правило, национальных фондовых бирж или объединений провинциальных бирж во главе со столичной), центральных депозитариев и клиринговых палат (банков, специализированных компаний и т.п.), в конце концов, инициатировала создание такого институционного правового пространства, которая отвечает стремлениям самых субъектов рынка. Процессы эти как мы уже упоминали, шли «снизу». Поэтому формирование институтов и становление механизмов их взаимодействия с субъектами рынка в разных странах шло неравномерно и на разной законодательной основе. Благодаря централизации, национальные рынки стали прозрачными целостными и, главное конкурентоспособными на международном уровне.
Однако централизация еще не гарантирует эффективность взаимодействия на транснациональных рынках. Именно проблемы, которые возникли в области стандартизации международной фондовой торговли, заставили лидеров индустрии ценных бумаг приложить определенные усилий, чтобы отработать нормы и процедуры, которые должны регламентировать (хотя бы и на уровне рекомендации) совместные стандарты для всех национальных рынков.
В 1989 году в Лондоне был созван симпозиум, на котором обговаривались процедуры клиринга и расчетов на ведущих мировых рынках. Инициатором созыва стала, так называемая «группа тридцати» (Т-30) – неправительственная группа экспертов, которая имеет значительный авторитет в отрасли организации международной финансовой системы. Симпозиум пришел к выводу, что создание единой глобальной клиринговой системы пока что не оправдано, но достижение соглашения о стандартах и процедурах должны удовлетворить все требования мировой системы обращения ценных бумаг, было бы очень желательным.
Как следствие, на симпозиуме была создана рабочая группа для разработки рекомендации по улучшению работы рынков ценных бумаг. Она признала, что характеристики этих рынков, настолько отличаются (особенно системы клиринга составления и исполнения соглашений), что на глобальном уровне эта неоднородность качеств мешает международным инвестиционным потокам. Группа прияла девять рекомендаций для национальных рынков (так называемые «рекомендации Г-30). Целью, которых является внедрение принципа поставка против оплаты на беспрерывной и ежедневной основе, а также повышении эффективности национальных рынков, путем более широкого использования депозитариев, механизмов зачета и стандартной нумерации ценных бумаг. В частности, реализация рекомендаций Г-30 в полном объеме для какого-либо рынка означает его централизацию на «вертикальном» и горизонтальном» уровнях.
Группа предлагала достичь выполнения этих рекомендаций до 1992 г. Так что начиная с 1989 г. были очерчены тенденции к глобальной централизации мировой системы фондовых рынков.
Для оценки деятельности фондового рынка применяется целый ряд коэффициентов, индексов и абсолютных показателей, которые позволяют всесторонне о характеризовать величину и степень использования акционерного капитала, эффективность вложения средств инвесторов и ценные бумаги, стоимость ценных бумаг и другие ценовые параметры.
Для характеристики акций используются следующие показатели:
1. Дивидендная отдача акции, которая устанавливает связь
между величиной дивиденда и ценой акции.
Дивиденд x100%
Дивидендная отдача = ---------------------------------- (6.5.1.)
акции цена
Этот коэффициент является основным статистическим индикатором, позволяющим сопоставлять степень доходности акций различных корпораций, а также акций с другими альтернативными видами сбережений. Однако следует иметь ввиду, что применяемая для расчёта данного коэффициента формула, приведенная выше, несовершенна: коэффициент будет всегда выше через день после объявления даты регистрации, чем за день до этого.
Это объясняется тем, что на следующий день после выплат дивидендов биржевая цена акции, которая стоит в знаменателе формулы, будет всегда меньше на величину дивиденда по сравнению с ценой предыдущего дня (цена без дивиденда). Поэтому дня расчета доходности акции целесообразно использовать модификацию:
Дивиденд х 100
Дивидендная отдача = ---------------------------------------
акции Дивиденд х Кол-во дней от
Цена выплаты дивиденда
акции - ----------------------------------------------, (6.5.2.)
2. Коэффициент цена-доход, который устанавливает связь между ценой акции и величиной чистого дохода корпорации, приходящихся на одну акцию:
Доход на одну акцию
Коэффициент = ------------------------------------, (6.5.3.)
цена-доход цена акции
Чем ниже величина этого коэффициента, тем выше оценка акции и корпорации.
3. Коэффициент выплачиваемости, который выражает в процентах» какая доля чистого дохода, полученного корпорацией, распределяется в виде дивидендов.(В рыночной экономике термины чистый доход и прибыль употребляются как синонимы):
Дивиденд х 100%
Коэффициент = ---------------------------------------, (6.5.4.)
выплачиваемости Дивиденд на одну акцию
Если корпорацией выпущены различные виды акций(на предъявителя, именные и т.д.), на которые начисляются различные дивиденды, то величина дивиденда, стоящая в числителе формулы, определяется как средневзвешенная величина (частное от деления) суммы произведений количества соответствующих видов акций, находящихся в обращении.
4. Коэффициент дивидендного покрытия - показатель обратный коэффициенту выплачиваемое™. Этот показатель показывает, во сколько раз чистый доход корпорации превышает сумму выплачиваемых дивидендов.
1. Показатель капитализированной стоимости акций, который определяет рыночную стоимость всех акций корпорации:
Капитализированная = Количество х Курс одной
стоимость акций акций акции, (6.5.5.)
6. Показателем отдачи (рентабельности) акционерного капитала по чистому доходу и по объёму реализации представляют собой отношения, в первом случае, величины чистого дохода корпорации за исследуемый период времени, а во втором - объёма реализации (продаж), к величине капитализированной стоимости акций:
Коэффициент рентабельности Чистый доход
акционерного капитала = ---------------------------------, (6.5.6.)
по чистому доходу Капитализированная
стоимость акций
Коэффициент рентабельности Объем реализации (продаж)
акционерного капитала = ------------------------------------, (6.5.7.)
по объему реализации (продаж) Капитализированная
стоимость акций
Первый из приведенных выше коэффициентов по смыслу является обратным коэффициенту цена-доход. Чем меньше величина коэффициентов рентабельности, тем выше уровень капиталоемкости производства и ниже отдача акционерного капитала.
2. Показатель стоимости акции по балансу показывает, какая величина акционерного капитала и резервного (страхового) фонда приходится на одну выпущенную акцию. Акционерный капитал - это основной капитал акционерного товарищества, который образуется за счет эмиссии акций. Резервный (страховой) фонд представляет собой часть собственных средств, величина которых определяется учредительными документами товарищества. По законодательству Украины он должен быть не меньше чем 25% от величины уставного фонда:
Акционерный капитал + Резервный капитал
Стоимость акции = ----------------------------------------------------------------, (6.5.8.)
по балансу Число акций
8. Показатель истинной стоимости акции показывает, какая величина всех капитальных ресурсов корпорации приходится на одну выпущенную акцию. Так как объём капитальных ресурсов складывается из стоимости акционерного капитала, стоимости резервного (страхового) фонда и необъявленных резервов, то показатель истинной стоимости акции больше, чем та же стоимость, рассчитанная по балансу. Рассматриваемый показатель чрезвычайно важен при экономическом анализе в связи с приобретением контрольного пакета акций или ликвидации корпорации:
Капитальные ресурсы, включая
необъявленные резервы
Истинная стоимость = ------------------------------------------------ (6.5.9.)
акции Количество акций
9. Расчетная стоимость акции после увеличения капитала. Увеличение акционерного капитала и связанная с этим дополнительная эмиссия дает право владельцам старых акций приобретать новые с определенным коэффициентом - одна новая акция за N старых - и по более низкой цене, которая рассматривается, как определенный "приз за подписку". Так как цена новых акций устанавливается ниже цены старых, то биржевая котировка акций уменьшается после новой эмиссии. Для расчета новой цены используется следующая формула:
Цена старых Новая
Расчетная стоимость N х акций + цена
акции после = ------------------------------------------, (6.5.10.)
увеличения капитала N +1
где N – количество старых акций, при наличии которых приобретается одна новая.
Приведенная выше формула может интерпретироваться следующим образом. Для того, чтобы иметь право приобрести одну новую акцию по новой цене и получить "приз за подписку", необходимо, стать акционером корпорации, то есть купить N акций предыдущего выпуска по старой цене. Тогда инвестор станет владельцем (N +1) -ой акции, а средняя цена одной из них по формуле средней арифметической - см. формулу, приведенную выше. При этом следует иметь в виду, что действительная цена акции при биржевых сделках может отличаться от рассчитанной по данной формуле, так как биржевые котировки во многом определяются тенденциями спроса и предложения. Однако определяемое выше значение цены служит ориентиром для последующих трансаций.
10. Расчетная стоимость права на подписку определяет разницу между ценой старых акций и ценой после увеличения капитала. В связи с тем, что право подписки может быть передано, так как не каждый владелец старых акций желает приобрести новые, а некоторые акционеры просто не могут его переуступить, то возникает необходимость расчета этого показателя. Следует однако заметить, что также, как при расчетах предыдущего показателя, действительная стоимость права на подписку на бирже может отличаться от расчетной величины, так как она тоже зависит от спроса и предложения:
Количество дней от
Сопоставимая Цена Дивиденд х выплаты дивиденда
цена = акции - -------------------------------------------------, -(6.5.11.)
11. Величина скорректированной цены акции, которая позволяет приводить в сопоставимый вид цены на акции корпорации в различные моменты времени. Это необходимо выполнять, так как после увеличения акционерного капитала, выплаты дивидендов в виде акций,. а также дробления акций цена на акцию скачкообразно изменяется и нарушается и сопоставимость с предыдущими значениями за предшествующие периоды. Это вызвано тем, что при таких финансовых операциях число выпускаемых в обращение акций растет быстрее, чем активы корпорации, и поэтому становится больше акционеров, каждый из которых "владеет" все меньшей долей активов. Для получения сопоставимых данных цены акций корректируются по следующей формуле:
Величина
скорректированной Цена, которая х Коэффициент
цены = корректируется корректировки, (6.5.12.)
где: коэффициент цена после мероприятия
корректировки = -------------------------------------------------
цена после + расчетная стоимость
мероприятия права на подписку
В случае если производится дробление акций или распространяются среди акционеров бесплатные акции, для их поощрения, то есть, когда не реализуется право на подписку, формула для расчета величины скорректированной цены следующая:
Величина скорректи- Цена, которая - N
рованной цены = корректируется х -----------, (6.5.13.)
N+ 1
N+ 1 где N - количество старых акций, за которое выдается одна новая.
12. Показатель полного дохода от капитала, который обобщает все доходы и убытки, приносимые акциями:
Цена на конец Цена на начало
Полный доход Дивиденд + года + года
от капитала = ----------------------------------------------------------- х 100 %, (6.5.14.)
Цена на начало года
13. Показатель средней цены акции характеризует усредненную величину стоимости одной акции пакета, формируемого обычно в течение определенного периода времени, так как зачастую клиент регулярно перечисляет деньги для приобретения акций по выгодной цене брокерской или дилерской контор:
Сумма регулярных Время (месяцы,
перечислений х годы)
Средняя цена = -----------------------------------------------------------, (6.5.15.)
акции Количество купленных акций
Для характеристики облигаций используются следующие показатели:
1. Прямой доход по облигации, который устанавливает в процентном выражении зависимость между величиной дохода по облигации и ее ценой. Если цена облигации выше ее номинальной стоимости, то величина прямого дохода будет ниже нормы процента. Если же цена ниже номинальной стоимости, то прямой доход выше, чем процентная ставка. Как уже отмечалось, норма процента, выплачиваемая по облигациям, печатается на ней типографским способом и остается неизменной в течение всего периода и обращения, исключая случаи так называемого "плавающего" курса:
Норма Номинальная
Прямой доход процента х стоимость облигации
по облигациям = ---------------------------------------------------------------, (6.5.16.)
Цена облигации
2. Доход по облигации к дате погашения определяет фактический процентный доход инвестора на этот момент. Как известно, в день погашения выплачивается номинальная стоимость облигации (100%), а рыночная цена в день ее покупки может быть дороже номинальной стоимости (превышать 100%) или быть дешевле (меньше 100%):
(Сумма - Цена в день
Норма погашения покупки)
Доход по обли- процента + -------------------------------------
гации к дате Период
погашения= ------------------------------------------------------------х100%
Цена в день + Сумма
покупки погашения
---------------------------------------------, (6.5.17.)
3. Цена конверсии определяет среднюю цену акций при обмене на них конвертируемой облигации:
Номинальная стоимость
конвертируемой облигации
Цена конверсии = -------------------------------------------------, (6.5.18.)
Количество акций
за конвертируемую облигацию
Кроме приведенных выше показателей, используемых для оценки акций отдельных корпораций, в статистической практике используются индексы, которые применяются Д11Я характеристики ситуации на рынке ценных бумаг. Наиболее известным и популярным из них является индекс Доу-Джонса (промышленный), введенный еще в 1897 году. Этот индекс характеризует на определенную дату курс акций 30 американских ведущих промышленных корпораций, котирующихся на Нью-йоркской Фондовой бирже:
Суммарная цена акций
Индекс Доу-Джонса 30 промышленных корпораций
(промышленный) = ---------------------------------------------------, (6.5.19.)
К
где К - корректирующий коэффициент, который меняется с изменением списка корпораций и при дроблении акций,
В дополнение к индексу промышленных корпораций по аналогичной методике рассчитываются индексы курса акций 20 ведущих транспортных корпораций и 15 крупных коммунальных компаний, а также объединенный индекс Доу-Джонса, характеризующий курс акций, указанных выше 65 акционерных товариществ.
Кроме индексов Доу-Джонса вСША публикуются индексы, характеризующие курсы акций, котирующиеся на фондовой бирже Нью-Йорка (объединяет цены 1500 корпораций). Американской и региональных биржах, а также внебиржевого ("уличного") рынка.
В Канаде на Торонтской фондовой бирже рассчитывается комбинированный индекс, который определяет ежедневный курс акций около 300 корпораций, разделенных на 14 групп и 41 подгруппу. Эти группы представляют различные сектора Канадской экономики, включая и финансовый сектор.
Фондовый рынок Украины по своим параметрам уже приблизился к развитым мировым рынкам, но для этого украинскому рынку понадобилось 5 лет, если принять за дату рождения рынка начало практической деятельности Украинской фондовой биржи (УФБ) 2 января 1992 г. Итак, 5 лет развития национального рынка «подводили» к необходимости создания такого инструмента как фондовый индекс. Принципиальный вопрос – какие же факторы оказали на появление фондовых индексов в Украине? Этих факторов несколько и все они связаны с интеграционными тенденциями украинского рынка с мировым. Индикативный (информационный) этап интеграции Украины с мировыми рынками развивался достаточно долго – от 1992 г. до ноября 1995 г., когда на украинском рынке появилась первая дочерняя структура развитого фондового рынка Западной Европы в лице компании «Балльмайер и Шульц – Украина» (Германия). В 1996-1997 годах эта тенденция практической интеграции развивалась гипердинамично под влиянием, прежде всего, торговой системы ПФТС (Внебиржевой фондовой торговой системы) на фоне увеличения динамики приватизационных процессов продажи государственных пакетов акций приватизируемых предприятий заметной инвестиционной привлекательности через механизм фондового рынка.
Вот ряд факторов этой тенденции. В 1996 –1997 годах украинский фондовый рынок из локальной замкнутой структуры, где преобладали исключительные украинские субъекты, превратился в открытый интернационализированный рынок, где постоянно «утяжеляется» удельный вес иностранных компаний преимущественно из государств Западной Европы – Германии, Великобритании, Франции, Чехии, а также США и России. Понятно, что эти государства относятся к «элите» мирового фондового рынка, которые до этого успешно работали в России. Да и сама Россия сегодня достаточно приблизилась к группе государств, имеющих параметры развитых и динамичных фондовых рынков.
Общепринято высказывание, что Украина отстает от России по своему экономическому развитию на 2 года, это касается и фондового рынка. Так, уже в 19995 году в практике российского фондового рынка функционировали различные фондовые индексы, например, промышленный фондовый индекс «Ъ», который рассчитывается на основе результатов сделок, заключенных на внебиржевом рынке. И на этом фоне только весной 1997 года первые профессиональные фондовые индексы появились в Украине. Не удивляет, что составителями этих фондовых индексов выступили дочерние структуры в Украине зарубежных компаний. Так дочерняя структура российского фондового рынка – компания «Альфа-Капитал» распространяет на украинском рынке свои фондовые индексы. Среди других носителей фондовых индексов – компании – WOOD & COMPANY (Чехия), украинская инвестиционная компания «Проспект Инвестменс». Эти и другие фондовые индексы при всех достоинствах их методик относят к категории т.н. рекламно – имиджевых фондовых индексов. Аргументы следующие. Если фондовый индекс разработан компанией, которая работает на рынке, то у нее существует внутренний индекс, чтобы индекс фиксировал динамику роста. К примеру, если компания, образно говоря, сформирует индекс Икс и определенным образом составит портфель ценных бумаг, а цена портфеля будет возрастать, то будут расти и показатели индекса. В этом случае компания как носитель фондового индекса делает себе скрытую рекламу, ведь компания заинтересована в росте индекса. Поэтому фондовые индексы компаний и следует классифицировать как рекламно –имиджевые, и для инвесторов нет гарантий их объективности. Фактически инвестор не может перепроверить расчеты имиджевого фондового индекса. По какой цене компания заключала сделки с ценными бумагами? А были ли эти сделки в действительности? И с этими выводами можно согласиться. Ведь многие торговцы ценным бумагами относят к группе коммерческой тайны не только суммы заключенных сделок, но и обороты их компаний, структуру клиентуры по сферам бизнеса и т.д.
Таким образом, имиджевый фондовый индекс следует признать не в полной мере объе5тивным индикатором рынка для инвесторов, где «ахиллесовой пятой» является кулуарность информации о фактических ценах, по которым акции в действительности приобретены (проданы), а это является наиболее важным для расчетов любого фондового индекса.
Есть и другая «сторона медали» – компания – носитель фондового индекса (в отличие от компании, которая не имеет своего индекса) создает для себя эффективный механизм стабильного привлечения клиентуры, что влияет на ее торговую активность. Например, носитель фондовых индексов – упоминаемая компания «Альфа –Капитал» является одним из наиболее активных операторов торговой системы ПФТС. Наличие крупных клиентских заказов определило первые места «Альфа – Капитал» в рейтингах торговцев ПФТС по результатам в 1998 г.
Еще несколько факторов и тенденций зависимости фондовых индексов компаний и притока клиентуры в эти компании. Первые три места в рейтинге торговцев ценными бумагами ПФТС по результам февраля 1998 г. завоевали носители имиджевых фондовых индексов – «Альфа – Капитал», «WOOD & COMPANY”, “Проспект Инвестменс”. Это рейтинг операторов ПФТС, которые торговали компенсационными сертификатами, корпоративными акциями и векселями. Кроме этого, компания «Альфа-Капитал2 завоевала 1-е место и в рейтинге операторов ПФТС, проводивших операции с облигациями внутреннего государственного займа (ОВГЗ). Итак, ситуация с имиджевыми фондовыми индексами и их функциями достаточно понятна, но при этом не следует воспринимать все сказанное как отрицание имиджевых фондовых индексов, вед портфельный инвестор, как показывает практика, принимает управленческое решение о покупке ценных бумаг в результате анализа всех индикаторов рынка.
Кроме этого, имиджевые фондовые индексы послужили «стимулятором» к появлению в октябре 1997 г. независимого ПФТС-индекса ценных бумаг.
При этом появление ПФТС – индекса во многом обязано клиентам ПФТС – крупным инвесторам мировых рынков, которые неоднократно высказывали пожелания в необходимости создания фондового индекса торговой системы ПФТС. Выделим несколько принципиальных позиций. Почему ПФТС –индекс является независимым фондовым индексом в отличие от имиджевых индексов? Какая главнейшая практическая функция ПФТС –индекса для инвесторов? Добавим к этим вопросам и такие. Опыт каких конкретно мировых фондовых индексов был учтен при разработке ПФТС –индекса, географические зоны распространения индекса и т.д. Независимость ПФТС – индекса в том, что торговая система ПФТС – это незаинтересованное третье лицо на рынке. Которое только организует торги и не получает прибылей или убытков в результате подъема или спада рынка. Соответственно ПФТС как неприбыльная организация согласно Уставу (в отличие от торговцев ценными бумагами) также не заинтересована в росте или падении своего индекса, что еще раз доказывает его независимость. Но тогда в чем же интерес ПФТС? Прежде всего в том, чтобы предоставить портфельному инвестору самую объективную информацию о состоянии украинского рынка. Инвестор должен видеть на основании показателей ПФТС –индекса главные тенденции рынка – растущий ли это рынок или падающий. Единственная цель составителей ПФТС –индекса была в том, чтобы индекс не только отражал реальную ситуацию на рынке, но и был при этом подвижным. Поэтому и было принято решение, что список ценных бумаг эмитентов, входящих в портфель ПФТС –индекса, не является фиксированным и подлежит ежемесячному обновлению. Наконец последняя характеристика независимости ПФТС –индекса. Его расчет проводится на основе открытой и официальной информации – официальных котировок ценных бумаг, зарегистрированных на торгах ПФТС. ПФТС - индекс привлекателен для инвесторов еще тем, что любой инвестор может перепроверить расчеты индекса. Разумеется что столь оригинальная методика ПФТС –индекса разрабатывается на основе комплексного анализа мировых фондовых индексов – DOW JONES INDUSTRIAL AVERAGE (США), NIKKEI (Япония) и др., а также индексов российского фондового рынка.
3 октября 1997 г. Советом Ассоциации ПФТС утверждено «Положение о ПФТС –индексе». Согласно «Положению» ПФТС –индекс является официальным показателем Внебиржевой фондовой торговой системы (ПФТС). Индекс рассчитывается на основе котировок простых акций предприятий –эмитентов, находящихся в 1-2 уровнях листинга входят наиболее ликвидные корпоративные ценные бумаги).
Период расчета индекса (текущий период) – ежедневный и еженедельный.
Ежедневный индекс- индекс рассчитывается на каждый рабочий день в конце торговой сессии.
Еженедельный индекс рассчитывается в конце рабочей недели. Если неделя является неполной или имеет больше рабочих дней, чем обычная рабочая неделя, индекс рассчитывается с/ или без учета этих дней.
Перечень акций (критерий отбора) предприятий, входящих в индекс –акции, имеющие наибольшие показатели ликвидности.
Перечень акций, входящих в индекс, пересматривается каждый месяц.
Индекс в текущем периоде рассчитывается на основе перечня предприятий, определяемых за предыдущий месяц. Критериями для отбора предприятий в список индекса являются следующие условия:
· Предприятие – эмитенты должны пройти листинг ПФТС и принадлежать к 1 или 2 уровню списка ПФТС;
· В перечень акций предприятий, входящих в индекс, отбираются акции, по которым в ПФТС было зарегистрировано наибольшее количество двухсторонних сделок. Причем цена двухсторонней сделки должна быть не меньше наилучшей цены покупки и не больше наилучшей цены продажи к моменту введения отчета в систему.
Если предприятие, входящие в индекс, по каким-либо причинам исключаются из списка ПФТС, оно автоматически исключается из Перечня предприятий, входящих в листинг. При таких условиях индекс на следующий расчетный период рассчитывается без исключенного предприятия, а за базовый период берется список предыдущего месяца без исключенного предприятия.
Базовый период – это начальный период расчета индекса, что принимается за базу для дальнейших расчетов. Базовый период расчета ПФТС –индекса установлен на 1 октября 19997 г.
Базовое значение индекса – это начальное значение индекса, которое принимается за базу для дальнейших расчетов. Для ПФТС – индекса базовое значение составляет 100.
Индекс рассчитывается за принципом рыночного взвешивания, который использует метод арифметической средней.
При расчете индекса учитываются все сделки, которые были зарегистрированы в ПФТС и удовлетворяют приведенным ниже условиям.
Формула индекса:
∑ m c i, t
I pfts = I pftsb ------------ (6.5.20)
∑ m c i, b
где: 1) I pftsb – базовое значение индекса;
2) ∑ m c i, t - сумма рыночных капитализаций всех акций из Перечня акций индекса в текущем периоде.
Капитализация рассчитывается по следующей формуле:
m c i, t = Q i · P l i , t ,
где Q i - количество обычных акций, выпущенных данным эмитентом. Данная методика не распределяет государственную и негосударчственную части акций;
P l i , t - цена последней сделки и акции в текущем периоде, если она удовлетвоярет следующему условию:
В i,t ≤ P l i,t ≤ A i,t, (6.5.21)
Где: В i,t - значение наилучшей (наивысшей) цены покупки;
A i,t - значения наилучшей (самой низкой) цены продажи.
Если цена последней сделки за текущий период не отвечает приведенному выше условию, то для еженедельного ПФТС – индекса за основу берется цена предыдущей сделки за текущий период, что отвечает приведенному выше условию. Для ежедневного ПФТС – индекса при отсутствии зарегистрированной сделки за текущий период берется цена, которая рассчитывается по формуле:
P l i,t = В i,t + A i,t / 2 (6.5.22)
Где В i,t - значение наилучшей (наивысшей) цены покупки при закрытии торговой сессии ПФТС;
A i,t - значение наилучшей (самой низкой) цены продажи при закрытии торговой сессии ПФТС;
∑ m c i, b – сумма рыночных капитализаций всех акций из Перечня предприятий индекса в базовом периоде.
