Клиринговые организации на рынке ценных бумаг

Поскольку на фондовом рынке операции осуществляются не напрямую между продавцом и покупателем, а через посредников в лице брокеров и дилеров, то одной из наиболее важных проблем при этом становится согласование между контрагентами условий окончательных расчетов по сделкам. Такая операция получила название «торговое сопоставление». При сопоставлении брокеры обеих сторон должны сверить предмет купли-продажи, цену, сроки и другие количественные параметры, обеспеченность сделки и гарантии платежа. В процессе согласования и урегулирования претензий определяется, чем владеют контрагенты и что они должны получить в день расчета.

На бирже могут в течение одной торговой сессии быть заключены многие тысячи сделок, и все их нужно «уладить» – провести расчеты между участниками и по ценным бумагам, и по денежным средствам. Поэтому большинство операций сравниваются, рассчитываются и оплачиваются через специальные расчетные (клиринговые) центры и связанные с ними депозитарии.

Таким образом, клиринг – это деятельность по определению взаимных обязательств участников биржевых торгов, а также по подведению итогов торговых сессий.

Согласно закону «О рынке ценных бумаг» клиринговая деятельность – это деятельность по определению взаимных обязательств (сбор, сверка, корректировка информации по сделкам с ценными бумагами и подготовка бухгалтерских документов по ним) и их зачету по поставкам ценных бумаг и расчетам по ним.

Организации, осуществляющие клиринг по ценным бумагам, взаимодействуют с участниками рынка ценных бумаг на основе заключенных договоров..

«Clearing» в переводе с английского означает «Очистка» или «внесение ясности в какой-либо вопрос». Клиринговая палата вносит ясность в вопрос о том, сколько тех или иных ценных бумаг купил и продал торговец за определенное время, а также определяет сальдо счета для каждого участника рынка – члена клиринговой палаты по денежным средствам и ценным бумагам.

На практике помимо своей основной функции – взаиморасчета участников биржевых торгов, клиринговая палата совместно с маклериатом, биржевым советом, правлением и президентом:

¨ принимает участие в разработке правил биржевых торгов;

¨ определяет величину первоначальной маржи по фьючерсным и опционным контрактам;

¨ устанавливает предельный размер маржи по операциям с ценными бумагами без покрытия;

¨ устанавливает и периодически пересматривает максимальный и минимальный пределы изменения цен сделок в течение одной торговой сессии;

¨ следит за состоянием счета участников биржевых торгов;

¨ формирует специальные фонды для снижения рисков неисполнения сделок с ценными бумагами.

Расчетные центры по фондовым сделкам бывают общего или специального типов. Центры общего типа ведут расчеты с основными видами ценных бумаг – акциями и облигациями, а специальные – с опционами, варрантами и иными сложными видами ценных бумаг.

Клиринговые организации могут создаваться как для ведения расчетов по конкретной торговой системе, так и для обслуживания всего национального рынка какой-либо страны в целом.

Так, в США до 1977 г. действовали отдельные клиринговые учреждения для Нью-Йоркской фондовой биржи, Американской фондовой биржи и торговой системы НАСДАК. В 1977 г. они объединились в Национальную клиринговую корпорацию (НКК) по ценным бумагам, которая обслуживает весь фондовый рынок США.

Суть клиринговой деятельности на фондовом рынке состоит в следующем: покупающая и продающая стороны по конкретной сделке сообщают подробную информацию о ней в клиринговое учреждение. Тем самым участники сделки, во-первых, как бы признают наличие договора между собой, а во-вторых, вступают в договорные условия по ее исполнению. Современные компьютерные технологии обработки информации позволяют сделать такие операции для участников и недорогим, и эффективным способом.

Стороны сделки предоставляют в расчетный центр информацию о сделках в стандартных формах, что облегчает их сравнение. Как правило, во время работы торговой системы действует основная линия ввода данных, но каждая система предусматривает способы ввода дополнительной информации или ее корректировки в более позднее время этого дня, а также в последующие дни.

После сравнения осуществляется взаимный зачет равных требований, т. е. проводится клиринговая операция, не требующая использования наличных денежных средств. Это позволяет не только облегчить и ускорить расчеты, но и обеспечит их конфиденциальность, так как в данном случае участники не будут выписывать чеки или поручения на перевод банкам. Закрытость большинства сделок, проходящих через расчетные центры, объясняется также тем, что данные по ним приходят непосредственно с различных торговых площадок через их автоматизированные системы.

Операция сравнения, которую осуществляют расчетные центры, обслуживающие несколько торговых площадок (а именно так действует НКК), связаны с одной существенной проблемой: каждый из организованных рынков имеет, как правило, свой собственный порядок ввода информации и свою систему подбора сделок. Обработка такой информации в едином расчетном центре была бы существенно затруднена несовпадением формата представления данных. Поэтому предварительно происходит сравнение и подбор заказов продавцов и покупателей на каждом рынке через специальные согласующие устройства. В результате поступление данных в расчетный центр обеспечивается уже в подобранном виде.

Клиринговая корпорация наряду с расчетной приняла на себя также функцию гарантирования сделок на случай отказа от платежа кого-либо из участников. С этой целью в корпорации создается специальный страховой клиринговый фонд, образуемый за счет взносов участников. Размер взноса участников определяется объемом совершаемых им операций.

Клиринговая организация определяет порядок платежа по сделкам с ценными бумагами, сроки и формы расчетов.

Пример. В США срок поставки ценных бумаг — пять рабочих дней после дня совершения сделки Т+5. За это время совершаются следующие операции:

День торговли Т+1. Фирмы-контрагенты представляют в расчетную палату, осуществляющую расчет ценными бумагами через компьютерную систему, всю информацию о совершавшейся сделке: наименование сторон, участвующих в сделке, номера брокерских фирм, время проведения торговли и т. п. Все эти данные вводятся в компьютерную систему и получают контрольный номер.

День торговли Т+2. Расчетная палата выпускает контрольные ведомости «Сделки с пополнением на следующий день», в которых все сделки разделены на три группы:

1) сравнимые сделки, не нуждающиеся в подтверждении и годные к взаимному погашению равных требований, что и осуществляется;

2) несравнимые сделки, т. е. такие операции, в которых, например, дата торговли, названная одним участником, не согласуется с датой, названой его контрагентом;

3) совещательные сделки, сведения по которым пока поступили только от одной из сторон.

Для того чтобы расчет состоялся и принял общий характер, необходимо решение по несравнимым и совещательным сделкам.

День торговли Т+3. День начинается с распространения новых сообщений контрагентов, которые подводят итоги торговли в сравнении с предыдущим днем. Работы по согласованию продолжаются для всех участников торговли, оставшихся без пар. В конце дня расчетная палата составляет новую серию контрагентов для распространения на день торговли Т+4. Любые предложения ценных бумаг, если им не противостоит спрос, изымаются из сравнительной системы.

День торговли Т+4. В этот день идет подготовка к расчету нетто. Система подобного расчета является автоматизированной, способной выдать нетто тому участнику торговли, который должен произвести расчет за ценную бумагу. Система подводит итоги по ежедневным операциям каждого из участников.

День торговли Т+5. Это день расчетов, когда расчетная палата производит упорядоченные и контролируемые расчеты ценными бумагами и деньгами между всеми участниками торговли через свои кассовые отделы. Во второй половине дня подводится итоговый учет, составляется обзор деятельности расчетной палаты по каждому из ее участников. Оплата нетто производится в денежной форме.

В последний день операций расчетной палаты обязательства каждого участника по расходам и приходам аккумулируются на их индивидуальных счетах.

Поскольку большинство выпусков акций в США по традиции имеют сертификаты, поставка предполагает осуществление следующих операций:

4 доставку правильно оформленных сертификатов;

4 регистрацию перехода прав собственности в книгах эмитентов ценных бумаг.

В некоторых странах функции расчетов по сделкам выполняют депозитарные учреждения. Например, в Японии для расчетов по акциям эмитентов каждая из японских бирж открывает специальный счет в центральном депозитарии — Японском депозитарном центре. С 1991 г. этот центр стал единственным депозитарием по национальным акциям, заменив Японскую клиринговую корпорацию по ценным бумагам — депозитарно-клиринговую организацию Токийской фондовой биржи (ТФБ). Последняя, однако, по-прежнему выполняет депозитарно-клиринговые функции по некоторым ценным бумагам, в частности, по акциям иностранных эмитентов, варрантам и государственным облигациям, имеющим листинг на ТФБ. Кроме того, корпорация по-прежнему выполняет услуги по клирингу.

Как правило, расчетно-клиринговая организация – это коммерческая организация, которая должна работать с прибылью. Ее уставный капитал образуется за счет взносов ее членов. Основные источники доходов складываются из:

○ платы за регистрацию сделок;

○ поступлений от продажи информации;

○ прибыли от обращения денежных средств, находящихся в распоряжении организации;

○ поступлений от продажи своих технологий расчетов, программного обеспечения и т.п.;

○ других доходов.

Одной из важнейших функций клиринговых палат является создание механизма гарантирования исполнения заключаемых на бирже сделок. Для реализации этой функции клиринговая палата при регистрации сделки разделяет исходный контракт на два и становится между продавцом и покупателем, выступая в роли продавца для каждого покупателя и в роли покупателя для каждого продавца. Так как расчетная палата становится противоположной стороной по каждой сделке, то в ней консолидируется риск, связанный с невыполнением обязательств одной из сторон. В случае невыполнения обязательств одной из сторон сделки клиринговая палата принимает на себя ее обязательства и исполняет их.

Кроме того, для покрытия риска расчетная палата может потребовать от своих участников внесения начальной маржи (называемой также залоговым депозитом) для каждого контракта. Маржа представляет собой денежный взнос, являющийся залогом честных намерений и эквивалентный однодневному движению биржевого курса.

В зависимости от наличия первоначальных взносов и их размеров выделяют три вида клиринга:

· клиринг без предварительного обеспечения – участники торговли не должны вносить какие либо авансовые взносы под свои будущие сделки;

· клиринг с полным обеспечением – в расчетной организации заранее резервируются все средства и ценные бумаги, которыми будут погашаться обязательства;

· клиринг с частичным обеспечением – участники не обязаны заранее депонировать все денежные средства и ценные бумаг, от них требуется лишь внесение первоначального взноса (маржи), составляющего, как правило, небольшую часть от суммы обязательств.

Вопросы для семинара:

1. Охарактеризуйте деятельность профессиональных посредников на рынке ценных бумаг. В чем состоят основные различия в их функциях?

2. Какие факторы препятствуют развитию механизма доверительного управления в настоящее время?

3. Опираясь на предложенную литературу, охарактеризуйте новые услуги профессиональных посредников, появившиеся в последние годы.

4. В чем состоит назначение регистраторской деятельности? Проанализируйте нормативно-правовую базу деятельности регистраторов и охарактеризуйте основные требования к этому виду деятельности.

5. Какие функции выполняют трансфер-агенты и номинальные держатели при ведении реестра?

6. В чем состоит назначение депозитариев? Какие виды депозитариев вам известны?

7. Что представляет собой клиринговая деятельность? Какое значение она имеет в условиях расширения услуг интернет-трейдинга?

8. Охарактеризуйте процесс торгового сопоставления и расчетов на рынке ценных бумаг.

9. Опираясь на литературу, охарактеризуйте процессы интеграции и консолидации, происходящие в сфере учетно-расчетной деятельности на рынке ценных бумаг. Чем они обусловлены?

10. На основании нормативно-правовой базы составьте таблицу лицензионных требований к профессиональным участникам рынка ценных бумаг в России.

Конфликт интересов между брокером и клиентом

Для самостоятельного изучения:

1. Деятельность организатора торговли на рынке ценных бумаг.

2. Понятие финансового консультанта на рынке ценных бумаг.

3. Совмещение деятельности профессиональными участниками.

4.Виды клиентских (брокерских) приказов.

5. Крупнейшие отечественные брокерско-дилерские компании.

6. Развитие траста в России.

9. ПЕРВИЧНЫЙ РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ