Цена и структура капитала организации

Финансовые решения – это решения о выборе источников финансирования; – решения по структуре капитала компании; – при инвестировании это выбор реальных и финансовых активов для вложения капитала. Проблема выбора возникает в связи с тем, что стоимость разных элементов капитала различна, и, привлекая дешевый заемный капитал, правильно комбинируя пропорции собственного и заемного капитала, компания может значительно повысить доходность и свою рыночную стоимость.

Финансовые решения могут быть
Долгосрочными (определяющими источники финансирования на длительный период времени)	Краткосрочными (решениями о финансировании текущих потребностей, связанными с использованием оборотных (текущих) активов)
Центральным моментом долгосрочных финансовых решений является выбор такого сочетания собственного и заемного капитала, который бы максимизировал рыночную оценку всего капитала V = S + D. S – рыночная оценка собственного капитала D – рыночная оценка заемного капитала
S / (S+D) – доля собственного капитала в общем капитале корпорации D / (S+D) – доля заемного капитала в общем капитале корпорации
Коэффициент долгосрочной задолженности может рассчитываться как: § Доля заемного капитала в общем капитале корпорации по рыночной оценке D/V § Соотношение собственного и заемного капитала по рыночной оценке D/S

Под структурой финансовых источников понимается соотношение между различными краткосрочными и долгосрочными источниками.

Например: доля в общей величине пассивов (обязательств)

ü собственного капитала

ü долгосрочных обязательств

ü краткосрочных обязательств (банковские ссуды, кредиторская задолженность)

Под структурой капитала понимается соотношение только долгосрочных источников финансирования, т.е.

ü соотношение между собственным и заемным капиталом.

Источники средств компании
Источники средств краткосрочного назначения	Авансированный (долгосрочный) капитал
Кредиторская задолженность	Краткосрочные ссуды и займы	Собственный капитал	Заемный капитал
		ü Обыкновенный акционерный капитал: - Обыкновенные акции, - Нераспределенная прибыль и проч.фонды собственных средств ü Привилегированные акции	üБанковские кредиты üОблигационные займы üПрочие займы

Привлечение того или иного источника финансирования связано с определенными затратами (акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкам – проценты за ссуды, инвесторам – проценты за инвестиции). Таким образом, при использовании ресурса важным моментом является оценка его стоимости: как дорого обойдется его привлечение. Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется стоимостью капитала (Cost of capital). Эта стоимость отражается в относительных величинах как процентная ставка (годовые проценты): отношение выплат по капиталу к этому капиталу

С тоимость капитала в % годовых = В ыплаты владельцу капитала за год

К апитал, привлеченный компанией от этого владельца

Величина стоимости капитала определяется по доходности, требуемой владельцем капитала.

Следует различать понятия "стоимость капитала" и "стоимость фирмы". В первом случае речь идет о некоторой специфической характеристике источника средств. Стоимость капитала количественно выражается в сложившихся в компании относительных годовых расходах по обслуживанию своей задолженности перед собственниками и инвесторами, т.е. это относительный показатель, измеряемый в процентах. Подобная характеристика может даваться как в отношении отдельного источника, так и в отношении их совокупности; здесь появляется понятие средней стоимости капитала. Во втором случае речь идет о различных абсолютных стоимостных показателях, например, величине собственного капитала в той или иной оценке (балансовой, рыночной), величине привлеченных средств, совокупной стоимостной оценке фирмы и др.

При постоянстве денежных потоков на бессрочном временном горизонте оценка актива есть отношение фиксированного денежного потока к доходности актива (ожидаемой и требуемой). Т.е. в общем смысле стоимостью акции является отношение размера дивидендных выплат по ней к ее доходности. Если размер дивидендов не изменяется по годам, то оценка акции рассчитывается по след. формуле P₀ = d _A / k_S, где

P₀ – Текущая оценка акции

d_A – Размер дивиденда

k_S – (Требуемая инвесторами) доходность

Метод дисконтированных денежных потоков при оценке акции допускает различный выбор элементов денежного потока и предположения о характере получения потоков во времени:

Р₀ = PV _{денежных потоков} + + + …, где

PV – текущая оценка будущих денежных поступлений от владения акцией;

С_t – денежные потоки года t = 1, …;

Р₀ – текущая равновесная цена акции,

k_s – требуемая доходность по акционерному капиталу.

Модель, предполагающая оценку акции через дивидендные выплаты и постоянный темп роста g, носит название модели Гордона: P₀ = d _A1 / (k_S-g), где

d_A1 – прогнозируемый дивиденд на акцию будущего года,

k_s – требуемая доходность акционерного капитала

g – постоянный темп роста

Преимущества и недостатки заемного капитала
+	–
Главным преимуществом ЗК является его низкая стоимость. Она обычно ниже стоимости акционерного капитала АК по ряду причин: 1. Ниже издержки по его привлечению и техническому обслуживанию. 2. Доналоговая ставка процента по ЗК ниже, чем требуемая доходность по АК. Это связано с более низким риском, т.к. в случае фин. неудач или банкротства требования кредиторов будут удовлетворены в первую очередь. ЗК часто предоставляется под гарантию или обеспечение реальными активами, которые гарантируют возврат средств. 3. Плата за ЗК уменьшает налоговую базу. Используя ЗК, компания экономит на налоговых платежах. Величина этой экономии называется налоговым щитом. 4. ЗК не дает право его владельцам на управление компанией. Дополнительная эмиссия акций несет потенциальную опасность скупки акций сторонним инвестором.	1. Недостатком привлечения ЗК является дополнительный риск у владельца собственного капитала. Акционеры при наличии ЗК получают сверх коммерческого риска финансовый риск. Теперь общий риск акционера – сумма уже двух рисков. Результатом является требование дополнительной компенсации за повышенный риск. 2. Другим недостатком является необходимость концентрации денежных средств к моменту погашения займа или ссуды. Требуется разработка спец. схем погашения (накопительный фонд, или, что по мнению многих специалистов, часто целесообразнее, - привлечение нового займа). 3. При значительной доле ЗК возможным становится контроль кредиторами отдельных принимаемых решений. Так, в ряде случаев в договоре банковской ссуды присутствует требование обязательной доли рефинансирования чистой прибыли или образования фонда погашения, что может не соответствовать интересам менеджеров. Часто предоставление займов строится на условиях залога и гарантий, и, если в качестве залога выступают акции, при неблагоприятных условиях контроль над компанией может перейти к кредиторам.

Общая цена капитала представляет собой среднее значение цен каждого источника в общей сумме и носит название средневзвешенной стоимости капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC). Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность. Экономический смысл этого показателя состоит в том, что предприятие может принимать любые решения, в том числе инвестиционного характера, если уровень их рентабельности не ниже текущего значения средневзвешенной цены капитала.

WACC = k_j d_j k_j – стоимость j-го источника средств;

d_j – удельный вес j-го источника средств в общей их сумме.

При прочих равных условиях снижение WACC способствует повышению ценности фирмы, под которой понимается ее рыночная стоимость. При этом следует помнить, что корректность расчета WACC предполагает включение в формулу слагаемых в сопоставимом виде.

Предельная (маржинальная) стоимость капитала (Marginal Cost of Capital, MCC) рассчитывается на основе прогнозных значений расходов, которые компания вынуждена будет понести для наращивания объема инвестиций при сложившихся условиях фондового рынка. Например, компания планирует участие в крупном инвестиционном проекте, для реализации которого потребуются дополнительные источники финансирования, которые можно будет получить лишь на фондовом рынке. В этом случае прогнозная стоимость капитала, которая и будет являться предельной, может существенно отличаться от текущей стоимости. Расчет графика МСС и возможных точек его разрыва представляет собой сложную и в достаточной степени субъективную процедуру, поэтому на практике нередко ограничиваются более простыми методами, например, введением поправочных коэффициентов к текущему значению WACC в зависимости от степени риска оцениваемого проекта.

Поглощение	Слияние
Если субъект, который инициировал этот процесс, был значительно крупнее или обладал большей рыночной силой и в результате объединения другой субъект прекратил свое существование.	Это объединение двух или более субъектов в новое юридическое образование с прекращением обособленного существования прежних компаний
Поглощение предполагает сохранение, как минимум, одного прежнего юридического лица.
Компанию-инициатора называют покупателем или поглощающей компанией; пассивную, присоединяемую компанию – мишенью или целевой компанией.

При рассмотрении подобного рода синергизма слияния часто классифицируются по следующим признакам:

Слияния
По отраслевому признаку	По стратегическому признаку
Горизон-тальные	Вертикальные	Конгломерат-ные	Дружественные (стратегические)	Враждебные (Финансовые или дисциплинирующие)
Объединяются однотипные корпорации одной отрасли Например, две туристические фирмы	Объединяемые компании обслуживают один и тот же процесс, но на разных его стадиях. Например, авиалинии и турфирма, лесозаготовка и мебельная фабрика и т.п.	целевая и поглощающая компания не связаны друг с другом.	Имеет место операционный синергизм. Нацелено на сотрудничество. При сложностях на одном участке объединения, другой, успешно функционирующий, участок покроет его издержки	Операционный синергизм отсутствует. Обычно в виде враждебного поглощения, преследующего жесткие финансовые решения более сильного владельца