Дивидендная политика предприятия

Ставка дисконтирования

Принятие решений по инвестиционным проектам во многом зависит от финансовых рисков. В связи с этим принципиальное значение приобретает выбор ставки дисконтирования денежных потоков как основы, учитывающей все возможные отклонения, оценки проекта.

С математической точки зрения ставка дисконта – это процентная ставка, используемая для пересчета будущих денежных потоков доходов (их может быть несколько) в единую величину текущей (сегодняшней) стоимости. В экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования. Иными словами, ставка дисконта – это требуемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки. Ставка дисконтирования отражает сложившуюся экономическую ситуацию, в которой осуществляются капиталовложения.

Если рассматривать ставку дисконта с позиций компании как самостоятельного юридического лица, обособленного от их собственников (акционеров), и от кредиторов, то можно определить ее как стоимость привлечения компанией капитала из различных источников.

В качестве ставки дисконтирования может быть принята просто средняя ставка по банковским депозитам, если речь идет об оценке будущего финансового результата. При оценке нового инвестиционного проекта с использованием внешнего заимствования ставкой будет стоимость заемного капитала или минимально приемлемая доходность средневзвешенной стоимости капитала. Если для финансирования капиталовложений у компании имеются собственные средства, тогда, в качестве ставки дисконтирования принимается средняя ставка по инвестиционным кредитам.

/ Денежный поток CF за время t – это приход или уход денег за это время. Деньги поступают – поток имеет знак «+», деньги изымаются – поток со знаком «–». Денежные потоки могут иметь вид:

«–, –, …, –, +, +, …, +». Если имеет место лишь одна перемена знака, то финансовый поток называют стандартным, если более одной перемены, то это нестандартный финансовый поток. /

Дивидендная политика компании, как часть ее финансовой политики, заключается в выборе пропорции между потребляемой акционерами и капитализируемой частями прибыли для достижения целей компании. Иными словами, это механизм формирования доли прибыли, выплачиваемый собственнику, в соответствии с долей его вклада в общий собственный капитал компании.

Типы дивидендной политики	Разновидности методик дивидендных выплат
Консервативная	§ Методика выплаты дивидендов по остаточному принципу § Методика фиксированных дивидендных выплат
Умеренная (компромиссная)	§ Методика выплаты гарантированного минимума и экстрадивидендов
Агрессивная	§ Методика стабильного уровня дивидендов (постоянного процентного распределения прибыли) § Методика постоянного возрастания размера дивидендов
При консервативной дивидендной политике компании приоритетной целью распределения прибыли является ее использование на развитие компании, а не на текущее потребление в форме дивидендных выплат. Она непосредственно направлена на рост чистых активов акционерного общества, повышение рыночной капитализации компании.
Методика остаточных дивидендных выплат	Методика фиксированных дивидендных выплат
Обычно используется на стадии становления компании и связана с высоким уровнем ее инвестиционной активности. Фонд выплаты дивидендов образуется за счет прибыли, остающейся после формирования из нее собственных финансовых ресурсов, необходимых для развития компании. В перспективе это создает условия для роста капитала собственников. Преимуществами этой методики являются усиление инвестиционных возможностей и обеспечение высоких темпов развития. Недостаток состоит в нестабильности дивидендных выплат, неопределенности их формирования в будущем. Это отрицательно сказывается на рыночных позициях компании.	Предусматривает их регулярную выплату в неизменном размере в течение продолжительного времени без учета изменения курсовой стоимости акций. При высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции. Преимуществом методики является ее надежность. Она создает чувство уверенности у акционеров, стабилизирует котировки акций на фондовом рынке. Недостаток – слабая связь с финансовыми результатами деятельности компании. В периоды неблагоприятной конъюнктуры и низкого размера прибыли инвестиционная деятельность может быть сведена к нулю. Для избежания подобных негативных действий стабильный размер дивидендных выплат целесообразно устанавливать на относительно низком уровне. В результате минимизируется риск снижения финансовой устойчивости компании из-за недостаточных темпов прироста собственного капитала.

В соответствии с умеренной (компромиссной) дивидендной политикой в процессе распределения прибыли текущие интересы акционеров балансируются с ростом собственных финансовых ресурсов для развития компании.

Этому типу политики соответствует методика выплаты гарантированного минимума и экстрадивидендов, которая предусматривает выплату фиксированных дивидендов и в случае успешной деятельности компании периодическую, разовую выплату дополнительных премиальных дивидендов. Преимуществом является стимулирование инвестиционной активности компании при высокой связи с финансовыми результатами ее деятельности. Такая методика (минимальный уровень с разовыми надбавками) наиболее эффективна для компаний с неустойчивой динамикой прибыли. Основной недостаток – при продолжительной выплате минимальных размеров дивидендов и ухудшении финансового состояния компании, ее инвестиционные возможности снижаются, падает рыночная стоимость акций.

Агрессивная дивидендная политика предусматривает постоянный рост выплаты дивидендов (как правило, в твердо установленном проценте их прироста к размеру предшествующего периода) вне зависимости от результатов финансовой деятельности компании.
Методика стабильного уровня дивидендов (постоянного процентного распределения прибыли)	Методика постоянного возрастания размера дивидендов
Предусматривает установление долгосрочного нормативного коэффициента дивидендных выплат по отношению к прибыли. Отличается от методики фиксированных дивидендных выплат тем, что эти выплаты зависят от размера прибыли компании. Преимущество – простота формирования и тесная связь с размером прибыли. Основной недостаток – нестабильность размеров выплат на акцию, определяемая нестабильностью суммы формируемой прибыли. Это может вызвать резкие перепады в рыночной стоимости акций по отдельным периодам. А это в свою очередь препятствует максимизации рыночной стоимости компании. Эта методика связана с высокими рисками хозяйственной деятельности и в условиях резких изменений может привести к банкротству. Для инвесторов такая политика обычно не привлекательна. Только крупные компании со стабильной прибылью могут себе ее позволить.	Заключается в установлении твердого процента прироста дивидендов к их размеру в предшествующем периоде. Преимущество – возможность повышения рыночной стоимости акций за счет формирования положительного имиджа у потенциальных инвесторов. Недостаток методики в ее чрезмерной жесткости. Если темп роста дивидендных выплат возрастает и фонд выплат растет быстрее, чем сумма прибыли, то инвестиционная активность компании снижается. При прочих равных условиях снижается и ее устойчивость. Могут позволить только перспективные и динамично развивающиеся компании, поскольку если не подкреплена постоянным ростом прибыли, ведет к банкротству.