MIRR - модифицированная внутренняя норма доходности (рентабельности). MIRR - скорректированная с учетом нормы реинвестиции внутренняя норма доходности

С практической точки зрения самый существенный недостаток внутренней нормы доходности - это допущение, принятое при определении всех дисконтированных денежных потоков, порожденных инвестицией, что сложные проценты рассчитываются при одной и той же процентной ставке. Для проектов, обеспечивающих нормы прибыли, близкие к барьерной ставке фирмы, проблем с реинвестициями не возникает, так как вполне разумно предположить, что существует много вариантов инвестиций, приносящих прибыль, норма которой близка к стоимости капитала. Однако для инвестиций, которые обеспечивают очень высокую или очень низкую норму прибыли, предложение о необходимости реинвестировать новые денежные поступления может исказить подлинную отдачу от проекта. Понятие скорректированной с учетом нормы реинвестиции внутренней нормы доходности и было предложено для того, чтобы противостоять указанному искажению, свойственному традиционному IRR.

Несмотря на свое громоздкое название, скорректированная с учетом нормы реинвестиции внутренняя норма доходности, или MIRR, также известный как модифицированная внутренняя норма доходности (modified internal rate of return), в действительности гораздо легче рассчитывается вручную, чем IRR. И это происходит именно вследствие сделанного предположения о реинвестиции.

Порядок расчета модифицированной внутренний нормы доходности MIRR:

1. Рассчитывают суммарную дисконтированную стоимость всех денежных оттоков и суммарную наращенную стоимость всех притоков денежных средств.

Дисконтирование осуществляют по цене источника финансирования проекта, т.е. по барьерной ставке. Наращение осуществляют по процентной ставке равной уровню реинвестиций.

Наращенную стоимость притоков называют чистой терминальной стоимостью (Net Terminal Value, NTV).

2. Устанавливают коэффициент дисконтирования, учитывающий суммарную приведенную стоимость оттоков и терминальную стоимость притоков. Ставку дисконта, которая уравновешивает настоящую стоимость инвестиций (PV) с их терминальной стоимостью, называют MIRR.

Формула для расчета модифицированной внутренней нормы доходности (MIRR):

где

- CF_t- приток денежных средств в периоде t = 1, 2,...n;

- IС_t- отток денежных средств в периоде t = 0, 1, 2,... n (по абсолютной величине);

- r - барьерная ставка (ставка дисконтирования), доли единицы;

- d - уровень реинвестиций, доли единицы (процентная ставка, основанная на возможных доходах от реинвестиции полученных положительных денежных потоков или норма рентабельности реинвестиций);

- n - число периодов.

В левой части формулы - дисконтированная по цене капитала величина инвестиций (капиталовложений), а в правой части - наращенная стоимость денежных поступлений от инвестиции по ставке равной уровню реинвестиций.

Отметим, что формула MIRR имеет смысл, если терминальная стоимость притоков превышает сумму дисконтированных оттоков денежных средств (приток денег больше их оттока).

Критерий MIRR всегда имеет единственное значение и может применяться вместо показателя IRR для оценки проектов с неординарными денежными потоками. Проект приемлем для инициатора, если MIRR больше барьерной ставки (цены источника финансирования).

Использование MIRR вместо IRR всегда приглушает эффект от инвестиций. Не слишком выгодные инвестиции, для которых нормы прибыли ниже барьерной ставки или нормы реинвестиции, будут всегда лучше выглядеть при использовании MIRR, чем IRR, так как в первом случае денежные потоки будут приносить более высокие доходы, чем во втором. С другой стороны, особо выгодные инвестиции (как показано выше), для которых норма прибыли выше барьерной ставки, по той же причине будут иметь более низкий MIRR.

Методика MIRR не имеет проблемы с множественностью определения внутренней нормы доходности как у метода IRR.

На практике показатель MIRR используется редко, что нельзя считать оправданным.

7. Метод расчета коэффициента эффективности инвестиции. Этот метод имеет две характерные черты: во-первых он не предпо­лагает дисконтирования показателей дохода; во-вторых, доход характе­ризуется показателем чистой прибыли PN (прибыль за минусом отчис­лений в бюджет). Алгоритм расчета исключительно прост, что и предо­пределяет широкое использование этого показателя на практике: коэффициент эффективности инвестиции, называемый также учетной нормой прибыли (ARR),рассчитывается делением среднегодовой прибы­лиPNна среднюю величину инвестиции (коэффициент берется в про­центах). Средняя величина инвестиции находится делением исходной суммы капитальных вложений на два, если предполагается, что по ис­течении срока реализации анализируемого проекта все капитальные за­траты будут списаны; если допускается наличие остаточной или ликви­дационной стоимости (RV), то ее оценка должна быть учтена в расче­тах. Иными словами, существуют различные алгоритмы исчисления показателя АRR, достаточно распространенным является следующий:

Данный показатель чаще всего сравнивается с коэффициентом рентабельности авансированного капитала, рассчитываемого делени­ем общей чистой прибыли коммерческой организации на общую сумму средств, авансированных в ее деятельность (итог среднего баланса-нетто). В принципе, возможно и установление специального порогового значения, с которым будет сравниваться ARR, или даже их системы, дифференцированной по видам проектов, степени риска, центрам ответственности и др.

Метод, основанный на коэффициенте эффективности инвестиции, также имеет ряд существенных недостатков, обусловленных в основ­ном тем, что он не учитывает временной компоненты денежных по­токов. В частности, метод не делает различия между проектами с одинаковой суммой среднегодовой прибыли, но варьирующей сум­мой прибыли по годам, а также между проектами, имеющими одина­ковую среднегодовую прибыль, но генерируемую в течение различ­ного количества лет, и т. п.

Дайте определение следующим ключевым понятиям:

план; бизнес-план; коммерческая тайна; производственный план; финансовый план; маркетинговые стратегии; емкость рынка; доля фирмы на рынке; организационная структура; срок окупаемости проекта;переменные затраты;постоянные затраты;общие затраты;точка безубыточности; план денежных поступлений и выплат;

Вопросы и задания для обсуждения

1. Охарактеризуйте цели и задачи бизнес-плана инвестиционного проекта.

2. Охарактеризуйте последовательность разработки бизнес-плана инвестиционного проекта.

3. Каковы основные разделы бизнес-плана инвестиционного про­екта?

4. Опишите производственный раздела бизнес-плана.

5. Охарактеризуйте содержание маркетингового раздела биз­нес-плана инвестиционного проекта.

6. Как рассчитываются финансовые результаты реализации инве­стиционного проекта?

7. Каким целям служит расчет точки безубыточности?

8. Что представляют собой итоговые показатели бизнес-плана?

9. Какие особенности процесса инвестирования должны учиты­вать критерии оценки инвестиционных проектов?

10. Дайте сравнительную характеристику критериев оценки инве­стиционных проектов.

11. Существует ли безусловно лучший критерий? Приведите ар­гументы.

^[1]См.: Приложение № 1 к Положению об оценке эффективности инвестици­онных проектов при размещении на конкурсной основе централизованных инве­стиционных ресурсов Бюджета развития Российской Федерации. ПостановлениеПравительства РФ от 22 ноября 1997 г. № 1470 «Об утверждении Порядка пре­доставления государственных гарантий на конкурсной основе за счет средствБюджета развития Российской Федерации и Положения об оценке эффективно­сти инвестиционных проектов при размещении на конкурсной основе централизо­ванных инвестиционных ресурсов Бюджета развития Российской Федерации»(с изменениями от 20 мая, 3 сентября 1998 г.).